由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融市場(chǎng)“海嘯”，使曾在1997年亞洲金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)的韓國再次“中招”，甚至有西方媒體稱韓國為“亞洲的冰島”。

金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足加劇

今年以來，隨著全球金融危機(jī)加劇，韓國金融市場(chǎng)大起大落，匯市、股市動(dòng)蕩不定。2008年11月25日，韓元兌美元匯率突破1500，韓元大幅貶值3成為世界上貶值最快的貨幣。同期，證券市場(chǎng)綜合股指0(OSPI)下跌到983.32點(diǎn)，跌幅達(dá)50％以上。

與此同時(shí)，韓國金融市場(chǎng)流動(dòng)性短缺問題日益加重。一方面，韓國短期外債增長迅速，由2005年末的659億美元增長到2008年9月末的1632億美元，占外匯儲(chǔ)備的68.1％；另一方面，為保障現(xiàn)金流需要以及對(duì)韓國經(jīng)濟(jì)信心不足，外國投資者大幅拋售韓國股票，抽逃資金。自3月底以來韓國外匯儲(chǔ)備累計(jì)減少520億美元，10月底外匯儲(chǔ)備額減至2122.5億美元，預(yù)計(jì)11月將減至1900億美元。

韓元貶值及美元流動(dòng)性不足使韓國企業(yè)面臨嚴(yán)峻的融資挑戰(zhàn)。雖然韓國銀行(即韓國央行)為解決商業(yè)銀行和企業(yè)的資金短缺問題，引導(dǎo)銀行下調(diào)房貸利率，并決定向市場(chǎng)積極注入資金，提高流動(dòng)性，但對(duì)于高度依賴出口的韓國實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，金融危機(jī)的影響已經(jīng)日益呈現(xiàn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑已成定局

國際金融“海嘯”不僅使韓國金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也日益明顯：中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)增加，投資不振，內(nèi)需萎縮，出口受阻。

出于對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯的擔(dān)心，銀行惜貸心理加劇，貸款利率提高，企業(yè)融資條件惡化，對(duì)信貸資金依賴性高、融資能力有限的中小企業(yè)融資和還貸壓力驟增。2008年上半年，韓國對(duì)中小企業(yè)貸款34.4萬億韓元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)大企業(yè)(12.3萬億韓元)和家庭(13.3萬億韓元)的貸款規(guī)模。同期，為控制因物價(jià)上漲帶來的通貨膨脹和信用風(fēng)險(xiǎn)，韓國商業(yè)銀行提高貸款利率，2008年8月的貸款利率維持在7.5％的高水平，大大加重了企業(yè)和家庭還貸負(fù)擔(dān)，因資金鏈斷裂而破產(chǎn)的中小企業(yè)數(shù)不斷增加，銀行健全性風(fēng)險(xiǎn)大增。

此次金融風(fēng)暴中，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)景氣下滑的感受日益強(qiáng)烈，企業(yè)投資意愿降低。韓國統(tǒng)計(jì)廳資料顯示，今年上半年企業(yè)的設(shè)備投資增長率為-0.4％。韓國銀行以2127個(gè)制造業(yè)企業(yè)為對(duì)象進(jìn)行調(diào)查后，于10月31日發(fā)表的“企業(yè)景氣調(diào)查指數(shù)(BSI)”顯示，制造業(yè)企業(yè)10月的BSI為67，非制造業(yè)企業(yè)的BSI指數(shù)為64，都處于2D03年以來的最低值。BSI指數(shù)小于100，則說明認(rèn)為景氣下滑的企業(yè)超過認(rèn)為景氣好轉(zhuǎn)的企業(yè)，數(shù)值越低，企業(yè)信心下滑越嚴(yán)重。

外貿(mào)方面，韓元貶值導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口物價(jià)上漲，企業(yè)成本提高；貸款利率提高增加了企業(yè)和家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)；股市暴跌加劇企業(yè)融資困難，減少了消費(fèi)者金融資產(chǎn)，恐慌心理迫使企業(yè)和消費(fèi)者減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)收益惡化，居民實(shí)際購買力下降，失業(yè)率提高，“對(duì)未來收入不穩(wěn)定的恐懼心理”加劇長期存在的內(nèi)需低迷，進(jìn)而可能形成家庭收入減少一內(nèi)需萎縮—景氣度下滑的惡性循環(huán)。

