天相投資顧問(wèn)有限公司金融創(chuàng)新部

從目前已經(jīng)正式開(kāi)始運(yùn)作的QDII基金來(lái)看，從2007年4季度以來(lái)，監(jiān)管層開(kāi)始加速審批基金公司的QDII資格和產(chǎn)品發(fā)行，以鼓勵(lì)基金公司“走出去”，分流國(guó)內(nèi)市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性和滿足投資者的多樣化投資需求。截止到2008年5月28日，已有21家基金公司獲得QDII資格，8只QDII基金陸續(xù)發(fā)行設(shè)立。作為第一批走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)的基金產(chǎn)品，QDII基金的投資運(yùn)作情況和對(duì)海外市場(chǎng)的適應(yīng)情況受到國(guó)內(nèi)投資者的普遍關(guān)注。

部分基金著眼于全球市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，部分基金重點(diǎn)關(guān)注亞太市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，另有部分基金重點(diǎn)投資于中國(guó)概念公司。從投資范圍的確定性、海外同類基金樣本的可選取性以及設(shè)立時(shí)間的長(zhǎng)短幾個(gè)因素出發(fā)，我們選擇投資標(biāo)的比較明確、重點(diǎn)投資于中國(guó)概念公司且在2007年4季度已經(jīng)設(shè)立的嘉實(shí)海外QDII基金來(lái)和同一投資方向，投資范圍或者相同業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的其他海外共同基金的投資管理運(yùn)作情況做比較，將其作為考核中國(guó)QDII基金投資管理能力和對(duì)海外市場(chǎng)適應(yīng)性的一個(gè)視角。

QDII基金對(duì)海外市場(chǎng)適應(yīng)良好

為了客觀比較嘉實(shí)海外與此類基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們選取37只重點(diǎn)投資于中國(guó)主題的海外基金為比較樣本。此37只樣本基金都以“中國(guó)概念”股票為重點(diǎn)投資對(duì)象，以MSClChina，MSClCHlNAFree.MSCIDaily TRNetEmergingMarketsChina等指數(shù)為業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)，在投資方向上與嘉實(shí)海外較為相似。

2008年以來(lái)，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的影響，全球各主要市場(chǎng)均有不同程度下跌，香港市場(chǎng)在美國(guó)股市與中國(guó)A股市場(chǎng)的雙重影響下先抑后揚(yáng)，MSCIChina指數(shù)在3月24日創(chuàng)下31.94％的最大跌幅，截止到2008年5月28日，MSCIChina指數(shù)下跌18.33％。受此影響，投資中國(guó)主題的海外基金大多跌幅較大。通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，2008年年初至5月28日，嘉實(shí)海外在承受著基礎(chǔ)市場(chǎng)低迷和人民幣升值導(dǎo)致的較大匯兌損失的雙重壓力下，凈值下跌19.23％，而樣本基金以本幣計(jì)收益率的簡(jiǎn)單平均下跌21.09％：另外從圖中可以看出，在2008年以來(lái)的大部分時(shí)期，嘉實(shí)海外基金的凈值表現(xiàn)依然優(yōu)于樣本基金以本幣計(jì)算的簡(jiǎn)單平均收益率。可見(jiàn)，初出海外的中國(guó)QDII基金對(duì)海外市場(chǎng)適應(yīng)良好。

嘉實(shí)海外投資管理能力優(yōu)勢(shì)明顯

QDII基金作為投資海外市場(chǎng)的基金品種，基金資產(chǎn)以人民幣募集，之后兌換成外幣資產(chǎn)進(jìn)行投資，因此匯兌損失(或者收益)也是影響QDII基金凈值表現(xiàn)的一個(gè)因素。但是匯兌損失(或者收益)和基金的投資管理能力沒(méi)有直接的關(guān)系，為了更清楚的認(rèn)識(shí)QDII基金本身的投資管理能力，我們剔除匯率變動(dòng)對(duì)基金凈值的影響，估算了嘉實(shí)海外以港幣計(jì)價(jià)的收益率，并將結(jié)果與海外基金進(jìn)行類似調(diào)整后的收益率相比較。

嘉實(shí)海外2008年1季報(bào)中公布的數(shù)據(jù)顯示，1季度末基金投資港股的比例占基金資產(chǎn)凈值的79.89％，而香港自1983年起實(shí)行港幣與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，其匯率變化跟隨美元走勢(shì)。從歷史數(shù)據(jù)得出，2008年以來(lái)人民幣兌港幣的升值幅度達(dá)到了5.16％。如果除去人民幣升值帶來(lái)的損失，以港幣計(jì)算，嘉實(shí)海外中國(guó)基金2008年以來(lái)收益率為－15.05％。在對(duì)類似投資方向的其他海外共同基金也進(jìn)行匯率變化的調(diào)整后，嘉實(shí)海外基金的收益率水平在38只投資中國(guó)主題的基金中排名第2。在沒(méi)有其他進(jìn)一步數(shù)據(jù)的情況下，我們以考慮匯兌損失(或者收益)后的收益率水平作為基金投資管理能力的衡量指標(biāo)，則嘉實(shí)海外QDII基金表現(xiàn)出比其他同類海外基金更強(qiáng)的投資管理能力。

綜上所述，在一個(gè)較為獨(dú)特的分析視角下，我們選擇重點(diǎn)投資于“中國(guó)概念”股票的嘉實(shí)海外基金作為第一批QDII基金的一個(gè)代表，與同類海外市場(chǎng)基金的投資運(yùn)作情況進(jìn)行比較，結(jié)果顯示：嘉實(shí)海外在承受著基礎(chǔ)市場(chǎng)低迷和人民幣升值導(dǎo)致的較大匯兌損失的雙重壓力下凈值表現(xiàn)依然優(yōu)于同類海外基金，對(duì)海外市場(chǎng)適應(yīng)良好；進(jìn)一步考慮匯率變動(dòng)因素，以剔除匯率變動(dòng)因素后收益率來(lái)衡量投資管理能力，嘉實(shí)海外優(yōu)勢(shì)明顯。

分散單一市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的好品種

2008年以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度的下跌，截止到2008年5月28日，上證指數(shù)跌幅達(dá)到34.26％，與此同時(shí)，香港市場(chǎng)雖也經(jīng)歷了大跌，但在美國(guó)股市反彈的帶動(dòng)下逐步企穩(wěn)回升?？梢钥闯?，QDII基金最近3個(gè)月簡(jiǎn)單平均收益率為-3.92％，超越同期上證指數(shù)16.54％，超越同期國(guó)內(nèi)偏股型開(kāi)放式基金加權(quán)平均12.58％。我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)和海外市場(chǎng)的不同驅(qū)動(dòng)因素導(dǎo)致的差異化表現(xiàn)使得QDII基金能較好地分散A股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從差異化資產(chǎn)配置、平滑組合收益的角度來(lái)看，QDII基金值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。

編輯：李成軍