關(guān)鍵詞：董事會；董事會特征；盈余信息；信息含量；公司治理

摘要：公司治理因素對盈余信息含量產(chǎn)生的影響近年來備受關(guān)注，董事會作為公司治理的核心，其結(jié)構(gòu)、行為、激勵和人員特征也會對盈余信息含量產(chǎn)生影響。以深交所部分上市公司為研究樣本進行多元回歸分析，其結(jié)果表明：董事會規(guī)模與盈余信息含量負相關(guān)；董事長與總經(jīng)理兩職兼任的公司，盈余信息含量更低；董事會成員持股比例與盈余信息含量正相關(guān)；董事會中財務專業(yè)背景的人員比例與盈余信息含量負相關(guān)。

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1009-4474(2008)06-0016-08

一、研究背景

自從Ball和Brown于1968年首次證實會計盈余具有信息含量之后，盈余信息含量的研究陸續(xù)受到相關(guān)學者的關(guān)注，并取得了一系列研究成果。盈余信息含量表示會計盈余與股票回報之間的關(guān)系，從本質(zhì)上說它是市場對企業(yè)盈余信息質(zhì)量作出意識評價后投資決策的客觀反映。盈余信息含量高低是會計盈余信息質(zhì)量的直接測度，較高的盈余信息含量是會計信息決策有用性的體現(xiàn)，因此，盈余信息含量的研究倍受國內(nèi)外學者的關(guān)注。從一般意義上講，會計盈余若表現(xiàn)出較高的信息含量，說明盈余信息能夠幫助投資者修正其對公司未來盈利能力的預測，并通過他們的買賣決策調(diào)整證券價格，使公司價值得以正確反映，從而正確引導投資資金的流向，而這一過程正是證券市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置功能的過程。

20世紀90年代以來，學者們開始考察會計盈余信息含量的影響因素，公司治理這一因素逐漸引起人們的重視。從已有的研究成果看，他們較多考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息含量的影響，如Warfield，Wild等人考察了美國上市公司中管理者持股的水平如何影響會計盈余的信息含量和管理者的會計選擇；Fan and Wong運用7個東南亞經(jīng)濟體977家上市公司的數(shù)據(jù)，檢驗了股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息含量的關(guān)系；Yeo等人利用新加坡交易所上市公司的數(shù)據(jù)，檢驗了管理層持股比例和外部不相關(guān)大股東對公司盈余信息含量的影響。同時，國內(nèi)也出現(xiàn)了一些實證文獻，夏新平、王丹選取了2001年滬、深股市1124家A股上市公司作為研究樣本，在ERC(Earnings Response Coefficient)模型的基礎(chǔ)上加人公司治理變量，實證檢驗了存在控股股東、第一大股東持股比例對盈余信息含量的影響；朱松利用中國境內(nèi)A股上市公司2003—2004年2390個數(shù)據(jù)樣本，全面系統(tǒng)地檢驗了最終控制人特征對于盈余信息含量的影響。總體來看，已有的研究文獻對股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息含量之間的關(guān)系進行了系統(tǒng)深入的考察，也獲得了較為豐富的結(jié)論，相比之下關(guān)注董事會特征與盈余信息含量關(guān)系的文獻較少。

董事會作為公司治理的核心，直接對管理層財務報告的編制過程發(fā)揮監(jiān)督作用，負有向利益相關(guān)者提供高質(zhì)量會計信息的責任；而合理、有效的董事會治理機制能在一定程度上抑制管理當局的盈余管理行為，提高會計盈余信息的可信性，從而提高會計盈余的信息含量。因此，不同董事會治理機制安排下形成的具體特征會影響其自身治理作用的發(fā)揮，從而對會計盈余信息可信性產(chǎn)生不同影響，最終影響會計盈余的信息含量。與此同時，已有的實證研究成果也顯示董事會特征與盈余信息含量之間存在著影響關(guān)系。Beasley通過對75個發(fā)生財務報告舞弊的公司與75個控制樣本(正常公司)進行對比研究，發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模越大，發(fā)生財務報告舞弊的可能性也越大；Peasnell等人研究表明，由較高比例外部董事構(gòu)成董事會的公司，可以減少利潤虛增的盈余管理；Beasley and Petroni考察了董事會獨立性與會計師事務所類型之間的關(guān)系，結(jié)果顯示外部董事比例高的董事會更有可能聘請高質(zhì)量的會計師事務所。從這類文獻的研究結(jié)果可以看出，董事會特征對于管理層盈余管理、公司會計師事務所選擇兩方面存在直接的影響，而這兩個方面都會對公司報告盈余的質(zhì)量產(chǎn)生影響，從而影響到盈余的信息含量。

