無紅可分那是上市公司的經(jīng)營能力問題，有紅不分則是態(tài)度問題了。進一步講，也透視出上市公司的公司治理存在缺陷。毫無疑問，這兩方面在綠景地產(chǎn)身上得到了集中反映

A股市場誕生僅僅十幾年的時間，歷經(jīng)了數(shù)次大起大落。中小股東冒著風險投資于上市公司，主要目的是為了博取差價與獲取分紅回報。目前看來，博取差價成為中小股東獲得收益的重要方式。其原因就在于，上市公司分紅不積極，或者根本無視其他股東的利益，數(shù)年甚至于十數(shù)年“一毛不拔”的不在少數(shù)。

客觀上說，A股市場投機之風不減，與上市公司的分紅行為密切相關(guān)。既然沒有分紅回報，也就只有參與投機一條路了。因此，上市公司不分紅，不僅助長了A股市場的投機氛圍，也導致上市公司投資價值的貶值。

市場總有那么一些上市公司，以資金緊張等諸多理由，在每年的中報或年報中，其利潤分配方案幾乎都是千篇一律的“不分配，不轉(zhuǎn)增”，深市的綠景地產(chǎn)即是其中之一。

綠景地產(chǎn)大股東幾經(jīng)變換

今年的A股市場，受到多種因素的影響，從兩年前全球資本市場的“最?！焙芸觳饺氲健白钚堋钡膶擂尉车?。盡管如此，綠景地產(chǎn)在6月中下旬到7月底還是演繹了一波股價翻番走勢，這一過程相當引人矚目。事實上，綠景地產(chǎn)同樣引起市場矚目的，還有其16年不分紅的紀錄。

現(xiàn)在股票簡稱為綠景地產(chǎn)的上市公司，其名稱經(jīng)歷了從瓊能源A、ST瓊能源、瓊能源、恒大地產(chǎn)最終到綠景地產(chǎn)的變化。隱藏在名稱變化背后的，其實是上市公司業(yè)績的盈虧變化以及大股東的變換。

當初的瓊能源A是海南首家進行股份制規(guī)范化改制并上市的股份制企業(yè)，也是全國第一家民營企業(yè)股份制改造后的上市公司，1985年由陳宇光在海南創(chuàng)立，1992年公司成功上市。上世紀90年代初的海南房地產(chǎn)泡沫，曾經(jīng)造就了瓊能源短暫的輝煌，而在泡沫破滅之后，“裸泳者”紛紛浮出水面，瓊能源便是其中之一。

1998年7月，有香港華潤背景的海南潤達實業(yè)有限公司成為瓊能源的第一大股東。海南潤達的入主，并沒有改善瓊能源的基本面與經(jīng)營狀況，業(yè)績時好時壞，飄忽不定。更在1999年由于凈資產(chǎn)低于公司注冊資本，股票被實行特別處理，成為戴“帽”一族，直到2001年3月份才摘“帽”。

2002年8月，海南潤達向廣東恒大集團轉(zhuǎn)讓了瓊能源26.89％的股權(quán)，退出了上市公司。恒大集團隨之成為第一大股東，2003年1月股票簡稱亦變更為恒大地產(chǎn)。在經(jīng)過一系列復雜的資產(chǎn)重組置換，以及與中國長城資產(chǎn)管理公司?？谵k事處達成相關(guān)協(xié)議之后，恒大地產(chǎn)在海南本土基本已無優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2003年，恒大集團將旗下廣州花都綠景房地產(chǎn)開發(fā)有限公司90％的股權(quán)置入恒大地產(chǎn)，其業(yè)務也完成了從海南到廣州的跳躍。2006年5月，恒大地產(chǎn)變更為現(xiàn)在的名稱綠景地產(chǎn)。

2006年8月，廣州天譽房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以7889萬元受讓綠景地產(chǎn)大股東恒大集團26.89%的股權(quán)，從而正式入主綠景地產(chǎn)。

實際上，不僅是綠景地產(chǎn)的第一大股東變化頻繁，其他持有限售股份的股東在禁售期滿后，也紛紛套現(xiàn)走人。綠景地產(chǎn)2007年年報顯示，前十大股東均為限售股股東。而到了今年中期，更多的則是自然人股東。

A股市場中常常出現(xiàn)大股東變換與資產(chǎn)重組的現(xiàn)象，實則是由于上市公司經(jīng)營出現(xiàn)困難，或者是難以為繼的情形才發(fā)生的。透過綠景地產(chǎn)大股東的變換，其實早就為其“鐵公雞”的本色埋下了伏筆。

股市“鐵公雞”16年不分紅

一則題為“強悍！這些股票10年以上沒分過紅”的消息，確實震撼著市場，也讓諸多股市“鐵公雞”現(xiàn)出原形。A股市場誕生19年來，10年以上沒現(xiàn)金分紅的上市公司竟然高達62家。除了金杯汽車17年不分紅盤踞榜首外，綠景地產(chǎn)等四家上市公司以16年不分紅名列第二。

1992年11月23日，綠景地產(chǎn)的前身瓊能源A在深交所掛牌。上市當年，瓊能源A的分配方案為每10股送4股派0.8元，1993年推出了每10股送4股的分配方案，1995年為每10股送0.5股。此后截止今年中期，其分配方案均為“不分配不轉(zhuǎn)增”。而在1993年，上市公司還實施了每10股配3股，并且配股價高達10元的“圈錢”方案。

