王　琳

我國私募基金發(fā)展概況

我國的私募基金隨著我國證券市場的發(fā)展而異軍突起，大致經(jīng)歷了四個(gè)階段:

第一階段是1993年至1994年，是我國證券市場私募基金的萌芽階段，這期間，證券公司的主營業(yè)務(wù)從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走向承銷業(yè)務(wù)，與之配合需要定向拉一些大客戶，久而久之形成信任關(guān)系，而證券公司的角色亦轉(zhuǎn)換成代理人。由大客戶將資金交與證券公司代理委托進(jìn)行投資，與證券公司之間逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系，私募基金初具雛形。

第二階段是在1997年至1998年，是我國證券市場私募基金的形成階段，此階段上市公司將從股市募集來的空余款項(xiàng)委托主承銷商進(jìn)行投資。這期間出現(xiàn)的地下私募基金更加接近于嚴(yán)格意義的私募基金，并且大多以公司形式出現(xiàn)?！豆痉ā芬?guī)定，企業(yè)大部分資產(chǎn)不能投資于股市，投資咨詢公司也只能作簡單的咨詢業(yè)務(wù)。但實(shí)際上，眾多的咨詢公司，投資顧問公司以委托理財(cái)?shù)姆绞皆O(shè)立、運(yùn)作私募基金，私募基金逐漸成形，開始初步發(fā)展。

第三階段是1999年至2000年，是我國證券市場私募基金的發(fā)展階段。此期間，綜合類券商經(jīng)批準(zhǔn)可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，受托管理現(xiàn)金、國債或者上市股權(quán)，股票市場的較高收益使得大批上市公司更改募集資金的投向。私募基金的數(shù)量和規(guī)模迅速增長，但更多地是以操縱股價(jià)等違規(guī)操作手法獲利。

第四階段是2001年至今，是我國證券市場私募基金的分化調(diào)整階段。由于2001年大盤持續(xù)走低，私募基金大都慘淡經(jīng)營，不少資本實(shí)力較弱的私募基金紛紛破產(chǎn)，再加上監(jiān)管部門大力查處股市中的違法資金，也進(jìn)一步惡化了私募基金的生存環(huán)境。

如今政策層面也有所松動(dòng)，開始逐步允許信托公司、證券公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業(yè)務(wù)。

私募基金的特點(diǎn)

同公募基金相比，私募基金有以下優(yōu)勢：

1. 私募基金通過非公開方式募集。在美國，共同基金等公募基金一般通過公開媒體做廣告來招攬客戶，而私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳。

2. 私募基金面向少數(shù)特定投資者進(jìn)行募集。私募基金主要是為中產(chǎn)階級(jí)或機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的。私募基金與公募基金的最大區(qū)別是基金投資主體不同，私募基金面向特定投資者，滿足特定投資群體的需要。

3.私募基金信息披露要求程度較低。一般來講，公募基金面向廣大的普通投資者，國家法律法規(guī)為保護(hù)眾多的中小投資者的利益，對(duì)公開募集行為都實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管措施及詳細(xì)的信息披露要求。而私募基金由于投資者只是部分特定的群體，可以是個(gè)別協(xié)商的結(jié)果，一般來說各國法律法規(guī)對(duì)其要求不如對(duì)公募基金嚴(yán)格詳細(xì)。

4.私募基金激勵(lì)約束機(jī)制嚴(yán)格。私募基金的發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運(yùn)作的成功與否與他們的自身利益緊密相關(guān)?；鸸芾碚咭话阋钟谢?%～5%的股份，一旦發(fā)生虧損，管理者擁有的股份將優(yōu)先被用來支付參與者，故私募基金的發(fā)起人、管理人與基金是一個(gè)唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這較好地解決了公募基金經(jīng)理人激勵(lì)約束機(jī)制嚴(yán)重弱化的弊端。

5.私募基金道德風(fēng)險(xiǎn)存在性低?；鸸芾砣送ǔ＞哂胸S富的投資經(jīng)驗(yàn)，而投資者則需要具有關(guān)于投資的成熟經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力(在對(duì)沖基金中被稱為有合格經(jīng)驗(yàn)的投資者)，故管理人可以其投資組合和理念吸引到特定投資者，雙方的合作基于一種信任和契約，很少出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，而更多的是不可預(yù)測的市場風(fēng)險(xiǎn)。

