范 佳
與其責怪率先逃離的資本,不如反省自己的經(jīng)濟增長和經(jīng)濟制度的缺陷
越南通脹失控,股市樓市崩盤,導致國際資本大量外流,引發(fā)了越南的經(jīng)濟危機。越南本次危機的成因如何?它和1997,1998年的亞洲金融危機相比有什么異同?越南金融危機會引發(fā)整個亞洲的經(jīng)濟危機嗎?
為此,我們專訪清華大學金融系系主任李稻葵教授。李稻葵今年年初曾預見到未來兩年會出現(xiàn)世界金融危機。
越南經(jīng)濟還不到最壞時
中國新聞周刊:現(xiàn)在越南的經(jīng)濟形勢究竟怎樣?
李稻葵:越南的金融震蕩正在威脅實體經(jīng)濟的發(fā)展。說得更具體一些,物價持續(xù)上漲,資金持續(xù)外逃,本幣面臨貶值壓力,這三件事情并在一起,包括銀行出現(xiàn)不斷上升的呆賬,威脅著實體經(jīng)濟的發(fā)展。一些企業(yè)開始找不到資金,企業(yè)的運行出現(xiàn)困難,這使得很多企業(yè)雖然有市場,但由于資金供給斷裂,產(chǎn)出開始下降。這就是越南的基本情況。
這次金融震蕩的本質(zhì),就是從桑拿浴到冷水澡。過去兩年,大量外部資金涌入,經(jīng)濟過熱。隨著美國次貸危機的不斷深化,美國金融市場逐步穩(wěn)定,這時資金倒流,從新興發(fā)展經(jīng)濟流回發(fā)達經(jīng)濟,越南經(jīng)濟突然變冷,變成一個冷水澡。一熱一冷,這就使經(jīng)濟體制無法承受。
中國新聞周刊:你的比喻很形象。還有其他方面的原因嗎?
李稻葵;桑拿浴和冷水澡,是一個外因。內(nèi)因是什么呢?就是當外部經(jīng)濟非??春迷侥辖?jīng)濟時,經(jīng)濟決策者沒有保持冷靜的頭腦,沒有采取相應的措施來應對這種經(jīng)濟過熱。
越南經(jīng)濟本身出現(xiàn)問題,主要是兩個方面。一是由于本身的金融體系不夠健全,外部資本大量涌入帶來本地貨幣的膨脹。這和中國的情況一樣。銀行在這種情況下,應該謹慎地縮小貸款規(guī)模,因為一些短期從表面看起來投資回報率很高的項目,從長期來看是沒有根據(jù)的。
另一個是貨幣政策不夠謹慎。當外資大量涌入時,越南本應想方設法收縮來對沖外資涌入所帶來的壓力。然而,越南被大量經(jīng)濟涌入沖昏了頭腦。他們當時的口號是“趕超中國”。所有這些短期的繁榮,在沒有基本面保障的情況下,都是非理性的。貨幣政策沒有對沖經(jīng)濟過熱的風險,加上本身的金融體系,尤其是銀行體系不夠健全,是越南經(jīng)濟危機的內(nèi)因。
中國新聞周刊:現(xiàn)在的情況是不是越南的最壞情況?
李稻葵:恐怕還不是最壞情況。到目前為止,我們看到的是資金撤離所帶來的沖擊。它還沒有使本國的銀行產(chǎn)生周轉(zhuǎn)的困難。下一步的演變,很有可能是越南的商業(yè)銀行出現(xiàn)大量呆壞賬,從而產(chǎn)生惜貸。惜貸,就是不想貸錢。那之后,整個經(jīng)濟將進一步惡化。
中國新聞周刊:這背后有利益在推動嗎?
李稻葵:從最大的全局來看,恐怕沒有人和機構(gòu)這么有本事——兩年前設計好,先涌入資金,兩年后再來個冷水澡。尤其是進入越南的是各種各樣的機構(gòu),它們之間不會有大的協(xié)調(diào)。但從非常短期來看,在過去的兩個月里,很多西方投資者,發(fā)現(xiàn)越南經(jīng)濟基本面不行,就采取早走的策略,不管越南政府的呼吁和優(yōu)惠條件。從這種層面來講,他們是有預謀的,而這種預謀,也是資本的本性。但與其責怪率先逃離的資本,不如反省自己的經(jīng)濟增長和經(jīng)濟制度的缺陷。
中國新聞周刊:一些專家說,美國從1997年亞洲金融危機中獲利,因為危機使美國失業(yè)率降得更低。從這場金融危機中會有國家獲利嗎?
