外匯儲備多了,就有了一個如何使用的問題。錢是能生錢的,于是就有了如何投資,實現(xiàn)保值增值的問題。由誰來使用外匯儲備投資呢?外匯是國家的,投資只能由代表國家的機構(gòu)或者國有企業(yè)操盤。于是,就由這些國有企業(yè)買了房利美,房地美的證券,買了美國黑石基金的股票,買了雷曼兄弟投資公司的股票。
結(jié)果怎么樣?在這場華爾街風暴中,這些投資化作“水漂”,或者說是大大縮小了。中國人辛辛苦苦賺來的外匯替美國人的錯誤買了單。
看來由這些國有企業(yè)來使用外匯儲備效率并不高。
弗里德曼(Miton Friedman)曾經(jīng)提出一個花錢的矩陣,分析由誰花錢效率最高。第一種情況是自己為自己花錢,第二種是為自己花別人的錢,第三種是為別人花自己的錢,第四種是為別人花別人的錢。這四種情況中,第一種情況效率最高,第四種最低。
在現(xiàn)實中,第四種情況也相當多。如公司的高管用所有者(股東)的財產(chǎn)進行經(jīng)營,或者政府用納稅人交的稅進行各種支出。在現(xiàn)代社會中,第四種情況不可避免。在這種情況下,提高錢的使用效率的辦法就是建立有效的激勵一約束機制。公司對高管的各種激勵,議會審批政府的支出方案,都屬于這種機制的作用。
由國有企業(yè),如商業(yè)銀行或中投公司,運用外匯儲備進行投資,購買國外的證券或股票,顯然屬于第四種情況。但是,我們又缺乏相應(yīng)的激勵一約束機制。投資成功了,如何獎勵,我不知道,但投資失敗不用承擔什么責任則是地球人都知道的事,至今沒有人為購買房利美,房地美,黑石基金,雷曼的證券或股票投資承擔責任。
更好的辦法是讓私人使用外匯儲備,即實現(xiàn)第一種“自己為自己花自己的錢”。私人使用包括個人和私人企業(yè)兩種,既可以在國際金融市場上購買股票或證券,也可以對國外進行直接投資。私人使用不存在道德風險,也會為了更有效使用而去了解市場,了解自己所購買的證券或股票的風險。這就是說,自己用自己的錢會比自己用別人的錢更為負責。
私人用外匯儲備去進行直接投資有更為深遠的意義。中國企業(yè)發(fā)展到今天,已經(jīng)到了走出去實現(xiàn)國際化的時候。只有在全球范圍內(nèi)獲得資源和技術(shù),開發(fā)市場,中國企業(yè)才能做大做強。企業(yè)的國際化包括在國外進行直接投資,包括建廠、合資或兼并國外企業(yè)。這些都需要外匯。把外匯儲備用于這種直接投資比間接投資(購買股票)風險更小,更有利于整個國家的經(jīng)濟安全。這種國外直接投資可以由國有企業(yè)進行,但更有效率的還是由私人企業(yè)進行。
讓私人使用外匯儲備比由國家使用更有效率。這是自己為自己用自己的錢,與別人為別人用別人的錢效率差別很大。實現(xiàn)這一步的關(guān)鍵就是放開外匯管制,讓私人可以自由兌換外匯。如果現(xiàn)在做到這一步尚有困難。起碼要放松外匯管制,減少各種限制,讓私人得到外匯份額,尤其要支持私人企業(yè)用于國外直接投資的外匯使用。
面對華爾街風暴,我們的應(yīng)對措施不應(yīng)該是倒退或關(guān)門,而應(yīng)該謹慎地推動開放。人民幣自由兌換就是重要一步。邁開這一步,我們高達1.9萬億美元的外匯儲備才能得到有效使用,我們的經(jīng)濟才會更安全。