范　佳

與其責怪率先逃離的資本，不如反省自己的經(jīng)濟增長和經(jīng)濟制度的缺陷

越南通脹失控，股市樓市崩盤，導致國際資本大量外流，引發(fā)了越南的經(jīng)濟危機。越南本次危機的成因如何?它和1997，1998年的亞洲金融危機相比有什么異同?越南金融危機會引發(fā)整個亞洲的經(jīng)濟危機嗎?

為此，我們專訪清華大學金融系系主任李稻葵教授。李稻葵今年年初曾預見到未來兩年會出現(xiàn)世界金融危機。

越南經(jīng)濟還不到最壞時

中國新聞周刊：現(xiàn)在越南的經(jīng)濟形勢究竟怎樣?

李稻葵：越南的金融震蕩正在威脅實體經(jīng)濟的發(fā)展。說得更具體一些，物價持續(xù)上漲，資金持續(xù)外逃，本幣面臨貶值壓力，這三件事情并在一起，包括銀行出現(xiàn)不斷上升的呆賬，威脅著實體經(jīng)濟的發(fā)展。一些企業(yè)開始找不到資金，企業(yè)的運行出現(xiàn)困難，這使得很多企業(yè)雖然有市場，但由于資金供給斷裂，產(chǎn)出開始下降。這就是越南的基本情況。

這次金融震蕩的本質(zhì)，就是從桑拿浴到冷水澡。過去兩年，大量外部資金涌入，經(jīng)濟過熱。隨著美國次貸危機的不斷深化，美國金融市場逐步穩(wěn)定，這時資金倒流，從新興發(fā)展經(jīng)濟流回發(fā)達經(jīng)濟，越南經(jīng)濟突然變冷，變成一個冷水澡。一熱一冷，這就使經(jīng)濟體制無法承受。

中國新聞周刊：你的比喻很形象。還有其他方面的原因嗎?

李稻葵；桑拿浴和冷水澡，是一個外因。內(nèi)因是什么呢?就是當外部經(jīng)濟非?？春迷侥辖?jīng)濟時，經(jīng)濟決策者沒有保持冷靜的頭腦，沒有采取相應的措施來應對這種經(jīng)濟過熱。

越南經(jīng)濟本身出現(xiàn)問題，主要是兩個方面。一是由于本身的金融體系不夠健全，外部資本大量涌入帶來本地貨幣的膨脹。這和中國的情況一樣。銀行在這種情況下，應該謹慎地縮小貸款規(guī)模，因為一些短期從表面看起來投資回報率很高的項目，從長期來看是沒有根據(jù)的。

另一個是貨幣政策不夠謹慎。當外資大量涌入時，越南本應想方設法收縮來對沖外資涌入所帶來的壓力。然而，越南被大量經(jīng)濟涌入沖昏了頭腦。他們當時的口號是“趕超中國”。所有這些短期的繁榮，在沒有基本面保障的情況下，都是非理性的。貨幣政策沒有對沖經(jīng)濟過熱的風險，加上本身的金融體系，尤其是銀行體系不夠健全，是越南經(jīng)濟危機的內(nèi)因。

中國新聞周刊：現(xiàn)在的情況是不是越南的最壞情況?

李稻葵：恐怕還不是最壞情況。到目前為止，我們看到的是資金撤離所帶來的沖擊。它還沒有使本國的銀行產(chǎn)生周轉(zhuǎn)的困難。下一步的演變，很有可能是越南的商業(yè)銀行出現(xiàn)大量呆壞賬，從而產(chǎn)生惜貸。惜貸，就是不想貸錢。那之后，整個經(jīng)濟將進一步惡化。

中國新聞周刊：這背后有利益在推動嗎?

李稻葵：從最大的全局來看，恐怕沒有人和機構(gòu)這么有本事——兩年前設計好，先涌入資金，兩年后再來個冷水澡。尤其是進入越南的是各種各樣的機構(gòu)，它們之間不會有大的協(xié)調(diào)。但從非常短期來看，在過去的兩個月里，很多西方投資者，發(fā)現(xiàn)越南經(jīng)濟基本面不行，就采取早走的策略，不管越南政府的呼吁和優(yōu)惠條件。從這種層面來講，他們是有預謀的，而這種預謀，也是資本的本性。但與其責怪率先逃離的資本，不如反省自己的經(jīng)濟增長和經(jīng)濟制度的缺陷。

中國新聞周刊：一些專家說，美國從1997年亞洲金融危機中獲利，因為危機使美國失業(yè)率降得更低。從這場金融危機中會有國家獲利嗎?

