美國陣亡將士紀(jì)念日，標(biāo)志著夏季用油高峰的來臨。在全美范圍內(nèi)，油價(jià)已接近每加侖4美元，而有些州價(jià)格甚至更高。從全世界的范圍來看，情況更加令人擔(dān)憂：在5月24、25日的那個(gè)周末，石油價(jià)格曾突破每桶135美元，盡管到5月27日時(shí)，一度又降至每桶131美元。

油價(jià)一再飆升的背后原因是什么？哪些經(jīng)濟(jì)和地緣政治因素在其中起作用？高企的油價(jià)對(duì)美國和全球市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？下個(gè)月的油價(jià)走勢(shì)如何？沃頓知識(shí)在線與金融學(xué)教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）和管理學(xué)教授維托爾德·赫尼茲（Witold Henisz）共同探討了這些問題。

沃頓知識(shí)在線：我們都知道，在上周末（指5月24、25日）石油價(jià)格突破每桶135美元。您認(rèn)為這個(gè)價(jià)格已經(jīng)到頂了嗎？如果沒有，您認(rèn)為在這個(gè)夏季最高能漲到多少？

西格爾：我認(rèn)為現(xiàn)在說這個(gè)問題太過于武斷，即使僅在理論上討論我們是否接近頂部。沒有人知道確切答案。甚至連歐佩克（OPEC，石油輸出國組織）都失去了對(duì)石油價(jià)格的控制，他們已經(jīng)竭盡全力。我的意思是，他們可以更積極地想辦法抑制油價(jià)，但并不容易。而且，考慮到需求因素，油價(jià)可能還會(huì)有很大的上漲空間。我認(rèn)為沒有人知道確切會(huì)漲到多少，這只是一種猜測(cè)。

赫尼茲：我認(rèn)為油價(jià)現(xiàn)在只能猜測(cè)，而且確實(shí)存在著許多不確定因素。最近有觀點(diǎn)認(rèn)為油價(jià)會(huì)漲到每桶200美元。大的不確定性因素是：歐佩克產(chǎn)油國是否有更多的產(chǎn)油能力？他們是否能實(shí)現(xiàn)它？是否會(huì)有哪個(gè)國家的供應(yīng)出現(xiàn)差錯(cuò)？在非洲和拉美國家也存在很大的不確定性，他們是否能維持目前的產(chǎn)量，并根據(jù)現(xiàn)有的預(yù)測(cè)擴(kuò)大產(chǎn)量？我們根本不知道這些問題的答案，而交易商每天都在這種不確定的基礎(chǔ)上進(jìn)行交易，所以產(chǎn)生了今天的高油價(jià)。

沃頓知識(shí)在線：很多人都不清楚，在經(jīng)濟(jì)和地緣政治方面，到底什么是推動(dòng)油價(jià)飆升的主要因素，您能幫助我們的讀者解釋一下嗎？

赫尼茲：目前的石油供給與需求只能說是勉強(qiáng)保持平衡，這兩個(gè)變量未來的道路充滿著許多不確定性。我認(rèn)為，其中需要我們解決的較大的不確定性包括：沙特還有多少產(chǎn)油能力？他們?cè)诙唐趦?nèi)能產(chǎn)出多少石油？多年來他們一直沒有修改過對(duì)現(xiàn)有儲(chǔ)備的預(yù)測(cè)，而且我們也不知道這些預(yù)測(cè)數(shù)字是保守估計(jì)還是可以擴(kuò)大。這在非洲和拉美的很多產(chǎn)油國都是事實(shí)。我們不知道未來的產(chǎn)能和儲(chǔ)備水平是多少。

西格爾：是的，正如我所提到的，不存在一種簡單的方法可以增加供給，或者至少要在短期內(nèi)大量增加供給。其中很多是經(jīng)濟(jì)原因。我們很難去責(zé)備投機(jī)者，因?yàn)闆]有看到明顯的石油庫存增加，這也是一個(gè)標(biāo)志，表示有人目前正在囤積石油。這里面還牽涉到心理因素，人人都想存點(diǎn)石油，因?yàn)樗麄兿虢璐藖肀Ｗo(hù)自己免受油價(jià)上漲影響。所以，如果我自己有一些，至少在油價(jià)上漲的時(shí)候，我手里的石油還能漲價(jià)。當(dāng)然假如大家都這樣做，就好比是“海遠(yuǎn)無邊天作岸”。但我認(rèn)為不是人人都可以保護(hù)自己免受或者少受油價(jià)上漲的影響，而這就是未來我們面臨的更大威脅。

