王一陽

歷時一年多的引資之路，就像中芯國際(0981.HK)為業(yè)界設下的一道謎題，如今，私募基金或許就是謎底。

5月19日，據(jù)香港媒體報道，中芯國際引入戰(zhàn)略投資事宜已經初步落實，戰(zhàn)略投資者系美國一家大型私募基金。消息稱。該私募基金計劃斥資6億美元購入中芯國際超過20％的股份，雙方最快在6月底正式簽訂協(xié)議。同時，該基金期望逐步取得控制性權益，以加強業(yè)務運作及提升財務實力。

有關中芯國際引進戰(zhàn)略投資者一事，早在2007年初便有消息傳出。當時消息稱，中芯國際指定摩根斯坦利和德意志銀行助其引入戰(zhàn)略投資人，最終人選者可能最高斥資5億美元收購中芯國際20％股份。從當年4月起。私募基金、中國電子信息產業(yè)集團公司、華虹NEC相繼成為坊間的猜測對象，而故事主角中芯國際始終三緘其口。

今年3月25日，中芯國際第一次正式發(fā)布公告稱，正在與一家戰(zhàn)略投資者進行相對高級的談判，該投資者可能通過股票或可換股工具買入中芯國際“大量股權”。公告一出，中芯國際股價暴漲，創(chuàng)下上市以來的最大漲幅。

芯片制造企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者本無可厚非。然而世界芯片代工排名第三的中芯國際自上市以來股價一直萎靡不振，企業(yè)連年虧損，且不同類型戰(zhàn)略投資者對企業(yè)發(fā)展的意義不盡相同，這成為業(yè)界欲了解張汝京引資的原因。

日子過得不容易

不少業(yè)內人士分析認為，中芯國際引入戰(zhàn)略投資者的主要目的是為了緩解資金壓力。

據(jù)悉，半導體企業(yè)在成立之后的前五六年內實現(xiàn)盈利的幾乎沒有，臺積電是在第7年開始賺錢的，臺聯(lián)電則在第9年。中芯國際自成立以來，連年的擴張、設備折舊以及產品價格大幅跳水等問題導致持續(xù)產生賬面虧損。目前，中芯國際主要通過兩地上市和銀行貸款募集資金。

中芯國際方面表示，盡管今年第二季度整體銷售額預計將比首季下滑3％～6％，但非存儲芯片(DRAM)產品的銷售額預期將增長3％～6％。另外，公司預計第二季度資本開支約1.6億～2億美元。全年不會超過7億美元，而第二季度經營開支僅占當季銷售收入的20％左右。

但投行美林提出了不同看法，認為上述銷售額預測顯得過分樂觀。美林稱，盡管中芯國際的非存儲芯片產品銷售額不俗，但在目前的競爭環(huán)境下要達到預期增長目標并不容易。

根據(jù)Ganner發(fā)布的“2007年上半年全球10大芯片代工廠”排名，臺積電、臺聯(lián)電分別以42.3％和14.6％的全球市場份額占據(jù)冠亞軍，而中芯國際雖然擠進三甲。但其7.6％的市場份額不但被臺聯(lián)電遠遠甩開，而且僅比第4名特許半導體高出0.6個分點。世界第三的位置堪憂。

還值得關注的是，競爭對手的打壓也成了中芯國際外部發(fā)展環(huán)境中的一大障礙。從2003年至今，臺積電先后5次將中芯國際推上被告席。而既有經驗也表明，每次交鋒都多少會動搖市場對這家上海芯片廠的信心。2006年8月28日，臺積電第四次淮美國起訴中芯國際侵犯知識產權。瑞士銀行隨后就在其研究報告中將中芯國際股票的目標價由12元調低為1.12元。

從新近公布的2007年財報看，或受業(yè)績虧損及與臺積電訴訟未了的利空拖累，盡管中芯國際上年度營業(yè)額達到15.5億美元。且經營業(yè)務現(xiàn)金流入亦達6.7億美元，但因折舊及攤銷金額超過7億美元，最終未能扭虧。而今年第一季度的虧損也由去年第四季度的622萬美元增加到了1.191億美元。

高盛早前發(fā)表報告，預期戰(zhàn)略投資者入局后，將可提升中芯業(yè)務基礎，有助改善經營及降低資本開支等。

引資鋪墊業(yè)已完成

目前，中芯國際已經完成以武漢為中心。環(huán)以北京、天津、上海、深圳、成都等5座城市的生產基地布局，這種空間結構被形象地描述為“菱形布局”。

中芯國際總裁兼CEO張汝京表示，布局的標準當然不是工廠的形狀，而主要是考慮到中國大陸經濟發(fā)展的重心，尤其是當?shù)匕雽w產業(yè)潛在的條件與配套。張汝京進一步指出，鑒于中芯國際在國內集成電路芯片制造業(yè)的特殊地位，在戰(zhàn)略決策上不僅要符合企業(yè)當前利益，還要在一定程度上考慮更長遠的發(fā)展和使命。