李稻葵：從整體上來講，沒有一個國家會從任何金融危機上獲利。金融危機來臨，會對整個世界經(jīng)濟秩序產(chǎn)生一種負面的沖擊。我們拿泰國為例，泰國經(jīng)濟發(fā)生問題時，泰國對美國需求的商品減少，同時泰國為美國提供的廉價產(chǎn)品也無法生產(chǎn)。只有美國經(jīng)濟、日本經(jīng)濟個別的部門或者個別人，會從中獲利。比如說有人會去抄底，廉價地購買一些資產(chǎn)，以及打開泰國貿(mào)易保護的大門。

可能帶來新型的亞洲金融危機

中國新聞周刊：越南的這場經(jīng)濟危機，特別牽動亞洲和全世界的眼光，因為它和1997年的亞洲經(jīng)濟危機開始有很多相似的地方。你能對比一下這兩次的情況嗎?

李稻葵：表面現(xiàn)象不同，但本質(zhì)是高度一致的。1997年、1998年的經(jīng)濟危機，從表面上看是國際收支的危機，即大量資金逃離，政府手中美元不夠，對方要走要拿美元，你沒有，那怎么辦?貶值唄。這次卻不同，越南手中還有相當數(shù)量的外匯儲備。越南現(xiàn)在的貶值壓力并沒有像1997年泰國那么大。但在本質(zhì)上都是從桑拿浴到冷水澡的過程，都是資金從大量涌入到突然撤離的過程。

中國新聞周刊：從1994年墨西哥危機，到1997年東南亞經(jīng)濟危機、1998年俄羅斯經(jīng)濟危機和2001年阿根廷的經(jīng)濟危機，繼而到本次的越南經(jīng)濟危機，我們發(fā)現(xiàn)，這些經(jīng)濟危機都是發(fā)生在新興市場的。這說明了什么問題呢?

李稻葵：新興市場存在兩大問題。一是金融體制不健全，主要體現(xiàn)在監(jiān)管體制不完善，建制不全，沒有經(jīng)驗。另一個是貨幣政策，廣義地說，還包括匯率政策，不夠謹慎。

中國新聞周刊：越南會帶來另一場亞洲金融危機嗎?

李稻葵：非常有可能帶來另一場新型的亞洲金融危機。這場危機，可能難以避免。這場危機的形式，和1997年、1998年是不一樣的。它不是以貨幣貶值不是以外匯儲備的枯竭為標志的，它是以資金的大量撤離、國內(nèi)的銀行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模呆賬、國內(nèi)的金融業(yè)收縮從而沖擊實體經(jīng)濟為新形式的。這次，越南很可能成為新型亞洲金融危機發(fā)生的導火索。它對資本市場的沖擊，體現(xiàn)在資本價格下降。

“最重要的是管住資金流動”

中國新聞周刊：越南可采取哪些措施來防止情況進一步惡化并且挽救局面呢?

李稻葵：首先要穩(wěn)定實體經(jīng)濟。政府應該出臺一些政策，預防銀行呆壞賬的蔓延；給予前兩年向銀行借貸的企業(yè)一定的寬限。另外要適當?shù)財U大貨幣供給。財政上赤字，貨幣發(fā)行、貸款上適當?shù)胤潘伞?/p>

中國新聞周刊：中國能采取什么措施來幫助越南，防御危機呢?

李稻葵：兩條，一是援助越南?？梢越⒁粋€人民幣基金，幫助越南的一些企業(yè)，尤其是中資企業(yè)擴大投資，穩(wěn)定運行。同時，利用這個機會，把人民幣推向世界，推向周邊國家。對于中國本身來說，我們要做好兩件事。一是控制熱錢的流入，二是防止熱錢在短期內(nèi)涌出，在資金流動上不要犯錯誤。

熱錢，在過去30年中，已經(jīng)涌入很多?，F(xiàn)在再去收縮，為時過晚。而今的問題是，熱錢有可能調(diào)頭出去。所以最最重要的是，管住流動。應該跟中資企業(yè)打好招呼，防止形成出走的局面，防止假進口的情況發(fā)生。同時，中國經(jīng)濟增長已經(jīng)出現(xiàn)增長率回落的現(xiàn)象。這個需要我們高度警惕。不要因為增長率回落而帶來一些猜測。

我們要做好準備，一旦熱錢出走，我們的貨幣政策就要反其道而行之，進行擴張。資金往外走，會把人民幣換成外幣，人民幣回到外匯管理局。人民幣的回籠說明貨幣供給下降，我們到時要釋放一些流動性，把央行票據(jù)用現(xiàn)金贖回，而擴大貨幣發(fā)行量。