卞曉寧

近期表現(xiàn)及投資策略

近期表現(xiàn)

步入四季度，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷釋放，以及中國(guó)政府出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案，香港市場(chǎng)在中資概念股的帶動(dòng)下，出現(xiàn)一輪幅度近50%的反彈，QDII基金凈值也隨之出現(xiàn)較大幅度的回升。

管理人未來(lái)展望

對(duì)于未來(lái)全球市場(chǎng)，管理人態(tài)度普遍較為謹(jǐn)慎。認(rèn)為全球金融危機(jī)將蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成熟市場(chǎng)、新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)都面臨較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整過(guò)程。而對(duì)于香港市場(chǎng)的中國(guó)上市公司，管理人長(zhǎng)期相對(duì)看好，認(rèn)為中國(guó)在國(guó)際金融動(dòng)蕩的大環(huán)境下改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，是世界未來(lái)增長(zhǎng)較快的經(jīng)濟(jì)體系，短期或許會(huì)有階段性機(jī)會(huì)。

投資策略

根據(jù)目前QDII基金實(shí)際的資產(chǎn)配置，投資策略大致可分為兩類，一類是將資產(chǎn)分別配置在全球投資組合和香港投資組合的基金，包括南方全球精選、華夏全球精選、上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)、工銀瑞信全球配置和銀華全球核心優(yōu)選基金。另一類是重點(diǎn)投資于香港市場(chǎng)中的中國(guó)上市公司，包括嘉實(shí)海外中國(guó)、華寶興業(yè)海外中國(guó)成長(zhǎng)和海富通中國(guó)海外精選。

我們認(rèn)為QDII基金在倉(cāng)位控制和基金、股票的投資策略都將趨于保守，重點(diǎn)挖掘受金融危機(jī)沖擊較小的經(jīng)濟(jì)實(shí)體中的投資機(jī)會(huì)，特別是中國(guó)概念公司。短期來(lái)看，全球市場(chǎng)還存在眾多的不確定因素，投資者在保持適度謹(jǐn)慎的同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注策略靈活、投資香港市場(chǎng)中國(guó)概念的QDII基金：嘉實(shí)海外中國(guó)、華夏全球精選、華寶興業(yè)海外中國(guó)成長(zhǎng)和海富通中國(guó)海外精選。

投資區(qū)域

“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”已經(jīng)被廣泛使用到投資領(lǐng)域，意指要分散投資。分散投資可以是不同投資工具上的分散，也可以投資區(qū)域的分散，其目的都是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)抵消，享受更安全的收益。QDII 基金可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)投資區(qū)域的分散，通常不同市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)方向常常是不一致的，比如新興市場(chǎng)與已發(fā)展多年的成熟市場(chǎng)。由于各市場(chǎng)內(nèi)在推動(dòng)因素不同，它們的表現(xiàn)常常關(guān)聯(lián)度低，而資產(chǎn)間聯(lián)動(dòng)性越小，分散風(fēng)險(xiǎn)的效果就越好。

QDII基金資產(chǎn)可投資于全球主要證券市場(chǎng),投資于與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽訂了雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的33 個(gè)國(guó)家或地區(qū)的比例不低于90％。

收益

與國(guó)內(nèi)基金一樣，QDII基金多為非保本型理財(cái)產(chǎn)品，也不能預(yù)測(cè)其收益水平。QDII基金的收益主要取決于投資區(qū)域和投資品種，收益預(yù)期不能一概而論。從長(zhǎng)期來(lái)看，投資新興市場(chǎng)的QDII基金預(yù)期收益高于投資成熟市場(chǎng)的QDII基金；主要投資股票的QDII基金預(yù)期收益高于主要投資固定收益品種的QDII基金。

就股票型基金而言，無(wú)論QDII 還是國(guó)內(nèi)基金，其收益水平都可以從兩個(gè)方面來(lái)解釋：一是目標(biāo)市場(chǎng)總體上漲或下跌幅度；二是憑借基金經(jīng)理人的主動(dòng)管理能力，獲得的超額收益。因此，投資QDII基金，一方面要篩選基礎(chǔ)市場(chǎng)，另一方面也要選擇團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)、海外投資業(yè)績(jī)卓著的QDII基金投資管理人。

風(fēng)險(xiǎn)

QDII基金的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于投資區(qū)域和投資品種。一般而言，投資新興市場(chǎng)的QDII基金風(fēng)險(xiǎn)高于投資成熟市場(chǎng)的QDII基金；主要投資股票的QDII基金風(fēng)險(xiǎn)高于主要投資固定收益品種的QDII基金。此外，投資多個(gè)市場(chǎng)的區(qū)域型基金風(fēng)險(xiǎn)通常低于單一市場(chǎng)基金。

