“建立一個能實現(xiàn)專業(yè)化管理的公司治理結(jié)構(gòu)是政府利益所在?！迸餐y行資產(chǎn)管理前首席執(zhí)行官克努特加爾在接受《財經(jīng)》專訪時說

不是每一個人都知道，世界上最成功和最大的主權(quán)財富基金之一來自北歐的挪威。上世紀80年代，北海發(fā)現(xiàn)油田。如何面對這筆天降的財富？挪威財政部于1990年成立挪威政府石油基金，希望將石油收入轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，形成穩(wěn)定的收益，惠及后代。

1996年春，第一筆3億美元的石油基金進入挪威銀行（即挪威央行）賬戶，并被投資于海外固定收益產(chǎn)品（foreign denominated fixed-income instruments）。1997年，挪威財政部決定將這一基金的40％投資于國外股票。

1998年，挪威銀行資產(chǎn)管理（Norges Bank Investment Management，簡稱NBIM）成立，這是挪威銀行下屬的獨立機構(gòu)，具體負責石油基金資產(chǎn)管理，其經(jīng)營者向挪威銀行匯報業(yè)績。

截至2007年年底，NBIM的資產(chǎn)規(guī)模超過4000億美元，投資于全球逾3500家公司。NBIM2007年下半年的一份數(shù)據(jù)顯示，自1996年第一筆資金注入以來，其平均年實際回報率為4.57％，其管理成本可控制在0.1％以下。目前，NBIM的員工總數(shù)約為200人，海外辦公室原有倫敦、紐約，剛剛在上海新設(shè)了第三個海外辦公室。

要談?wù)撝鳈?quán)財富基金，沒有比克努特加爾（Knut N. Kjaer）更好的人選。自NBIM成立以來的十年中，他一直擔任CEO。任期從1998年1月NBIM設(shè)立之初到2008年1月他辭去該職為止。他至今仍保留在挪威銀行的顧問身份。

2月28日，在參加于蘇州舉行的養(yǎng)老金國際研討會期間，加爾發(fā)表演講，總結(jié)了NBIM十年的投資原則：在可接受的風險水平下實現(xiàn)最高的財務(wù)收益；所有的投資均在挪威以外；基金在任一企業(yè)的股權(quán)上限為5％，且均為財務(wù)投資者；需要一個支持專業(yè)化管理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，以保障基金的長期財務(wù)利益。

會間，加爾接受了《財經(jīng)》記者的專訪。

《財經(jīng)》：對于主權(quán)財富基金而言，投資的流動性、盈利性和安全性如何排序？

加爾：最不重要的是流動性。在NBIM，我們作為長期投資者并不需要那么大的流動性，重要的是在盈利性和安全性之間找到良好的平衡。

要避免毫無準備的冒險，必須百分之百地保證機構(gòu)整體的安全性。但為了獲得盈利，你必須冒市場風險。你要能夠在別人拋出的時候仍然堅定地買入。管理長期資產(chǎn)的一個好處就是，當別人開始感到緊張的時候，你還能保持平靜的心態(tài)。

如果你的治理結(jié)構(gòu)不能在市場不好的時候為持續(xù)買入提供支持，那這個治理結(jié)構(gòu)就有問題。因此，如果主權(quán)財富基金與政府走得太近，而政府里的非專業(yè)人士在市場變壞的情況下變得緊張時，該基金的治理結(jié)構(gòu)讓其很容易改變策略，這就是錯誤的。

《財經(jīng)》：透明度對主權(quán)財富基金被公眾接受是否重要？

加爾：透明度至關(guān)重要。我們一直有激烈的討論——是為后代儲蓄，還是應(yīng)該在當代更多地消費？最后，我們決定儲蓄，這是一個艱難的選擇。人們要確信資金獲得了最好的管理，這需要很多解釋和交流。

《財經(jīng)》：如何平衡透明度和投資保護商業(yè)秘密的需要？

加爾：并不是對一切都要透明——對已經(jīng)做過的事情要透明，但今天和明天的操作不會對外公布。后者必須保密。

我們要報告業(yè)績，有些信息是一年發(fā)布一次，有些是在交易完成幾個月以后。我認為透明度是正面的因素。透明度讓我作為CEO更容易創(chuàng)建一個專業(yè)化的團隊。你的員工必須與曼哈頓的投行員工一樣優(yōu)秀，你的機構(gòu)里必須有來自業(yè)績要求的壓力。透明度也包括你必須非常誠實，不能夸大自己的能力。

另外，我們用新聞發(fā)布會告知公眾，我們既會有盈利的時候也會有虧損的時候。我們的歷史上也有此類經(jīng)驗教訓。我們一方面教育媒體，一方面也被媒體教育。

《財經(jīng)》：一些主權(quán)財富基金不透明是因為如果投資業(yè)績不好，他們不希望公眾知道，以免公眾給政府施加壓力。你怎么看？

加爾：如果是外部委托的業(yè)務(wù)，我們不會對外公布每一個受托經(jīng)理的投資回報率。每個人的投資都可能產(chǎn)生損失，重要的是長期業(yè)績。我們能夠接受外部經(jīng)理人出現(xiàn)虧損，但如果損失持續(xù)，我們當然要采取行動。

