【摘要】 在企業(yè)并購中，如何評估目標(biāo)企業(yè)的價值尤為重要。本文通過構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)體系來評估企業(yè)的并購價值，并為企業(yè)間并購提供一個切實可行的、客觀的標(biāo)準(zhǔn)體系。
　　【關(guān)鍵詞】 企業(yè)購并；購并活動；財務(wù)指標(biāo)體系
　　
　　近幾年來，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，并購之勢也愈演愈烈。據(jù)波士頓咨詢公司的一項調(diào)查報告顯示，從購并的規(guī)模上看，中國大陸已位居日本、香港之后成為亞洲第三大購并市場。特別是中國進(jìn)入WTO后，外資的大量涌入，企業(yè)之間的競爭更加激烈，并購活動頻繁發(fā)生，中國已進(jìn)入企業(yè)購并的一個新階段。
　　購并是指在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實現(xiàn)對該企業(yè)的控制的一種投資行為。企業(yè)并購在西方已經(jīng)歷了五次浪潮，購并早已是市場經(jīng)濟的一種普遍現(xiàn)象。它促進(jìn)了財富的集中，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變遷，并有力地推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。
　　中國的市場經(jīng)濟體制尚處于建立與不斷完善的過程中，并購活動尚處于初級階段，也需要在發(fā)展中不斷規(guī)范和完善。目前上市公司并購重組中存在的主要缺陷包括：股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的不平等交換；資產(chǎn)買賣中的不等價交換；重組過程中虛買與虛賣和做假利潤；無謂的或惡意的并購重組行為；并購重組的市場操縱和內(nèi)幕交易等。
　　目前，我國正在實行股權(quán)分置改革，推行股票的全流通，這意味著我國的股市長期與國家經(jīng)濟發(fā)展不匹配的狀況將逐漸有所改觀，企業(yè)之間的競爭也會更加激烈，外資企業(yè)也會“乘虛而入”，這無疑會加劇并購的發(fā)生，這要求上市公司要更加謹(jǐn)慎行事。在購并活動中，一個突出難題就是如何評估目標(biāo)企業(yè)的價值，而要準(zhǔn)確估價目標(biāo)公司就需要建立一套與購并企業(yè)相適應(yīng)的企業(yè)財務(wù)指標(biāo)體系。
　　鑒于此，筆者特提出通過建立財務(wù)指標(biāo)體系來估價企業(yè)的并購價值，并為并購提供一個切實可行的、客觀的標(biāo)準(zhǔn)體系，以便正確地對企業(yè)的價值進(jìn)行估價，從而避免不等價交換、市場操縱等并購難題，使交易從幕后轉(zhuǎn)向幕前，最大限度地透明化。
　　在企業(yè)并購的過程中，并購的定價問題最為重要。但是，一個企業(yè)的價值并不是企業(yè)全部資產(chǎn)的總和，其中有的無形資產(chǎn)的估價至今尚無準(zhǔn)確的計量方法。雖然上市公司的價值可以用其市值來估價，但實際上有很多的不確定性，特別是當(dāng)該公司的市值小于全部資產(chǎn)評估值之和時，就不可以用市值來估價，而要綜合考慮多種因素。怎樣通過并購來實現(xiàn)維持和提高股東價值這一目標(biāo)，關(guān)鍵在于縮小選擇范圍，從而使管理層將其精力只集中在那些與收購者的經(jīng)營技術(shù)、財務(wù)實力以及股東風(fēng)險承擔(dān)意愿相一致的收購對象，而財務(wù)指標(biāo)體系恰恰能做到這一點。盡管不同的企業(yè)呈現(xiàn)出不同的特點，但通過財務(wù)指標(biāo)體系可以計算出該公司的具體財務(wù)指標(biāo)，以此來說明該公司的資產(chǎn)運營狀況、現(xiàn)金流情況、償債能力、企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的能力等多方面的情況，其財務(wù)指標(biāo)應(yīng)不同于以往的財務(wù)指標(biāo)體系，而是具有能反映上市公司特點和財務(wù)運營狀況、現(xiàn)金流情況以及股東權(quán)益最大化的一系列指標(biāo)建立起來的財務(wù)指標(biāo)體系，以此來更好地反映并購企業(yè)的財務(wù)狀況，使并購過程更加暢通，并購更加透明。
　　
　　一、企業(yè)購并的概念
　　企業(yè)購并是企業(yè)收購和兼并的統(tǒng)稱，是指在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實現(xiàn)對該企業(yè)控制的一種投資行為。企業(yè)間購并的途徑有三種：一種是控股式通過購買目標(biāo)公司一定的股份而成為目標(biāo)公司的最大股東，從而達(dá)到控制該公司的目的；二是購買式，通過購買目標(biāo)公司的全部股份，從而使購買公司對目標(biāo)公司享有支配權(quán)；三是吸收式，通過將目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)或股份作為股金投入購并公司而成為購并公司的一個股東的方式。企業(yè)購并的類型有橫向購并、縱向購并和混合購并三種情況。橫向購并是指同行業(yè)企業(yè)間進(jìn)行購并；縱向購并是指企業(yè)對原材料供應(yīng)商或產(chǎn)品銷售企業(yè)的購并，目的是從事多樣化經(jīng)營以減少經(jīng)營風(fēng)險；混合購并是指不同行業(yè)企業(yè)間的購并；利用金融杠桿購并是指通過公司的股權(quán)擴張、收縮及所有權(quán)變更進(jìn)行企業(yè)間的購并。