以上分析表明，不同董事會結(jié)構(gòu)設(shè)置下表現(xiàn)出的具體特征會對盈余信息含量產(chǎn)生影響，國外相關(guān)文獻也在這方面進行了初步探討，但得出的結(jié)論卻不盡一致。Ahmed，Hossain與Adams利用新西蘭公司1991—1997財務年度的面板數(shù)據(jù)，檢驗了年度會計盈余的信息有用性與董事會中外部董事比例、董事會規(guī)模之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：盈余信息含量與董事會規(guī)模負相關(guān)，但與外部董事比例不存在顯著相關(guān)關(guān)系；Petra以盈余反應系數(shù)作為盈余信息含量的替代變量，檢驗其是否會隨著外部獨立董事的比例、CEO與董事長的兩職分離、獨立審計委員會、報酬委員會、提名委員會的獨立性而發(fā)生變化，結(jié)果表明外部獨立董事的比例與盈余信息含量之間存在正相關(guān)關(guān)系，而和CEO與董事長的兩職分離、獨立審計委員會、報酬委員會、提名委員會的獨立性之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系；Firth等人實證檢驗了股權(quán)結(jié)構(gòu)、二元董事會結(jié)構(gòu)和審計師如何影響中國上市公司的盈余信息含量，檢驗過程中他們用盈余一回報關(guān)系、非操縱性應計利潤、審計意見測度盈余信息含量，結(jié)果顯示股權(quán)集中度、外資股東的存在、可交易股份比例、控股股東類型、監(jiān)事會、獨立董事的比例會影響盈余反應系數(shù)和操縱性應計利潤。以上文獻大多針對國外上市公司進行了實證研究，由于制度背景不同，相關(guān)結(jié)論能否直接應用于中國上市公司仍待商榷。Firth等人雖然利用中國上市公司的數(shù)據(jù)進行了實證檢驗，但該研究僅關(guān)注了二元董事會結(jié)構(gòu)這一因素對盈余信息含量的影響，缺乏對董事會其他特征與盈余信息含量關(guān)系的深入研究。然而，董事會激勵是激發(fā)董事會成員積極發(fā)揮監(jiān)督作用的機制，董事的個人特征也會在一定程度上影響其獨立性和監(jiān)督效率，市場如何評價這些特征對盈余信息質(zhì)量的影響，這些評價作用于會計盈余之上是否會對盈余信息含量產(chǎn)生影響，這些問題都有待檢驗。

本文以深交所212家A股上市公司為研究樣本，實證檢驗了董事會結(jié)構(gòu)特征、行為特征、激勵特征、人員特征對盈余信息含量的影響，試圖為優(yōu)化我國上市公司董事會結(jié)構(gòu)設(shè)計和提高盈余信息含量提供理論支持和經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