出口作為韓國經(jīng)濟(jì)增長的“引擎”，對(duì)外部環(huán)境的敏感度非常高。據(jù)計(jì)算，韓國出口對(duì)世界經(jīng)濟(jì)景氣的彈性為6.29，對(duì)美元匯率的彈性是O.55。即世界經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)影響到韓國的出口；而韓元貶值對(duì)出口的推動(dòng)作用卻相對(duì)有限。當(dāng)前，金融“海嘯”已使發(fā)達(dá)國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)加大，海外需求萎縮，韓國出口減少趨勢(shì)不可避免。最近，大韓商工會(huì)議所針對(duì)三百多家對(duì)美制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行“美國金融危機(jī)對(duì)企業(yè)出口的影響”的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，51.1％的企業(yè)認(rèn)為會(huì)“減少出口”，有78.2％的企業(yè)認(rèn)為“金融危機(jī)會(huì)降低韓國產(chǎn)品的國際市場(chǎng)競(jìng)爭力”。韓國三星經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)測(cè)明年韓國出口增長率為8.3％，而金融研究院的預(yù)測(cè)值僅為6.1％。

采取積極措施穩(wěn)定金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)

面對(duì)嚴(yán)峻的金融形勢(shì)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)所受到的影響，韓國政府和金融機(jī)構(gòu)推出多項(xiàng)措施，以穩(wěn)定股市，提高外匯流動(dòng)性，幫助中小企業(yè)緩解資金周轉(zhuǎn)困難，避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入蕭條。

10月以來，韓國采取了一系列的救市措施。首先，韓國政府發(fā)表《金融市場(chǎng)綜合安全對(duì)策方案》，將提供1000億美元為本國銀行在明年6月前所欠的外幣債務(wù)提供擔(dān)保，擔(dān)保有效期為3年；為緩解金融市場(chǎng)的外匯流動(dòng)性短缺問題，將向銀行和中小出口企業(yè)提供300億美元資金；向中小企業(yè)銀行注資1萬億韓元，以充實(shí)其資本基礎(chǔ)，使其能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供約12萬億韓元的新貸款；11月初，韓國政府宣布，將通過信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)與企業(yè)銀行向中小企業(yè)追加援助資金20萬億韓元，以幫助中小企業(yè)擺脫信貸困境和經(jīng)營難題。

同時(shí)，韓國銀行連續(xù)三次下調(diào)利率，將基準(zhǔn)利率由5.25％下調(diào)到4％；增大對(duì)中小企業(yè)的低利率貸款規(guī)模，從現(xiàn)行的6.5萬億韓元增至9萬億韓元；國家機(jī)構(gòu)將購買建筑商未出售的住宅或土地，以此向建設(shè)行業(yè)直接提供9萬億韓元左右的流動(dòng)性；與美聯(lián)儲(chǔ)簽訂300億美元的貨幣交換協(xié)議，以穩(wěn)定匯率和金融市場(chǎng)。

韓國政府還表示，將擴(kuò)大明年預(yù)算，采取減稅和擴(kuò)大政府財(cái)政支出等措施，避免全球金融危機(jī)造成韓國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。根據(jù)11月3日韓國政府發(fā)表的“克服經(jīng)濟(jì)危機(jī)綜合對(duì)策”，韓國將增加14萬億韓元規(guī)模的財(cái)政支出及稅制支援，其中11萬億韓元用于擴(kuò)大就業(yè)、支援中產(chǎn)階級(jí)及平民階層、擴(kuò)充社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施(SOC)等公共支出，3萬億韓元用于擴(kuò)大稅收支援。未來5年，政府計(jì)劃累計(jì)減稅20.7萬億韓元，約合190.5億美元；同時(shí)擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加財(cái)政支出，刺激內(nèi)需。

在世界各國紛紛采取救市措施，中日韓和東盟決定明年上半年將建立至少8D0億美元的多方共同基金的情況下，韓國政府和央行進(jìn)行如此大規(guī)模援助，一定程度上使股市和匯市回暖，標(biāo)準(zhǔn)普爾于10月31日解除了對(duì)7家銀行的負(fù)面觀察。但是，韓國金融市場(chǎng)動(dòng)蕩因素尚未根本消除，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑速度開始加快。預(yù)計(jì)韓國政府今后的援助規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。韓國經(jīng)濟(jì)脆弱的深層原因剖析