私募基金的組織形式

私募基金的組織形式是確定基金管理人與投資人關(guān)系以及基金內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制的法律基礎(chǔ)。私募基金的組織形式可分為以下四種。

1、公司型私募基金 公司型的“私募基金”是按照公司法進(jìn)行的。實(shí)際上，它是具有共同投資目標(biāo)的投資者組成的以盈利為目的的股份制投資公司，即基金發(fā)起人所組織的投資公司，其性質(zhì)是股份有限公司，其設(shè)立程序和組織結(jié)構(gòu)與一般股份公司類似，設(shè)有董事會(huì)和股東大會(huì)，投資者購買基金股份就成為了該公司的股東，享有其股份相應(yīng)的參與權(quán)、決策權(quán)、收益分配權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)等。基金各方權(quán)益受《公司法》的約束。公司型私募基金有完整的公司架構(gòu)，運(yùn)作比較正式和規(guī)范。

2、契約型私募基金 契約型私募基金也稱為信托式私募基金，是根據(jù)一定的信托契約關(guān)系建立起來的代理投資制度，其通過發(fā)行收益憑證來募集資金，它反映的是資金管理人、基金托管人和投資人之間的信托關(guān)系。這類基金中，基金管理人負(fù)責(zé)資金的管理操作，基金托管人作為基金資產(chǎn)的名義持有者，負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管和處理，對(duì)基金管理人的運(yùn)作實(shí)行監(jiān)督。契約型基金設(shè)有基金章程，沒有公司董事會(huì)，而是通過基金契約來規(guī)范三方當(dāng)事人的行為。在契約型私募基金中，基金財(cái)產(chǎn)雖然獨(dú)立于各當(dāng)事人而獨(dú)立存在，但基金財(cái)產(chǎn)并不因此而成為一個(gè)獨(dú)立的法人，基金持有人通過與基金管理人、基金托管人等訂立基金契約的形式來實(shí)現(xiàn)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的運(yùn)作。

3、虛擬型私募基金 虛擬型私募基金表面上看來像委托理財(cái)，實(shí)際上是按基金方式進(jìn)行運(yùn)作。虛擬型私募基金在設(shè)立和擴(kuò)募時(shí)，與每個(gè)客戶簽訂委托理財(cái)協(xié)議，這些委托理財(cái)協(xié)議匯在一起進(jìn)行基金式運(yùn)作。虛擬型私募基金的優(yōu)點(diǎn)是基金的設(shè)立與運(yùn)作比較靈活，并避免了雙重征稅。主要缺點(diǎn)是：依然未擺脫委托理財(cái)?shù)氖`，在資金籌集上需要法律的進(jìn)一步規(guī)范，在資金運(yùn)作上依然受到嚴(yán)格的監(jiān)管，在資金規(guī)模擴(kuò)張上缺乏基金的發(fā)展優(yōu)勢。

4、有限合伙型私募基金 有限合伙制是介于有限責(zé)任制和合伙人制之間的一種經(jīng)濟(jì)實(shí)體，有限合伙制私募基金由投資人與基金管理人合伙組成一個(gè)有限合伙基金。由發(fā)起人擔(dān)任一般合伙人，在合伙基金董事會(huì)的監(jiān)督下負(fù)責(zé)基金的具體運(yùn)作并對(duì)合伙基金擔(dān)負(fù)無限責(zé)任。投資人擔(dān)任有限合伙人，他們只須承擔(dān)以投資額為限的有限法律責(zé)任。一般合伙人扮演基金管理人的角色，除了收取管理費(fèi)以外，還根據(jù)有限合伙的合同享受20%左右的利潤(雖然他們只占1%或2%的權(quán)益)。由于管理合伙人作為“一般合伙人”必須對(duì)合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任，從而對(duì)管理合伙人構(gòu)成一種強(qiáng)責(zé)任約束，使之真正對(duì)合伙公司運(yùn)作履行誠信義務(wù)與責(zé)任，包括限制合伙公司向外舉債的金額，即基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。

我國私募基金特點(diǎn)及發(fā)展前景

我國的私募基金，無論是私募證券投資基金或是私募股權(quán)投資基金，都長期地游走于灰色地帶，由于環(huán)境的不成熟、缺乏合法的身份等，使它們無法真正發(fā)揮出應(yīng)有的作用。進(jìn)入2006年，私募基金合法化的呼聲此起彼伏，它們的健康發(fā)展對(duì)金融市場的發(fā)展有著非常重要的意義。

