摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長，人們逐漸認(rèn)識到企業(yè)價(jià)值的可持續(xù)發(fā)展取決于價(jià)值創(chuàng)造能力。本文先闡述了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策對企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長的影響，并結(jié)合企業(yè)制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)和原則，提出了相應(yīng)了企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長財(cái)務(wù)戰(zhàn)略模型。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 可持續(xù)增長 企業(yè)價(jià)值

中國資本市場自從1992年建立以來，上市公司的凈資產(chǎn)收益率一直處于不斷下降的趨勢。在2005年—2006年上半年，資本市場極度低迷的時(shí)候，人們普遍認(rèn)為，公司在價(jià)值管理方面的表現(xiàn)很差，公司管理層更關(guān)心個(gè)人利益。一方面他們不知道如何衡量企業(yè)價(jià)值，另一方面他們不重視企業(yè)戰(zhàn)略，更不用說財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。作為廣大的中小股東和其他利益相關(guān)者，必須要了解企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從而對自己的投資做出合理預(yù)期。在實(shí)踐中，管理層往往追求極限增長，認(rèn)為銷售增長得越快，公司占有的市場份額就越大，利潤可能越高，以為這樣的增長會帶來企業(yè)利潤的增加或股票價(jià)值的上升。其實(shí)這樣既損害股東財(cái)富，也忽略了企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。但從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的角度來看，我們必須處理好快速增長和企業(yè)資源緊張之間的矛盾，否則企業(yè)將會面臨財(cái)務(wù)失敗，甚至破產(chǎn)。

▲▲ 一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長的影響

1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對價(jià)值創(chuàng)造的影響

企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對價(jià)值創(chuàng)造的影響是決定性的。一旦企業(yè)決定了從事哪些經(jīng)營活動(dòng)，就會進(jìn)行相應(yīng)的投資，這種投資一般具有不可撤回的特征，即使可以撤回也會付出巨大的代價(jià)。因此，在基于價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理中更要注重財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的決策。投資戰(zhàn)略的決策及其執(zhí)行是企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造過程，通過投資戰(zhàn)略增加企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)，是能夠不斷發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造良好的投資機(jī)會，并善于把握和利用這些投資機(jī)會的企業(yè)。其次，融資戰(zhàn)略的決策決定資本結(jié)構(gòu)和資本成本，是企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵，通過融資戰(zhàn)略決策可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。

總之，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決定了企業(yè)基本的價(jià)值創(chuàng)造模式，從而決定了企業(yè)長期獲取經(jīng)濟(jì)利潤的能力和保持長久競爭優(yōu)勢的可能性。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)金流量、資本成本和競爭優(yōu)勢期間等價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素息息相關(guān)，而且其影響是長期的。

2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對可持續(xù)增長的影響

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)總戰(zhàn)略的核心，只有制定適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并得以實(shí)施，從而以最低的成本保障企業(yè)各方面的資金需求，同時(shí)防范一切可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并配以促使企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長的激勵(lì)措施，這樣企業(yè)才會有一定的動(dòng)力和極大的潛力來提升價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長。企業(yè)只有將各方面財(cái)務(wù)資源處理平衡，才能保持可持續(xù)的健康增長。這糾正了人們一向注重單一的銷售增長，市場占有率等發(fā)展方面的問題，而忽視財(cái)務(wù)資源平衡會影響企業(yè)的可持續(xù)增長，進(jìn)而影響企業(yè)生存的問題?？沙掷m(xù)增長無非是基于維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的前提下，可獲得的最大銷售增長，并且在此過程中，還要維持一定的現(xiàn)金充裕度，而這些都是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以調(diào)控的因素，因此，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是對可持續(xù)增長有重要影響的因素。

▲▲ 二、制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)和原則

1制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)

鑒于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是影響企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長的重要?jiǎng)右颍虼藢τ谌找孀非髢r(jià)值可持續(xù)增長的企業(yè)來說，建立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略模型變得非常必要，而財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)也非價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)增長莫屬。

（1）價(jià)值創(chuàng)造

按照傳統(tǒng)觀念，人們總是將重點(diǎn)放在企業(yè)的增長上，無論是銷售收入還是市場份額的增加，都會引起管理層的歡欣鼓舞，以為這樣的增長會帶來企業(yè)利潤的增加或股票價(jià)值的上升，以為這就是財(cái)務(wù)目標(biāo)。我們必須識別真正的價(jià)值創(chuàng)造，不能與利潤增長或市場份額的增長簡單混淆。價(jià)值創(chuàng)造是建立在可持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，也就是在企業(yè)資源合理配置的基礎(chǔ)上的最大增長。