國(guó)內(nèi)投資者因?qū)Ｍ馐袌?chǎng)不甚了解，感覺(jué)QDII基金風(fēng)險(xiǎn)比國(guó)內(nèi)基金要高。通過(guò)QDII基金投資海外就不同，因?yàn)镼DII基金專業(yè)的外方投資顧問(wèn)以及投資管理團(tuán)隊(duì)，在海外市場(chǎng)擁有廣泛而深入的研究體系，并且具有一定長(zhǎng)期的相關(guān)市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。

三季度投資概況

權(quán)益類資產(chǎn)倉(cāng)位調(diào)整出現(xiàn)分化

三季度全球市場(chǎng)的劇烈震蕩，QDII基金對(duì)市場(chǎng)的判斷短期顯現(xiàn)分歧，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)投資比例調(diào)整出現(xiàn)分化。與二季度相比，工銀瑞信全球配置增倉(cāng)2.30%，達(dá)到89.01%的較高水平。而倉(cāng)位一直維持在合同下限的在華夏全球精選，也分別提高了8.62%的股票倉(cāng)位和3.25%的基金倉(cāng)位，增倉(cāng)幅度明顯。而上半年倉(cāng)位最高的嘉實(shí)海外中國(guó)和上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，分別大幅降低了股票倉(cāng)位11.08%和9.35%。南方全球精選小幅增倉(cāng)1.15%，二季度成立的三只基金倉(cāng)位均保持在不高的水平，保持了相對(duì)較高的流動(dòng)性。

延續(xù)港股配置主題

三季度QDII基金投資區(qū)域變化不大，香港市場(chǎng)依舊是主要配置區(qū)域。南方全球精選、華夏全球精選和工銀瑞信全球配置基金三季度小幅提高了港股持有比例，嘉實(shí)海外中國(guó)則出現(xiàn)了14.37%的減持，而三季度新成立的華寶興業(yè)海外中國(guó)和海富通中國(guó)海外精選分別配置了59.05%和41.96%的港股。

QDII基金在香港市場(chǎng)投資集中于中國(guó)上市公司，三季度中恒生國(guó)企指數(shù)下跌了23.84%，表現(xiàn)在全球市場(chǎng)處于中等偏后的位置。因此，即便QDII基金維持在合同下限60%左右的低倉(cāng)位，凈值也難免出現(xiàn)較大幅度的折損。

美國(guó)是QDII基金的第二大投資目標(biāo)市場(chǎng)，整體投資比例較二季度提高了3.16%，盡管美國(guó)是本次金融危機(jī)的發(fā)源地，但成熟的市場(chǎng)機(jī)制，高比例的機(jī)構(gòu)投資者等因素，令其金融市場(chǎng)抵御系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較中國(guó)、俄羅斯等新興市場(chǎng)更強(qiáng)，市場(chǎng)整體波動(dòng)性更小，三季度表現(xiàn)在全球市場(chǎng)中相對(duì)較好。

澳大利亞、韓國(guó)是QDII基金投資比例為第三和第四的目標(biāo)國(guó)，這兩國(guó)匯率近期急劇下降，是部分QDII基金凈值大幅折損的重要原因之一。三季度中，澳大利亞元、韓元兌人民幣分別下跌了13.60%、10.17%的幅度。

行業(yè)配置變化不大

三季度QDII基金對(duì)行業(yè)配置變化不大，金融、能源、電信依舊為前三大重倉(cāng)行業(yè)，在電信、能源、公用事業(yè)、信息技術(shù)的配置有小幅提高。今年以來(lái)，香港恒生各行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)比較分化，公用事業(yè)、金融行業(yè)、電訊表現(xiàn)相對(duì)較好，原材料、地產(chǎn)、資訊行業(yè)下跌幅度居前。QDII基金雖然對(duì)于金融行業(yè)配置是比較有效的，而對(duì)能源行業(yè)判斷則偏離市場(chǎng)行情較多，QDII基金在行業(yè)配置方面基本沒(méi)有獲得超額收益。

重倉(cāng)股票配置趨同

三季度QDII基金的重倉(cāng)股配置延續(xù)了上半年的思路，主要集中在中國(guó)企業(yè)股，著重在市值較大的藍(lán)籌股中挑選盈利可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健和流動(dòng)性好的企業(yè)進(jìn)行增持，顯現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)區(qū)域謹(jǐn)慎的態(tài)度。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)石油、中國(guó)人壽、中國(guó)海洋石油以及建設(shè)銀行等均是新老QDII基金增持的重點(diǎn)對(duì)象。

這種投資標(biāo)的較為趨同的現(xiàn)象，令組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較集中，很難突出QDII基金自身資產(chǎn)配置的特點(diǎn)，同時(shí)在一定程度上局限了投資者對(duì)海外資產(chǎn)配置的選擇。

（作者供職于中國(guó)銀河證券基金研究中心）

編輯：李成軍lcj0577@gmail.com