董事會特征涵蓋的范圍比較廣泛，現(xiàn)有研究成果主要考慮影響董事會決策和監(jiān)督功能的特征。張逸杰等就董事會規(guī)模、活動強度和獨立性對上市公司盈余管理的影響進行了理論分析和實證檢驗，發(fā)現(xiàn)獨立董事的比例和盈余管理的程度之間存在U型曲線關(guān)系，董事會獨立性的增加在一定程度上減少了盈余管理，而董事會活動強度、董事會規(guī)模與盈余管理的關(guān)系不顯著；張國華、陳方正實證檢驗了盈余管理與董事會規(guī)模、獨立董事比例、在大股東單位任職的董事所占比例、不領(lǐng)薪酬董事所占比例、董事持股比例、持股董事的人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例，結(jié)果表明：獨立董事比例比較高的公司盈余管理程度較低；李維安將董事會特征分為董事會的獨立性、董事會的激勵與約束、董事會的行為、董事會的人員四個方面。本文也以這四個方面的特征為基礎(chǔ)，同時用董事會持股比例及董事會成員薪酬反映董事會的激勵特征，用董事會中具有財務專業(yè)背景和具有董事從業(yè)經(jīng)驗的人員比例來反映董事會人員的知識結(jié)構(gòu)及管理經(jīng)驗，構(gòu)造了董事會結(jié)構(gòu)、行為、激勵和人員四類特征，以分析其對盈余信息含量的影響。

(一)董事會結(jié)構(gòu)特征與盈余信息含量

Dechow，Sloan與Sweeney研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)生盈余管理行為的公司董事會成員平均人數(shù)高于未發(fā)生盈余管理行為的公司。從董事會規(guī)模與盈余管理的關(guān)系來看，董事會規(guī)模過大，反而不利于董事會成員的溝通交流，并且容易導致決策的低效率，阻礙董事會監(jiān)督功能的發(fā)揮，從而對抑制盈余管理產(chǎn)生負面影響。同時，董事會規(guī)模越大，落實到每位董事肩上的責任相對較小，使得對于管理層的監(jiān)督也更加模糊。因此，市場從董事會規(guī)模過大對抑制盈余管理程度產(chǎn)生消極影響的角度出發(fā)，會認為董事會規(guī)模越大越難以保證盈余信息的可信性，這一意識會導致盈余與股票回報之間較弱的相關(guān)性，從而使盈余信息含量較低。基于以上分析，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：盈余信息含量與董事會規(guī)模之間存在負相關(guān)關(guān)系。

獨立董事制度作為一種改善公司治理結(jié)構(gòu)的措施，近年來得到各界的廣泛關(guān)注。獨立董事能以獨立的地位對管理者的機會主義行為進行監(jiān)督和抑制，從而也能在一定程度上抑制盈余管理。Beasley發(fā)現(xiàn)獨立董事在監(jiān)控管理層的盈余管理方面起著非常重要的作用。張國華、陳方正研究表明，獨立董事比例較高的公司盈余管理程度較低。鑒于獨立董事能夠強化董事會的功能，獨立董事占比大的董事會可以更有效地抑制盈余管理，從而保證盈余信息質(zhì)量。市場基于對獨立董事監(jiān)督功能的認同，會對獨立董事占比較大的公司的盈余表現(xiàn)出更為強烈的反應，從而導致較高的盈余信息含量。因此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：盈余信息含量與獨立董事比例正相關(guān)。

對于董事長與總經(jīng)理兩職兼任的問題，國外部分學者比較傾向于采用“兩職合一”的領(lǐng)導結(jié)構(gòu)形式。但是考慮到我國公司治理結(jié)構(gòu)存在諸多缺陷，董事長兼任CEO弱化了董事會的獨立性，從而也削弱了其對管理層的監(jiān)督功能，給予管理層較大的盈余操縱空間，因此不利于對盈余管理進行有效抑制。而市場中理性投資者會意識到董事長與CEO兩職兼任對盈余信息可信性的影響，即兩職兼任會削弱盈余信息的可信性，從而導致較低的盈余信息含量。由此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：董事長與CEO兩職兼任的公司，盈余信息含量更低。

