張邦松

華爾街號(hào)稱是—個(gè)能用錢生錢的地方，但它的本錢從何而來(lái)?

在所有失敗的經(jīng)歷中，破產(chǎn)應(yīng)該是比較苦澀而令人難堪的一種——特別是當(dāng)一個(gè)國(guó)家面臨這樣的命運(yùn)的時(shí)候。也許這樣說(shuō)并不厚道，但冰島這個(gè)名字的確很好地反映了這個(gè)國(guó)家國(guó)民的處境。這個(gè)原本以捕魚為生的國(guó)家，自從發(fā)展銀行業(yè)后，迅速成為世界最富裕的國(guó)家。但也是因?yàn)橥瑯拥脑?，它可能在這次全球性的金融危機(jī)中破產(chǎn)。

雖然國(guó)際貨幣基金組織(IMF)答應(yīng)讓它免遭這樣的厄運(yùn)，但如果你看過(guò)《一個(gè)經(jīng)濟(jì)殺手的自白》這樣的書，你就會(huì)知道，在拯救一個(gè)陷入困境的人時(shí)，IMF與上帝的最大區(qū)別在于，前者總會(huì)提很多附加條件。他們深知，冰島已經(jīng)沒有任何籌碼了。

以史為鑒在國(guó)際金融界從來(lái)就不是一句受歡迎的話。在這一點(diǎn)上冰島的銀行與華爾街的那些投行沒有任何區(qū)別。但事實(shí)也證明，忽略這一句話的代價(jià)很有可能是，自己有遭一日也會(huì)變成歷史教訓(xùn)的一部分。

在1994年，美國(guó)加州奧蘭治縣也曾面臨政府破產(chǎn)的命運(yùn)，其原因本質(zhì)上與冰島并無(wú)不同，同樣是過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致投資損失被無(wú)限放大，以至于自身無(wú)法承受。

一個(gè)美國(guó)縣政府的破產(chǎn)

在把自己所在的縣弄破產(chǎn)之前，羅伯特·西特倫在奧蘭治縣的財(cái)務(wù)官位置上已經(jīng)呆了24年了。他看上去是一個(gè)非常傳統(tǒng)的美國(guó)人。他一生都住在這個(gè)加州縣城里，這是美國(guó)最富庶的地方之一，旅游指南描述這里是“最像電影、最像故事、最像夢(mèng)”的地方。他辛勤工作，并且從不休假，下班后總是直接回到妻子的身邊。

應(yīng)該說(shuō)西特倫在他的職位上干得并不糟糕，他管理著這個(gè)縣74億美元的基金，這些錢中包括縣政府發(fā)行市政債券籌集的巨額資金、縣公共機(jī)構(gòu)和鎮(zhèn)政府的行政資金、退休金及公積金等等。西特倫的任務(wù)就是讓這些錢保值增值。

他干得并不賴。在1990年代初，基金的投資收益率達(dá)到了9％，西特倫也成為美國(guó)最出名的地方財(cái)務(wù)官。在當(dāng)時(shí)，像他這樣手握大把鈔票的闊佬不受華爾街的關(guān)注幾乎是不可能的。美林證券的債券經(jīng)濟(jì)邁克·斯塔門森很快盯上了他。兩人一拍即合，雙方業(yè)務(wù)往來(lái)日漸頻繁，直至共同制造了美國(guó)歷史上最大的縣級(jí)財(cái)政悲劇。

在斯塔門森的“幫助”下，西特倫利用奧蘭治縣總值74億美元的投資，又從不同的證券公司借貸了另外130億美元，買入短期的高信用級(jí)別債券。這些債券的回報(bào)是和利率變化相關(guān)聯(lián)的。與大多數(shù)金融衍生產(chǎn)品一樣，這些債券的設(shè)計(jì)相當(dāng)復(fù)雜，在奧蘭治縣能理解這種金融產(chǎn)品的人不多，甚至連西特倫本人也未必能理解。但簡(jiǎn)單的說(shuō)，西特倫的投資組合贏利的前提是市場(chǎng)利率趨于下降，長(zhǎng)期利率高于短期利率，并且長(zhǎng)短期利率間的差額不變甚至擴(kuò)大。但不幸的是，市場(chǎng)利率的變化趨勢(shì)與他的預(yù)計(jì)正好相反，基金的投資組合在高杠桿的作用下，出現(xiàn)了巨大的虧損。

1994年12月1日，奧蘭治縣公布了了4億財(cái)政基金面臨16.9億美元虧損的事實(shí)，為了防止因暫時(shí)的不能支付而導(dǎo)致債權(quán)人沽售資產(chǎn)和抵押品，以取得緩沖時(shí)間籌集資金以解決債務(wù)的償還問(wèn)題，奧蘭治縣及其財(cái)政基金向圣地安那聯(lián)邦法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

如果說(shuō)西特倫顯然必須為這樣的損失負(fù)責(zé)——他最終被判刑一年——那么，在這起悲劇中，華爾街投行美林證券的角色也并不光彩。美林承認(rèn)1993和1994兩年為奧蘭治縣買賣金融產(chǎn)品的傭金收入為6240萬(wàn)美元，不過(guò)奧蘭治縣堅(jiān)持這一數(shù)字要高得多。美林還承認(rèn)斯塔門森在這兩年的收入為430萬(wàn)美元。