1、私募證券投資基金的發(fā)展機(jī)遇及前景 2006年底，銀監(jiān)會(huì)公布了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，并將自2007年3月1日起正式實(shí)施，這兩部法律的頒布將極大地加速私募基金募集的“陽光化”，信托將成為私募基金合法化的主渠道。

新出臺(tái)的《集合信托辦法》首次取消單個(gè)信托計(jì)劃200份信托合同的限制，增強(qiáng)了私募機(jī)構(gòu)和信托公司合作的動(dòng)力。新法首度引入合格投資者制度，加強(qiáng)了對(duì)投資者利益的保護(hù)。同時(shí)，新辦法在不限制合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的基礎(chǔ)上，規(guī)定單個(gè)集合資金信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過50人。新辦法還取消了對(duì)于開辦異地信托業(yè)務(wù)的嚴(yán)格管制，由核準(zhǔn)制變更為報(bào)告制。信托新規(guī)的出臺(tái)增強(qiáng)了私募機(jī)構(gòu)通過信托方式合法化的吸引力。根據(jù)新規(guī)，信托私募的信托權(quán)益可以轉(zhuǎn)讓，也可以到期贖回，可以到異地發(fā)售。比起普通私募基金來說，信托私募管理相對(duì)規(guī)范，資金安全性相對(duì)較好。借道信托，為民間私募基金提供了一個(gè)陽光化發(fā)展的機(jī)會(huì)。盡管采用這種方式私募基金的管理人必須面對(duì)前述的種種問題，仍然受到民間私募基金的熱捧。這充分體現(xiàn)了民間私募管理人希望陽光化發(fā)展的強(qiáng)烈愿望。

另外，有關(guān)部門正在積極推進(jìn)私募基金的“陽光化”，加快擬定相關(guān)規(guī)則，包括發(fā)起資金額度、管理人背景、運(yùn)作方式、投資策略以及一定期限內(nèi)的收益情況等等。在經(jīng)過嚴(yán)格審核后，達(dá)標(biāo)的私募基金將獲得合法身份。

2、私募股權(quán)投資基金的發(fā)展機(jī)遇及前景對(duì)于私募股權(quán)投資基金，央行已經(jīng)多次表示將大力支持其發(fā)展，2006年還成立了國內(nèi)第一支全中資背景的產(chǎn)業(yè)投資基金—渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，之后相應(yīng)法律法規(guī)的出臺(tái)，為私募股權(quán)投資基金的進(jìn)一步發(fā)展打下了更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(1)《合伙企業(yè)法》的修訂2007年6月1日實(shí)施的新《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙制度，中國本土私募股權(quán)投資能夠采用這一國際通行的私募基金形式，避免了在公司制下的雙重征稅，不僅提高了私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率，而且也拓寬了其募資渠道，將極大促進(jìn)中國本土私募股權(quán)投資的發(fā)展。有關(guān)有限責(zé)任合伙制度的安排，為境內(nèi)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供了有力的法律框架。

(2)退出機(jī)制將日益“多元化” 國務(wù)院今年3月已經(jīng)批復(fù)《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案》，全國性非上市公眾公司股權(quán)交易市場（OCT）落戶天津?yàn)I海新區(qū)。這將豐富市場層級(jí)，與主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板等一起，構(gòu)成我國多層次資本市場體系。今后將逐步探索產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等產(chǎn)品上柜交易，這些機(jī)制有望成為今后私募股權(quán)基金的退出渠道之一。

(3)市場需求大 隨著股份制的全面推行，我國股權(quán)投資快速發(fā)展。現(xiàn)在我國每年的股權(quán)投資大概在1萬億元左右，這包括上市的、非上市的股權(quán)轉(zhuǎn)讓與投資。過去單靠銀行不僅加大銀行風(fēng)險(xiǎn)，也不能滿足大多數(shù)企業(yè)的需要。同時(shí)也助長了地下信貸的壯大，導(dǎo)致了金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。這就需要采取一些有利的機(jī)制和平臺(tái)，引導(dǎo)這些資金直接進(jìn)入企業(yè)，也就是要加快發(fā)展股權(quán)投資市場。就資金的募集方式來說，私募不僅能夠滿足企業(yè)的需要，也能夠化解地下金融風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位 山東大眾報(bào)業(yè)（集團(tuán)）發(fā)行有限公司）