并購案的多方博弈：誰是最大的贏家？

在美國可口可樂公司下屬企業(yè)協(xié)議收購香港上市公司中國匯源果汁集團(tuán)有限公司（HK1886）的交易中，形式上的參與者是收購方可口可樂的下屬公司和被收購方中國匯源果汁集團(tuán)有限公司。實際上的博弈者是可口可樂、北京匯源飲料食品集團(tuán)公司和分別占據(jù)第二、三大股東地位的法國達(dá)能、美國華平，以及眾多社會公眾股股東。沒有他們的參與，此項完全收購的交易不可能完成。

人們?nèi)菀仔纬蛇@樣的認(rèn)識誤區(qū)，即企業(yè)收購兼并行為肯定是一方獲利、一方受損。其實進(jìn)入21世紀(jì)以來，企業(yè)收購兼并的結(jié)果不僅僅表現(xiàn)為有勝有負(fù)的零和博弈，更多出現(xiàn)的是“雙贏”乃至“多贏”的局面。在我看來，此次匯源股權(quán)交易中，涉及交易的各方就都是贏家。

可口可樂：贏在收購優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有助產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善

作為這場交易的收購方，可口可樂應(yīng)該是做了一筆合算的買賣。如果收購成功，可口可樂便增加了一個包括果汁成品罐裝以及銷售的經(jīng)營實體，擁有了一個在中國飲料業(yè)具有相當(dāng)影響力的品牌。

眾所周知，可口可樂是今天全球飲料業(yè)的強(qiáng)者。但可口可樂目前也面臨重大的挑戰(zhàn)。以可樂類為主的碳酸飲料主要成分為糖、色素、香料及碳酸水等，含有大量糖分，過多攝入易致肥胖癥。另外，由于常飲碳酸飲料不利于人體骨骼發(fā)育健康，目前美國大部分中小學(xué)的自動售賣機(jī)里已經(jīng)禁止銷售可樂類飲料。這些問題使可口可樂在美國本土的銷售增長率呈逐年下降趨勢，數(shù)據(jù)顯示，過去幾年可口可樂在歐洲和美洲地區(qū)年銷售增長率從9%降到了2%，其美國本土已下滑為1.5%。

可口可樂必須調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以應(yīng)對這一問題。有數(shù)據(jù)表明，在美國超市所出售的飲料中，超過2/3是果汁飲料，其中100%純果汁因為營養(yǎng)豐富最受歡迎?？煽诳蓸钒涯抗馔断蚬嬃?、投向中國的匯源，是一件非常自然的事。

匯源：贏在溢價出售旗下部門，把握收益和發(fā)展機(jī)遇

作為在香港上市的“中國匯源果汁集團(tuán)有限公司”的第一大股東，北京匯源飲料食品集團(tuán)有限公司在此次交易中得到的實惠也是明顯的?？煽诳蓸穼Α爸袊鴧R源果汁”的全資收購出資達(dá)到25億美元，折合約189億元港幣。相當(dāng)于收購公告發(fā)布前一天“中國匯源果汁”市值的3倍，為其上市發(fā)行價的2倍，如果此項交易能夠成功，匯源集團(tuán)借助股權(quán)交易將獲得其中的74億元港幣。

新浪網(wǎng)調(diào)查顯示，有近80%的網(wǎng)民反對此次收購，認(rèn)為匯源被收購是在消滅民族品牌，作為企業(yè)家，朱新禮這一行為是不負(fù)責(zé)任的。應(yīng)該說，網(wǎng)友們對國家經(jīng)濟(jì)和民族品牌的關(guān)心是值得敬佩的，但在這一過程中，有一誤解必須澄清，現(xiàn)在的輿論普遍認(rèn)為“匯源集團(tuán)被完全收購了，朱新禮拿著一大筆錢財走了”。實際情況是：總部設(shè)在北京的匯源集團(tuán)還在，朱新禮還執(zhí)掌著匯源集團(tuán)經(jīng)營發(fā)展的舵輪。而匯源集團(tuán)借助出售所控股的香港上市公司中國匯源果汁的股權(quán)，獲得了較好的投資收益，回籠了充足的資金，以支持集團(tuán)的整體發(fā)展。