(二)董事會行為特征與盈余信息含量

董事會的年度會議次數(shù)在一定程度上體現(xiàn)出董事會對公司的實際控制能力。McMullen研究發(fā)現(xiàn)董事會年度會議次數(shù)與公司盈余管理水平或者其他財務報告的非可靠行為發(fā)生概率負相關(guān)。董事會會議召開次數(shù)的多少，可以在一定程度上反映董事會成員活動的積極程度，因此可以合理認為董事會會議次數(shù)越多，對于管理層的監(jiān)督越積極，越能夠?qū)τ嘈畔⒖尚判宰鞒霰ＷC，對于提高盈余信息含量有著正向的促進作用。因此提出假設(shè)4。

假設(shè)4：盈余信息含量與董事會年度會議次數(shù)呈正相關(guān)。

(三)董事會激勵特征與盈余信息含量

國外學者對高管持股比例的研究，主要集中于對高管持股之后表現(xiàn)出的激勵效應與壕溝效應的爭論。就我國公司治理的現(xiàn)狀來看，上市公司高層管理者(包含董事、監(jiān)事和其他高層管理者)的持股比例極低。肖作平的統(tǒng)計結(jié)果表明，平均來講，我國上市公司高層管理者持有公司股份為7.00E，最大值為0.0021。因此可以合理認為董事會成員持股主要表現(xiàn)為激勵效應，即董事會成員持有一定比例股權(quán)，可以激勵他們更加主動地對管理層的利己行為進行監(jiān)督，從而可以對抑制盈余管理發(fā)揮更強的監(jiān)督作用。而市場對董事會成員持股的評價會作用于會計盈余之上，董事會持股比例越高，市場對披露的盈余也會越有信心，最終使盈余表現(xiàn)出較高的信息含量?；谝陨戏治?，提出假設(shè)5。

假設(shè)5：盈余信息含量與董事會成員持股比例正相關(guān)。

董事會薪酬作為一種激勵機制，能在一定程度上從物質(zhì)方面滿足董事的自身效用，從而激勵其更積極履行自身職責。與發(fā)達國家相比，我國董事會人員薪酬水平明顯較低，因此較高的薪酬水平對于董事仍然具有較大吸引力，在激勵董事方面仍具有發(fā)揮作用的空間。從這一點出發(fā)，可以合理認為董事會成員薪酬水平越高，越有可能對盈余管理進行抑制，從而使盈余信息有更強的可信性，盈余信息含量也會越高。由此提出假設(shè)6。

假設(shè)6：盈余信息含量與董事會成員報酬水平正相關(guān)。

(四)董事會人員特征與盈余信息含量

楊興全、石芳研究發(fā)現(xiàn)，董事會中具有會計專業(yè)背景的成員能夠顯著地控制盈余管理行為。這一研究結(jié)果說明，具有財務背景的董事人員能夠更有效識別盈余管理。從更廣泛的角度來看，董事會人員若具有財務、審計從業(yè)經(jīng)驗，在識別、抑制盈余管理方面可以發(fā)揮特有專長，更能夠有效保證盈余信息的質(zhì)量，增強市場對披露盈余的信心，對提高盈余信息含量具有正向促進作用。由此提出假設(shè)7。

假設(shè)7：董事會中財務專業(yè)背景的人員較多的公司，盈余信息含量更高。

董事會成員過去的從業(yè)經(jīng)驗，可以豐富其閱歷，增強其對于公司具體運作的了解，因此能在一定程度上對其履行董事職責產(chǎn)生影響。同時，董事會成員若具有董事從業(yè)經(jīng)歷，則更能洞悉管理層機會主義行為，更利于發(fā)揮監(jiān)督作用。如果公司董事會中具有較多董事從業(yè)經(jīng)驗豐富的人員，則可以提高董事會運作的效率，從而有效監(jiān)督、抑制管理層的機會主義行為，使公司披露的盈余更具有可信性，進而提高盈余信息含量。因此提出假設(shè)8。

假設(shè)8：公司董事會中具有董事從業(yè)經(jīng)驗的人員越多，盈余信息含量越高。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文從2005年在深交所上市的531家A股公司中隨機抽取250家公司作為研究樣本，剔除金融保險類公司2家，剔除2005年新上市公司9家，并剔除財務數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)缺失的公司27家，最后得到有效樣本212組。本文所使用的財務數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)、公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫。