對于再次交出虧損答卷，張汝京解釋稱，利潤出現(xiàn)負值的主要原因是，去年全球動態(tài)存儲器價格崩盤，價格較之前年縮水83％。目前，中芯國際正在努力調整其業(yè)務結構。張汝京在4月30日的投資者電話會議上已明確表示，公司今年的主要策略之一是在第一季度結束后完全退出存儲芯片市場，預計第四季有望扭虧為盈。據(jù)悉，今年4月末，中芯北京12英寸廠已經停產存儲芯片代工業(yè)務，全面轉向生產邏輯半導體產品。

分析人士認為，中芯北京停產存儲芯片，表面上是為了應付虧損壓力，根本驅動力來自于資本意志。因為，與競爭對手相比，其股價相對低廉，早期投資人恐怕難以容忍這一局面。而北京方面的停產動作不但有利于穩(wěn)定早期投資方，也可刺激起新戰(zhàn)略投資者的欲望。

此外。2007年底。中芯國際與IBM簽訂了45納米技術轉讓協(xié)議。今年4月，中芯國際又攜手美國半導體有限公司聯(lián)合生產DPF芯片。中芯國際與國際巨頭的合作不僅能夠突破技術瓶頸，也能提升長期獲利能力。對投資者而言，這顯然也是利好。

情定私募基金?

根據(jù)業(yè)內先前的分析，對于中芯國際而言，可能的戰(zhàn)略投資者包括大型國企、跨國產業(yè)巨頭和國際私募基金。

一位資深半導體業(yè)內人士曾對本刊記者表示，中芯國際引入大型國企有助于爭取優(yōu)惠政策并解決其A股上市的難題。事實上，去年曾有中芯國際并購國內第二大半導體制造廠商華虹NEC的傳言，而后者正是具有國資委背景的中國電子信息產業(yè)集團公司(CEC)的旗下企業(yè)。

另有iSuppli半導體行業(yè)分析師顧文軍指-出，對中芯國際而言，引入戰(zhàn)略投資者不應僅僅為解決資金問題，還必須與中芯國際形成戰(zhàn)略互補——或是引進技術或是引進市場。全球半導體的產業(yè)發(fā)展經驗都表明，成功的晶圓代工廠都有一個的戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴，比如臺積電和飛利浦，特許半導體和IBM、三星。

有知情人士向《IT時代周刊》透露，早在2007年初，中芯就曾拒絕了美國貝恩資本(Bain Capital Partners LLC)和KKR兩家私募基金的出價，因為它們以張汝京離職作為交易條件。而在去年4月，貝恩和另2家美國私募基金表示愿出價6億美元共同收購中芯國際20％～25％的股權之后，中芯國際董事會對此一直舉棋不定，其主要原因在于董事會希望吸引更有力的基金進入，比如德州太平洋集團(Texas Pacific Group)和黑石集團等。

在華爾街，國際私募基金被稱作“野蠻人”，它們的操盤者是精明的資本商人，諳熟資本游戲，像“禿鷹”一樣在全世界到處覓食，因此國際私募基金也被稱作“禿鷹集團”。

實際上，亞洲，尤其是中國，早已是全球各家私募基金的兵家必爭之地。在中國許多，的經濟大事件背后，都能發(fā)現(xiàn)它們若即若離的影子。對此，美國Apax私募基金高級合伙人兼亞洲區(qū)主席麥博格曾預測，2015年以后，中國將成為全球第二大私募基金活動區(qū)域。

一位不愿具名的半導體公司高層人士指出，中芯國際股價長期處于低迷狀態(tài)，根據(jù)雅虎財經提供的數(shù)據(jù)，目前中芯國際的動態(tài)市值僅約為94億元，折合約13.5億美金。在半導體產業(yè)，投資一個12英寸生產線尚需15億～20億美金。13.5億美金市值太低，自然很容易成為私募基金收購的目標。

該人士進一步表示，私募基金慣用的操作方法是或出售，或分拆，或重組，一旦獲得中芯國際的控制權，無論采用何種方法，都和中芯國際目前既定的發(fā)展戰(zhàn)略不符。

張汝京曾公開表示，公司期望引入的投資者能夠帶來較先進的技術，而并不純粹著眼于財務投資。

與香港媒體發(fā)布消息同日，一位接近張汝京的人士透露，中芯國際戰(zhàn)略引資行動進入最后階段，公司需要考慮很多方面的利益，包括引資對于中芯的長期戰(zhàn)略，應發(fā)揮緊密、長遠的綜合效應。

中芯國際引資一事有望不久之后告一段落，期望中芯國際能借戰(zhàn)略投資者一臂之力向它所期望的方向邁進，而業(yè)界也將繼續(xù)關注張汝京的腳步。