王　帥

政府強(qiáng)烈的“保增長(zhǎng)”決心不僅使投資者對(duì)市場(chǎng)利好的持續(xù)出臺(tái)抱持信心，而且也給了經(jīng)濟(jì)發(fā)展以“真金白銀”的推動(dòng)力。

11月26日下午4點(diǎn)30分，李華打開(kāi)網(wǎng)銀，網(wǎng)頁(yè)上顯示他的賬戶還有50萬(wàn)的活期存款，這50萬(wàn)是他前幾天剛到期的一筆定期存款的總額，由于近期股市樓市的前景都不明朗，他就一直把手頭的閑錢(qián)做了定期存款，并計(jì)劃過(guò)幾天再去續(xù)存這筆錢(qián)。

隨后，李華在門(mén)戶網(wǎng)站上看到了關(guān)于央行大幅降息的消息，1.08個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)幅度讓他很是吃驚。當(dāng)時(shí)離銀行網(wǎng)點(diǎn)打烊的時(shí)間已經(jīng)不多了，來(lái)不及去銀行的李華只能趕緊通過(guò)網(wǎng)銀把這筆錢(qián)轉(zhuǎn)成了定期。事后，他有點(diǎn)慶幸地說(shuō)：“好在轉(zhuǎn)得及時(shí)，多了一個(gè)多百分點(diǎn)就是多得了5000多元的利息?！?/p>

相比李華的慶幸，等待降息消息的股市債市的投資者們對(duì)這一消息則更為敏感，受此前降息利好尚未兌現(xiàn)的影響，股市和債市在近期走出一波上漲行情之后分別停下了腳步。此時(shí)，大幅降息的消息出臺(tái)再次點(diǎn)燃了投資者的希望。不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次大幅降息將利好股市債市，當(dāng)然受市場(chǎng)信心不足以及對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)擾影響，這一利好的顯效還尚需時(shí)日，短期之間市場(chǎng)仍然存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

單日狂歡

央行在11月26日交易結(jié)束后一個(gè)小時(shí)即發(fā)布消息稱大幅降息。從2008年11月27日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn),其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。

事后，不少機(jī)構(gòu)紛紛表示，雖然央行降息在預(yù)期之內(nèi)，但是單次下調(diào)幅度如此之大著實(shí)超出了大家的預(yù)期?！按饲把胄性?個(gè)月內(nèi)3次降低存貸款基準(zhǔn)利率，2次調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，因此市場(chǎng)對(duì)貨幣政策接下來(lái)轉(zhuǎn)向的力度和速度均有樂(lè)觀估計(jì)，普遍認(rèn)為年內(nèi)仍有較大的降息空間，即使是1.08個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)也尚在預(yù)計(jì)空間之內(nèi)，只是此次降息選擇了一步到位的方式，如此大的單次下調(diào)幅度超乎想象?！庇惺袌?chǎng)人士表示。

受大幅降息利好影響，11月27日滬市開(kāi)盤(pán)即站上2000點(diǎn)位置，一度沖高至2022.48點(diǎn)，距離11月18日本輪反彈行情高點(diǎn)2050點(diǎn)僅28點(diǎn)的差距。然而市場(chǎng)在沖高過(guò)程中涌現(xiàn)了大量拋盤(pán)，最終市場(chǎng)未能借此利好實(shí)現(xiàn)向上突破，而是以高開(kāi)低走之勢(shì)狼狽落幕。

北京某私募操盤(pán)手張樂(lè)在當(dāng)天收盤(pán)時(shí)對(duì)此次降息做出“單日行情”的判斷，他認(rèn)為，此前多次政策利好出臺(tái)之后均以高開(kāi)低走的單日行情落幕，此次降息或難免俗。

