易憲容

從緊的貨幣政策如果不從市場價格機制入手，不能夠形成金融市場有效的價格機制，任何其他工具的使用都是無濟于事。

中央經(jīng)濟工作會議上，確定了2008年的貨幣政策基調(diào)是從緊的貨幣政策。而從緊的貨幣政策是近十年來第一次貨幣政策的轉(zhuǎn)向。央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向，從早些時候的存款準備金率上調(diào)就開始了?？梢哉f，2007年底的利率上調(diào)就是從緊的貨幣政策具體化。

可以說，從緊的貨幣政策如果不從市場價格機制入手，不能夠形成金融市場有效的價格機制，使用其他工具的效果都甚微。早幾年，為什么宏觀調(diào)控出臺的政策那樣多?使用的工具真是五花八門，但是實際的效果與預期目標相差太遠。因為，利率是金融市場的核心，是金融市場的價格。如果金融市場的利率不理順，不能夠準確反映資金市場的供求關(guān)系，而僅是偏向某個行業(yè)，那么要通過其他工具來調(diào)整金融市場的利益關(guān)系是不可能的。這次央行上調(diào)商業(yè)銀行的利率，并采取非對稱的利率調(diào)整方式，其意圖是希望來理順目前商業(yè)銀行利率市場的價格機制，以便達到解決當前通貨膨脹過高和經(jīng)濟增長過快問題。

同時，對于貸款利率的非對稱性，主要表現(xiàn)在貸款利率上調(diào)的幅度小于存款利率上調(diào)的幅度，以此來縮小商業(yè)銀行存貸款利差。目前國內(nèi)商業(yè)銀行的存貸款利差過大，正是商業(yè)銀行信貸規(guī)?？焖贁U張的動力。而貸款利率上調(diào)重點放在5年期以下(包括5年期)利率調(diào)整上。其表面意義就是要加強對5年期以下的貸款管理與收緊，而對5年期以上貸款央行采取了鼓勵的方式。但是，實際上其中的問題還不止于此，央行把重點放在5年期以下貸款利率上，目的就是要遏制個人住房消費信貸瘋狂地增長。到2007年11月底，國內(nèi)銀行個人住房消費信貸新增7000多億元，是2006年新增個人住房消費貸款的5倍以上。而這部分快速增長個人住房消費信貸很大一部分不是居民住房自住性購買貸款，而是房地產(chǎn)市場的投資炒作的貸款。比如，2007年房地產(chǎn)個人住房貸款的加按揭及轉(zhuǎn)按揭新增貸款就達到500億之多。可以說，如果對瘋狂上漲的個人住房消費信貸能夠得到遏制，那么2008年從緊的貨幣政策就基本上能夠達到一大半目標了。因此，對增加5年期以內(nèi)的貸款利率，對遏制房地產(chǎn)市場借助于銀行信貸炒作能夠起到很大作用。

對于央行這次上調(diào)利率政策意圖，是否能夠達到目標，取決于兩個方面。一是利率政策的連續(xù)性，即在嚴重負利率的情況下，央行是否通過繼續(xù)加息有意愿把居民存款利率恢復到正利率水平；二是央行對當前的經(jīng)濟形勢如何來判斷。

總之，這次央行非對稱性利率調(diào)整，既有新意，有許；可取的地方，也有不足之處。如何來彌補不足，讓國內(nèi)貨幣政策真正主導整個中國經(jīng)濟運行，就得改變目前嚴重的自利率，就得增加一些利率品種，就得形成市場化的利率價格機制。