針對(duì)股票期權(quán)和限制性股票的諸多差異及其對(duì)企業(yè)的影響，筆者認(rèn)為限制性股票優(yōu)于股票期權(quán)，特別是在國(guó)有控股上市公司中，更應(yīng)該選擇限制性股票

股票期權(quán)與限制性股票，是我國(guó)上市公司股改完成后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的兩種主要方式，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》、國(guó)資委、財(cái)政部頒布的《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》中，明確界定了兩種主流的股權(quán)激勵(lì)方式。

兩種激勵(lì)方式的各自特點(diǎn)、優(yōu)劣在哪里？采取股權(quán)激勵(lì)的不同方式有何趨勢(shì)？不同類(lèi)型的公司是否存在著傾向性選擇？有哪些需要從監(jiān)管政策上進(jìn)行改進(jìn)的地方？

● 權(quán)利義務(wù)的對(duì)稱(chēng)性不同。股票期權(quán)是典型的權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱(chēng)激勵(lì)方式，這是由期權(quán)這種金融工具的本質(zhì)屬性決定的。期權(quán)持有人只有行權(quán)獲益的權(quán)利，而無(wú)必須行權(quán)的義務(wù)。限制性股票的權(quán)利義務(wù)則是對(duì)稱(chēng)的。激勵(lì)對(duì)象在滿足授予條件的情形下獲得股票之后，股票價(jià)格上漲，限制性股票的價(jià)值增加;反之股票價(jià)格下跌，限制性股票的價(jià)值下跌。股票價(jià)格的漲跌會(huì)增加或減少激勵(lì)對(duì)象的利益。

● 激勵(lì)與懲罰的對(duì)稱(chēng)性不同。由于權(quán)利和義務(wù)對(duì)稱(chēng)性的不同，激勵(lì)與懲罰的對(duì)稱(chēng)性也不同。股票期權(quán)并不具有懲罰性，股價(jià)下跌或者期權(quán)計(jì)劃預(yù)設(shè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，受益人只是放棄行權(quán)，并不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)的資金損失。而限制性股票則存在一定的懲罰性。在激勵(lì)對(duì)象用自有資金或者公司用激勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)股票后，股票價(jià)格下跌將產(chǎn)生受益人的直接資金損失。限制性股票通過(guò)設(shè)定解鎖條件和未能解鎖后的處置規(guī)定，對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行直接的經(jīng)濟(jì)懲罰。

● 等待期、禁售期和鎖定期等規(guī)定。股票期權(quán)在授予后存在等待期（一年以上），然后進(jìn)入可行權(quán)期。一般設(shè)計(jì)為分次行權(quán)（可為勻速或加速行權(quán)）。目前我國(guó)上市公司均增加設(shè)置了可行權(quán)條件（如設(shè)置一些財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻等）。一旦行權(quán)認(rèn)購(gòu)股票后，股票的出售則不再受到限制，只需符合《公司法》、《證券法》對(duì)高管出售股票等的有關(guān)規(guī)定。限制性股票則在授予時(shí)規(guī)定有嚴(yán)格條件（如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)），激勵(lì)對(duì)象獲得股票后存在一定時(shí)期的禁售期，然后進(jìn)入解鎖期（3年或者以上），符合嚴(yán)格的解鎖條件后每年才可將限定數(shù)量的股票上市流通。

● 行權(quán)價(jià)和授予價(jià)格的區(qū)別。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是上市公司向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)時(shí)所確定的、激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)上市公司股份的價(jià)格。行權(quán)價(jià)格具有明確規(guī)定，不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者:股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià);股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)。筆者認(rèn)為，從授予價(jià)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義考慮，授予價(jià)格應(yīng)為激勵(lì)對(duì)象的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。由于激勵(lì)對(duì)象的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格并不同于計(jì)劃草案公布時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格，一般與市場(chǎng)價(jià)格存在折價(jià)，而且各公司不同方案的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)成本差異很大，所以中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)文件沒(méi)有對(duì)限制性股票的授予價(jià)格進(jìn)行具體規(guī)定。

● 價(jià)值評(píng)估的區(qū)別。股票期權(quán)的估值一般按照金融工程學(xué)中的期權(quán)定價(jià)模型（如B-S模型或者二叉樹(shù)定價(jià)模型）進(jìn)行測(cè)算，依賴(lài)于股票市價(jià)、行權(quán)價(jià)、股票收益率的波動(dòng)率、期權(quán)有效期限、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股票分紅率等參數(shù)決定。而管理層的激勵(lì)股票期權(quán)與作為普通金融工具的期權(quán)存在各種現(xiàn)實(shí)差異（如激勵(lì)股票期權(quán)無(wú)流通市場(chǎng)、存在等待期等），無(wú)論采用B-S還是二叉樹(shù)定價(jià)模型計(jì)算的期權(quán)價(jià)值，都不能符合激勵(lì)期權(quán)的真實(shí)價(jià)值。而限制性股票的價(jià)值估值則十分簡(jiǎn)單，限制性股票的價(jià)值即為授予日的股票市場(chǎng)價(jià)值扣除授予價(jià)格，并無(wú)未來(lái)的等待價(jià)值。兩者的差異可理解為限制性股票只有內(nèi)在價(jià)值，而股票期權(quán)擁有內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。