《財經(jīng)》：現(xiàn)在有關(guān)于建立主權(quán)財富基金行為準則的主張。你認為有無必要？

加爾：其實我不同意“主權(quán)財富基金”這種說法。主權(quán)財富基金、中央政府養(yǎng)老基金、地方養(yǎng)老基金等基金之間很難清晰劃分界限，所以定義很困難。我對于這種基于基金的來源而區(qū)別對待的做法非常擔憂，為什么我們要對某種資金特別疑慮？我認為任何阻礙資金自由流動的行為都是不可取的。

主權(quán)財富基金是一種長期基金，在資本市場上起正面作用。當別人賣出的時候，養(yǎng)老基金、主權(quán)財富基金能夠建倉，能夠穩(wěn)定市場并為市場提供流動性。

對于可能對主權(quán)財富基金作更多約束，我感到擔憂。即使想設(shè)定更多的約束，那也需要向各種各樣的資金設(shè)定公正平等的約束，而不是針對某一種資金來做。

更好的做法是使公共資產(chǎn)的管理更加專業(yè)化，這符合所有人的利益。這不僅僅是主權(quán)財富基金的問題，也是國家養(yǎng)老基金的問題。主權(quán)財富基金和國家養(yǎng)老基金因其公共事業(yè)的背景而沒有資本管理的文化，因此對他們而言，更是一種挑戰(zhàn)。

各國政府會明白，建立一個能實現(xiàn)專業(yè)化管理的公司治理結(jié)構(gòu)是其利益所在。讓不專業(yè)的官僚來管理資產(chǎn)不符合政府的利益?；谶@種利益訴求的存在，與各種基金共同討論如何變得更加專業(yè)化，要比用嚴格約束來威脅他們來得有效。

《財經(jīng)》：你對中投公司了解多少？來自中國的主權(quán)財富投資，在被投資國也引起了一些擔憂。你怎么看？

加爾：我對中投比較了解。我知道中投已訪問過非常多的不同基金機構(gòu)，他們會找到各個機構(gòu)的優(yōu)勢，并建立適合于中國的基金機構(gòu)。挪威與中國情況很不同，我只有一點可以談，我認為國家想將資產(chǎn)投資于市場，其關(guān)鍵都是在于建立一個專業(yè)化的機構(gòu)，由此必須有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。管理資產(chǎn)不能靠非專業(yè)的官僚，而是需要與華爾街一樣的專業(yè)水平。

我不認為美國或其他國家會支持對主權(quán)財富基金的約束性規(guī)定，因為保護主義對于市場無益。中國和挪威都有大量的資產(chǎn)。

《財經(jīng)》：NBIM開始委托外部基金管理人投資的比例較高達40％，但目前已經(jīng)降低到20％左右，為什么會這樣做？

加爾：第一個原因是，我們逐步建立了內(nèi)部的基金管理能力。第二個原因是，基金規(guī)模不斷擴大后，從成本上考慮，內(nèi)部管理比外包更有優(yōu)勢。

我在NBIM的經(jīng)驗是，這是在一個公共事業(yè)框架中建立商業(yè)文化。如果你沒有權(quán)力建設(shè)一個專業(yè)化的機構(gòu)，最好不要做內(nèi)部管理的投資，而且你在外包投資業(yè)務(wù)的時候，也要對委托經(jīng)理人的積極型基金管理保持非常大的謹慎。如果你沒有內(nèi)部管理的能力，也就無法挑選外包的合適人選。這時最好選擇被動型指數(shù)投資策略，這樣做成本低，而且更安全。

《財經(jīng)》：NBIM與挪威政府是什么關(guān)系？政府會不會干涉投資決策？

加爾：挪威政府決定他們愿意承受多少市場風險。他們的角色是制定整體策略，也可能制定一些基準和指導原則。商業(yè)決定則完全委任給職業(yè)經(jīng)理。

NBIM的所有者是挪威財政部，但有關(guān)風險的規(guī)定要挪威議會通過。1997年，挪威議會同意將資產(chǎn)中股權(quán)投資的額度設(shè)定為40％，具體操作中可在30％至50％間浮動。去年，這一比例提高到了60％，具體操作可在50％至70％間浮動。如果你偏離了議會設(shè)定的基準，那就是你自己冒的風險并要為此付出代價。

至于具體的投資決策，我從來沒有受到過挪威政府的干涉。這種決策權(quán)的委任是建立專業(yè)化管理文化的必要條件。

《財經(jīng)》：你們?nèi)绾闻囵B(yǎng)自己的投資團隊，內(nèi)部的激勵機制和約束機制是怎樣的？

加爾：如何尋找到最好的人才始終是最重要的。如果找不到合適的人，你就做指數(shù)投資組合。而要找到最好的積極型基金外部經(jīng)理人，你必須要有好的內(nèi)部投資文化。選擇投資經(jīng)理也是投資決策，委員會或者官僚無法勝任，因為大多數(shù)的積極型投資經(jīng)理并不創(chuàng)造價值。

為了吸引人才，我們不會對外宣稱自己是公共事業(yè)部門，而說是專業(yè)化投資機構(gòu)。必須開始就建立這樣一種形象，否則你會引來很多官僚。