外匯儲備多了，就有了一個如何使用的問題。錢是能生錢的，于是就有了如何投資，實現(xiàn)保值增值的問題。由誰來使用外匯儲備投資呢?外匯是國家的，投資只能由代表國家的機構(gòu)或者國有企業(yè)操盤。于是，就由這些國有企業(yè)買了房利美，房地美的證券，買了美國黑石基金的股票，買了雷曼兄弟投資公司的股票。

結(jié)果怎么樣?在這場華爾街風暴中，這些投資化作“水漂”，或者說是大大縮小了。中國人辛辛苦苦賺來的外匯替美國人的錯誤買了單。

看來由這些國有企業(yè)來使用外匯儲備效率并不高。

弗里德曼(Miton Friedman)曾經(jīng)提出一個花錢的矩陣，分析由誰花錢效率最高。第一種情況是自己為自己花錢，第二種是為自己花別人的錢，第三種是為別人花自己的錢，第四種是為別人花別人的錢。這四種情況中，第一種情況效率最高，第四種最低。

在現(xiàn)實中，第四種情況也相當多。如公司的高管用所有者(股東)的財產(chǎn)進行經(jīng)營，或者政府用納稅人交的稅進行各種支出。在現(xiàn)代社會中，第四種情況不可避免。在這種情況下，提高錢的使用效率的辦法就是建立有效的激勵一約束機制。公司對高管的各種激勵，議會審批政府的支出方案，都屬于這種機制的作用。

由國有企業(yè)，如商業(yè)銀行或中投公司，運用外匯儲備進行投資，購買國外的證券或股票，顯然屬于第四種情況。但是，我們又缺乏相應(yīng)的激勵一約束機制。投資成功了，如何獎勵，我不知道，但投資失敗不用承擔什么責任則是地球人都知道的事，至今沒有人為購買房利美，房地美，黑石基金，雷曼的證券或股票投資承擔責任。

更好的辦法是讓私人使用外匯儲備，即實現(xiàn)第一種“自己為自己花自己的錢”。私人使用包括個人和私人企業(yè)兩種，既可以在國際金融市場上購買股票或證券，也可以對國外進行直接投資。私人使用不存在道德風險，也會為了更有效使用而去了解市場，了解自己所購買的證券或股票的風險。這就是說，自己用自己的錢會比自己用別人的錢更為負責。

私人用外匯儲備去進行直接投資有更為深遠的意義。中國企業(yè)發(fā)展到今天，已經(jīng)到了走出去實現(xiàn)國際化的時候。只有在全球范圍內(nèi)獲得資源和技術(shù)，開發(fā)市場，中國企業(yè)才能做大做強。企業(yè)的國際化包括在國外進行直接投資，包括建廠、合資或兼并國外企業(yè)。這些都需要外匯。把外匯儲備用于這種直接投資比間接投資(購買股票)風險更小，更有利于整個國家的經(jīng)濟安全。這種國外直接投資可以由國有企業(yè)進行，但更有效率的還是由私人企業(yè)進行。

讓私人使用外匯儲備比由國家使用更有效率。這是自己為自己用自己的錢，與別人為別人用別人的錢效率差別很大。實現(xiàn)這一步的關(guān)鍵就是放開外匯管制，讓私人可以自由兌換外匯。如果現(xiàn)在做到這一步尚有困難。起碼要放松外匯管制，減少各種限制，讓私人得到外匯份額，尤其要支持私人企業(yè)用于國外直接投資的外匯使用。

面對華爾街風暴，我們的應(yīng)對措施不應(yīng)該是倒退或關(guān)門，而應(yīng)該謹慎地推動開放。人民幣自由兌換就是重要一步。邁開這一步，我們高達1.9萬億美元的外匯儲備才能得到有效使用，我們的經(jīng)濟才會更安全。