近20年來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)最顯著、最重要的特征之一就是衍生金融工具的迅速發(fā)展。衍生金融工具的基本業(yè)務(wù)主要有金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換等等。衍生金融工具是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩使其產(chǎn)生成為必然，衍生金融工具產(chǎn)生的背景及特點(diǎn)，決定了它將廣泛地為人們所運(yùn)用。

一、衍生金融工具的特點(diǎn)

(一)具有以小博大的高杠桿效應(yīng)

對(duì)投資者而言，衍生金融工具大都是一種保證金交易，只要操作得當(dāng)，價(jià)格變化預(yù)測(cè)無(wú)誤便可以較少的保證金帶來(lái)10倍甚至數(shù)10倍于保證金的巨額收益。優(yōu)厚的投資報(bào)酬吸引著投資者。

(二)具有防范、轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制

作為投資者有可能能運(yùn)作多種衍生金融工具，以分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；作為銀行業(yè)有可能借助衍生金融工具改變傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)。既作代理業(yè)務(wù)，又作投資業(yè)務(wù)。通過(guò)運(yùn)作衍生金融業(yè)務(wù)直接參與衍生金融市場(chǎng)交易，以分散所持各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)具有籌資成本低，多樣化的融資手段

對(duì)資本需求者而言，由于諸多衍生金融工具的出現(xiàn)，為融資者提供了低成本的多種融資選擇機(jī)會(huì)，使眾多融資者積極參與運(yùn)用衍生金融工具以達(dá)到其融資目的。

(四)具有資產(chǎn)組合及時(shí)性和較高的流動(dòng)性

一方面，“證券化”的興起，通過(guò)債券工具，使原有金融工具的流動(dòng)性大大增強(qiáng)；另一方面，如政府債券期貨交易，大大提高了資產(chǎn)組合的時(shí)間性，提高了金融市場(chǎng)交易的營(yíng)運(yùn)效率。另外，借助于衍生金融工具，易作空頭，一方面為投資者提供機(jī)會(huì)，另一方面也為套期保值提供了可能。

(五)衍生金融工具的產(chǎn)生以合約為基礎(chǔ)

衍生金融工具是現(xiàn)金、手持證券以及能引起某種契約上的權(quán)利、義務(wù)產(chǎn)生的合約。合約雙方的權(quán)利和義務(wù)在簽訂合約之日起便基本確定，而交易卻要在將來(lái)某一時(shí)刻才能履行或完成。

(六)衍生金融工具的收益具有較高的不確定性

與其他金融工具不同，衍生金融工具本身并不具有價(jià)值，其價(jià)值是從可以運(yùn)用衍生工具進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的股票、債券等有價(jià)證券的價(jià)值中衍生出來(lái)的。衍生金融工具所產(chǎn)生的收益。來(lái)自于標(biāo)的物價(jià)值的變動(dòng)，即約定價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的差額。該收益將隨著未來(lái)證券價(jià)格、商品價(jià)格、利率、匯率或相應(yīng)指數(shù)等標(biāo)的變量的變化而變化。

二、衍生金融工具在公司理財(cái)中的具體應(yīng)用

(一)衍生金融工具在公司融資中的應(yīng)用

衍生金融工具在企業(yè)融資中的具體運(yùn)用主要針對(duì)融資成本管理而言，常用的有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換、貨幣互換、期權(quán)等。此外還有用于企業(yè)反收購(gòu)的認(rèn)股權(quán)證和為改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而刺激轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券等。衍生金融工具在企業(yè)融資管理中的具體運(yùn)用可以規(guī)避或減少企業(yè)融資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，拓寬融資渠道和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)在以下幾方面：

1、運(yùn)用遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)來(lái)鎖定未來(lái)融資成本。這樣，企業(yè)可以將融資成本通過(guò)重新定價(jià)進(jìn)行鎖定，通過(guò)簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，企業(yè)可將單一期限的融資利率固定下來(lái)。而當(dāng)企業(yè)借入一筆浮動(dòng)利率貸款時(shí)，利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議還可將貸款利率在未來(lái)的每一個(gè)展期鎖定，利用封頂利率期權(quán)既能鎖定未來(lái)融資的最高成本，并且當(dāng)利率下降時(shí)又能得到成本降低的好處。