(二)盈余信息含量的表征

Ball和Brown最先利用符號檢驗法考察盈余信息含量，這種方法僅能證實股票的價格變動信號與盈余變動信號之間顯著關(guān)聯(lián)，不能對盈余信息含量進行計量。之后，學者們開始運用統(tǒng)計模型檢測盈余的信息含量。該方法通過構(gòu)造盈余與股票回報的線性模型，以回歸得出統(tǒng)計模型的整體擬合優(yōu)度和盈余變量對應的回歸系數(shù)來表示盈余信息含量的大小，即盈余反應系數(shù)分析法，典型的如Fan和Wong，Ahmed，Petra本文沿用盈余反應系數(shù)分析法，通過對盈余一回報線性關(guān)系模型進行回歸，以模型的擬合優(yōu)度和盈余變量的回歸系數(shù)來表征盈余信息含量。

(三)變量定義

1 被解釋變量：年度累計超額報酬率(CAR)

CAR等于樣本公司個股年度總回報率減去同期深證綜合指數(shù)回報率，其中個股年度總回報率由一個完整年度內(nèi)個股月回報率加1后連乘再減1之后得到，本文所使用的個股月回報率是指考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個股回報率。

2 解釋變量

(1)會計盈余：凈資產(chǎn)收益率(ROE)。

本文用ROE作為會計盈余的替代變量，它等于公司當期凈利潤／期初凈資產(chǎn)賬面值。

(2)董事會規(guī)模(SIZE)

SIZE指公司董事會總?cè)藬?shù)。

(3)獨立董事比例(DL)

DL指公司獨立董事人數(shù)／董事會總?cè)藬?shù)。

(4)兩職擔任(DUAL)狀態(tài)

董事長兼任總經(jīng)理時，DUAL取1，董事長、總經(jīng)理兩職分離，則DUAL取2。

(5)董事會人員薪酬總額(SAL)

SAL指董事會所有人員報告期薪酬總額之和，回歸時取對數(shù)LnSAL。

(6)董事會持股比例(SHARE)

SHARE指董事會人員持有股數(shù)之和／公司總股數(shù)。

(7)董事會會議次數(shù)(MEET)

MEET指年度內(nèi)召開董事會會議的次數(shù)。

(8)財務專業(yè)背景(MAJ)

MM指董事會成員中專業(yè)為財務、審計或有過財務、審計從業(yè)經(jīng)驗的人員數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例。 (9)董事從業(yè)經(jīng)驗(EXP) EXP指董事會成員中擔任過本公司或其他公司往屆董事或董事長的人員數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例。

3 控制變量

在考慮影響股票收益率的公司特征因素方面，本文采用與朱松類似的處理方式，即以規(guī)模、風險、成長潛力作為控制變量。規(guī)模采用期初資產(chǎn)賬面值的自然對數(shù)(LnZI)，風險以公司資產(chǎn)負債率(LEV)表示，成長潛力用(Q)表示，Q的計算與徐曉東、王霞對Tobin's Q的計算相同，即為期末資產(chǎn)市場價值／期末資產(chǎn)賬面價值。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

表1是對所選212家公司各變量進行描述性統(tǒng)計的結(jié)果，CAR的均值為-0.635，表明樣本公司獲得了遠低于市場回報率的平均回報。ROE均值為-0.077，反映樣本公司的整體盈利能力不高，部分公司還出現(xiàn)巨額虧損。同時，所選樣本公司的SIZE介于5—15人之間，且絕大多數(shù)保持7～11人的規(guī)模。而DL平均為0.348，這與證監(jiān)會要求上市公司董事會中保持三分之一獨立董事的水平相當。DUAL均值為1.84，說明樣本公司董事長與總經(jīng)理兩職分離的情況較為普遍。而SAL的均值為78.99萬元，不同公司董事薪酬水平差距較大，最低為3.6萬元，最高可達619.2萬元，這可能由于部分董事為政府部門派駐，而不在公司領(lǐng)取報酬。從SHARE的統(tǒng)計結(jié)果來看，樣本公司董事會成員持股比例水平較低，平均僅達到2.06％的水平。另外，MEET的平均水平為7.32次，反映樣本公司董事會活躍程度較高。同時，從表征董事會人員特征的指標來看，在所選樣本公司董事會中，有財務專業(yè)背景的人員平均占21.7％，說明有較多董事熟悉公司財務的運作；而具備董事從業(yè)經(jīng)驗的人員平均占46.4％，說明樣本公司董事會成員中有較多經(jīng)驗豐富的董事，現(xiàn)存的董事會機構(gòu)適應新工作環(huán)境的難度較低，具備及時發(fā)揮監(jiān)督作用的能力。