（2）可持續(xù)增長

企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，也應(yīng)該是以企業(yè)可持續(xù)增長能力最大化作為目標(biāo)。一個(gè)具有可持續(xù)增長能力的企業(yè)，必定有較強(qiáng)的核心競爭力與適應(yīng)環(huán)境能力的綜合能力。須立足于可持續(xù)增長這一戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)價(jià)值才可以不斷增加?，F(xiàn)代企業(yè)應(yīng)將可持續(xù)增長作為企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益、長遠(yuǎn)利益和短期利益、整體利益和局部利益的統(tǒng)一，為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會全面進(jìn)步做出貢獻(xiàn)。

2制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的原則

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇，決定著企業(yè)財(cái)務(wù)資源配置的取向和模式，影響著企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的行為與效率。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇必須著眼于企業(yè)未來長期穩(wěn)定的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)情況、企業(yè)發(fā)展方向和企業(yè)增長方式等，并及時(shí)對企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，以動(dòng)態(tài)保持企業(yè)的核心競爭力。因此，企業(yè)在選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的過程中應(yīng)遵循以下幾個(gè)原則：

（1）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定要與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相適應(yīng)；.

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段應(yīng)采取財(cái)務(wù)擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。繁榮后期采取穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在經(jīng)濟(jì)衰退階段應(yīng)采取防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，。在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，特別在經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)期，保持市場份額，壓縮管理費(fèi)用，放棄次要的財(cái)務(wù)利益，削減存貨，減少臨時(shí)性雇員。

（2）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定必須與企業(yè)生命周期相適應(yīng)

在企業(yè)初創(chuàng)期，主要財(cái)務(wù)特征是資金短缺，尚未形成核心競爭力，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)應(yīng)是如何籌措資金，通過企業(yè)內(nèi)部自我發(fā)展來實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長。在企業(yè)成長、成熟期，資金相對充裕，企業(yè)已擁有核心競爭力和相當(dāng)?shù)囊?guī)模，可以考慮通過并購實(shí)現(xiàn)外部發(fā)展。在企業(yè)衰退期，銷售額和利潤額已明顯下降，企業(yè)應(yīng)考慮如何改制、變革企業(yè)組織形態(tài)和經(jīng)營方向，實(shí)現(xiàn)企業(yè)蛻變和重生。

（3）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇必須與企業(yè)經(jīng)營管理方式相適應(yīng)

一方面，調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略，加大基礎(chǔ)項(xiàng)目的投資力度。企業(yè)真正的長期增長要求提高資源配置能力和效率，而資源配置能力和效率的提高取決于基礎(chǔ)項(xiàng)目的發(fā)展。企業(yè)在財(cái)務(wù)投資的規(guī)模和方向上，要實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)項(xiàng)目相對于經(jīng)濟(jì)增長的超前發(fā)展。另一方面，加大財(cái)務(wù)制度創(chuàng)新力度。限制高投入、低產(chǎn)出對資源的耗用，使企業(yè)經(jīng)營集約化、高效率得以實(shí)現(xiàn)。

（4）制定富有彈性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

彈性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，可以抵御大起大落的經(jīng)濟(jì)震蕩，盡量減少由于外部環(huán)境的變動(dòng)引起的財(cái)務(wù)決策方面可能會出現(xiàn)失誤，使得企業(yè)在各項(xiàng)管理中保持游刃有余的地位。

▲▲ 三、企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略模型的建立

任何財(cái)務(wù)戰(zhàn)略離不開制定的背景和環(huán)境，構(gòu)建企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略模型，首先應(yīng)該充分分析宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)背景，在宏微觀經(jīng)濟(jì)了解透徹的基礎(chǔ)上，接著根據(jù)企業(yè)具體的ROIC和WACC確定企業(yè)的EVA價(jià)值指標(biāo)，再利用銷售增長率減去可持續(xù)增長率確定的可持續(xù)增長能力，判斷企業(yè)所處基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的生命周期。然后以EVA>0、企業(yè)長期可持續(xù)增長為目標(biāo)，再結(jié)合企業(yè)自身的一些特殊情況，選擇對應(yīng)的籌資、投資、分配等財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，使企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本、增加長短期投資收益、保障發(fā)展資源充裕、保障自我維持能力等等，最終提高企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。

基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略模型的建立：

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略本身就是一門藝術(shù)，它將財(cái)務(wù)資源的稀缺性與資源配置的有效性進(jìn)行了完美結(jié)合。正確地取舍一項(xiàng)業(yè)務(wù)，對企業(yè)價(jià)值的增加是至關(guān)重要的。無論企業(yè)或某項(xiàng)業(yè)務(wù)處于何種決策狀態(tài)，我們首先分析其EVA的大小，再計(jì)算出銷售增長率和可持續(xù)增長率，這樣就可以確定業(yè)務(wù)所處的象限，接著進(jìn)行相應(yīng)財(cái)務(wù)決策，從而最終增加企業(yè)價(jià)值。按照財(cái)務(wù)矩陣的結(jié)構(gòu)，我們可以看到生命周期不同階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策，如圖1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖：