匯源集團(tuán)不僅借助溢價出售旗下經(jīng)營部門獲利，還借此與可口可樂公司商定就果汁原料采購與配送方面進(jìn)行合作，著力于實現(xiàn)借助可口可樂的全球物流配送體系，擴(kuò)大果汁原料、成品果汁的生產(chǎn)規(guī)模和覆蓋地域，全面融入全球飲料市場的戰(zhàn)略目標(biāo)。如果說，可口可樂是贏在對中國市場的進(jìn)入方面，是贏在未來；匯源集團(tuán)所贏得的則是擺在眼前的現(xiàn)金流量和資本收益，已經(jīng)贏在了現(xiàn)在，同時又謀求借助可口可樂全球運(yùn)營體系的輔助進(jìn)入國外市場，著眼于把握未來的發(fā)展機(jī)遇。應(yīng)該說，在與跨國企業(yè)的經(jīng)營博弈中，中國本土企業(yè)匯源集團(tuán)不僅沒有落于下風(fēng)，在整體的布局謀篇上似乎還略勝一籌，原因其實很簡單——它在果汁飲料市場中的能力。

其他股東及社會公眾股：贏在投資回收成功，收益回報豐厚

根據(jù)2007年的有關(guān)資料，法國達(dá)能集團(tuán)、美國華平集團(tuán)、全球三大發(fā)展銀行之一的荷蘭發(fā)展銀行以及香港惠理基金等在匯源中都有較多持股。其中法國達(dá)能和美國華平這兩家公司相信國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營者及社會公眾已經(jīng)不再陌生，近幾年他們頻頻在中國出手投資快速成長的中小企業(yè)，謀求分享企業(yè)在成長壯大期間的利潤成果。這一次，借助可口可樂的參與，兩年實現(xiàn)收益翻倍，上述股東也成功實現(xiàn)“套現(xiàn)”，完成了資本“退出”或投資價值增值的目標(biāo)。他們贏在對項目可行性的準(zhǔn)確把握和對企業(yè)經(jīng)營前景的正確判斷基礎(chǔ)上，得到預(yù)期的投資回報理所當(dāng)然。

相信香港的“中國匯源果汁”其他社會公眾股股東也是滿意的。他們購買匯源果汁的股票，不排除可能有支持大陸企業(yè)的情結(jié)，但更多持有的應(yīng)該是投資國內(nèi)知名企業(yè)所屬上市公司能夠贏利的信心。這次交易證明，匯源沒有讓他們失望，特別是在目前全球金融風(fēng)暴風(fēng)雨欲來、證券市場投資者信心動搖之際。

由此看來，可口可樂收購匯源的交易實現(xiàn)的是多贏，但筆者以為：最大的贏家應(yīng)該是北京匯源飲料食品集團(tuán)有限公司。因為它們通過轉(zhuǎn)讓下屬子公司，實現(xiàn)了有形資產(chǎn)的增值和無形資產(chǎn)的價值變現(xiàn)，在目前經(jīng)濟(jì)形勢微妙、全球金融面臨危機(jī)的時候獲得了堪稱空前的投資回報。如果運(yùn)用得當(dāng)，他們將爭取到加快完成新的產(chǎn)業(yè)布局的機(jī)會。而他們與可口可樂公司全球合作的約定，將促進(jìn)企業(yè)加速發(fā)展壯大，擁有了由國內(nèi)知名企業(yè)向著名跨國企業(yè)轉(zhuǎn)變的可能。

