曾經(jīng)有多少金融機構(gòu)向往能夠成為雷曼那樣擁有悠久歷史的投行，而今天他們當中的絕大多數(shù)都在慶幸沒有成為雷曼。

擁有85年歷史的華爾街第五大投行貝爾斯登（Bear Stearns Cos）賤價出售給摩根大通（JP Morgan Chase Co）；擁有94年歷史的美林（Merrill Lynch）被綜合銀行美國銀行（Bank of America）收購；歷史最悠久的投行——158年歷史的雷曼（Lehman Brothers）宣布破產(chǎn)；139年的高盛（Goldman Sachs）和73年的摩根士丹利（Morgan Stanley）同時改旗易幟轉(zhuǎn)為銀行控股公司。擁有悠久歷史的華爾街五大投行就這樣轟然倒下，從此便成了歷史。華爾街對金融衍生產(chǎn)品的濫用就是導致此次“百年一遇”的金融災(zāi)難的罪魁禍首。

出售

2007年8月，貝爾斯登內(nèi)部的兩支對沖基金試圖在次級抵押市場中放手一搏，但血本無歸，致使貝爾斯登的首席執(zhí)行官詹姆士·凱恩（James Cayne）不得不批準提供32億美元以挽救這兩支基金。隨著與抵押相關(guān)資產(chǎn)價值的不斷惡化，接下來的秋冬成為了貝爾斯登經(jīng)歷過的最嚴酷的季節(jié)。秋季和冬季的持續(xù)嚴重虧損，致使到2008年3月都沒有任何一家金融機構(gòu)愿意向其提供任何新的資金。摩根大通前全球投行部及全球資產(chǎn)部負責人克萊頓·羅斯（Clayton Rose）指出短期融資之所以不能奏效似乎因為次貸危機已經(jīng)變得一發(fā)不可收拾，因此貝爾斯登所面臨的挑戰(zhàn)不是缺乏資金的投入，而是缺乏應(yīng)對每日流動需求的有效流動性。

嚴重的資金短缺使得貝爾斯登不得不向美國聯(lián)邦儲備委員會（Federal Reserve，以下簡稱為美聯(lián)儲）和摩根大通急求資金幫助。曾在2007年1月股價高達170美元的貝爾斯登不得不以每股2美元的賤價出讓。2008年3月16日，摩根大通宣布將以2.372億美元收購貝爾斯登，與此同時，美聯(lián)儲也愿意提供300億美元，以支持摩根大通對貝爾斯登的收購，此項交易的完成方式將取決于摩根大通所承擔的風險規(guī)模。購買一家擁有395億美元總資產(chǎn)的公司，摩根大通正面臨著一個充滿潛在回報和風險的局面。資產(chǎn)的估值是否在一個正確的水平、之前的資產(chǎn)損失究竟有多少，是目前摩根大通面臨的最大問題。

交易一日沒完成，對監(jiān)管機構(gòu)、銀行家、投資者以及貝爾斯登來說都是多一日的心驚膽戰(zhàn)。9月19日一家信用評級公司將貝爾斯登的股票評級下調(diào)至略高于“垃圾”級，這使得原本對貝爾斯登還存有一線希望的潛在投資者們紛紛掉頭離去，貝爾斯登的生存岌岌可危。如果未來交易伙伴未能與貝爾斯登牽手，那么破產(chǎn)將是貝爾斯登必然的歸宿。

相對于貝爾斯登的賤價出售，美林公司價值500億美元的出讓價格顯得著實風光許多。2008年9月14日晚，美國銀行同意以每0.8595股美國銀行股份交換1股美林股份，這是相當于美林每股市價票面價值1.8倍的溢價轉(zhuǎn)讓。

是什么讓這位今年6月還不愿用公司“零用錢”去購買投行的美國銀行首席執(zhí)行官肯·劉易斯（Ken Lewis）改變主意的呢？劉易斯坦言，如果美國銀行自己發(fā)展投行業(yè)務(wù)將需要至少十年的時間，而收購美林是最快捷的方法，并且收購美林能夠使美國銀行成為全美最大的金融機構(gòu)。除此之外，盡管美林的投行業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，但其另一主營業(yè)務(wù)財富管理仍舊運營得有聲有色，美林持有的資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）49%、價值約為150億美元的股份始終保持盈利，道瓊斯預計今年第三季度貝萊德的每股盈利將為2.24美元。因此，對于此次收購的受益者還有待商榷。

與摩根大通相似，美國銀行也面臨著潛在回報與風險并存的局面，收購美林可能為美國銀行帶來品牌和盈利能力的提升，同時美林龐大的問題資產(chǎn)有可能威脅到美國銀行風險控制系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn)。加之兩者均為有一定規(guī)模的企業(yè)，整合難度一定較大，對于美林來說未來的不確定性還有很多。