而這一次的理由似乎更為充分，雖然等待利好刺激已久的A股市場(chǎng)存在做多動(dòng)力，但是就目前情況來(lái)看，大小非、大小限解禁套現(xiàn)壓力制約了市場(chǎng)的參與熱情；經(jīng)濟(jì)前景的不明朗也抑制了市場(chǎng)走高的信心。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，12月份解禁股數(shù)量達(dá)到233億股，僅次于8月份的275.5億股，是年內(nèi)第二大解禁高峰；以11月28日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，解禁股市值達(dá)到1749億元，占A股總市值的1.4%。

在有著強(qiáng)烈解禁欲望的大小非面前，利好帶來(lái)的上攻力量多少顯得有些脆弱。“事實(shí)上每次的反彈只是給等待中的大小非以及其他資金一次出逃的機(jī)會(huì)。”張樂(lè)對(duì)此深為無(wú)奈，“尤其在周邊經(jīng)濟(jì)危機(jī)四伏，A股很難獨(dú)善其身并走出一輪獨(dú)立行情。”張樂(lè)的不少同行甚至早早清盤(pán)，把新進(jìn)資金放在一邊而選擇外出度假，在他們眼里現(xiàn)在仍然不到布局的時(shí)候。

對(duì)于在股市里摸爬滾打了近十年，甚至對(duì)熊市比對(duì)牛市更有感覺(jué)的張樂(lè)來(lái)說(shuō)，他現(xiàn)在唯一能做的只是盡量去尋找個(gè)股的機(jī)會(huì)，因?yàn)樵谒劾?，短期之?nèi)甚至到明年，想要有整體性的行情是奢望。按他的話說(shuō)，“前兩年那種陽(yáng)光普照式的行情已經(jīng)徹底終結(jié)了?！?/p>

政府出臺(tái)的一系列大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案，包括持續(xù)寬松的貨幣政策等配套措施，是張樂(lè)最為關(guān)注的事情，政府強(qiáng)烈的“保增長(zhǎng)”決心不僅使投資者對(duì)市場(chǎng)利好的持續(xù)出臺(tái)抱持信心，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)前景的態(tài)度轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，而且也給了經(jīng)濟(jì)發(fā)展以“真金白銀”的推動(dòng)力。張樂(lè)笑稱，這是“信心”與“黃金”兼而有之。

具體到此次大幅降息，它將改善上市公司的財(cái)務(wù)狀況，降低上市公司的付息成本，對(duì)于扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀情緒以及提高明年上市企業(yè)盈利預(yù)期起到了至關(guān)重要的作用。尤其一些直接受利好影響的行業(yè)，例如負(fù)債率較高的行業(yè)可能會(huì)因此得到較多的機(jī)會(huì)，例如房地產(chǎn)、電力等行業(yè)。市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)作為高負(fù)債的資本密集型行業(yè)將直接受益于貨幣政策的放松，其中房地產(chǎn)業(yè)的剛性需求將因?yàn)榻窈笠欢螘r(shí)間持續(xù)寬松的貨幣政策得到極大的改善，因此房地產(chǎn)板塊也成為大幅降息后首日漲幅最大的行業(yè)板塊。

房地產(chǎn)板塊也是張樂(lè)近期關(guān)注的重要板塊，他說(shuō)：“現(xiàn)在可能是房地產(chǎn)板塊的一個(gè)較好的機(jī)會(huì)。在上一輪的經(jīng)濟(jì)周期里，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)起到了重要的作用，是當(dāng)然的龍頭行業(yè)。下一輪經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)，誰(shuí)是龍頭行業(yè)，現(xiàn)

在很難下結(jié)論。從目前來(lái)看很難找到類(lèi)似房地產(chǎn)行業(yè)這樣起到龍頭作用的行業(yè)，我們?nèi)匀恍枰^續(xù)關(guān)注地產(chǎn)股?！?/p>

