隨著全球金融系統(tǒng)危機的持續(xù)顯現(xiàn)，亞太區(qū)域及私募股權業(yè)從目前看來卻一直相對表現(xiàn)“絕緣”。亞洲的銀行與金融業(yè)相對不夠成熟的現(xiàn)狀反倒成為其免受危機沖擊的有利因素之一，而更加先進的西方同行卻深陷其對各類新式金融工具過分運用的泥沼。盡管私募股權業(yè)中大型并購受到危機影響，但截至目前，還沒有出現(xiàn)像投資銀行界那樣市場中主要的運營者與根本的商業(yè)模式都大規(guī)模坍塌的情況。但隨著危機每一輪新的發(fā)展和蔓延，這種特殊狀況繼續(xù)的可能性也逐步降低。

流動性枯竭

流動性、特別是“杠桿”是危機后尤其對私募股權來說頗受局限的資源。前摩根士丹利全球策略部主管、現(xiàn)為倫敦投資研究公司Independent Strategy總裁及全球策略分析師的大衛(wèi)羅奇強調(diào)，流動性盈余是建立在過去多年世界金融體系的基礎之上的，曾“相當于全世界10年的GDP”，且其中大部分是“資產(chǎn)貨幣和可以被投資于資產(chǎn)的貨幣?！?/p>

Milken Institute的創(chuàng)辦人邁克爾米爾肯曾是以往金融劇變中呼風喚雨式的人物之一，表達了他對杠桿的個人觀點：“信用是根本，而不是看杠桿……對于一些存在重大商業(yè)風險及波動的公司來說，即使10%的借貸也太多。而對于成熟的波動性低的業(yè)務，其資本結(jié)構(gòu)中高達80%的債務也會是適宜的?！钡a充說：“你能夠從商業(yè)運營中一系列錯誤里生存下來，唯有一項是例外—那就是流動性的枯竭。”

盡管亞洲對于美國國債及其他在美國銀行中頻繁過度消費的各種金融工具擁有相當大的胃口，但羅奇強調(diào)說 “是央行允許太多流動性被制造出來”，從而轉(zhuǎn)移了部分針對亞洲對此次危機的一些譴責?！叭虻钠髽I(yè)曾擁有最龐大的過剩存款資金池，并從1997年往后曾產(chǎn)生相當可觀的利潤并在GDP中占有一定比例，但投資卻相對較少?！?/p>

羅奇警示說杠桿不僅在目前是稀缺和昂貴的，還將得到前所未有的謹慎管理?！皹I(yè)務會隨著更加緩慢的信貸增長速度而終結(jié)……但受到細致審查和監(jiān)督的債券業(yè)務還會存續(xù)。但存在的方式會改變，銀行應對其負起責任并必須制訂規(guī)則來加以防范。”

但即使如此量級的金融危機也不能不順應真正的長期趨勢行進?！爸袊⒂《群陀《饶嵛鱽唽⒊蔀?1世紀中期前世界六大經(jīng)濟體中的三個，”米爾肯說。“而中國和印度則會是三大經(jīng)濟體中的兩個……中國有潛力僅用數(shù)年的時間就能成為第二大經(jīng)濟體?？傊?，亞洲最終將占據(jù)世界產(chǎn)出的60%?！蓖瑯拥?，私募股權公司利用那些趨勢的方法會有所不同并且將遠遠不如過去那么容易駕馭。

金融支柱的變更

銀行業(yè)對亞太私募股權產(chǎn)生沖擊的另一大轉(zhuǎn)變是：有著交易創(chuàng)造者、拍賣者和投資機會的“儲蓄庫”和促進者角色的獨立投資銀行的坍塌。正如羅奇所說：“投資銀行模式現(xiàn)在已全部‘死亡，市場也證明事實正是如此?！?/p>

領先的帶有投資銀行業(yè)務的全能銀行也許能夠某種程度上替代已“死”的或發(fā)生質(zhì)變的華爾街主力承銷商，但一些重要交易推動者的消除將不可避免的抑制交易的供給，特別是對于習慣于通過投資銀行進行拍賣的大型并購公司來說。

“另一個主題是杠桿的缺乏?！彼姆郊瘓F的執(zhí)行董事史蒂文拉特納指出。3iGroup的首席執(zhí)行官葉博笙認為：“債券業(yè)務在中型市場有供給，”但他進一步限定說，“在一個惡化中的經(jīng)濟市場中，你要確保你對債券的投資是正確的。”