盡管美林首席執(zhí)行官約翰·塞恩（John Thain）從上任伊始便著手采取一系列強有力的措施，例如大額融資、剝離不良資產(chǎn)和出售大額持股等，以求減少美林在從去年開始的次貸危機中所受的重創(chuàng)，美林最終仍難保獨立之身，由此可見，昔日的金融巨頭們在次貸危機面前同樣是如此的渺小。

破產(chǎn)

如果沒有美林，如果沒有貝爾斯登，或許雷曼就不會破產(chǎn)，或許美國銀行收購的就是雷曼。相對于為貝爾斯登提供300億美元支持，美國政府拒絕對雷曼伸出援手，致使美國銀行和英國第三大銀行巴克萊（Barclays Personal Banking）退出對雷曼的競購。而美林的出現(xiàn)又為美國銀行提供了新的選擇。2008年9月15日，就在美國銀行宣布收購美林的第二天，擁有158年歷史的雷曼依據(jù)美國聯(lián)邦《破產(chǎn)法》第11章之規(guī)定提交了破產(chǎn)保護申請。

由此看來，雷曼的命運更加悲慘。為避免金融業(yè)道德風險的滋生，美國政府無法一而再、再而三地向金融機構(gòu)伸出援手，加之對“兩房”的支持，美國政府面對雷曼的破產(chǎn)已是有心無力。但是拋開時點的問題，雷曼的破產(chǎn)似乎又是必然的。第一，雷曼與貝爾斯登最大的區(qū)別是，貝爾斯登的問題是突然出現(xiàn)的，而雷曼已經(jīng)連續(xù)虧損了數(shù)月，與其相關(guān)聯(lián)的機構(gòu)有時間清理交易、減少風險，所以雷曼破產(chǎn)所帶來的損失是美國政府及相關(guān)聯(lián)機構(gòu)可以接受的。第二，雷曼沒有抓住美聯(lián)儲允許投行直接向中央銀行貸款的救命稻草，堅持尋求資本市場融資，錯失了自救的良機。第三，持有大量MBS（Mortgage-Backed Securities，住房抵押貸款證券）和CDO（Collateralized Debt Obligation，債務(wù)抵押證券）等次貸金融產(chǎn)品及等級較低的住房抵押貸款是令雷曼在次貸危機中連連虧損的元兇，第三季度雷曼虧損達到39億美元，資產(chǎn)減計總額為78億美元；同時雷曼采用的以市定價的記賬方法使其不斷爆出巨額虧損。第四，雷曼對于出讓資產(chǎn)管理部門要價太高也是導致其破產(chǎn)的原因之一。

雷曼宣布破產(chǎn)之后，巴克萊銀行立即在第二天以2.5億美元收購了雷曼在北美市場的投行部和交易部，隨后又以15億美元購得雷曼位于紐約的總部資產(chǎn)和在新澤西州的兩個數(shù)據(jù)中心。巴克萊還將繼續(xù)對雷曼在北美的固定收益、資產(chǎn)銷售和研究部門進行收購。另外，雷曼資產(chǎn)管理公司（Lehman Brothers Asset Management）和企業(yè)融資顧問公司雷曼兄弟歐洲（Lehman Brothers Europe）正在待售之中。

9月22日，日本最大券商野村證券與雷曼達成協(xié)議，以大約2.25億美元的價格收購雷曼在日本、中國、印度以及澳大利亞等地的業(yè)務(wù)，全部員工也將留用。與雷曼亞太地區(qū)員工一樣幸運的還有雷曼北美的員工，9月23日，巴克萊銀行宣布將重開部分北美的原雷曼業(yè)務(wù)，并留用雷曼所有的員工。

轉(zhuǎn)型

隨著華爾街三大投行的應(yīng)聲倒下，美國自次貸危機以來僅幸存的兩大投行高盛和摩根士丹利，也隨9月21日晚美聯(lián)儲對這兩大投行提出轉(zhuǎn)為銀行控股公司請求的批準成功轉(zhuǎn)型，至此美國五大投行的格局被徹底打破，華爾街投行時代已然謝幕。

盡管摩根士丹利和高盛的財務(wù)狀況與其他三家投行相比更加穩(wěn)健，抵御危機的能力也相對更強，但他們還是未能逃脫危機，擺脫向銀行控股公司轉(zhuǎn)型的命運。他們的轉(zhuǎn)型加速了獨立投行模式的瓦解，從此投行業(yè)務(wù)將散布在綜合銀行和小型投行之中。