表2列示了回歸變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)。從表2中可以看出董事會特征變量之間的相關(guān)系數(shù)都不高，最高的相關(guān)系數(shù)的絕對值僅為0.316，說明解釋變量之間多重共線性并不嚴重，因此這些變量可以同時進入回歸模型。

(二)回歸分析

本文旨在檢驗董事會特征對盈余信息含量的影響，則盈余首先應具有信息含量是本文研究的前提，因此在考察董事會特征與盈余信息含量的關(guān)系之前，首先對會計盈余與累計超額報酬率之間的關(guān)系進行了檢驗，基本模型如下：

CAR=a+bROE+e

其中，CAR表示公司股票累計超額報酬率，ROE表示公司凈資產(chǎn)收益率，a為截距，e為殘差項。

通過表3的回歸結(jié)果顯示，回歸方程的擬合優(yōu)度為3.8％，模型整體顯著，說明會計盈余的變動能在一定程度上解釋公司股票收益的變動；凈資產(chǎn)收益率回歸系數(shù)0.091在0.01的水平上顯著，說明其與公司股票累計超額報酬率之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，從而說明公司會計盈余具有信息含量。

加入董事會特征變量和控制變量之后，對基本模型進行了擴展，以下為擴展后的模型：

本文通過對擴展模型進行回歸，以檢驗董事會特征對盈余信息含量的影響，得到表4的回歸結(jié)果。表4顯示，在基本模型中加入了董事會特征變量和公司特征因素變量后，回歸模型的整體解釋能力有明顯提高，從原來的3.8％提高到29.7％，并且回歸方程的整體顯著性仍保持在1％的水平上。

從表4董事會結(jié)構(gòu)特征的回歸結(jié)果來看，SIZE的回歸系數(shù)為負并在10％的水平上顯著，假設(shè)1得到驗證，董事會規(guī)模與盈余信息含量負相關(guān)。這一結(jié)果與Ahmed等人的研究結(jié)論一致，說明市場認同董事會的監(jiān)督效率與其規(guī)模負相關(guān)這一觀點，因此對于董事會規(guī)模較大的公司的盈余信息質(zhì)量有著較低的評價，從而導致較低的盈余信息含量。DL回歸系數(shù)為負但不顯著，假設(shè)2未在本文中得到驗證，研究結(jié)果與P6tra得出兩者具有顯著正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論不同，這從一定程度上說明市場并不認為獨立董事制度的引入對于提高董事會監(jiān)督效率具有顯著作用，因此不相信獨立董事占比越高的董事會越能有效抑制管理層的盈余管理行為。市場這一意識的產(chǎn)生與目前我國獨立董事制度的實施現(xiàn)狀有關(guān)，大部分上市公司僅為了迎合證監(jiān)會要求而在董事會中保持一定比例的獨立董事，獨立董事在監(jiān)督管理層方面僅起著“花瓶”作用。DUAL的回歸系數(shù)在5％的水平上顯著為正，與假設(shè)3結(jié)論一致，董事長與總經(jīng)理兩職分離的公司董事會具有更強的獨立性，從而保證更高的盈余信息含量。這一結(jié)論表明，市場更認同董事長與總經(jīng)理兩職分離能提高董事會監(jiān)督效率，從而有效抑制管理層的盈余管理行為，因此對兩職分離類公司的盈余信息表現(xiàn)出較高的評價。