　　
　　二、企業(yè)購并的多元動因
　　企業(yè)購并行為的產(chǎn)生與發(fā)展，不僅僅是某些企業(yè)或企業(yè)家的發(fā)展需要，有著深刻的社會背景和復(fù)雜的動機，是通過取得目標(biāo)公司的經(jīng)營控制權(quán)，其根本目的是最終獲取利潤，因此企業(yè)購并的動因是：通過購并實現(xiàn)經(jīng)濟實力的增長；通過購并追求規(guī)模經(jīng)濟和獲取壟斷利潤；通過購并降低交易費用和代理費用；通過購并降低經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；通過購并獲取先進(jìn)技術(shù)與人才，跨入新的行業(yè)；通過購并改善企業(yè)的財務(wù)狀況；通過購并利用多余資金或利用稅蔽；通過購并進(jìn)行多元化經(jīng)營；通過購并收購低價資產(chǎn)從中牟利或轉(zhuǎn)手倒賣；通過購并獲取廉價的生產(chǎn)原料和勞動力；通過購并買殼上市；通過購并達(dá)到企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的需要等。
　　
　　三、構(gòu)建購并企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)應(yīng)遵守的原則
　　因為現(xiàn)有的財務(wù)指標(biāo)在反映企業(yè)財務(wù)狀況時存在一些缺陷，要求進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建時應(yīng)遵守以下原則：一是在進(jìn)行財務(wù)分析時，不僅從靜態(tài)的角度看問題，更應(yīng)該從動態(tài)的角度對企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析；二是在利用財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財務(wù)分析時，應(yīng)該將近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合起來，一方面注意有關(guān)數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系，另一方面注意產(chǎn)生不正常變化的指標(biāo)，重點對這些指標(biāo)進(jìn)行分析；三是對財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)一的定義，只有計算口徑一致，對比分析才有意義；四是對特別重要的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行重點分析，并盡可能采用多種方法驗證其真實性；五是將絕對指標(biāo)和相對指標(biāo)結(jié)合起來分析；六是對企業(yè)在無形資產(chǎn)方面的投入情況進(jìn)行分析，以便了解企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?br/>　　
　　四、購并企業(yè)財務(wù)指標(biāo)體系的構(gòu)建
　　購并企業(yè)可以在筆者新設(shè)計的指標(biāo)體系中選擇不同的指標(biāo)得到自己最關(guān)注的信息?，F(xiàn)在一個明顯的趨勢是：今后的財務(wù)報表分析在全面性原則的指導(dǎo)下會注重以下兩方面的內(nèi)容：一是注重對現(xiàn)金指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)的結(jié)合分析、運用，特別是現(xiàn)金流量指標(biāo)；二是結(jié)合使用各種分析方法，注重企業(yè)的動態(tài)財務(wù)分析。
　　購并企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)體系由基本指標(biāo)、修正指標(biāo)和評價指標(biāo)構(gòu)成。本文重點介紹前兩類指標(biāo)，各項指標(biāo)的具體內(nèi)容如下。
　　（一）基本指標(biāo)
　　基本指標(biāo)是評價企業(yè)績效的核心指標(biāo)，是由反映企業(yè)財務(wù)效益狀況、資產(chǎn)運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況的四類8項指標(biāo)構(gòu)成，用以產(chǎn)生企業(yè)績效的初步結(jié)果。其主要內(nèi)容如下：
　　1.盈利能力分析指標(biāo)
　?。ǎ保﹥糍Y產(chǎn)收益率＝凈利潤／平均凈資產(chǎn)
　?。ǎ玻┛傎Y產(chǎn)報酬率＝息稅前利潤／平均資產(chǎn)總額
　　2.資產(chǎn)運營能力分析指標(biāo)
　?。ǎ保┛傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務(wù)收入凈額／平均資產(chǎn)總額