赫尼茲：另一方面是需求也存在不確定性。中國、印度等其他經(jīng)濟(jì)增長的國家對(duì)石油的需求會(huì)增加多少？供需等式的另一端也存在著許多未知因素。

沃頓知識(shí)在線：我看到上周末投資巨頭喬治·索羅斯接受英國一家報(bào)紙的采訪，他說投機(jī)是造成石油價(jià)格進(jìn)一步上漲的主要因素。但您似乎對(duì)此不一定會(huì)同意？

西格爾：在為應(yīng)對(duì)將來油價(jià)上漲而囤積石油與投機(jī)之間并無明顯界限?，F(xiàn)在人們都認(rèn)識(shí)到在自己的投資組合中加入一些石油資產(chǎn)是多么重要。如果大家都這么認(rèn)為，油價(jià)就會(huì)繼續(xù)走高。所以推動(dòng)油價(jià)走高的，并不只是投機(jī)。石油是一種稀缺資源，全球消耗石油的速度正在加快。油價(jià)飆升的威脅始終存在，所以，我認(rèn)為這催生了油價(jià)不斷上揚(yáng)。

赫尼茲：如果一個(gè)產(chǎn)油國可能會(huì)出現(xiàn)問題，由此人們開始囤積石油，導(dǎo)致油價(jià)大幅增長。這是一種投機(jī)還是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)呢？西南航空（Southwest Airlines）為未來囤積石油的行為受到稱贊。這不是投機(jī)，而是對(duì)沖。

沃頓知識(shí)在線：很多媒體報(bào)道似乎都把美元疲軟和油價(jià)上漲聯(lián)系起來。您能再解釋一下這兩者之間有什么樣的聯(lián)系嗎？

西格爾：油價(jià)上漲并不僅僅是因?yàn)槊涝H值那么簡單，因?yàn)榧词故且阅壳白顝?qiáng)勢(shì)的貨幣歐元計(jì)算，最近的油價(jià)上漲幅度也很大。前些日子英國的貨車司機(jī)呼吁罷工，因?yàn)槠蛢r(jià)格漲得太高，他們要轉(zhuǎn)嫁上漲的成本比我們更難。現(xiàn)在這已經(jīng)成為一個(gè)世界性的現(xiàn)象。當(dāng)然，截止到一年以前，以美元計(jì)算，我們的油價(jià)漲得比全球其他地方多。但最近三、四、五個(gè)月以來，油價(jià)上漲速度如此之快，以至于沒有哪種貨幣可以幸免。

赫尼茲：我同意杰里米的看法。

沃頓知識(shí)在線：油價(jià)上漲對(duì)通貨膨脹、美國股市乃至更廣泛的經(jīng)濟(jì)有何影響？

西格爾：令人驚訝的是，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為現(xiàn)在油價(jià)猛漲對(duì)所謂的核心通貨膨脹產(chǎn)生影響。核心通貨膨脹指的是，與石油和能源沒有直接關(guān)系的基礎(chǔ)商品及服務(wù)，例如制造業(yè)等。但由于目前的住宅價(jià)格面臨下跌壓力，所以我們還沒有看到這種情況發(fā)生。近年來，一直疲軟的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格也面臨著下跌壓力。這種下跌壓力可以抵消油價(jià)上漲的影響。但最近的油價(jià)漲得太快太猛，以至于我們還來不及分析它對(duì)指數(shù)會(huì)造成哪些影響。這就是為什么未來幾個(gè)月，我們必須關(guān)注這些價(jià)格指數(shù)的原因。我想這些數(shù)字可能會(huì)變得更糟。

赫尼茲：我認(rèn)為現(xiàn)在值得關(guān)注的影響渠道有兩種，一種是直接的，一種是間接的。直接的是指運(yùn)輸成本，這將影響到某些特定商品，包括食品在內(nèi)。同時(shí)，還有間接成本。由于油價(jià)不斷上漲，我們正在開始花更多的錢購買替代燃料，并且努力開發(fā)可再生能源。這將帶動(dòng)農(nóng)業(yè)成本增加。

