非常清楚的事實(shí)是：由美國(guó)次貸問(wèn)題引發(fā)的金融危機(jī)近來(lái)迅速惡化，其程度明顯超出了幾個(gè)月之前人們的預(yù)期，并已經(jīng)開(kāi)始波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。盡管中國(guó)的銀行部門(mén)所遭受的直接沖擊似乎相對(duì)有限，但外圍經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)已經(jīng)相當(dāng)明顯，并部分地導(dǎo)致中國(guó)出口增速在去年四季度以來(lái)開(kāi)始下降。看起來(lái)，今年1月中旬以來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)所經(jīng)歷的快速調(diào)整，在一定程度上也與這些變化存在聯(lián)系。在這樣的背景下，重新審視和評(píng)估中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在2008年的基本走勢(shì)和必要的政策反應(yīng)，是有必要的。

出口增速下降和貿(mào)易順差大幅度減速的趨勢(shì)看起來(lái)已經(jīng)形成，這對(duì)于降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速、緩解通貨膨脹壓力，并減輕中央銀行在流動(dòng)性管理方面的困難，無(wú)疑具有積極的影響，需要考慮的問(wèn)題是，以控制投資為導(dǎo)向、以控制信貸為重要手段、并輔以價(jià)格管制等措施的調(diào)控政策，在這樣的形勢(shì)下是否需要調(diào)整，或者在多大程度上需要調(diào)整。

從出口方面的情況看，壓力的來(lái)源除了外圍經(jīng)濟(jì)放緩，人民幣匯率的持續(xù)升值，幾年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張所形成的勞動(dòng)力工資的巨大上漲，以及新《勞動(dòng)合同法》所帶來(lái)的用工成本上升的壓力，可能是更為基本的原因。實(shí)際上，2007年，中國(guó)多年以來(lái)第一次出現(xiàn)了勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)率大幅超過(guò)名義GDP增長(zhǎng)率的局面，并在非貿(mào)易部門(mén)形成了普遍的價(jià)格上升和利潤(rùn)下降的壓力，這也許是去年以來(lái)中國(guó)通貨膨脹壓力的主要根源。從制造部門(mén)的情況看，盡管原材料和勞工成本的壓力同樣巨大，但制造品價(jià)格基本穩(wěn)定，制造部門(mén)盈利繼續(xù)上升，這些情況暗示，制造部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)效率在持續(xù)快速提升，并大體上吸收了成本方面的壓力。

由于勞工成本和其他生產(chǎn)要素價(jià)格的上升，中國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格在2007年以來(lái)普遍上升，推動(dòng)了通貨膨脹的發(fā)展。正如哈繼銘等在文中指出的那樣，這暗示中國(guó)的匯率升值壓力正在通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部?jī)r(jià)格調(diào)整的方式來(lái)吸收。這可能也顯示，在匯率不大幅度升值的條件下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張速度已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)能力。

在這樣的情況下，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，要么需要通過(guò)加速匯率升值，來(lái)降低進(jìn)口品的成本和一般貿(mào)易品的價(jià)格，并通過(guò)出口的下降來(lái)緩解勞動(dòng)力市場(chǎng)的壓力；要么需要通過(guò)緊縮投資來(lái)降低經(jīng)濟(jì)增速，并減輕勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張程度。很顯然，次貸危機(jī)的惡化在客觀上進(jìn)一步促成了利用前一渠道的可能性。實(shí)際上，從草根層面的情況看，由于出口下降，部分企業(yè)減少用工的現(xiàn)象已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)。

出口和貿(mào)易順差增速下降對(duì)于緩解通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱壓力的作用，當(dāng)然需要繼續(xù)觀察和評(píng)估，但考慮到全球經(jīng)濟(jì)不確定性的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控政策必須保持足夠的靈活性，并在必要的條件下適時(shí)調(diào)整政策的力度和方向，這無(wú)疑是很清楚的。

無(wú)論如何，2008年都將會(huì)是很不平靜的一年。

作者為安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家