摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)活動(dòng)也是風(fēng)起云涌，發(fā)展迅速。在并購(gòu)中最受關(guān)注的問(wèn)題就是目標(biāo)企業(yè)估值。常用方法可分為三類(lèi)：資產(chǎn)法、市場(chǎng)法和收益法。資產(chǎn)法是關(guān)注目標(biāo)企業(yè)歷史價(jià)值，市場(chǎng)法是關(guān)注目標(biāo)企業(yè)市價(jià)，而收益法是關(guān)注企業(yè)未來(lái)收益，每種方法都不能全面評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值不僅體現(xiàn)在過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)，而是過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)價(jià)值綜合體現(xiàn)。此外，這三類(lèi)方法都是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度來(lái)進(jìn)行評(píng)估企業(yè)價(jià)值，許多的數(shù)據(jù)都是依照財(cái)務(wù)報(bào)表的要求進(jìn)行收集或預(yù)測(cè)的，對(duì)報(bào)表外的一些重要的影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的因素卻沒(méi)有過(guò)多的考量，使價(jià)值評(píng)估缺乏完整性，因此本文引入會(huì)計(jì)中的平衡記分卡思想，以用BSC的評(píng)估體系來(lái)全面平衡的評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估方法 平衡價(jià)值 平衡計(jì)分卡

當(dāng)并購(gòu)成為企業(yè)擴(kuò)展的一種有效方式時(shí)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估一直是關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)有全面而準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，是并購(gòu)的基礎(chǔ)。

▲▲ 一、 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)中的作用

主要體現(xiàn)以下幾個(gè)方面：

第一、目標(biāo)企業(yè)估值對(duì)并購(gòu)決策起決定性作用。在進(jìn)行并購(gòu)可行性分析過(guò)程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行詳細(xì)而準(zhǔn)確的審查、鑒定，及科學(xué)的估算與評(píng)價(jià)，判斷待選目標(biāo)是否值得購(gòu)買(mǎi)，確定并購(gòu)買(mǎi)價(jià)的合理性。若價(jià)值評(píng)估的結(jié)果能較為充分地揭示目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，那么并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)順利進(jìn)行，否則整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃就會(huì)擱淺。

第二、目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是并購(gòu)雙方談判價(jià)格的重要參考。在并購(gòu)活動(dòng)中，目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)都會(huì)作出價(jià)值評(píng)估，并且在此基礎(chǔ)上確定談判范圍。雙方的估值范圍交集越小談判余地越小，交集越大達(dá)成交易的可能性也越大。因此在公司并購(gòu)談判中，如若雙方出價(jià)或報(bào)價(jià)差距太大，往往難以在協(xié)商中達(dá)成一致。

第三、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過(guò)程其實(shí)也是一個(gè)發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值源泉和驅(qū)動(dòng)因素的過(guò)程，對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼洗蛳聢?jiān)實(shí)基礎(chǔ)。并購(gòu)活動(dòng)是有時(shí)間跨度的，一般從目標(biāo)企業(yè)的選擇開(kāi)始到并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼喜⑦_(dá)成預(yù)定目標(biāo)為止。為此對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過(guò)程也就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的一個(gè)完整了解過(guò)程，能夠發(fā)掘目標(biāo)企業(yè)價(jià)值來(lái)源和價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素，便于在并購(gòu)活動(dòng)完成后的整合中及時(shí)介入管理，提高管理效率并達(dá)成企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。因此，并購(gòu)價(jià)值評(píng)估不僅要對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)本身顯在和潛在的價(jià)值作出判斷和估算，并且要不斷深入發(fā)掘價(jià)值源和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，從而為并購(gòu)后公司健康成長(zhǎng)莫定基礎(chǔ)。同時(shí)，加強(qiáng)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估，有助于防止追求短期的財(cái)務(wù)成果而犧牲長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造，真正將股東價(jià)值最大化作為并購(gòu)的重要目標(biāo)。