西格爾：我們已經(jīng)看到，在保持了多年的穩(wěn)定之后，石油的替代品，尤其是天然氣，這三個(gè)月以來上漲得非常厲害。它以前并沒有隨油價(jià)的上升而變化，但就在過去的三個(gè)月里，它突然上漲了40%至50%左右。

沃頓知識(shí)在線：最近許多亞洲國家和地區(qū)，比如印尼、馬來西亞和臺(tái)灣，紛紛宣布取消所有的燃油補(bǔ)貼。您認(rèn)為這個(gè)變化會(huì)對(duì)市場(chǎng)和這些國家與地區(qū)本身產(chǎn)生什么影響？

赫尼茲：這些宣稱是否可信還是一個(gè)問題。正是燃油補(bǔ)貼的取消，導(dǎo)致了印尼的蘇哈托政府倒臺(tái)。這些國家與地區(qū)在民心不安定的情況下，是否真的會(huì)信守承諾，存在很大的不確定性。所以，我覺得應(yīng)該退一步說，在分析產(chǎn)生的影響之前先分析一下這個(gè)承諾能否實(shí)現(xiàn)。

沃頓知識(shí)在線：現(xiàn)在來看一下美國經(jīng)濟(jì)，3月份美國20個(gè)大城市地區(qū)的住宅價(jià)格下跌。全美房價(jià)指數(shù)（Case Shiller Index）與去年同期相比下降了14%。您認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)還能重見光明嗎？還是在可預(yù)見的未來會(huì)繼續(xù)下跌？

西格爾：好消息是，如果你還沒買房但有買房的打算，那現(xiàn)在就是一個(gè)潛在的良好機(jī)會(huì)，或者你一直在租房子，等著租金下跌，那你可能會(huì)實(shí)現(xiàn)心愿。還有，對(duì)那些希望換大房子的人而言，這也是一個(gè)機(jī)會(huì)。那些蒙受損失的人，當(dāng)然是那些在兩三年前房價(jià)高峰時(shí)候買進(jìn)房產(chǎn)的人，而這正是我們擔(dān)心的地方，因?yàn)樗麄冎械脑S多人可能會(huì)喪失贖回權(quán)等。這一點(diǎn)令人非常沮喪。所以，這真的取決于你目前的處境，有些人會(huì)有一線希望，但肯定不是所有人。

沃頓知識(shí)在線：本周還將公布更多的經(jīng)濟(jì)指數(shù)，包括新房銷售和消費(fèi)者信息指數(shù)等。

西格爾：實(shí)際上我們今天已經(jīng)得到了消費(fèi)者信心指數(shù)，但看起來不太好。我認(rèn)為這是15、16年來的又一個(gè)新低。這來源于消費(fèi)者信心委員會(huì)（Confidence Board）在每月最后一個(gè)星期二公布的該指數(shù)。我們?cè)谏衔?0點(diǎn)收到，這是另一樁低價(jià)交易。我的意思是，房價(jià)和油價(jià)的雙重打擊正在極大考驗(yàn)著人們的心理。所有的調(diào)查都顯示，消費(fèi)者的不滿情緒幾乎已經(jīng)達(dá)到頂點(diǎn)。

沃頓知識(shí)在線：據(jù)您剛才所言，您認(rèn)為未來整體經(jīng)濟(jì)狀況將會(huì)如何發(fā)展？我們可以期望看到什么？

西格爾：我剛做過一些簡便計(jì)算，結(jié)果表明形勢(shì)非常嚴(yán)峻。我們每天進(jìn)口原油1200萬桶左右，每桶130美元（這個(gè)價(jià)格并非永遠(yuǎn)不變，它可能上升也可能降低），總價(jià)就是6000億美元，約占GDP的4%。這個(gè)數(shù)字是去年的一倍。鑒于平均產(chǎn)能有所增加，大概相當(dāng)于兩年的GDP，目前為止，整個(gè)原油進(jìn)口過程需要消耗美國一整年增加的產(chǎn)能。

盡管如此，我們的經(jīng)濟(jì)似乎還在增長。當(dāng)前這個(gè)季度已經(jīng)過去了兩個(gè)月，很多人仍然認(rèn)為這個(gè)季度與上季度一樣，是一個(gè)正面增長的季度。目前的狀況不是很好，但也不像你想的會(huì)陷入衰退那么悲觀。