此輪發(fā)源于美國的金融風(fēng)暴，世界主要經(jīng)濟(jì)體都受到沉重打擊，亞洲同樣無法免遭波及，而作為金融體制最為開放的韓國更是首當(dāng)其沖。為什么每次金融風(fēng)暴來臨的時(shí)候，亞洲最受傷害的總是韓國?歸根結(jié)底，韓國經(jīng)濟(jì)脆弱大體可歸因于兩個(gè)方面。

全面開放的金融體系降低了風(fēng)險(xiǎn)控制能力。1997年外匯危機(jī)后，韓國政府先后取消了銀行外資控股比例限制、外資對(duì)債券和短期金融商品的投資限制以及外資對(duì)銀行控股的限制。到2D07年6月末，外資銀行占韓國銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重達(dá)28.0％，外資證券公司的市場(chǎng)占有率達(dá)16.8％，外國人持有股票比重達(dá)33.3％。韓國金融市場(chǎng)的全面開放雖然吸引了大量外資，促進(jìn)了韓國金融業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也形成了韓國金融系統(tǒng)過度依賴外資、外資流出、流入過分自由的結(jié)構(gòu)特征。一旦外資短時(shí)間內(nèi)快速流出，或者資金母國經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，就會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格縮水，信用緊縮；而且外資金融機(jī)構(gòu)可能不配合中央銀行穩(wěn)定金融市場(chǎng)的政策，反而會(huì)加劇金融動(dòng)蕩。次貸危機(jī)發(fā)生后，許多韓國銀行的外方控股股東如匯豐、花旗等都被卷入了這場(chǎng)金融風(fēng)暴，韓國市場(chǎng)的高度自由性則為急需資金的國外銀行集團(tuán)提供了套現(xiàn)機(jī)會(huì)。從2008年初到10月17日，外資持股純拋售規(guī)模達(dá)348.4億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2007年全年拋售的規(guī)模(292.6億美元)。從韓國證券市場(chǎng)抽逃的外資占從亞洲七國抽逃外資總額的47.5％。

韓國企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理也是原因之一。一方面，短期信貸依賴程度高，應(yīng)對(duì)經(jīng)營環(huán)境惡化的能力差。雖然韓國企業(yè)的貸款依存度只有23.1％，與其他國家企業(yè)的平均水平(21.8％)相差無幾，但貸款中，短期資金的依存度卻高達(dá)67.4％，居世界第五位。短期信貸依存度高，則對(duì)應(yīng)經(jīng)營環(huán)境變化的能力下降。在景氣度下降、現(xiàn)金流動(dòng)性惡化或金融動(dòng)蕩難以融資的情況下，必然面臨償還到期貸款的壓力。另一方面，企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性不足。如果企業(yè)無法保障充足的現(xiàn)金流動(dòng)性，則在原材料采購、廣告費(fèi)支出、資本金償還、工資支付等方面都會(huì)發(fā)生困難，企業(yè)就會(huì)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。與其他國家企業(yè)相比，韓國企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性脆弱。2008年上半年，韓國企業(yè)的現(xiàn)金流比率只有1.1％，比1997年外匯危機(jī)時(shí)的3％還要低得多，有46％的企業(yè)現(xiàn)金流比率為負(fù)。在現(xiàn)金流動(dòng)性差、融資困難的情況下，因資金鏈斷裂而破產(chǎn)的中小企業(yè)不斷增加。

盡管韓國因外債而破產(chǎn)的可能性幾乎為零，但全球經(jīng)濟(jì)衰退、國內(nèi)信用緊縮等風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在，金融市場(chǎng)負(fù)擔(dān)仍很沉重。韓國與世界各國政府聯(lián)手救市，實(shí)施降息、減稅、擴(kuò)大財(cái)政支出、刺激內(nèi)需、增加投資等政策，一定程度緩和了流動(dòng)性危機(jī)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑已不可避免。韓國政府應(yīng)認(rèn)識(shí)到，1997年金融危機(jī)和當(dāng)前的危機(jī)截然不同，必須找到兩次金融危機(jī)的共同根源，才能制定切實(shí)有效的行動(dòng)方案，幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康。