最后、價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的依據(jù)。并購(gòu)活動(dòng)完成之后進(jìn)入整合階段，并努力達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)。評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)是否達(dá)成的一個(gè)重要的參考依據(jù)就是并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)評(píng)估價(jià)值，因此價(jià)值評(píng)估可為績(jī)效評(píng)價(jià)提供線索指明方向，同時(shí)也為績(jī)效評(píng)價(jià)提供價(jià)值創(chuàng)造方面的數(shù)量和質(zhì)量材料依據(jù)。此外，在并購(gòu)整合階段，以價(jià)值評(píng)估為指引，找出差距和不足并設(shè)法捧除風(fēng)險(xiǎn)和障礙，能促進(jìn)企業(yè)努力實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值的最大化。

所以，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的正確、全面評(píng)估，是并購(gòu)活動(dòng)得以順利進(jìn)行的有力保障。

▲▲ 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法綜述

（一）估值方法是追隨估值理論發(fā)展而來(lái)的

Irving Fisher（1906）論述了資本與收入的關(guān)系并提出了資本價(jià)值評(píng)估框架，1938年Williams首次提出了現(xiàn)值的概念。迄今為止，現(xiàn)值理論成為最為成熟的一種估值理論，并在實(shí)踐中廣為應(yīng)用。貼現(xiàn)模型中折現(xiàn)率的問(wèn)題在1952年Markowitz提出CAPM模型之后得到很好的解決，可以通過(guò)CAPM模型來(lái)度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和折現(xiàn)率的問(wèn)題。及至20世紀(jì)90年代的期權(quán)模型，在金融期權(quán)基礎(chǔ)上提出了實(shí)物期權(quán)，從而將期權(quán)方法應(yīng)用在并購(gòu)估值中，其中最有影響的是Black-Scholes的期權(quán)定價(jià)模型。

（二） 國(guó)際上常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

國(guó)際上常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法可以分為三大類(lèi)：資產(chǎn)法（Asset-based Approach)、市場(chǎng)法(Market-based Approach)和收益法(Income Approach)，這三種方法各有其優(yōu)點(diǎn)也有其缺陷，在實(shí)際都有廣泛應(yīng)用。

1、 資產(chǎn)法

資產(chǎn)法也稱為成本法，是在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值基礎(chǔ)上確定企業(yè)整體價(jià)值的方法。這一方法主要有三種價(jià)值形式，即賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法和重置成本法。

(1)賬面價(jià)值法。指以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，目標(biāo)企業(yè)估值=目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)*（1+調(diào)整系數(shù)），調(diào)整系數(shù)用來(lái)評(píng)估影響企業(yè)凈值的因素。

(2)清算價(jià)值。當(dāng)企業(yè)處于破產(chǎn)清算時(shí)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，指把企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)分別估價(jià)出售的價(jià)值，這種方法適合與目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)喪失增值能力情況。

(3)重置成本法。重置成本是指并購(gòu)方自己重新構(gòu)建一個(gè)與目標(biāo)企業(yè)完全相同的企業(yè)需要花費(fèi)的成本。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的市價(jià)-有形折損-無(wú)形折損。

2、 市場(chǎng)法

市場(chǎng)法又稱相對(duì)價(jià)值法，是把目標(biāo)企業(yè)與行業(yè)平均水平或者同類(lèi)企業(yè)進(jìn)行比較，尋找出一個(gè)共同影響企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素，從而進(jìn)行估值的方法，其理論基礎(chǔ)是類(lèi)似的資產(chǎn)應(yīng)該具有類(lèi)似的價(jià)值。市場(chǎng)法主要有市盈率（PE)、市凈率(PB)和收入乘數(shù)，以及調(diào)整后的PE、PB和收入乘數(shù)。如表一和表二所示：

3、收益法

收益法主要是從企業(yè)的未來(lái)盈利能力增加企業(yè)價(jià)值的角度來(lái)進(jìn)行考慮的，關(guān)注的角度是企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，并將未來(lái)價(jià)值按照一定的折現(xiàn)率折算到當(dāng)前的現(xiàn)值。主要方法有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法。