赫尼茲：我想再回到我們開始的話題，考慮一下不確定性。到目前為止，油價(jià)上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響很大，而且價(jià)格仍然在上漲。正如今天早晨報(bào)道的一樣，不知道信貸緊縮是否會(huì)對(duì)汽車貸款或其他高杠桿率的債務(wù)造成影響；不知道油價(jià)是否會(huì)影響到食品價(jià)格；不知道食品價(jià)格上漲是否會(huì)造成非洲和亞洲的不穩(wěn)定。這些事情我們都不能預(yù)測(cè)，但這些卻可能會(huì)在未來幾個(gè)月里真正造成毀滅性的破壞。

沃頓知識(shí)在線：如果目前的經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)下去的話，您最擔(dān)心的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是什么？

赫尼茲：在當(dāng)前的形勢(shì)下，任何會(huì)影響石油供給的攻擊事件都會(huì)造成極大的破壞。南沙群島糾紛、海灣地區(qū)的戰(zhàn)火、煉油廠遭襲等等，都會(huì)造成嚴(yán)重后果，因?yàn)槲覀冊(cè)诙唐趦?nèi)根本沒有多余的產(chǎn)能。所以供應(yīng)鏈出現(xiàn)任何問題都會(huì)給我們帶來風(fēng)險(xiǎn)。

西格爾：您指的是恐怖襲擊嗎？

赫尼茲：是的。

沃頓知識(shí)在線：就在今天早上，有報(bào)道稱尼日利亞輸油管道遭襲，這也是油價(jià)飆升的原因。

赫尼茲：是的，有些人希望油價(jià)能夠下跌，主要是基于殼牌（Shell）等石油公司在尼日利亞的輸油管道修復(fù)之后，尼日利亞能恢復(fù)供油。但我們不知道這個(gè)愿望能否實(shí)現(xiàn)，巴菲特稱之為“泡沫”。所以，我真的認(rèn)為這些不確定因素就是眼下最嚴(yán)重的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

西格爾：似乎每次我們說“因?yàn)槟衬吃蛴蛢r(jià)上漲”之后，這個(gè)原因就會(huì)消失，但油價(jià)仍舊漲勢(shì)不止。所以，支配油價(jià)上漲的肯定不止是我們通常分析的那些因素。我認(rèn)為，深層次需求的增加，根深蒂固的對(duì)沖行為，對(duì)沖不確定性的行為，再加上相對(duì)固定的短期供給加劇了油價(jià)上漲。

沃頓知識(shí)在線：結(jié)束采訪時(shí)，我們通常會(huì)問“投資者未來應(yīng)采取怎樣的投資戰(zhàn)略？”但這次我最后想問的是，投資者和石油消費(fèi)者未來應(yīng)該怎么做？

西格爾：我來談?wù)勍顿Y者的戰(zhàn)略吧，因?yàn)槲冶容^關(guān)注這個(gè)方面。我仍然認(rèn)為，如果不是因?yàn)榀倽q的油價(jià)的打擊，美國的市場(chǎng)還有望繼續(xù)增長。這是因?yàn)槊绹鳛槿蛑饕氖瓦M(jìn)口商，石油占據(jù)著重要地位。如果油價(jià)在美國穩(wěn)定一些，或者說油價(jià)回落到每桶100美元并且保持這個(gè)價(jià)位，那么市場(chǎng)就會(huì)有15%的增長空間，因?yàn)槟憧梢钥吹绞袌?chǎng)有增長的趨勢(shì)，只不過受到油價(jià)高企的打壓。但如果油價(jià)居高不下或者繼續(xù)攀升，市場(chǎng)就會(huì)比較困難。這不是一個(gè)恐慌，也沒有實(shí)質(zhì)性的拋售或廉價(jià)出清，但在短期內(nèi)權(quán)益投資者的日子會(huì)更加艱難。

沃頓知識(shí)在線：維托爾德，您最后還有什么要補(bǔ)充的嗎？

赫尼茲：沒有，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)問題我贊同杰里米所說的。

出處：沃頓知識(shí)在線，2008年6月4日

編譯：高雅