拉特納認為：“進行典型的帶有一定權益比例、剩余的為債務組成的杠桿收購是不可能了。數(shù)星期前不可能，現(xiàn)在就更不可能。結(jié)果是所有私募股權業(yè)人士正尋求更具創(chuàng)造性的交易形態(tài)：低杠桿，或更多成長類交易。這正在并將持續(xù)對定價產(chǎn)生影響。從定義上來說，如果資本結(jié)構(gòu)中使用較低的杠桿，那么你支付的也可少些?！?/p>

大型并購已“死”？

對于大型杠桿收購是否是永久性的難以維持、還是說僅僅是暫時中止直至杠桿提供者恢復足夠元氣以重回市場？業(yè)內(nèi)人士對此持不同見解。處于規(guī)模上限的交易活動很顯然無處不在的顯現(xiàn)蕭條。

“所有我們看到的證據(jù)顯示大型并購已結(jié)束了，曾經(jīng)越發(fā)依賴現(xiàn)已不存在的那些主要投資銀行而獲取大型承銷交易的市場已成為過去?！比~博笙說?！俺笮徒灰仔枰L時間來恢復。”

曾例證了在杠桿收購市場中取得最重大成就的主要市場運營者，他們目前則在強調(diào)在其他投資領域的資格，帶著或多或少的說服力。羅奇對此強調(diào)說：新環(huán)境下他們需要在投資方式上有相當大的轉(zhuǎn)變。

“資產(chǎn)回報將不那么可觀，但至少他們的驅(qū)動力將來自投資回報，而不是杠桿。而且并購和杠桿收購及所有類似的交易還會賺錢和繼續(xù)存活，但將不得不通過對他們所買的企業(yè)和失效的舊管理辦法做些實質(zhì)性的事情，而不僅僅是快速改善財務報表?！崩丶{繼續(xù)表示：“大型并購基金的整體主張以及他們正盡力做的事情都面臨挑戰(zhàn)?！?/p>

新興市場的“后范式”未來

對于亞太地區(qū)的投資者來說，此次危機最重要的、長期的影響也許是在智力領袖和經(jīng)濟管理方面，正從美國向新興市場歷史性的、長期性轉(zhuǎn)移。包括亞洲—因為幾乎沒什么跡象表明歐洲會承擔全球領袖的角色。以羅奇的分析：“世界將從美國霸權向多極轉(zhuǎn)移?！?/p>

用米爾肯的話來說：“亞洲持續(xù)向其成為未來世界最大經(jīng)濟體角色而成長著?！眮喼藓苡锌赡軙谛聞萘庵谐蔀樽罹哂绊懥χ粯O。

這對進入亞洲的投資者來說，也許沒有益處?！拔覀儗⒖吹降氖虑橹皇切屡d市場中大政府的回歸和更多的民族主義政府。”羅奇說。他認為：“美國知識和道義權威的失敗創(chuàng)造了一個實驗的空間，主要是為民族主義者，這當然是不利于新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟效率的，而且對于外國直接投資也是不利的。這對于你的投資到底有多安全是有啟示的?！?/p>

在無效的市場中尋找機遇的投資者也許會看到一些新的可能性。然而，這些可能性也許被越發(fā)武斷的國家主義政府和監(jiān)管者夸大了。唯一折衷的因素也許是在司法管轄區(qū)域如韓國，想要成為一個主要的新的區(qū)域性商業(yè)及金融中心的動力也許能抵消本土優(yōu)先的貿(mào)易保護主義。隨著到處不斷升級的干涉主義，監(jiān)管風險在所有市場中可能提高，而且是急劇的。

不幸的是，常規(guī)的政治風險也會增加，因為美國道義領導地位的坍塌比金融市場還走在先。“在經(jīng)濟上大大弱于美國但軍事上則相當先進的國家，如中國和俄羅斯將產(chǎn)生很多影響，”羅奇說。“他們相信美國已在更多方式上被嚴重削弱，這就使得他們有了空間以10年前也許不敢為的方式有所行動。”

米爾肯則表達了一些積極的長期性觀點?！霸诮逃敖】诞a(chǎn)業(yè)的投資會提供高回報。大部分無杠桿的運營業(yè)務保持著健康狀態(tài)。同時，中產(chǎn)階級，特別是亞洲的中產(chǎn)階級將持續(xù)擴大其在全球人口中的份額。”

編輯：楊晨曦yangchenxi119@gmail.com