3.1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量現(xiàn)值和企業(yè)資產(chǎn)余值現(xiàn)值之和，用公式表述為

CFi為第i期的現(xiàn)金流量，r為加權(quán)資本成本，n為預(yù)測(cè)期，NV為資產(chǎn)余值

現(xiàn)金流量法是迄今為止發(fā)展最為成熟的一種理論。但要解決四個(gè)關(guān)鍵變量的問(wèn)題，否則難以準(zhǔn)確估值。

首先是現(xiàn)金流量CF的估計(jì)。一般采用企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量來(lái)進(jìn)行估計(jì)，現(xiàn)金流量CF=息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加。公式中所涉及的數(shù)據(jù)是評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的以往實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況給予的估計(jì)，多數(shù)是根據(jù)企業(yè)的預(yù)算來(lái)進(jìn)行估計(jì)。為了讓所預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確，提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，可用當(dāng)量系數(shù)來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

其次是預(yù)測(cè)期n的確定。一般并購(gòu)方確定的預(yù)測(cè)期是指企業(yè)并購(gòu)成功直到追加投資的預(yù)期報(bào)酬率等于資金成本率時(shí)的年限。

其后是折現(xiàn)率的確定，一般并購(gòu)方會(huì)把其對(duì)目標(biāo)企業(yè)的期望報(bào)酬率最為折現(xiàn)率，期望報(bào)酬率最低要求是能夠彌補(bǔ)其籌措資金的成本，因此在實(shí)際應(yīng)用中會(huì)采用股權(quán)成本和債務(wù)成本的加權(quán)成本作為折現(xiàn)率。折現(xiàn)率也可以采用ＣＡＰＭ模型來(lái)進(jìn)行估計(jì)，r=rp+β(rm-rp)，rm是市場(chǎng)平均收益率，rp是市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用同期國(guó)債收益率替代，β是目標(biāo)企業(yè)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

最后是預(yù)測(cè)期結(jié)束時(shí)點(diǎn)上目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，一般認(rèn)為預(yù)測(cè)期終了時(shí)企業(yè)處于一種按照固定增長(zhǎng)率持續(xù)經(jīng)營(yíng)的狀況，因此NV=CFn（1+g）/（K-g）。

3.2經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法（EVA）。

20世紀(jì)80年代，美國(guó)著名的思騰思特管理咨詢公司(Stern Stewart Company)以“經(jīng)濟(jì)收益為原則”提出了經(jīng)濟(jì)增加值EVA(Economic Value Added)概念，即EVA等于經(jīng)調(diào)整后的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)成本費(fèi)用和股本成本費(fèi)用的剩余收入(Residual Income)。EVA的基本思想是強(qiáng)調(diào)對(duì)全部成本費(fèi)用的計(jì)量，要求企業(yè)管理者無(wú)論是運(yùn)用債務(wù)還是運(yùn)用股本都要充分考慮其成本費(fèi)用，因此，EVA被認(rèn)為是對(duì)真正的“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”的評(píng)價(jià)。其模型為：

▲▲ 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的比較與選擇

資產(chǎn)法最為簡(jiǎn)單和直觀易懂，建立在歷史成本基礎(chǔ)之上，注重資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值，不太關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)及企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，是一種靜態(tài)的評(píng)估方法，這種方法主要用于目標(biāo)企業(yè)不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況。市場(chǎng)法通過(guò)參照市場(chǎng)相似的或可比的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。因此市場(chǎng)法是否能夠使用需要看是否有成熟的市場(chǎng)、交易是否充分，是否有與目標(biāo)企業(yè)相似或同類(lèi)公司存在，能夠獲得相似或同類(lèi)公司的交易數(shù)據(jù)，并且所獲得的數(shù)據(jù)是具有代表性、有效可用的。收益法的應(yīng)用著眼于企業(yè)未來(lái)，需要企業(yè)是持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的，能夠合理預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益，能夠合理估計(jì)與未來(lái)收益相匹配的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的收益率等。

