張　靜

有人擔心印花稅調(diào)整的傳言成為某種工具，被股市“權(quán)勢利益階層”所利用，借大眾的聲音來掠奪大眾。

市場深陷“巨額再融資”陰霾，“下調(diào)印花稅”的傳聞似乎成了萬眾矚目的“速效救心丸”。

2月25日，滬深兩市對管理層連批新基金救市“熟視無睹”，滬指暴挫177點再創(chuàng)6124點調(diào)整以來新低。

當晚，證監(jiān)會發(fā)言人就再融資等問題緊急發(fā)布了“答記者問”，但翌日大盤以高開回應后頹勢難改、屢創(chuàng)新低。正當市場信心一觸即潰，“3月初印花稅或?qū)⑾抡{(diào)”的傳聞如春風撲面而來。隨著中石油等權(quán)重股尾盤迅速拉升，滬指居然在距收盤僅十幾分鐘時戲劇性翻紅，并于2月27日高開高走，上演了一幕漂亮的“絕地反彈”，“兩會行情”提前引爆。

零和游戲

早在2007年5月30日財政部將證券交易印花稅稅率由1‰提高到現(xiàn)行的3‰，“不降反升、逆勢而行”的批評已散見報端。隨著近期市場在年線附近掙扎、成交量不斷萎縮，大有“牛已倒下，熊正醒來”之勢，下調(diào)印花稅的呼聲又開始不絕于耳。

1月12日，香港交易所主席夏佳理建議政府削減或取消目前港股1‰的印花稅以刺激市場，未料激起久盼政策救市的內(nèi)地投資者“應者如云”。

2月中旬以來，眾多權(quán)威專家、投資者與媒體一起圍繞印花稅調(diào)整展開了鋪天蓋地的“輿論攻勢“，以促使這一政策盡早出臺。將這場博弈推向高潮的，莫過于全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強2月23日在“恩比特經(jīng)濟論壇”上表示A股現(xiàn)行股票印花稅稅負過重，他正在準備一個關(guān)于單邊收取印花稅的提案。

一條短信在ＱＱ群里不脛而走：“快去投票支持全國政協(xié)委員賀強關(guān)于單邊征收印花稅的提案吧！關(guān)系到我們小散戶的切身利益，請您用1分鐘時間去投一票?！?/p>

“金融界”網(wǎng)站迅速組織調(diào)查，參與投票的142737名網(wǎng)友中，認為現(xiàn)在應該下調(diào)印花稅的比例高達98％。

3月2日，有媒體對參加全國政協(xié)十一屆一次會議的50名政協(xié)委員進行了隨機調(diào)查，近六成的受訪委員認為需要降低印花稅稅率，另有超過兩成的委員表示印花稅應該單邊征收。

有消息稱，春節(jié)前那輪全球股市暴跌時，財政部已經(jīng)提交了“擇機調(diào)整印花稅征收方式或幅度”的建議報告。

一位專家也向記者透露，雖然網(wǎng)上流傳的各種“降低印花稅”的傳聞都未得到證實，不排除只是投資者的心理企盼，但并非全是空穴來風。

“降低印花稅征收標準是推進資本市場長期健康發(fā)展的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，有利于減輕對股市資金的抽血作用、增加股市的投資價值，理應盡快出臺?！遒Y深市場人士皮海洲表示。“5?30”后，他曾多次呼吁“把高企的印花稅降下來”、“對印花稅實行單邊征收”。

有數(shù)據(jù)顯示，自A股市場成立到2005年6月27日，A股市場融資超過11700億，流通股東上交印花稅1420億，券商傭金等近1500億，但分紅不足800億元。在4年的熊市中，總市值蒸發(fā)了1．6萬億，大部分散戶投資者出現(xiàn)虧損。

如果將流通股投資者作為一個整體，將視野拉長到15年，事實上他們一直在“負收益”地“作貢獻”。

“歷史上前所未有的大牛市”情況又如何？根據(jù)國稅總局資料，2007年印花稅全年收入達2005億元，比2006年增加1825億元，增長10．2倍，幾乎相當于前16年征收的股票印花稅的總額。若是加上券商的傭金，去年全年股民貢獻了3000億元，但2007年上市公司分紅總額才1800多億元。

按照賀強的計算，分紅總額更是大幅縮水?！凹由吓涩F(xiàn)、送紅股以及轉(zhuǎn)增送股是1800多億，但轉(zhuǎn)增部分不屬于分紅，財政部都不扣所得稅。把這塊刨掉，分紅總額加起來只有100多億元?！?/p>

“看來我們圓滿地完成了當初創(chuàng)立資本市場的初衷?！币晃焕瞎擅駥Υ艘馕渡铋L地評價。

皮海洲認為：“去年上市公司給股東的利潤回報全部以稅收形式上繳國庫，相當于沒有分紅，投資者還要額外付出更多的交易成本。我們的股市本來就沒有強制性要求上市公司分紅比例的制度安排，在這樣一個‘零和游戲中更沒有投資價值?！?/p>

