長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的證券市場(chǎng)漸漸融入世界的趨勢(shì)不可避免，A股走向成熟也就成為必然

全球主要市場(chǎng)發(fā)生了自1929年以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，本次危機(jī)的根源在于房地產(chǎn)泡沫和衍生品泡沫的破裂。我們預(yù)計(jì)，為防止危機(jī)再次產(chǎn)生，由于全球衍生品市場(chǎng)所造成的過(guò)度流動(dòng)性局面未來(lái)有可能得到根本性改變，而隨著各個(gè)金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的過(guò)程，會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步緊縮。

更加重要的是，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)漸漸傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其影響更值得我們重視。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟必然會(huì)打擊消費(fèi)信心，而且危機(jī)的蔓延也強(qiáng)烈觸動(dòng)了發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)者信貸消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變也許需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。而消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變所帶來(lái)的消費(fèi)意愿的下滑，是影響以出口導(dǎo)向型國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的重要因素，而這些國(guó)家就會(huì)受到金融危機(jī)和出口下滑的雙重打擊。中國(guó)也在此列，應(yīng)對(duì)出口下滑和出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)型發(fā)展模式都需要時(shí)間。

從國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，新公布的前三季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太理想，經(jīng)濟(jì)放緩已成大概率事件，并成為主要矛盾。出臺(tái)政策支持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行就存在著比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從國(guó)務(wù)院公布的十項(xiàng)措施到加大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，從啟動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)到扶持房地產(chǎn)新政，都體現(xiàn)出政策的調(diào)整方向已經(jīng)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，后續(xù)的宏觀政策也許還會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況的變化進(jìn)一步調(diào)整，放松的力度可能更大一些。而政策的實(shí)施到產(chǎn)生效果還是會(huì)有一段時(shí)間的延遲。

從國(guó)內(nèi)的10月用電量負(fù)增長(zhǎng)的情況來(lái)看，慣性的思維也許應(yīng)該打破，就是用電量都是負(fù)增長(zhǎng)，其他那么高的數(shù)據(jù)是不是有些水分？我們也許應(yīng)該對(duì)速度的估計(jì)進(jìn)行一個(gè)反思，違背規(guī)律的奇跡能不能長(zhǎng)期存在，就像股票市場(chǎng)的道理一樣，去年沒(méi)有多少人懷疑違背規(guī)律70倍的PE的存在時(shí)間，但現(xiàn)在靠投資和出口拉動(dòng)的模式創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)奇跡能夠存在多少時(shí)間也沒(méi)有多少人去懷疑。股票市場(chǎng)中18年以來(lái)長(zhǎng)期的高投入低回報(bào)現(xiàn)象也許是我們經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的一個(gè)縮影。

國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的情況可能是問(wèn)題的關(guān)鍵，政府于10月22日出臺(tái)了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新政，這次新政體現(xiàn)了政策對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的扶持趨向，表明政府相關(guān)部門(mén)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的判斷以及對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)價(jià)格的態(tài)度開(kāi)始轉(zhuǎn)變。這也是房地產(chǎn)價(jià)格下跌以來(lái)的第一個(gè)實(shí)際性讓利的、態(tài)度明確的、措施具體的行動(dòng)。這次新政減少了購(gòu)房者的成本，減輕了房地產(chǎn)商的負(fù)擔(dān);銀行支持的力度也加大了，也進(jìn)行了讓利。房地產(chǎn)新政可以部分改變因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資的過(guò)快下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用，是防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑的一個(gè)政策組成部分。但僅僅靠這些政策并不足以令房地產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

從國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)估值水平來(lái)看，到目前為止，A股市場(chǎng)的估值已大幅回落，市盈率估值處于歷史低位，市凈率估值依然略微偏高，從國(guó)內(nèi)的橫向比較，目前A股市場(chǎng)的已經(jīng)回歸到一個(gè)估值相對(duì)合理、但沒(méi)有絕對(duì)低估的水平。A股市場(chǎng)已經(jīng)從一個(gè)前所未有的泡沫狀態(tài)回到目前的合理水平，但這并不意味著所有的股票已回落到合理范圍內(nèi)，而是表現(xiàn)為部分企業(yè)低估、部分企業(yè)估值合理，另外一部分企業(yè)估值仍然偏高。因此產(chǎn)業(yè)資本也逐漸出現(xiàn)了在二級(jí)市場(chǎng)減持與增持兩種行為的分化。所以以后結(jié)構(gòu)性分化的調(diào)整模式就成為大概率事件。但從國(guó)際的縱向比較來(lái)看，由于金融危機(jī)的作用，國(guó)際水平又已經(jīng)大幅下移，原來(lái)漸漸接近的估值水平又增大了，這可能會(huì)影響A股的尋底進(jìn)程，出現(xiàn)的一些正面的信息是，最近外圍市場(chǎng)的反彈有力度。

從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)情況來(lái)看，中國(guó)政府為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，避免國(guó)外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股市的進(jìn)一步下挫，政府及監(jiān)管層近期連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)措施，這些政策有助市場(chǎng)形成短期反彈，擺脫單邊下行格局，對(duì)防止市場(chǎng)的過(guò)快下行起到積極作用，政策可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)重要作用，特別是近期國(guó)內(nèi)進(jìn)行十項(xiàng)措施的積極應(yīng)對(duì)也給市場(chǎng)帶來(lái)正面的信號(hào)，短期的信號(hào)積極;中期來(lái)看，全球金融市場(chǎng)秩序恢復(fù)穩(wěn)定和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行是A股市場(chǎng)完全企穩(wěn)的必要條件;長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的證券市場(chǎng)漸漸融入世界的趨勢(shì)不可避免，A股走向成熟也就成為必然。