本質(zhì)上，以送紅股方式的分紅，只不過是大玩數(shù)字游戲而已，上市公司并沒有拿出真金白銀，股東獲取回報的手段仍然還需通過二級市場。如果以綠景地產(chǎn)上市后總共每股0.08元的現(xiàn)金分紅來計算，十幾年來幾乎可以忽略不計。

截止2008年6月30日，綠景地產(chǎn)每股未分配利潤為-0.0063元，盡管其今年中期凈利潤增幅同比超過900%，仍然沒有彌補以前年度的虧損。因此，雖然在房地產(chǎn)行業(yè)遭遇宏觀調(diào)控的背景下，綠景地產(chǎn)今年中期取得了不俗的業(yè)績，上市公司同樣處于無錢可分的局面。

從1992年上市算起，該上市公司在1994年、1998年、2001年分別虧損2606萬元、12845萬元、4864萬元，其余年度均實現(xiàn)了盈利。即使是從1999年開始每年（2001年除外）的凈利潤全部用于彌補虧損，那么其在1996年與1997年實現(xiàn)了1545萬元、863萬元的凈利潤，但上市公司同樣沒有任何回報其股東的舉措。

事后分析，無論是海南潤達還是恒大地產(chǎn)集團，在廣州天譽介入之前都只不過扮演了匆匆過客的角色罷了。在回報股東的意識還比較薄弱的市場中，要想這些匆匆過客真的重視股東的回報，顯然是不切實際的。況且，上市公司在1998年因為巨虧還留下了一個大窟窿。

彌補以前年度虧損成為綠景地產(chǎn)不分紅的最好借口，但其16年未分紅卻是不爭的事實，也凸顯出其股市“鐵公雞”的本色。但是，上市公司綠景地產(chǎn)今年以來的投資動向卻堪稱大手筆。

1月14日，注冊成立廣西桂林永福綠景工業(yè)園投資有限公司，作為福龍工業(yè)園B區(qū)土地開發(fā)建設(shè)的投資人，與永?？h政府合作開發(fā)建設(shè)福龍工業(yè)園B區(qū)。該項目約需投資1.5億元人民幣，期限暫定5年。3月份，以5582萬元收購了大股東天譽地產(chǎn)持有的廣西天譽房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的全部股權(quán)。5月28日公告稱，為增加土地儲備，公司將參與競買天津市寶坻區(qū)相關(guān)地塊，該地塊起叫價9430萬元（該起叫價不包括大配套費），不幸的是未能競買成功。8月21日，公司董事會決定對佛山市瑞豐投資有限公司進行增資1100萬元。

盡管綠景地產(chǎn)今年中期報表反映的每股經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.2393元，然而上市公司真的缺錢嗎？顯然不是。否則，其大手筆又作何解釋？但彌補虧損卻成為上市公司不分紅的“擋箭牌”。

按照廣州天譽入主后的發(fā)展態(tài)勢，綠景地產(chǎn)完全彌補以前年度虧損當不會有什么疑問。也就是說，最早在今年最遲在明年，綠景地產(chǎn)的每股未分配利潤將擺脫多年來的負數(shù)狀態(tài)。即使如此，綠景地產(chǎn)是否能打破“鐵公雞”的形象，還要打一個大大的問號。一來受宏觀調(diào)控的影響，房地產(chǎn)行業(yè)“拐點”已現(xiàn)，未來的不確定因素增多，而房地產(chǎn)行業(yè)對于資金的需求量卻較大;二來綠景地產(chǎn)由于十幾年一直未曾分紅，根據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，如果欲再融資肯定不是件容易的事。因此，就算綠景地產(chǎn)有紅可分，其股東能否獲取分紅回報，還真的是個未知數(shù)。

股市“鐵公雞”根源在于公司治理

無紅可分那是上市公司的經(jīng)營能力問題，有紅不分則是態(tài)度問題了。進一步講，也透視出上市公司的公司治理存在缺陷。毫無疑問，這兩方面在綠景地產(chǎn)身上得到了集中反映。

現(xiàn)金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是股東實現(xiàn)合理投資回報的有效渠道。長期以來，中國證監(jiān)會亦為此做出了不懈的努力。早在2004年，證監(jiān)會在《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定》就指出，上市公司應實施積極的利潤分配辦法。2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”。在證監(jiān)會發(fā)布的上市公司年報準則中也明確要求，上市公司應對報告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預案的公司，詳細說明理由，同時說明公司未分配利潤的用途和使用計劃。今年為了鼓勵上市公司分紅，更是提高了再融資門檻，規(guī)定再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％，此前這一標準為20％。

應該說，證監(jiān)會的努力還是取得了一定的成果。2005年至2007年，實施現(xiàn)金分紅的上市公司比例逐年上升，規(guī)模逐年增加，現(xiàn)金分紅總金額也逐年創(chuàng)新高，這些都是積極的一面。但是，與國際成熟市場相比，國內(nèi)上市公司分紅比率顯然還存在不足。

A股市場上既有像岷江水電因地震而遭受重大損失，卻為了履行承諾堅持分紅的上市公司，還有像佛山照明這樣的“現(xiàn)金奶?！保灿邢窬G景地產(chǎn)等16年來未曾現(xiàn)金分紅的“鐵公雞”。究其根源，問題還是出在上市公司的治理上。從某種意義上說，上市公司是否愿意分紅，是否回報其股東，亦是衡量其公司治理水平到底如何的一塊“試金石”。何況，上市公司治理結(jié)構(gòu)的好與壞，還關(guān)系到其投資價值的高與低。