2、運(yùn)用互換交易降低融資成本。企業(yè)可以選擇利率低的幣種作為融資的對(duì)象，然后在外匯市場(chǎng)上兌換成實(shí)際需要的幣種，再利用貨幣互換在合適的時(shí)間換回需要還款的幣種。當(dāng)預(yù)期浮動(dòng)利率能夠在一定期限內(nèi)降低融資成本時(shí)，企業(yè)可以利用固定利率換取浮動(dòng)利率，通過(guò)利率互換轉(zhuǎn)換債務(wù)的利率基礎(chǔ)。尤其是當(dāng)現(xiàn)有的固定利率負(fù)債不能償還或再融資成本很高時(shí)，利用利率互換還可以降低現(xiàn)有固定利率負(fù)債的高利息成本，另外還可以通過(guò)固定利率負(fù)債或浮動(dòng)利率負(fù)債之間的互換來(lái)鎖定短期債務(wù)的利率成本。

3、運(yùn)用認(rèn)股權(quán)證，有效抵制被收購(gòu)?，F(xiàn)代企業(yè)間的購(gòu)并操作日益頻繁，收購(gòu)與反收購(gòu)已成為企業(yè)融資決策中應(yīng)予以考慮的重要因素。配送認(rèn)股權(quán)證已經(jīng)常被用作反收購(gòu)的‘重要手段，如當(dāng)一家企業(yè)有大量的認(rèn)股權(quán)證未被行使時(shí)，可以減少以至免除被收購(gòu)的可能，從而有效抵制被收購(gòu)。

4、運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券來(lái)改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券實(shí)際上是對(duì)公司股票的一種買(mǎi)權(quán)。持有這一買(mǎi)權(quán)既可避免股票價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，又可保證得到股票價(jià)格上升的收益。但是當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的持有人一旦不行使其轉(zhuǎn)換權(quán)利，往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，從而影響進(jìn)一步融資以及增加現(xiàn)金流出的壓力。因此，通過(guò)可回購(gòu)的可轉(zhuǎn)換債券可以刺激可轉(zhuǎn)換債券向權(quán)益資本轉(zhuǎn)換，從而改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

5、運(yùn)用衍生金融工具的杠桿效應(yīng)規(guī)避或減少企業(yè)融資中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際金融市場(chǎng)上融資總會(huì)遇到因匯率的波動(dòng)而增加實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也是人們?cè)O(shè)計(jì)衍生金融工具的初衷。比如，企業(yè)得到一筆低息日元貸款。未來(lái)將有美元收入用以還本付息。在美元相對(duì)日元有貶值趨勢(shì)的情況下，這無(wú)疑會(huì)大大增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。這時(shí)若采用了衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范則不會(huì)增加這種負(fù)擔(dān)。最簡(jiǎn)單的方法如：為防止即將收回的美元貶值可以簽訂遠(yuǎn)期外匯合約，做一筆買(mǎi)入日元賣(mài)出美元的遠(yuǎn)期外匯交易，這樣就可以確定收支，免于受到匯率變動(dòng)的沖擊。另一種避險(xiǎn)的方法就是利用金融期貨進(jìn)行套期保值。

(二)衍生金融工具在公司投資中的應(yīng)用

在投資過(guò)程中衍生金融工具同樣可以發(fā)揮巨大的作用：衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可以使企業(yè)在投資過(guò)程中以小博大，獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。也可以幫助企業(yè)減少投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。提高收益。衍生金融工具在投資管理中的運(yùn)用主要是針對(duì)企業(yè)投資收益和投資決策，常用的工具有期權(quán)、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨及其結(jié)合工具。具體應(yīng)用在以下幾方面：

1、通過(guò)杠桿效應(yīng)來(lái)獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。衍生金融工具的交易中，一般在達(dá)成交易時(shí)只需繳存或支付相當(dāng)于合約金額極小比例的保證金或權(quán)利金，便可控制全部的合約資產(chǎn)，因此其杠桿性十分明顯。以金融期貨為例，投機(jī)者預(yù)測(cè)某一金融期貨將來(lái)價(jià)格會(huì)上漲就買(mǎi)進(jìn)，等價(jià)格真的上漲了就拋出：或是預(yù)測(cè)某一金融期貨價(jià)格看跌先賣(mài)出，等價(jià)格下跌時(shí)再買(mǎi)人，進(jìn)行平倉(cāng)，這是價(jià)差套利。在同一期貨市場(chǎng)上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價(jià)格之間的差價(jià)變化進(jìn)行對(duì)沖獲利，或利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易。衍生金融工具的杠桿性為希望獲取風(fēng)險(xiǎn)收益而又沒(méi)有大量閑置資金的企業(yè)提供了很大的方便。