以上三類(lèi)價(jià)值評(píng)估方法，都是分別從企業(yè)過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)價(jià)值的角度考慮，主要從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，但是眾所周知企業(yè)實(shí)際價(jià)值不僅僅是過(guò)去價(jià)值、現(xiàn)實(shí)價(jià)值或未來(lái)價(jià)值的單一價(jià)值反應(yīng)，而應(yīng)該是一個(gè)完整體現(xiàn)這三方面的平衡價(jià)值。此外這些評(píng)估方法對(duì)表外因素的價(jià)值缺乏評(píng)估，比如企業(yè)管理能力和創(chuàng)新能力等評(píng)估，從而使評(píng)估結(jié)果不太準(zhǔn)確，這就需要我們?cè)谠欣碚摵头椒ɑA(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，找出適應(yīng)時(shí)代發(fā)展要求的價(jià)值評(píng)估方法。

▲▲ 四、價(jià)值評(píng)估中的平衡計(jì)分卡思想

（一）企業(yè)平衡價(jià)值。

吳應(yīng)宇等（2007）提出企業(yè)價(jià)值是一個(gè)靜態(tài)價(jià)值和動(dòng)態(tài)價(jià)值的結(jié)合，它不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)值上，也體現(xiàn)在市場(chǎng)上，更多的體現(xiàn)在企業(yè)收益水平上，認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值就是資產(chǎn)、收益和市場(chǎng)價(jià)值的加權(quán)平均，價(jià)值評(píng)估模型為：

V=K1B+K2F+K3P （1.1)

其中B為賬面價(jià)值，是靜態(tài)價(jià)值；F為未來(lái)收益的現(xiàn)值，P為市場(chǎng)價(jià)值，為動(dòng)態(tài)價(jià)值。K1、K2、K3分別為賬面價(jià)值、收益貼現(xiàn)價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值的權(quán)重，并且K1+K2+K3=1。如果F用由自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，P可以采用可比公司的PE估計(jì)，進(jìn)一步企業(yè)估值模型為：

V=K1B+K2[∑FCFt/(1+r)t+CVn/(1+r)n]+K3(NI×PE) (1.2)

FCFt為目標(biāo)企業(yè)第t年的自由現(xiàn)金流量，CVn為目標(biāo)企業(yè)的終值，r為貼現(xiàn)率，n為可靠預(yù)測(cè)期的時(shí)間跨度，NI為稅后凈利，PE為可比公司的市盈率。

公式（1.1)及(1.2)中的企業(yè)靜態(tài)價(jià)值是用企業(yè)賬面價(jià)值表示，即目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)，即企業(yè)所有的資產(chǎn)減去負(fù)債之后的余額，是歸屬于股東的那部分權(quán)益。其實(shí)這部分資產(chǎn)價(jià)值還不是企業(yè)完全靜態(tài)資產(chǎn)，還有許多沒(méi)有或者無(wú)法在報(bào)表上顯現(xiàn)的隱形資產(chǎn)，比如企業(yè)所擁有的銷(xiāo)售渠道的價(jià)值，都不能夠準(zhǔn)確的量化來(lái)進(jìn)入企業(yè)價(jià)值評(píng)估中。這也是在許多的并購(gòu)案例中，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)甚至處于資不抵債的情況下依然有許多的并購(gòu)者愿意出高溢價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)的原因。也有學(xué)者對(duì)能夠創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的其他因素進(jìn)行了闡述，比如唐廣（2006）認(rèn)為隨著競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化，企業(yè)價(jià)值越來(lái)越需要重視企業(yè)家才能、核心員工、公司治理、企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)外部環(huán)境等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)量，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，非財(cái)務(wù)指標(biāo)比短期的歷史的財(cái)務(wù)指標(biāo)更能反映企業(yè)所創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值。因此為了更好的衡量企業(yè)靜態(tài)資產(chǎn)，本文中嘗試引入Robert S Kaplan教授1992年開(kāi)始研究的平衡計(jì)分卡，以來(lái)完整的評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