1成長期。在第一象限中，EVA>0，銷售增長率>可持續(xù)增長率。該象限業(yè)務(wù)往往處于業(yè)務(wù)成長期，一方面該業(yè)務(wù)能夠帶來企業(yè)價(jià)值增值，另一方面其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支持業(yè)務(wù)增長，現(xiàn)金短缺。這種情況下業(yè)務(wù)增長越快，現(xiàn)金短缺越是嚴(yán)重。相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略應(yīng)本著盡量增加現(xiàn)金流入來維持蒸蒸日上的企業(yè)營運(yùn)的原則執(zhí)行。方法有：爭取新的權(quán)益資本投入，配股或增發(fā)都可以獲得大量的資金流入。此外還可以通過減少或取消紅利分配來增加現(xiàn)金流量。這個(gè)戰(zhàn)略可以通過企業(yè)進(jìn)入更加細(xì)分市場來提高保留業(yè)務(wù)的價(jià)值創(chuàng)造能力。

2成熟期。在第二象限中，EVA>0，銷售增長率<可持續(xù)增長率。該象限往往隨著企業(yè)發(fā)展，獲得持續(xù)增長的現(xiàn)金凈流量。這時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金流量足以滿足其自身發(fā)展需求，即該業(yè)務(wù)單元能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來價(jià)值增值。這是四個(gè)象限中最優(yōu)的一種狀況，企業(yè)應(yīng)盡量維持延長該狀況。此時(shí)應(yīng)采取使用剩余現(xiàn)金加速發(fā)展，作新的投資，以促進(jìn)企業(yè)的整體增長，也要積極獲得新的相關(guān)業(yè)務(wù)，以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營的新增長點(diǎn)，分配剩余現(xiàn)金增加股利支付，進(jìn)行回購股份。即成長期要追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，不斷增加EVA，只有這樣才能有利于企業(yè)長期價(jià)值的增長。此外，還可以是利用過剩資金促進(jìn)業(yè)務(wù)的增長，通過增加內(nèi)部投資和收購相關(guān)業(yè)務(wù)來完成。

3衰退期。在第三象限，EVA<0，銷售增長率<可持續(xù)增長率。該象限業(yè)務(wù)雖然能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量維持自身發(fā)展，但是業(yè)務(wù)的增長反而會降低企業(yè)的價(jià)值。這是業(yè)務(wù)處于衰退期的前兆。進(jìn)入該發(fā)展階段后，現(xiàn)金剩余，固定資產(chǎn)投資減少，面對這種味同雞肋的業(yè)務(wù)，必須盡快進(jìn)行業(yè)務(wù)的重構(gòu)，一旦發(fā)現(xiàn)無法重構(gòu)，應(yīng)立即放棄。重構(gòu)的指導(dǎo)思想很明確，在現(xiàn)金流量尚能自給之前穩(wěn)固業(yè)務(wù)，將多余的資金用于提高報(bào)酬率，通過控制經(jīng)營費(fèi)用增加邊際利潤、有效地管理資產(chǎn)等方法。如果當(dāng)年度無法提高報(bào)酬率，應(yīng)立即將營運(yùn)資金之外多余的現(xiàn)金返還給股東，減少次年的紅利壓力。

4撤退期。第四象限，EVA<0，銷售增長率>可持續(xù)增長率。該象限的企業(yè)既不能帶來企業(yè)價(jià)值的增值，又不能支持其自身的發(fā)展，現(xiàn)金短缺。該象限企業(yè)已明顯處于撤退期，現(xiàn)金短缺。應(yīng)該盡量減少現(xiàn)金流出，增加現(xiàn)金流入以挽救企業(yè)。減少現(xiàn)金流出的方法有：爭取新的權(quán)益資本投入，爭取重組或被并購的機(jī)會。減少固定資產(chǎn)的投資，變賣一些不使用的資產(chǎn)獲取現(xiàn)金流入。企業(yè)必須增加負(fù)債資金來降低資本成本，此外還可以通過取消紅利分配來減少現(xiàn)金流出。這是最糟糕的狀況，當(dāng)未來的增長前景并不樂觀，管理層如果不能徹底改變當(dāng)前局面，就必須果斷全面退出該業(yè)務(wù)，立即增加現(xiàn)金。

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（責(zé)任編輯：張曉輝）