經(jīng)濟(jì)良性階段，股市主要是漲，不是跌。但是惡性通脹階段，肯定會破壞經(jīng)濟(jì)秩序使企業(yè)難以為繼。特別重要的是，在惡性通脹階段，管理層會毫不手軟，全面收緊政策，打壓膨脹。而政策的收緊必然影響經(jīng)濟(jì)，繼而產(chǎn)生滑坡。我們今年的經(jīng)濟(jì)是否處在這個(gè)拐點(diǎn)，這個(gè)說法值得研究。

從2002年開始，中國走進(jìn)了新的經(jīng)濟(jì)周期。我國經(jīng)濟(jì)在這個(gè)周期內(nèi)連續(xù)高增長了6年。03年GDP拉升到10%，06年達(dá)到11.6%，去年將近12%。而且經(jīng)濟(jì)的連續(xù)增長伴隨著低通脹。我們過了6年好日子。但是我要告訴大家，今年這種日子已經(jīng)過去了，我們得做過緊日子的準(zhǔn)備。

通貨膨脹及物價(jià)上漲，使國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策在近期內(nèi)會一直處于從緊狀態(tài)。這意味著今年下半年股市回暖很難。

為什么這樣講？通貨膨脹率是宏觀調(diào)控政策松緊變換的風(fēng)向標(biāo)，高通脹就意味著宏觀調(diào)控的緊縮，而緊縮的金融、信貸政策使流入股市的資金量大大縮水，這時(shí)候股市往往處于低迷狀態(tài)。

通脹壓力難以緩解

今年上半年，連續(xù)超過6%的CPI漲幅，讓防止通貨膨脹變得非常困難。

我們從歷史上來看就會明白，這次CPI的上漲是很難控制的。從06年底物價(jià)就開始猛漲了，漲幅升至2.8%。一開始物價(jià)上漲的原因，是我國永久批準(zhǔn)進(jìn)口美國轉(zhuǎn)基因大豆，使食用大豆油連續(xù)上漲。

這一輪的物價(jià)上漲跟1988年18.8%的通脹率，還有1994年24.1%的通脹率性質(zhì)不同。這次完全是輸入性的。所以物價(jià)調(diào)控難度很大。我們不僅要盯著國內(nèi)物價(jià)，還得看國際市場的走勢。

導(dǎo)致物價(jià)上漲還有個(gè)值得注意的原因。市場疲軟時(shí)需求不足，導(dǎo)致商品過剩、產(chǎn)能過剩。通過這幾年的逐漸消化，有的產(chǎn)品已被消化的差不多，從供大于求，變成供不應(yīng)求。這也會推動物價(jià)上漲。

今年政府工作報(bào)告定了兩個(gè)指標(biāo):一個(gè)是CPI低于4.8%，一個(gè)是GDP增長達(dá)到8%以上。目前來看，后者肯定能完成，而前者幾乎肯定完不成。前6個(gè)月的CPI都保持在7%-8%增速，下半年每個(gè)月都要往下壓兩個(gè)點(diǎn)，平均才能實(shí)現(xiàn)4.8%。想想下半年可以壓這么多嗎？幾乎不可能。

我覺得，下半年CPI保持在6%左右都是屬于比較正常的?？梢姡掳肽晡覈?jīng)濟(jì)的通脹壓力依然難以緩解。

緊縮政策還將持續(xù)

通脹和國家經(jīng)濟(jì)政策的松與緊之間有何聯(lián)系？在良性的通脹階段，市場需求擴(kuò)大，引導(dǎo)生產(chǎn)擴(kuò)大，從而推動經(jīng)濟(jì)增長，這時(shí)政策是放松的。但到了惡性通脹階段，經(jīng)濟(jì)秩序被破壞，使企業(yè)難以為繼，我們的政策就是堅(jiān)決打壓。由于政策的高壓，物價(jià)壓下來了，但是政策不會馬上就放松。

我認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，政策仍然不會放松，因?yàn)檎顡?dān)心的是物價(jià)反彈。物價(jià)反彈就表明前功盡棄。所以，哪怕物價(jià)調(diào)下來，政策還會收緊，一直到把物價(jià)壓到合理的安全范圍。

目前，CPI依然居高不下，看不出政策放松的勢頭，談?wù)叻潘蛇€為時(shí)尚早。

下半年股市難反彈

通脹短期難以緩解，政策也不會放松已經(jīng)沒有什么疑問，但緊縮的調(diào)控政策對股市的抑制作用并不是絕對的，需要分析通脹所處的階段，良性通脹和惡性通脹對股市的影響各有不同。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在良性通脹階段，通脹對股市是助漲的。流通中的貨幣量增加，就會有部分流入消費(fèi)品市場。但是當(dāng)股市有利可圖的時(shí)候，很多流通中的貨幣也可能會流到股票市場，使得股票價(jià)格上漲。而且，在全社會物價(jià)普遍攀升時(shí)，上市公司的資產(chǎn)隨之增值。在以上種種因素的推動下，股價(jià)上漲。所以說，某種意義上講，股票市場的發(fā)展有利于抑制通貨膨脹。許多人沒有意識到這一點(diǎn)。

第二個(gè)階段是惡性通脹出現(xiàn)，惡性通脹導(dǎo)致股市下跌。物價(jià)連續(xù)攀升，政策全面收緊，市場資金嚴(yán)重匱乏，這種情況下股市只能下跌。

第三個(gè)階段是物價(jià)下調(diào)階段。物價(jià)下調(diào)的時(shí)候，股市還是下跌的。因?yàn)槿绻暧^經(jīng)濟(jì)政策不放松，就只有徹底調(diào)低物價(jià)。換言之，只有經(jīng)濟(jì)滑坡刺激，才會使經(jīng)濟(jì)政策放松。

今年股市跌得這么猛，從去年11月起，股市跌幅高達(dá)58%，市值蒸發(fā)了15萬個(gè)億。我感覺，現(xiàn)在我們就像處在第二個(gè)階段。當(dāng)然這種判斷還值得進(jìn)一步思考。

依此分析，宏觀經(jīng)濟(jì)政策短期之內(nèi)不會放松。即使今后物價(jià)回調(diào)，政策也不會立即松下來。所以我認(rèn)為，今年下半年，股市出現(xiàn)大反彈可能性不大，即使有反彈，也都是沒幾天便又跌下來。

(王帥 整理)