我想先對(duì)當(dāng)前形勢發(fā)表一些看法。美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部最近實(shí)行的措施會(huì)不會(huì)“失敗”還不清楚。7000億美元的計(jì)劃還沒有試行，很難在這個(gè)時(shí)候做判斷，并且，財(cái)政部在款項(xiàng)的使用方式上似乎還要做些調(diào)整。前美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克最近在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表的文章我很贊同，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部有足夠的工具來終結(jié)這場金融恐慌，并讓銀行投資重新開始。

不可否認(rèn)，衰退近在咫尺，但是這是否會(huì)成為大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退呢?大蕭條意味著25％的失業(yè)率，以及不斷急劇下滑的GDP。盡管我認(rèn)為失業(yè)率會(huì)在現(xiàn)在的6.1％的基礎(chǔ)上顯著增加，—段時(shí)期內(nèi)GDP也會(huì)下降，但是低迷達(dá)到上世紀(jì)50年代水平的可能性是很小的。

回到這篇文章的主題，為什么危機(jī)預(yù)警被忽視?

從上世紀(jì)80年代初到這次危機(jī)爆發(fā)的這段時(shí)間，全世界大部分地區(qū)都經(jīng)歷了快速的經(jīng)濟(jì)增長，并獲得了空前穩(wěn)定的增長環(huán)境。通脹率很低，實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)不大，從衰退的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間看來，也比過去要溫和得多。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和格林斯潘這樣的中央銀行掌門人都相信，我們已經(jīng)學(xué)會(huì)如何將通脹控制在較低水平，也有能力平復(fù)實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)率的波動(dòng)。中央銀行的主要技巧都是通脹導(dǎo)向的，還有了叫做“泰勒規(guī)則”的一組更完善的規(guī)則。這些政策25年來應(yīng)用得都很成功，人們對(duì)它們解決未來經(jīng)濟(jì)問題的能力很有信心。

第二個(gè)發(fā)展是金融工具方面的，比如衍生、證券化、信用支持的交換以及其他更深?yuàn)W的工具。這些工具在管理和傳播過程中被得宜運(yùn)用，減少了銀行和金融機(jī)構(gòu)持有這些金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，在這一過程中更多的風(fēng)險(xiǎn)投資被鼓勵(lì)而參與進(jìn)來，反映為銀行和房地美房利美這樣的機(jī)構(gòu)持有的金融杠桿急劇增加。這些金融工具使用的不斷延伸，以及金融機(jī)構(gòu)持有的金融杠桿越來越多，使整個(gè)金融體系出現(xiàn)了相當(dāng)大的、難以規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。

中央銀行對(duì)于熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的信心的增長，和對(duì)新金融工具可以幫助管理和降低風(fēng)險(xiǎn)的信心，使許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家(包括我自己)、銀行家和政府管理者對(duì)整個(gè)體系的漏洞視而不見。這一漏洞尤其會(huì)對(duì)銀行的正常運(yùn)作產(chǎn)生重大打擊。當(dāng)機(jī)構(gòu)有強(qiáng)有力的杠桿作用時(shí)，他們對(duì)體系中信心崩潰的應(yīng)對(duì)就更加困難了。

盡管羅比尼和其他一些學(xué)者對(duì)存在于抵押信貸市場和金融系統(tǒng)其他部分的弱點(diǎn)提出了警告，但是專家們?cè)谶^去幾十年中預(yù)言的大規(guī)模災(zāi)難卻從未發(fā)生過。比如1987年10月，股市在一天內(nèi)狂跌，《商業(yè)周刊》和其他報(bào)章雜志都警告說大蕭條可能馬上就要到來。股市下挫的同一周內(nèi)，我就在《商業(yè)周刊》的專欄發(fā)表文章中駁斥了這種觀點(diǎn)。這些可怕的預(yù)測馬上被證明是錯(cuò)誤的。在網(wǎng)絡(luò)泡沫期間、1997～1998年亞洲金融危機(jī)之后、“9·11”襲擊過后，以及經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難的其他時(shí)期，都出現(xiàn)過類似的高度負(fù)面但是最終被證明錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。在一種“世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出對(duì)困難和打擊的高度承受能力”的氛圍中，人們忽視掉一些后來被證明更加可信的對(duì)災(zāi)難的預(yù)測，根本不值得驚訝。

此外，人們不應(yīng)該抹煞過去25年來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得的巨大成就，這種成就表現(xiàn)為世界GDP高速增長、世界通脹率保持低水平，以及大部分國家的失業(yè)率都不高?；蛟S這些成就將因眼下深刻的世界衰退而失色，但是它們依然是實(shí)實(shí)在在的。金融危機(jī)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響是否并非既嚴(yán)重又深遠(yuǎn)?時(shí)間會(huì)回答這個(gè)問題。如果從歷史的視角出發(fā)，把過去數(shù)十年的可觀成就以及隨之而來的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩放在—起看，情況可能仍舊是樂觀的。