匯源：能否站在新的歷史起點(diǎn)之上？

2008年是中國改革開放三十周年，中國最大的果汁生產(chǎn)商匯源集團(tuán)也已經(jīng)走過了16年的發(fā)展歷程。如今一次舉世關(guān)注的企業(yè)購并行為，引發(fā)了各方面對匯源能否實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的探究。筆者以為，由于企業(yè)訴求的變化，其經(jīng)營愿景以及由此決定的經(jīng)營戰(zhàn)略必然發(fā)生相應(yīng)變化，值得大家關(guān)注。

當(dāng)初的起點(diǎn)——為“賣不出去水果”的農(nóng)民解困？

在匯源集團(tuán)的社會責(zé)任報告和有關(guān)媒體的報道里，我們經(jīng)常能看到朱新禮提起他當(dāng)年從縣機(jī)關(guān)出來辦企業(yè)時的想法：“從出來創(chuàng)業(yè)的那一天起，就想能夠為農(nóng)民做點(diǎn)事?！?/p>

面對果農(nóng)無法賣出積壓在自家倉庫的水果，聽到果農(nóng)說“賣不出去就自己吃”的無奈話語，朱新禮當(dāng)初最直接的想法就是“希望通過生產(chǎn)果汁，解決鄉(xiāng)親們賣果難的問題”。

企業(yè)成立以來，朱新禮帶領(lǐng)匯源建成了一批果品加工基地，滿足了對幾十種果品的加工需求。目前匯源集團(tuán)已經(jīng)在山東樂陵、安徽碭山、河北保定、山西萬榮、重慶萬州等地相繼建設(shè)了30多個基地，用實際行動解決了農(nóng)民“賣果難”的問題。事實證明，在匯源的帶動下，一些地區(qū)的農(nóng)村初步解決了本地或山區(qū)果品積壓、運(yùn)輸困難和賣水果成本高、收益不確定的問題。

一個匯源工廠一年能消耗1億斤水果，這無疑是中國農(nóng)民的福音。2008年7月，匯源又在廣東惠東縣設(shè)立工廠，一期項目租賃使用80余畝國有土地及其附屬廠房，配置6條飲料灌裝線，生產(chǎn)經(jīng)營果汁飲料和純凈水；二期準(zhǔn)備新建工廠，從事芒果、荔枝等熱帶水果的榨汁、冷藏、鮮銷業(yè)務(wù)，同時經(jīng)營溫帶水果的果汁飲料，總投資達(dá)1.75億元。它給當(dāng)?shù)毓r(nóng)帶來的果品就近收購和銷售價格方面的好處當(dāng)然不言自明。

如果僅以此作為企業(yè)的奮斗方向，從某種程度上說，匯源和朱新禮已經(jīng)實現(xiàn)了當(dāng)年的目標(biāo)。也正因為如此，有人開始質(zhì)疑匯源在企業(yè)收購行為結(jié)束后下一步行動向何處去。有報道指出，朱新禮希望成功地溢價出售中國匯源果汁，是為了謀求所謂“華麗的轉(zhuǎn)身”——間接喻示匯源在套現(xiàn)之后的走向可能“不再負(fù)責(zé)任”。

在解決了一些地區(qū)農(nóng)民“賣果難”問題的同時，匯源已經(jīng)成為國內(nèi)果汁企業(yè)的排頭兵，匯源和朱新禮是否會因為已經(jīng)完成其最初的基本使命而收手或轉(zhuǎn)行？這是很多人希望知道的。筆者前不久在新浪網(wǎng)上看到朱新禮9月6日面對媒體的一段視頻。就下一步“匯源”發(fā)展方向，他也給出了答案：“我的夢想就是把果園種植和果品加工業(yè)做大做強(qiáng)。”

現(xiàn)在的起點(diǎn)——完善“產(chǎn)業(yè)鏈”， 把果品加工業(yè)做大做強(qiáng)

我個人以為，把果園種植和果品加工業(yè)做大做強(qiáng)，意味著一個新的起點(diǎn)已經(jīng)初步明確——即加大對原料產(chǎn)地選擇、果品篩選、成品收購和加工環(huán)節(jié)的投入，在果蔬產(chǎn)業(yè)加工的上游形成優(yōu)勢地位，探索建立并完善果蔬加工產(chǎn)業(yè)合理的產(chǎn)業(yè)鏈條。