誠如賀強所言，買股票作為一種投資，就是要共同分享上市公司的利潤。如果這一點分紅還不夠交印花稅，誰還會重視投資，只能博取買賣差價?！拔屹嵉腻X是你賠的，你賺的錢是他賠的，大戶賺的錢是老百姓賠的。”在價值投資的導向下鼓勵的卻是“價值投機”，這不能不說是一項制度悖論。

“放眼全世界，調(diào)低證券交易印花稅稅率、降低證券交易成本是大趨勢。去年7月5日，法國經(jīng)濟、財政與就業(yè)部長克里斯蒂娜?拉加德女士就表示，法國政府已組建委員會研究取消股票交易稅等問題，以提高法國金融市場活力?！逼ずＶ拚f。

我國目前是全球收取證券交易印花稅最高的國家。部分發(fā)展中國家和新興工業(yè)國家的稅率水平在1‰左右，美國、加拿大、澳大利亞、日本等發(fā)達國家甚至不征印花稅。世界上只有中國和澳大利亞對買賣雙方都征收印花稅，英國和中國臺灣地區(qū)單邊征收3‰。

而在申銀萬國首席分析師桂浩明看來，改革印花稅征收方式本來就是一項糾錯?！皬亩愂绽碚撋险f，印花稅是針對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一項稅收，只能單邊征收。調(diào)整印花稅的時機隨時都是成熟的，關(guān)鍵看管理層如何取舍。”

賀強遞交的提案正是建議保持3‰稅率不變，先實行單向征收：買的時候不征收印花稅，賣的時候征收，以此刺激購買，鼓勵長期持有。

救市工具

印花稅改革是未來中國資本市場必須解決的問題之一，但在當前股市行情一路下滑的情況下，投資者更愿意把它當作“救市工具”。

有人士稱：“降低證券交易印花稅才是‘政策救市的有效手段，可以讓廣大股民投資股市的信心和熱情得以恢復，從而重振股市雄風?！?/p>

《華爾街日報》評論道，“股市狂飆時，股民們最大的擔心是政府會出手干預；股市劇烈震蕩，股民們期盼的是政府應當盡快出手‘救市。這種復雜矛盾的心態(tài)反映了中國股市的真實狀態(tài)，帶著濃厚的中國特色?！?/p>

但如此揶揄中國投資者顯然有失公允，這不過是一種習慣性思維的延續(xù)。

印花稅從1990年首先在深圳證券交易所開征以來，18年來一直扮演著調(diào)控股市工具的角色。人們清楚地記得，印花稅最早實行的就是單邊征收，后來為了平抑股價暴漲才改為雙邊征收。不久鑒于股市持續(xù)低迷，管理層又將印花稅稅率由6‰下調(diào)為3‰。1997年有關(guān)部門認為股市過熱，將印花稅稅率上調(diào)到5‰。2001后的大熊市，管理層又數(shù)次下調(diào)稅率，將印花稅稅率最后調(diào)至1‰。對不少老股民而言，印花稅調(diào)整司空見慣，就像國家提高銀行存款利率一樣，“大盤跌就降點，漲就提些?！辈簧贅I(yè)內(nèi)人士也認為印花稅是一種非常有效的調(diào)節(jié)手段。

但是從資本市場創(chuàng)建以來，調(diào)整包括印花稅在內(nèi)的交易費用對人們買賣股票的行為究竟產(chǎn)生了多大影響？

中國證監(jiān)會的統(tǒng)計顯示，去年A股市場交投活躍，交易量超過2006年的3倍，成交量并未因為印花稅的提高而下降。而2001年后政府雖然屢次下調(diào)印花稅救市，結(jié)果還是讓投資者在漫漫熊市里煎熬了4年。正如著名財經(jīng)評論家水皮所言，印花稅并不能改變市場的根本狀態(tài)，既不會因為提高稅率而將牛變熊，也不可能因為降低稅率而救市于水火。

“這一現(xiàn)實說明根本不應該將印花稅作為調(diào)控股市的工具。上調(diào)印花稅對遏止市場中的投機，效果并不明顯。如果股市能夠賺錢，投資者就不會太在乎交易成本。在投資者對牛市預期比較一致的情況下，上調(diào)印花稅引發(fā)的股市暴跌，甚至會成為投資者逢利空買進的機會。何況上調(diào)印花稅是治標不治本之舉。因為導致股市投機炒作的最根本原因，一是上市公司質(zhì)量差，缺少投資價值；二是股市監(jiān)管不力，難以有效地打擊市場上的各種違法違規(guī)行為。印花稅下調(diào)畢竟還只是傳聞，其真實性如何、何時能正式調(diào)整，目前都難以確定。即便政策推出，按減半調(diào)整征收，一年也只是少征收一千多億元，還不如中國平安一家再融資的圈錢額。所以從救市來看調(diào)整印花稅的效果并不是很大。”皮海洲說道。

更有人擔心印花稅調(diào)整的傳言成為某種工具，被股市“權(quán)勢利益階層”所利用，借大眾的聲音來掠奪大眾。

1月份以來，有跡象顯示陸續(xù)有大資金入場。但分析人士告訴記者，這些新資金進場很大程度上是為了自救，將行情推到一定階段就會離場。降低印花稅的良好預期也許正好給進入中期調(diào)整以來一直被高位套牢的這些機構(gòu)的撤離提供了機會。