（二）并購(gòu)估值中的BSC思想

卡普蘭教授（1992）提出的平衡計(jì)分卡（BSC）是在傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)估基礎(chǔ)上的一種全方位的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估體系，能夠系統(tǒng)的評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)價(jià)值及非財(cái)務(wù)價(jià)值，系統(tǒng)考量了企業(yè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素，多維平衡評(píng)估企業(yè)價(jià)值。而平衡計(jì)分卡之所以稱之為平衡，是指短期與長(zhǎng)期的平衡、過(guò)去與將來(lái)的平衡、主管與客觀的平衡、財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的平衡，這種思想與企業(yè)平衡價(jià)值的構(gòu)念相一致。BSC體系共分為四個(gè)維度來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，分別為創(chuàng)新和內(nèi)部學(xué)習(xí)、內(nèi)部流程、顧客和財(cái)務(wù)，每項(xiàng)由目標(biāo)、指標(biāo)來(lái)衡量，如下表所示：

上。在追求企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，還要盡力滿足顧客的需要，以保持企業(yè)在客戶心目中的重要性，維護(hù)客戶的忠誠(chéng)度，從而占有一定的市場(chǎng)份額。為了滿足顧客需要，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，需要內(nèi)部管理流程合理，減少阻力，同時(shí)也需要企業(yè)內(nèi)部的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)支持，因此彼此之間有著一定的互動(dòng)關(guān)系，從而形成了一套有活力的完整的評(píng)估體系。

上式(1.2)中目標(biāo)企業(yè)估值時(shí)所取用的價(jià)值是企業(yè)的凈資產(chǎn)，而在引入BSC思想之后，企業(yè)估值取用綜合價(jià)值（TV）來(lái)體現(xiàn)，TV是在企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)上再加上其他資產(chǎn)價(jià)值之和。其它資產(chǎn)是是那些沒(méi)有在報(bào)表中體現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)值，比如核心員工的創(chuàng)新能力、市場(chǎng)份額的價(jià)值等，將這些資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估之后綜合估計(jì)企業(yè)整體的靜態(tài)價(jià)值，其估值模型如下：

TV=NPV+∑F（Xi）Xi是第i項(xiàng)表外資產(chǎn)，F(xiàn)（Xi）是表外資產(chǎn)的估價(jià)函數(shù)，NPV為賬面凈資產(chǎn)

估值模型就進(jìn)一步更新為

V=K1[NPV+∑F（Xi）]+K2[∑FCFt/(1+r)t+CVn/(1+r)n]+K3(NI×PE) (1.3）

（1.3）式中所體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值是靜態(tài)價(jià)值和動(dòng)態(tài)價(jià)值的完美結(jié)合，是有形價(jià)值和無(wú)形價(jià)值結(jié)合，是現(xiàn)時(shí)價(jià)值和未來(lái)價(jià)值的結(jié)合，因此所評(píng)估出來(lái)的價(jià)值是比按（1.2）評(píng)估的價(jià)值更接近與企業(yè)實(shí)際價(jià)值，能夠作為并購(gòu)雙方參考的交易價(jià)格的基礎(chǔ)。

▲▲ 五、結(jié)論

通過(guò)構(gòu)造平衡的估值體系，能夠更加全面、詳實(shí)地了解目標(biāo)公司。一方面在制定并購(gòu)決策的時(shí)候更加明確；同時(shí)，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)需要整合的方面也更為清晰。利用平衡記分卡克服單一使用財(cái)務(wù)指標(biāo)或這財(cái)務(wù)方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值的局限性，但是對(duì)與表外資產(chǎn)的價(jià)值函數(shù)還需要進(jìn)一步考慮，是下一步需要研究的方向。

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（責(zé)任編輯：劉璐）