果蔬業(yè)加工的產(chǎn)業(yè)鏈條涉及產(chǎn)品生產(chǎn)、收購、運(yùn)輸、集散及加工，從整個果蔬業(yè)加工業(yè)發(fā)展來說，它至少包括品種選擇、種植優(yōu)化、無污染的果品生產(chǎn)、運(yùn)輸、收購以及果蔬汁無菌加工、灌裝等環(huán)節(jié)。

從朱新禮的回答中可以得到的信息是：匯源不能僅滿足于在果汁灌裝和銷售的下游環(huán)節(jié)獲得成就，更要力爭在產(chǎn)地、原料、產(chǎn)品品種和果汁深加工等上游環(huán)節(jié)形成優(yōu)勢。應(yīng)該說，這表示匯源開始了一個由中國果汁企業(yè)中的強(qiáng)者向中國果蔬產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者的轉(zhuǎn)變。對于匯源來說，一個新的發(fā)展階段已經(jīng)到來。

隨著國民收入水平的提高和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，飲料行業(yè)正在成為中國成長最為快速的行業(yè)之一。據(jù)《2008—2010年中國軟飲料市場深度調(diào)查與投資咨詢研究報告》統(tǒng)計：2006年，中國軟飲料制造行業(yè)實現(xiàn)累計工業(yè)總產(chǎn)值1360.35億元，比上年同期增長了24.64%；實現(xiàn)累計產(chǎn)品銷售收入1449.52億元，同比增長28.26%；實現(xiàn)累計利潤總額102.36億元，同比增長25.35%。2007年1—5月，中國軟飲料制造行業(yè)實現(xiàn)累計工業(yè)總產(chǎn)值650.70億元，比上年同期增長了27.11%；實現(xiàn)累計產(chǎn)品銷售收入714.25億元，同比增長27.18%；實現(xiàn)累計利潤總額62.43億元，同比增長37.20%。軟飲料行業(yè)已由品種單一的汽水類主導(dǎo)發(fā)展為包括碳酸飲料、果汁飲料、蔬菜汁等十大類、品牌上千家的市場，其中果汁、蔬菜汁等產(chǎn)品供求增長迅猛，帶動行業(yè)內(nèi)競爭變得更加激烈。

如前所說，在美國，超市出售的飲料中超過2/3是果汁飲料，100%純果汁最受歡迎。雖然多數(shù)中國消費(fèi)者仍喜歡直接食用新鮮水果，但隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變，人們對果汁飲料的接受度也在急劇上升。在全球范圍內(nèi)，果汁飲料正在逐漸成為飲料類消費(fèi)主流的觀點(diǎn)已經(jīng)得到普遍認(rèn)同。

資料顯示，目前中國水果的深加工仍處在起步階段。中國的水果種植面積約1.5億畝，年產(chǎn)量約占全球總量的17%，但實際加工量不到水果總產(chǎn)量的10%，與水果資源開發(fā)的需求不相符。尤其從全球角度看，在果汁、蔬菜汁加工方面，中國的果蔬產(chǎn)業(yè)無論在規(guī)模上還是品牌上，都處于較低水平。盡管匯源在100%純果汁的生產(chǎn)經(jīng)營方面取得了一定的成績，但整個行業(yè)的水平局限說明在這一領(lǐng)域還有很多事情需要匯源去做。市場要求匯源發(fā)揮優(yōu)勢，建立健全果蔬業(yè)加工產(chǎn)業(yè)鏈，帶動中國果蔬加工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

新的歷史起點(diǎn)——探究中國現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)模式

我認(rèn)為，現(xiàn)在的匯源應(yīng)該在“把果園種植和果品加工業(yè)做大做強(qiáng)”的起點(diǎn)上進(jìn)一步提升，承擔(dān)起歷史和市場賦予的新責(zé)任。