資產(chǎn)管理公司伯恩斯坦（Bernstein）的分析師布魯諾·鮑爾森（Bruno Paulson）表示，“這五大投行的變動對投行業(yè)的前景和結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了本質(zhì)的影響。”業(yè)內(nèi)有銀行家表示投行業(yè)的優(yōu)勢正逐漸從獨立的投行向有強大投行部的綜合銀行轉(zhuǎn)變，而近期業(yè)內(nèi)的動蕩加速了轉(zhuǎn)變的進程。

大多數(shù)投行的主要業(yè)務(wù)模式是以大規(guī)模杠桿操作進行盈利，盡管投資金額不大，但資本回報率卻高得驚人。次貸危機暴露了獨立投行模式的問題，而美聯(lián)儲為投行提供的緊急貸款只是短期行為，沒有存款做基礎(chǔ)的投行應(yīng)在其狀況沒有進一步惡化，尚有一定價值的時候?qū)で笈c商業(yè)銀行的合作才有生的希望。

綜合銀行包攬零售銀行、保險、抵押貸款、基金管理和投行業(yè)務(wù)，投行機構(gòu)在此次次貸危機中發(fā)生的重大變故迫使人們開始重新考慮綜合銀行的優(yōu)勢，渣打銀行和摩根大通便是從零售儲蓄基礎(chǔ)中獲益的綜合銀行，即使是公認損失慘重的花旗銀行也出現(xiàn)了股價看漲的局面，這同樣是由于它有穩(wěn)定的營業(yè)收入和存款。

但是轉(zhuǎn)型為銀行控股公司就意味著要付出更多的代價，接受更加嚴格的監(jiān)管和較低的杠桿率。來自監(jiān)管者和股東的限制還會不斷加劇，杠桿貸款額被降低，投行的獲利能力也會被限制。納入綜合銀行后的投行業(yè)務(wù)操作會參考次貸危機中業(yè)務(wù)受損的狀況進行調(diào)整，銀行還是會涉及高風險高回報的業(yè)務(wù)，但會更加謹慎；需要大規(guī)模資金的杠桿融資和關(guān)系型借貸將有大幅減少。

傳統(tǒng)商業(yè)銀行與投行的融合暫時變成一種趨勢，這能為投行的拓展提供資金來源，使其更靈活有效地使用資金。瑞士銀行出具的一份報告顯示，綜合銀行具備多元化的盈利來源和強大的零售存貸業(yè)務(wù)，有這兩者的支持是目前綜合銀行能夠在危機中生存的重要依據(jù)。

未來

到目前為止，次貸危機并沒有對小型專業(yè)投行造成明顯的沖擊，這完全得益于小型專業(yè)投行擁有健康的經(jīng)濟基礎(chǔ)，并且沒有過多地涉及次級抵押市場。未來，獨立小型專業(yè)投行還會在并購咨詢和其他領(lǐng)域出現(xiàn)，但全方位服務(wù)的大型獨立投行模式將不復存在。美國金融格局在短期內(nèi)發(fā)生了翻天覆地的變化，美國政府注入7000億美元來幫助銀行剝離不良資產(chǎn)，摩根士丹利和高盛的轉(zhuǎn)型都為小型投行未來的生存帶來了壓力。

大型投行消失，小型投行受壓，全球綜合銀行在市場中的主導地位又在慢慢提升，未來兩年內(nèi)投行的利潤將減少一半以上。在一份波士頓咨詢集團（BCG）出具的報告顯示，如果市場持續(xù)目前的狀態(tài)，2010年全球投行僅能產(chǎn)出310億美元的利潤。

9月中旬，隨著雷曼的破產(chǎn)和美林的出售，全球投行的市值減少了數(shù)十億美元。美國及歐洲多國相繼宣布對金融股采取禁止放空的規(guī)定，使摩根士丹利和高盛這兩家曾經(jīng)被認為能幸存下來的獨立券商的股票也隨即直線下跌。

紐伯格伯曼公司（Neuberger Berman lnc.）是雷曼全資控股的資產(chǎn)管理公司，該公司前董事總經(jīng)理兼紐約資產(chǎn)管理公司Integre Advisors的創(chuàng)始人曼尼·韋喬伯（Manny Weintraub）說：“所有券商公司的商業(yè)模式已經(jīng)破壞，那個50%收益歸雇員所有、即使交易沒有做出也不會有任何風險的商業(yè)模式已經(jīng)不復存在?！?/p>

在經(jīng)歷了貝爾斯登賤價出售、美林匆忙出手以及雷曼破產(chǎn)之后，全球投資者已經(jīng)對投行完全的失去了信心。美國銀行首席執(zhí)行官劉易斯更是不客氣地預測：“以目前的狀況，高盛和摩根士丹利也堅持不了兩年?！?/p>