● 會(huì)計(jì)核算的區(qū)別。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》的規(guī)定，股票期權(quán)與限制性股票都屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付，應(yīng)當(dāng)以授予職工權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)量。在授予日，對(duì)股票期權(quán)和限制性股票確定公允價(jià)值（即上述評(píng)估價(jià)值）。對(duì)于股票期權(quán)，在等待期內(nèi)每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)可行權(quán)的期權(quán)數(shù)量進(jìn)行估計(jì)，按照授予日確定的公允價(jià)值，計(jì)入當(dāng)期的成本費(fèi)用和資本公積。對(duì)于限制性股票，一般并無(wú)等待期，授予后即讓激勵(lì)對(duì)象持有股票。如果采用激勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)股票方式，則將激勵(lì)基金計(jì)入下一期的成本費(fèi)用和扣減銀行存款。如果采用定向發(fā)行，則增加公司股本和銀行存款，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，并無(wú)成本費(fèi)用。

● 對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響的區(qū)別。股票期權(quán)主要體現(xiàn)在計(jì)劃等待期內(nèi)逐年對(duì)公司的人工成本費(fèi)用增加，同時(shí)增加資本公積。因此，期權(quán)成本會(huì)減少企業(yè)利潤(rùn)，但不影響企業(yè)的現(xiàn)金流。由于期權(quán)估值較高（包括內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值），規(guī)模較大（可達(dá)公司股本的10%），因此對(duì)公司利潤(rùn)的負(fù)面影響可能比較大（比如伊利股份和海南海藥的2007年報(bào)中因期權(quán)成本過(guò)大導(dǎo)致凈利潤(rùn)變?yōu)樘潛p，成為轟動(dòng)一時(shí)的事件）。

限制性股票對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響，主要是提取激勵(lì)基金方式下產(chǎn)生的現(xiàn)金流出和成本費(fèi)用增加，其他兩種方式下并無(wú)直接的不利影響。

● 激勵(lì)力度的區(qū)別。就股權(quán)激勵(lì)的股本規(guī)模而言，二者并無(wú)區(qū)別，總股本的10%均為上限，而且二者是一種此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，國(guó)資委另外增加一項(xiàng)規(guī)定，要求國(guó)有控股上市公司首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)授予的股權(quán)數(shù)量原則上應(yīng)控制在上市公司股本總額的1%以?xún)?nèi)。

股票期權(quán)計(jì)劃總份額一般事先均確定，而限制性股票數(shù)量可能是事先確定的（如采取定向發(fā)行方式），也可能是不確定的（如寶鋼、萬(wàn)科等采取激勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)方式），最終限制性股票的數(shù)量實(shí)質(zhì)上取決于年度公司利潤(rùn)的完成，因?yàn)樘崛〖?lì)基金均來(lái)自于年度利潤(rùn)的增量，能夠買(mǎi)到的股票數(shù)量則依賴(lài)于當(dāng)時(shí)的股價(jià)。

就同樣數(shù)量的股票期權(quán)和限制性股票而言，期權(quán)的激勵(lì)力度弱于限制性股票。

● 稅收制度。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，授予員工股票期權(quán)時(shí)，不需要征稅。員工行權(quán)購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，其從企業(yè)取得股票的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)價(jià)(行權(quán)價(jià))低于購(gòu)買(mǎi)日公平市場(chǎng)價(jià)(指該股票當(dāng)日的收盤(pán)價(jià))的差額，應(yīng)按“工資、薪金所得”適用的規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。員工在出售股票時(shí)，對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個(gè)人所得稅。

對(duì)于限制性股票，員工從其雇主以不同形式取得的折扣或補(bǔ)貼，屬于該個(gè)人因受雇而取得的工資、薪金所得，應(yīng)在雇員實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券時(shí)，按照《個(gè)人所得稅法》及其實(shí)施條例和其他有關(guān)規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。而在股票出售時(shí)，目前暫不征收個(gè)人所得稅。

最后，筆者提出觀點(diǎn):在當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)情形下，稅收制度尚不完備、員工股票期權(quán)的公允價(jià)值確認(rèn)尚不具備一致的模型，需要對(duì)激勵(lì)對(duì)象的收益進(jìn)行適當(dāng)控制，股權(quán)激勵(lì)需要兼具激勵(lì)和懲罰、權(quán)利和義務(wù)需要對(duì)稱(chēng)等，筆者認(rèn)為限制性股票優(yōu)于股票期權(quán)。特別是在國(guó)有控股上市公司中，更應(yīng)該選擇限制性股票。應(yīng)該在政策上引導(dǎo)和鼓勵(lì)上市公司選擇限制性股票的激勵(lì)方式。