所謂“新的起點(diǎn)”，在這里至少有三個方面的含義：第一、企業(yè)創(chuàng)辦16年后成功的創(chuàng)業(yè)者和經(jīng)營團(tuán)隊再次起步的平臺高度——企業(yè)發(fā)展面臨歷史性的轉(zhuǎn)變；第二、企業(yè)收購行為完成后，匯源在獲取市場認(rèn)可和巨額資金回流之后的戰(zhàn)略選擇高度——打造和完善“產(chǎn)業(yè)鏈”；第三、借助產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的成功經(jīng)驗，探究中國現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)和新農(nóng)村建設(shè)發(fā)展模式的高度——推動農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變，助力中國實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。

中國農(nóng)業(yè)的問題集中表現(xiàn)為現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)的問題，其中，新農(nóng)村建設(shè)問題取決于現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)的實現(xiàn)。從匯源來看，為促進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)揮示范作用，至少面臨著產(chǎn)業(yè)運(yùn)營模式、企業(yè)經(jīng)營模式、全國原料和加工基地布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面的問題。

在果蔬品產(chǎn)業(yè)運(yùn)營模式方面，匯源可以嘗試建設(shè)工業(yè)型果蔬品生產(chǎn)基地，引導(dǎo)農(nóng)民自愿加入，根據(jù)當(dāng)?shù)赝恋?、山嶺、丘陵、光照、溫度等環(huán)境條件選擇適合的果蔬品種，推廣一體化經(jīng)營，將果樹種植和荒山綠化結(jié)合，在一些偏僻、多山、窮困的地區(qū)大力推廣山林種植和山貨加工，帶動那里的特色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在企業(yè)經(jīng)營方式方面，匯源可以嘗試與地方政府、農(nóng)場合作建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品基地，采取吸收當(dāng)?shù)剞r(nóng)民加入產(chǎn)品基地職工隊伍，將分散、個人或家庭形式的生產(chǎn)引導(dǎo)到程序化、標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化的生產(chǎn)方式上來。爭取形成規(guī)范化的生產(chǎn)作業(yè)，防止生產(chǎn)加工過程中出現(xiàn)攙雜使假現(xiàn)象或質(zhì)量失控問題發(fā)生，提倡健康產(chǎn)品理念，堅持企業(yè)誠實經(jīng)營，探究科學(xué)有效的質(zhì)量保障機(jī)制。

在區(qū)域發(fā)展方面，匯源已經(jīng)悄然開始了在產(chǎn)業(yè)上游的戰(zhàn)略布局，建議匯源不僅在中原地區(qū)和南方地區(qū)，更應(yīng)該考慮西北地區(qū)、東北地區(qū)的果蔬品基地建設(shè)問題。

匯源正在經(jīng)歷著前所未有的轉(zhuǎn)變。不久前，國家人力資源和社會保障部已經(jīng)批準(zhǔn)了匯源博士后工作站正式掛牌，匯源也提出了“科技助推現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”的口號。這意味著它正在發(fā)生由生產(chǎn)型企業(yè)向科技型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。這是國家扶植匯源的一個實質(zhì)性舉措，是鼓勵匯源在新起點(diǎn)上走科學(xué)發(fā)展、現(xiàn)代化發(fā)展之路的一個標(biāo)志。

昨天的匯源，曾經(jīng)利用果品資源的收購、加工，幫助中國部分地區(qū)的農(nóng)民脫貧；今天的匯源，正力圖借助產(chǎn)業(yè)投資在一些地方建設(shè)新型的果蔬產(chǎn)業(yè)基地，促使農(nóng)村產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的變化；明天的匯源，是否可以通過果蔬產(chǎn)業(yè)模式方面的探索和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；?、國際化發(fā)展的標(biāo)桿作用，帶動中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式的改變，在推動中國現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)方面發(fā)揮新的作用？