警惕債市

不同于股市的節(jié)節(jié)受挫，上行乏力，債市在今年下半年走出了一波強(qiáng)勁的行情。尤其是9月份和10月份，受到下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款利率、上證所宣布對(duì)債券交易免收交易費(fèi)等多項(xiàng)利好影響，各大債券指數(shù)紛紛創(chuàng)出年內(nèi)最大周漲幅。在債券市場(chǎng)走強(qiáng)的影響下，債券基金也取得了較好的收益。據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，2008年第三季度債券型基金實(shí)現(xiàn)當(dāng)期利潤(rùn)24.94億元，居所有基金類(lèi)型之首。

然而一路走高的債券市場(chǎng)在近期進(jìn)入震蕩格局，原因之一即被指認(rèn)為是降息預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)。雖然大幅降息的政策出臺(tái)對(duì)債券市場(chǎng)堪稱重大利好，債市也給予了回應(yīng)，國(guó)債企債指數(shù)紛紛上揚(yáng)，但是基于前期債券市場(chǎng)漲幅過(guò)大，利好透支過(guò)度，一些固定收益類(lèi)產(chǎn)品的專業(yè)投資人士認(rèn)為，目前的債券市場(chǎng)在給投資者帶來(lái)機(jī)會(huì)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在積聚，不可盲目忽視債市的風(fēng)險(xiǎn)。

前兩年由于股票市場(chǎng)的火爆行情使得資金熱捧股市，冷落債市。直到今年，股市持續(xù)的單邊下跌使得債市再次獲得關(guān)注。尤其今年的整個(gè)宏觀環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，為平靜已久的債券市場(chǎng)提供了較好的機(jī)會(huì)。

“央行降息的預(yù)期增加和通貨膨脹的預(yù)期下降，這些都給債券市場(chǎng)提供了充分的上漲空間。另外，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期不景氣的情況下，銀行的惜貸行為會(huì)造成資金向債券市場(chǎng)流動(dòng)，這也會(huì)助推債券市場(chǎng)的走勢(shì)。目前的情況投資組合里債券比重正在加大，成為短期規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的‘避風(fēng)港。”記者在采訪過(guò)程中獲悉不少債券投資者都如此歸結(jié)此輪債市牛市的根源和動(dòng)力所在。

然而熟悉債券市場(chǎng)的專業(yè)人士已經(jīng)意識(shí)到債市風(fēng)險(xiǎn)的加劇。北京某債券基金經(jīng)理表示，在債券市場(chǎng)大幅度上漲之后，未來(lái)債券市場(chǎng)很難持續(xù)前期的漲幅。債市市場(chǎng)的未來(lái)表現(xiàn)并不取決于是否降息，而是取決于降息是否超預(yù)期。其實(shí)前期債券市場(chǎng)已經(jīng)在一定程度上透支了政策利好，如果此后的降息空間低于預(yù)期，處于高位的債券市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)不容小窺。

此外，其他風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該被重視?！霸诮?jīng)濟(jì)處于下行周期的情況下，一些發(fā)債的企業(yè)可能存在信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其我國(guó)的信用體系并不是很完善，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不成熟，因此投資者尤其需要對(duì)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)保持警惕?！边@位基金經(jīng)理表示。

對(duì)于選擇投資債券基金來(lái)參與債市的投資者來(lái)說(shuō)，基金管理人也可能通過(guò)大量拿長(zhǎng)期債來(lái)提高收益率，放大投資風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)目前也得到了管理層的重視。記者獲悉證監(jiān)會(huì)于近期下發(fā)了關(guān)于基金債券投資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的提示函。該文件強(qiáng)調(diào)基金公司“應(yīng)汲取貨幣市場(chǎng)基金和中短債基金投資風(fēng)險(xiǎn)的歷史教訓(xùn)，高度重視投資風(fēng)險(xiǎn)；嚴(yán)禁‘長(zhǎng)券短做、‘藏券等違規(guī)操作行為，杜絕片面追求收益率和基金規(guī)模的做法，完善公司基金固定收益產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理”。