皮海洲認為：“印花稅調(diào)整被當作利空的時候影響大一點，被當作利好的時候影響小一點，作為救市工具就更麻煩了。目前市場這么弱，政策面非常不明朗。在印花稅調(diào)整的利好下，技術(shù)性反彈可期，但幅度有限。本身市場就沒什么動力，基本上就是見利好趁機出貨?！?/p>

但也有市場人士向記者表示樂觀：“印花稅調(diào)整推出后大盤也許會再創(chuàng)新低，但大跌之后即見底，行情即將反轉(zhuǎn)?！?/p>

謹慎后市

中國人民大學金融與期貨研究所所長吳曉求表示：“印花稅的設(shè)立和稅率的高低選擇，都不能違背稅務理論的基本原理。既然當初印花稅肩負起‘調(diào)控行情的職能已經(jīng)超越了稅收政策設(shè)置的本意，那么印花稅就理應向理性范圍回歸。對于當下羸弱的A股市場而言，‘減稅或許在短期能發(fā)揮“救市”的作用，但從長期看，只有印花稅真正從調(diào)控市場的工具角色中退出，才是對市場實質(zhì)性的利好因素。”

但3月3日，全國政協(xié)委員、財政部科研所所長賈康對媒體表示，財政部近期不會就印花稅是否調(diào)整的消息作回應。這表明雖然印花稅提案得到了“兩會”代表熱議，近日盛傳的“3月初將下調(diào)印花稅”的猜測卻不攻自破。

然而伴隨著2月29日又有3只新基金獲證監(jiān)會批準發(fā)行以及對“兩會”的預期強烈，3月3日周一大盤奇跡般急劇放量。

從2月26日以來，大盤一直在年線位置苦苦支撐，雖然在印花稅傳聞的刺激下走出了一波反彈，但成交量反而日漸萎縮，滬市4天的成交金額分別為912億、839億、755億、763億。

但周一上午大盤在上周五美股大跌影響下低開25點后，經(jīng)過20分鐘震蕩下跌隨即展開上攻。走勢萎靡的中石油在早市收盤前忽然被大單拉起，漲幅2．84％，為大盤貢獻了76個點，滬市全天成交金額為1264億。

一時多頭熱情洋溢。有觀點稱，中國平安和浦發(fā)銀行等再融資方案有可能推遲或大幅萎縮，再加上政策面暖風頻吹，A股市場或?qū)⒉饺氪阂獍蝗恢小?/p>

皮海洲則對后市持謹慎態(tài)度：“此乃‘兩會行情使然，一般最多為大盤‘貢獻四五百個點。”

據(jù)統(tǒng)計，縱觀過去的13年，大盤在“兩會”期間，上漲了10次，下跌了3次，上漲概率為77％。不論上漲還是下跌，幅度均不大。歷年“兩會”之前到之后的一段時間內(nèi)（從1個月到4個月不等），股指最低有15％左右以上的漲幅，80％以上的年份是有25％以上的漲幅。

“從整個自然走勢而言，基本上可以筑底了。最新數(shù)據(jù)顯示滬深300的動態(tài)市盈率已經(jīng)降到26倍，高估值的風險在很大程度上得以釋放。但目前股市面臨的最大問題是上市公司的圈錢以及由ＩＰＯ、限售股解禁、巨額再融資帶來的市場擴容壓力?！逼ずＶ拚J為，“市場對于再融資的恐懼并沒有改變。中國平安的再融資有望緩行，不過是押后再來。2月28日浦發(fā)銀行傳來公開增發(fā)不超過8億股的消息。但從再融資通過股東大會、到證監(jiān)會批準，再到最后發(fā)布招股意向書，中間還有很長的時間。浦發(fā)現(xiàn)在的股價是40元，它如果選擇價格漲到50元再推出，再融資總額不還是400個億？

要有效拯救當前的股市，管理層對癥下藥是關(guān)鍵所在。救市就必須要叫停惡意圈錢行為，對于上市公司再融資的金額也要加以限制，用上市公司給投資者的回報金額來決定上市公司再融資金額的多少，堵死惡意圈錢之路，這是目前股市的當務之急，也是管理層不應該回避的問題。試圖用基金發(fā)行等其他的方法來救市，并不能改變當前二級市場資金供求關(guān)系失衡的局面。其次是放緩新股發(fā)行，同時加快新股發(fā)行制度改革的進展，使新股發(fā)行制度能切實保護廣大中小投資者的利益。”“股神”巴菲特稱按照“常識”美國經(jīng)濟已開始衰退，全球股市近期風聲鶴唳，一派低迷。這樣的大背景無疑給管理層應對資本市場的變化帶來了相當壓力。

一位股民朋友總結(jié)說：“降稅只是強心針，暫緩融資只是輸輸氧，否決巨額融資是用藥，處罰亂融資的上市公司才是治本?！?/p>