在董事會激勵特征方面，LnSAL回歸系數(shù)為正但不顯著，假設(shè)4未得到驗證，可能的原因是我國上市公司董事會薪酬激勵效應較弱，市場并不關(guān)注薪酬激勵對于提高董事會監(jiān)督效率的作用，也不認為提高董事會薪酬水平能激勵董事更有效抑制盈余管理行為，因此董事會人員薪酬水平與盈余信息含量之間未表現(xiàn)出顯著相關(guān)關(guān)系。而SHARE卻顯示出與盈余信息高度的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)5的預期一致，這說明在目前上市公司董事會持股比例普遍較低的情況下，市場認同提高董事會人員持股比例能對其起到較好的激勵作用，并且認為這一激勵作用對于董事會抑制管理層操縱利潤能起到正向促進作用，因此對于董事會成員持股比例越高的公司，其所披露的盈余信息可靠性更高，也體現(xiàn)了更高的盈余信息含量。

同時，在董事會行為特征方面，MEET沒有表現(xiàn)出與盈余信息含量的顯著相關(guān)關(guān)系，假設(shè)6未得到驗證。而這一結(jié)果與Firth等人的結(jié)論一致，可能的解釋是我國上市公司董事會會議制度有待規(guī)范，在監(jiān)督管理層方面發(fā)揮的作用較弱，尚不能對抑制盈余管理發(fā)揮實質(zhì)性作用。因此，理性的投資者基于我國上市公司董事會會議制度的現(xiàn)狀，會降低對董事會會議發(fā)揮監(jiān)督功能的評價，并且不相信董事會會議的召開能夠?qū)τ喙芾磉M行有效抑制，從而對董事會會議次數(shù)與盈余信息質(zhì)量的關(guān)系也未表現(xiàn)較高的關(guān)注。

另外，從董事會人員特征方面的兩個指標來看，MAJ回歸系數(shù)顯著為負，與假設(shè)7預期相反，可能的解釋是市場認為在董事會中若多數(shù)內(nèi)部董事具有財務專業(yè)背景，更易實現(xiàn)管理層的盈余管理目標，因而對于財務專業(yè)背景董事比例較高的公司，市場對其盈余信息反而表現(xiàn)出較低的評價，從而降低了盈余信息含量。EXP回歸系數(shù)為負但不顯著，假設(shè)8未得到驗證。這一結(jié)果的可能解釋是市場并不重視董事從業(yè)經(jīng)驗對于其監(jiān)督效率的影響，也不認為具有經(jīng)驗的董事能夠在抑制盈余管理方面會發(fā)揮更有效的作用，因此董事會中具有從業(yè)經(jīng)驗的人員比例未與盈余信息含量表現(xiàn)出顯著相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論與建議

通過以上對董事會特征與盈余信息含量關(guān)系的研究，本文得到以下結(jié)論：(1)董事會規(guī)模越大，盈余信息含量越低。公司應保持適當?shù)亩聲?guī)模，提高董事會運作效率，從而保證更高的盈余信息含量。(2)董事長與總經(jīng)理兩職兼任的公司，盈余信息含量更低。公司應盡量使董事長與總經(jīng)理兩職分離，從而提高董事會的獨立性，強化其監(jiān)督功能以提高盈余信息含量。(3)董事會成員持股比例越高的公司，盈余信息含量越高。公司應提高董事會人員持股比例或吸納更多持股人士進入董事會，以提高董事會成員的積極性，激勵其從股東利益出發(fā)更有效地對管理層實施監(jiān)督，增強投資者的信心，提高盈余的信息含量。(4)董事會中具有財務專業(yè)背景的人員越多，盈余信息含量越低。從提高盈余信息含量的角度看，董事會中不能保留過多熟悉財務運作的內(nèi)部董事。

(責任編輯：葉光雄)