　?。ǎ玻┝鲃淤Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務(wù)收入凈額／平均流動資產(chǎn)總額
　　3.償債能力分析指標(biāo)
　?。ǎ保┵Y產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額／資產(chǎn)總額
　?。ǎ玻┮勋@利息倍數(shù)＝息稅前利潤／利息費用
　　4.發(fā)展能力分析指標(biāo)
　　（１）銷售增長率＝本年銷售增長額／上年銷售額
　?。ǎ玻┵Y本積累率＝本年所有者權(quán)益增長額／年初所有者權(quán)益
　　（二）修正指標(biāo)
　　修正指標(biāo)用以對基本指標(biāo)評價形成的盈利能力、資產(chǎn)營運能力、償債能力和成長能力的初步結(jié)果進(jìn)行修正，以產(chǎn)生較為全面的企業(yè)績效評價結(jié)果。具體由16項指標(biāo)構(gòu)成。其內(nèi)容如下：
　　1.盈利能力分析指標(biāo)
　　（１）資本保值率＝扣除客觀因素后的所有者權(quán)益增長額／年初所有者權(quán)益
　?。ǎ玻┵Y本利潤率＝利潤總額／自有資本
　?。ǎ常╀N售利潤率＝銷售利潤／銷售收入凈額
　　（４）成本費用利潤率＝利潤總額／成本費用總額
　?。ǎ担┙?jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率＝經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額÷主營業(yè)務(wù)收入
　?。ǎ叮┙?jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率＝經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量÷營業(yè)利潤
　?。ǎ罚┩顿Y活動凈現(xiàn)金流量與投資收益比率＝投資活動凈現(xiàn)金流量÷投資收益
　　（８）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率＝經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額÷凈利潤
　?。ǎ梗﹥衄F(xiàn)金流量與凈利潤比率＝現(xiàn)金凈流量÷凈利潤
　　（10）資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率＝利潤總額÷經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額
　　2.資產(chǎn)營運能力分析指標(biāo)
　?。?）存貨周轉(zhuǎn)率（次）＝主營業(yè)務(wù)成本／平均存貨
　?。?）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）＝主營業(yè)務(wù)收入凈額／平均應(yīng)收賬款
　?。?）安全邊際額＝（企業(yè)實現(xiàn)或預(yù)計銷售額－保本額）
　　企業(yè)實現(xiàn)或預(yù)計銷售額
　?。?）不良資產(chǎn)率＝年末不良資產(chǎn)總額／年末資產(chǎn)總額
　?。?）資產(chǎn)損失率＝待處理資產(chǎn)損失凈額／年末資產(chǎn)總額
　　3.償債能力分析指標(biāo)
　?。?）流動比率＝流動資產(chǎn)／流動負(fù)債
　?。?）速動比率＝速動資產(chǎn)／流動負(fù)債
　?。?）現(xiàn)金流動負(fù)債比率＝年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入／流動負(fù)債
　?。?）所有者權(quán)益負(fù)債率＝負(fù)債總額／所有者權(quán)益
　?。?）資本長期負(fù)債率＝長期負(fù)債／（長期負(fù)債＋所有者權(quán)益）
　?。?）長期資產(chǎn)適合率＝（所有者權(quán)益＋長期負(fù)債）／（固定資產(chǎn)＋長期投資）
　?。?）固定支出保障率＝（息稅前利潤＋租金）／[利息
　?。饨穑珒攤穑?－所得稅率）]
　　（8）經(jīng)營虧損掛賬率＝經(jīng)營虧損掛賬額／年末所有者權(quán)益
　　4.發(fā)展能力分析指標(biāo)
　　（1）總資產(chǎn)增長率＝本年總資產(chǎn)增長額／年初資產(chǎn)總額
　?。?）固定資產(chǎn)成新率＝平均固定資產(chǎn)凈值／平均固定資產(chǎn)原值
　　
　　（三）評價指標(biāo)
　　評價指標(biāo)主要是一些定性指標(biāo)，不屬于財務(wù)指標(biāo)，此處略。
　　通過以上財務(wù)指標(biāo)體系計算出被并購公司具體的財務(wù)指標(biāo)，該財務(wù)指標(biāo)體系具有能反映上市公司特點和財務(wù)運營狀況、現(xiàn)金流情況以及股東權(quán)益最大化的特點，以此來更好地反映并購企業(yè)的財務(wù)狀況，使并購過程更加暢通，使并購的風(fēng)險降到最小程度。
　　
　　【主要參考文獻(xiàn)】
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　　[3] 佛蘭克·埃文斯（美）《并購價值評估》.機械工業(yè)出版社，2003年8月.