李稻葵:從整體上來講,沒有一個國家會從任何金融危機上獲利。金融危機來臨,會對整個世界經(jīng)濟秩序產(chǎn)生一種負面的沖擊。我們拿泰國為例,泰國經(jīng)濟發(fā)生問題時,泰國對美國需求的商品減少,同時泰國為美國提供的廉價產(chǎn)品也無法生產(chǎn)。只有美國經(jīng)濟、日本經(jīng)濟個別的部門或者個別人,會從中獲利。比如說有人會去抄底,廉價地購買一些資產(chǎn),以及打開泰國貿(mào)易保護的大門。
可能帶來新型的亞洲金融危機
中國新聞周刊:越南的這場經(jīng)濟危機,特別牽動亞洲和全世界的眼光,因為它和1997年的亞洲經(jīng)濟危機開始有很多相似的地方。你能對比一下這兩次的情況嗎?
李稻葵:表面現(xiàn)象不同,但本質(zhì)是高度一致的。1997年、1998年的經(jīng)濟危機,從表面上看是國際收支的危機,即大量資金逃離,政府手中美元不夠,對方要走要拿美元,你沒有,那怎么辦?貶值唄。這次卻不同,越南手中還有相當數(shù)量的外匯儲備。越南現(xiàn)在的貶值壓力并沒有像1997年泰國那么大。但在本質(zhì)上都是從桑拿浴到冷水澡的過程,都是資金從大量涌入到突然撤離的過程。
中國新聞周刊:從1994年墨西哥危機,到1997年東南亞經(jīng)濟危機、1998年俄羅斯經(jīng)濟危機和2001年阿根廷的經(jīng)濟危機,繼而到本次的越南經(jīng)濟危機,我們發(fā)現(xiàn),這些經(jīng)濟危機都是發(fā)生在新興市場的。這說明了什么問題呢?
李稻葵:新興市場存在兩大問題。一是金融體制不健全,主要體現(xiàn)在監(jiān)管體制不完善,建制不全,沒有經(jīng)驗。另一個是貨幣政策,廣義地說,還包括匯率政策,不夠謹慎。
中國新聞周刊:越南會帶來另一場亞洲金融危機嗎?
李稻葵:非常有可能帶來另一場新型的亞洲金融危機。這場危機,可能難以避免。這場危機的形式,和1997年、1998年是不一樣的。它不是以貨幣貶值不是以外匯儲備的枯竭為標志的,它是以資金的大量撤離、國內(nèi)的銀行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模呆賬、國內(nèi)的金融業(yè)收縮從而沖擊實體經(jīng)濟為新形式的。這次,越南很可能成為新型亞洲金融危機發(fā)生的導火索。它對資本市場的沖擊,體現(xiàn)在資本價格下降。
“最重要的是管住資金流動”
中國新聞周刊:越南可采取哪些措施來防止情況進一步惡化并且挽救局面呢?
李稻葵:首先要穩(wěn)定實體經(jīng)濟。政府應該出臺一些政策,預防銀行呆壞賬的蔓延;給予前兩年向銀行借貸的企業(yè)一定的寬限。另外要適當?shù)財U大貨幣供給。財政上赤字,貨幣發(fā)行、貸款上適當?shù)胤潘伞?/p>
中國新聞周刊:中國能采取什么措施來幫助越南,防御危機呢?
李稻葵:兩條,一是援助越南??梢越⒁粋€人民幣基金,幫助越南的一些企業(yè),尤其是中資企業(yè)擴大投資,穩(wěn)定運行。同時,利用這個機會,把人民幣推向世界,推向周邊國家。對于中國本身來說,我們要做好兩件事。一是控制熱錢的流入,二是防止熱錢在短期內(nèi)涌出,在資金流動上不要犯錯誤。
熱錢,在過去30年中,已經(jīng)涌入很多?,F(xiàn)在再去收縮,為時過晚。而今的問題是,熱錢有可能調(diào)頭出去。所以最最重要的是,管住流動。應該跟中資企業(yè)打好招呼,防止形成出走的局面,防止假進口的情況發(fā)生。同時,中國經(jīng)濟增長已經(jīng)出現(xiàn)增長率回落的現(xiàn)象。這個需要我們高度警惕。不要因為增長率回落而帶來一些猜測。
我們要做好準備,一旦熱錢出走,我們的貨幣政策就要反其道而行之,進行擴張。資金往外走,會把人民幣換成外幣,人民幣回到外匯管理局。人民幣的回籠說明貨幣供給下降,我們到時要釋放一些流動性,把央行票據(jù)用現(xiàn)金贖回,而擴大貨幣發(fā)行量。