華爾街投行的手段在這一事件中體現(xiàn)得淋漓盡致：設(shè)計(jì)出盡可能復(fù)雜的金融產(chǎn)品，通過(guò)巧舌如簧的經(jīng)紀(jì)賣給那些“傻有錢”的客戶，告訴他們這是又穩(wěn)妥又高效的賺錢方式，然后坐收巨額傭金。曾在巴克萊銀行從事金融衍生品業(yè)務(wù)的齊宣非常熟悉投行是如何包裝一個(gè)金融產(chǎn)品的。例如，某個(gè)機(jī)構(gòu)可以把1000個(gè)貸款打包成一個(gè)CDO(債務(wù)抵押債券)，然后再切成幾塊，告訴投資者說(shuō)，我們用很復(fù)雜的模型算出來(lái)后，每一塊價(jià)值應(yīng)該是多少。投資者很少能完全理解，只是認(rèn)為這些投資銀行的人肯定很聰明，他們肯定是對(duì)的?！敖鹑诋a(chǎn)品越復(fù)雜，投資者越不了解他的價(jià)格?！饼R宣說(shuō)。

這種做法看上去不承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)。然而，一旦由此引發(fā)金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(就像現(xiàn)在發(fā)生的那樣)，那么投行的這種行為也相當(dāng)于玩火自焚。

“山姆”和“瑪麗”的錢

其實(shí)，在整個(gè)事件中，最可悲之處在于，奧蘭治縣的民眾根本不知道在自己的養(yǎng)老金身上發(fā)生了什么。他們不會(huì)知道正在華爾街熱賣的某種金融產(chǎn)品其實(shí)是與他們的錢密切相關(guān)，也很難理解為什么倫敦市場(chǎng)利率可能會(huì)讓他的退休金人間蒸發(fā)。

當(dāng)然，這并不意味著美國(guó)民眾對(duì)金融市場(chǎng)是無(wú)知的——他們只是對(duì)投行的行為方式感到困惑。事實(shí)上，美國(guó)人素有金融投資的傳統(tǒng)，統(tǒng)計(jì)表明，全美50％以上的家庭都涉足股票市場(chǎng)，股票價(jià)值占美國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)的三分之一以上。

直到金融風(fēng)暴發(fā)生前，美國(guó)民眾的這種習(xí)慣都被作為一個(gè)投資理財(cái)?shù)恼娴湫蛠?lái)看待。但現(xiàn)在看來(lái)，在一個(gè)缺乏信托責(zé)任的機(jī)制下，這樣做也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明，華爾街并不關(guān)心這些錢的最終來(lái)源，也不打算對(duì)此承擔(dān)什么道義上的責(zé)任。當(dāng)無(wú)數(shù)個(gè)“山姆”和“瑪麗”的錢最終以各種投資基金的形式被匯集到華爾街的時(shí)候，投行們關(guān)心的只是如何利用這些錢撐滿自己的腰包。

齊宣介紹說(shuō)：“投行的錢主要由這幾部分組成——直接投資金融機(jī)構(gòu)的人，金融機(jī)構(gòu)的股東或者債券人；二是投資者的委托理財(cái)：第三是短期融資，金融機(jī)構(gòu)每天都在向人借錢，也在借錢給別人：四是金融機(jī)構(gòu)自己當(dāng)顧問(wèn)賺的錢。”

其中，來(lái)自民眾的投資無(wú)疑是其中很重要的一個(gè)組成部分。

美國(guó)有一個(gè)關(guān)于退休金管理的401K計(jì)劃，按該計(jì)劃，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，聯(lián)邦政府規(guī)定，每一個(gè)就業(yè)人員，每年可以在401K計(jì)劃中投入1.5萬(wàn)美元，作為退休金留存起來(lái)。這部分錢免征個(gè)人所得稅。員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶。員工退休時(shí)，可以選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取和轉(zhuǎn)為存款等方式使用。

這些錢一般都被投資于共同基金，共同基金是由基金經(jīng)理管理的，向社會(huì)投資者公開募集資金以投資于證券市場(chǎng)的營(yíng)利性的基金。共同基金持有一籃子證券(股票、債券或其他衍生工具)以獲得利息、股息或資本利得。目前在美國(guó)有8000種左右的各類基金，管理的資產(chǎn)比較難統(tǒng)計(jì)出確切的數(shù)字，估計(jì)在5兆到10兆美元之間，管理的資產(chǎn)由各類證券構(gòu)成。美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2006年約有48％的美國(guó)家庭持有共同基金，基金持有人達(dá)9600萬(wàn)人，約占美國(guó)總?cè)丝跀?shù)的三分之一。

可以說(shuō)，美國(guó)民眾的錢為華爾街的運(yùn)作提供了基礎(chǔ)，但華爾街并沒有善待這些血汗錢。在此次金融風(fēng)暴中，美國(guó)民眾的錢普遍受到了巨額損失。根據(jù)Morningstar晨星(中國(guó))統(tǒng)計(jì)，截至2008年10月20日，美國(guó)股票型基金今年以來(lái)虧損平均超過(guò)35％。其中，美國(guó)國(guó)內(nèi)股票型基金平均虧損超30％，海外股票基金平均虧損則超過(guò)40％，固定收益類基金方面也有超過(guò)8％的損失。

然而，當(dāng)美國(guó)人為自己的養(yǎng)老金憂心忡忡的時(shí)候，中國(guó)人也沒有理由表現(xiàn)出事不關(guān)己的姿態(tài)。在此次金融風(fēng)暴中，中國(guó)的國(guó)民財(cái)富也遭受了不小的損失。中國(guó)2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備中，有5000億美元的美國(guó)國(guó)債和其他為數(shù)不少的美元資產(chǎn)，這些資產(chǎn)隨著金融風(fēng)暴和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，都面臨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，中國(guó)投資者對(duì)美國(guó)的直接投資也大多虧損嚴(yán)重。中投公司在摩根士丹利和黑石上的投資目前出現(xiàn)超過(guò)60億美元的巨額浮虧。而QDII放行一年之際，中國(guó)投資者近700億資金已經(jīng)在海外資本市場(chǎng)灰飛煙滅。