2、運(yùn)用衍生金融工具規(guī)避或減少投資風(fēng)險(xiǎn)，鎖定未來(lái)投資收益。衍生金融工具可以將市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等分散在社會(huì)經(jīng)濟(jì)每個(gè)角落的風(fēng)險(xiǎn)集中在幾個(gè)期權(quán)市場(chǎng)或互換、遠(yuǎn)期等場(chǎng)外交易市場(chǎng)上。將風(fēng)險(xiǎn)先集中，再分割，然后重新分配，使套期保值者通過(guò)一定方法規(guī)避掉正常經(jīng)營(yíng)中的大部分風(fēng)險(xiǎn)，而不承擔(dān)或只承擔(dān)極少一部分。以金融期權(quán)將損失鎖定。這樣只付出少量保證金就能確保企業(yè)擁有的國(guó)債期貨在一段時(shí)期內(nèi)以一個(gè)使企業(yè)較為滿意的價(jià)格售出。若到期國(guó)債期貨價(jià)格不跌反漲，企業(yè)可以不履約，放棄這一權(quán)利的代價(jià)。只是支付少量權(quán)利金。這一方法比進(jìn)行投資組合要簡(jiǎn)單有效得多，同時(shí)金融期權(quán)這一衍生金融工具使保值者在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下仍可抓住市場(chǎng)變化有利于自己的盈利機(jī)會(huì)。這給投資者提供了一種非常好的保值和投機(jī)手段。

3、引入期權(quán)，修正傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法，完善資本預(yù)算理論。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)過(guò)對(duì)部分項(xiàng)目的研究分析后指出在大多數(shù)情況下，NPV是否大于0并不能作為判斷該項(xiàng)目是否可行的惟一標(biāo)準(zhǔn)。只要某項(xiàng)投資能夠在未來(lái)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，在面臨一些外部風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)應(yīng)該權(quán)衡考慮，可能通過(guò)現(xiàn)在的投資可以獲得更多的收益，這取決于項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顩r，尋找更有利的投資機(jī)會(huì)就是一種期權(quán)，引入期權(quán)后，投資項(xiàng)目的價(jià)值等于傳統(tǒng)的NPV與期權(quán)價(jià)值之和，實(shí)際上是對(duì)傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法進(jìn)行了修正。故此時(shí)應(yīng)引入衍生金融工具期權(quán)的概念，采用長(zhǎng)期投資決策的期權(quán)方法進(jìn)行分析、即在考慮凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，同時(shí)考慮該項(xiàng)投資為企業(yè)帶來(lái)的未來(lái)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。按照這一方法。來(lái)分析該項(xiàng)投資是否可行。

三、衍生金融工具在公司理財(cái)中的應(yīng)用需注意的問(wèn)題

(一)充分認(rèn)識(shí)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)性

首先，衍生金融工具只能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)而不能徹底消除風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具派生于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是通過(guò)將基礎(chǔ)金融產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)的另一方，使基礎(chǔ)金融產(chǎn)品持有人得以減小和控制自身風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值目的。

其次，衍生金融工具自身仍存在風(fēng)險(xiǎn)。作為合約產(chǎn)品，衍生金融工具本身仍存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)。不同的衍生金融工具，還有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，在選擇運(yùn)用時(shí)，必須充分考慮其具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征。

(二)力求市場(chǎng)信息的準(zhǔn)確、充分

選擇何種衍生金融工具，如何操作交易，取決于匯總、整理、分析各類信息后，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展預(yù)期的不同。筆者認(rèn)為，無(wú)論是對(duì)什么樣的衍生金融工具，一個(gè)非常重要的方面便是要提高對(duì)利率、匯率等市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。因此?；诮鹑跇I(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和金融經(jīng)營(yíng)中普遍存在的信息不對(duì)稱，企業(yè)在選擇衍生金融工具交易時(shí)。應(yīng)要求交易銀行或交易所充分披露可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和有關(guān)信息，綜合了解對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的正、反預(yù)測(cè)意見(jiàn)，從而正確預(yù)測(cè)未來(lái)各種情況的變化。

(三)盡量匹配對(duì)沖頭寸，抵消風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)盡可能匹配風(fēng)險(xiǎn)與收益，締結(jié)對(duì)沖頭寸。避免風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸的存在，以對(duì)沖和抵消風(fēng)險(xiǎn)。比如在利用貨幣互換避險(xiǎn)時(shí)。不僅要注意匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。而且要綜合考慮借助利率與匯率的互動(dòng)關(guān)系來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以便依靠利率上的收益(損失)部分對(duì)沖匯率上的損失(收益)部分，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的全球一體化，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜、多變，衍生金融工具不斷創(chuàng)新，我國(guó)企業(yè)不應(yīng)回避衍生金融工具的存在，而應(yīng)充分重視其理財(cái)功能，避免過(guò)度投機(jī)，正確運(yùn)用衍生金融工具為企業(yè)理財(cái)服務(wù)。

(作者單位：山東行政學(xué)院財(cái)會(huì)系)