什么叫長(zhǎng)期目標(biāo)？如何委托管理？怎樣組合資產(chǎn)？“最佳操作手則”由來(lái)？

世界的疑懼不能阻礙主權(quán)財(cái)富基金的腳步。

2008年2月1日，俄羅斯國(guó)家財(cái)富基金（NWF）攜320億美元誕生。至此，世界上規(guī)模超過(guò)百億美元的主權(quán)財(cái)富基金已達(dá)到八家，阿布扎比投資局更是以8750億美元資產(chǎn)高居榜首。全世界主權(quán)財(cái)富基金的總額業(yè)已超過(guò)對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金。

2月22日，日本自民黨國(guó)家戰(zhàn)略總部召開(kāi)了關(guān)于在國(guó)內(nèi)設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的首次工作組會(huì)議，討論如何在資本市場(chǎng)運(yùn)作養(yǎng)老金基金、外匯儲(chǔ)備等資金，是否能夠利用收益來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字等問(wèn)題作激烈辯論。日本擁有9960億美元外匯儲(chǔ)備和2萬(wàn)億美元公共養(yǎng)老金，此前的運(yùn)作都相當(dāng)保守。

美林去年10月發(fā)布的一份題為“溢出的浴缸、一直流水的龍頭和主權(quán)財(cái)富基金”的報(bào)告指出，主權(quán)財(cái)富基金到2011年將翻四倍，從1.9萬(wàn)億美元攀升至7.9萬(wàn)億美元。而摩根士丹利也認(rèn)為，到2015年，主權(quán)財(cái)富基金能達(dá)到12萬(wàn)億美元。由中國(guó)、俄羅斯和中東引領(lǐng)的外匯儲(chǔ)備繼續(xù)激增，將加速這一進(jìn)程。

“我們與數(shù)只主權(quán)財(cái)富基金合作過(guò)。以我們的經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷，這些主權(quán)財(cái)富基金和其他機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理人的目標(biāo)一致：作為金融投資人，如何在可接受的風(fēng)險(xiǎn)下，實(shí)現(xiàn)優(yōu)異的回報(bào)?！?世界銀行副行長(zhǎng)肯尼思萊（Kenneth G. Lay）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

什么叫長(zhǎng)期目標(biāo)？

主權(quán)財(cái)富基金無(wú)疑應(yīng)歸為以長(zhǎng)期投資為目標(biāo)的基金。但多久算長(zhǎng)期？應(yīng)怎樣設(shè)定長(zhǎng)期投資的目標(biāo)？

澳大利亞未來(lái)基金總經(jīng)理保羅科斯特羅（Paul Costello）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，這個(gè)目標(biāo)應(yīng)由政府設(shè)定。澳大利亞未來(lái)基金是該國(guó)2006年成立的主權(quán)養(yǎng)老基金。他說(shuō)，澳大利亞政府給未來(lái)基金設(shè)定的長(zhǎng)期收益率為通貨膨脹加5％。政府的指示也很明確，這是長(zhǎng)期投資，政府2020年前不需要這筆錢(qián)?！皩?duì)我們來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期意味著十年?！?/p>

但科斯特羅表示，這個(gè)目標(biāo)并不容易實(shí)現(xiàn)，在澳大利亞，扣除通貨膨脹因素后的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.5％。要獲得剩下的2.5％，必須要將資產(chǎn)置于相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)之下。“這正是我們的任務(wù)。我們將在十年時(shí)間里達(dá)到這一目標(biāo)?！彼f(shuō)。

日本國(guó)家養(yǎng)老金投資基金理事長(zhǎng)川瀨隆弘也告訴《財(cái)經(jīng)》記者，該機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)由政府設(shè)定。日本金融廳國(guó)際擔(dān)當(dāng)參事官知原信良曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：日本一直把公共養(yǎng)老金的儲(chǔ)備用作主權(quán)財(cái)富基金，只是沒(méi)有稱作主權(quán)財(cái)富基金。

世界銀行副行長(zhǎng)肯尼恩萊（Kenneth G. Lay）接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說(shuō)，“對(duì)于公共資產(chǎn)管理人來(lái)說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)出眾的長(zhǎng)期回報(bào)通常很難，因?yàn)楣姇r(shí)常都聚焦于短期效應(yīng)，尤其是造成損失時(shí)。這將驅(qū)使公共資產(chǎn)投資人采取非常保守的投資戰(zhàn)略，結(jié)果是長(zhǎng)期回報(bào)較低。如果我是中國(guó)公民，我會(huì)希望確保中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金有良好的長(zhǎng)期投資視野。”

如何委托管理？

主權(quán)財(cái)富基金中的很大一部分將委托外部基金經(jīng)理負(fù)責(zé)投資，無(wú)疑為全球資產(chǎn)管理公司提供了關(guān)鍵性的結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)點(diǎn)。

摩根士丹利首席貨幣經(jīng)濟(jì)師任永力（Stephen Jen）估算，“‘成熟’主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)的20％將放置于國(guó)外，而‘年輕’主權(quán)財(cái)富基金的比例將更高?！?/p>

他認(rèn)為，計(jì)入中國(guó)、俄羅斯、智利和其他國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金，未來(lái)一兩年或有超過(guò)7000億美元的新主權(quán)基金進(jìn)入市場(chǎng)?！拔磥?lái)五年里，主權(quán)財(cái)富基金將平均每年增加約1萬(wàn)億美元，相當(dāng)于每年有2000億美元的資產(chǎn)用于外部管理。” 任永力說(shuō)。

澳大利亞未來(lái)基金總經(jīng)理科斯特羅告訴《財(cái)經(jīng)》記者，澳大利亞法律規(guī)定其必須使用外部投資經(jīng)理人。這樣，他可以將更多的精力放在市場(chǎng)、戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)、投資組合的結(jié)構(gòu)。未來(lái)基金有30名員工，其中一部分的工作就是在全世界的范圍內(nèi)去尋找、挑選和監(jiān)測(cè)外部管理者。

怎樣組合資產(chǎn)？

正如科斯特羅所說(shuō)，由于著眼于長(zhǎng)期回報(bào)，對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)有更強(qiáng)的承受能力，主權(quán)財(cái)富基金不再限于G7國(guó)家的定息債券類(lèi)工具，而是著眼于包括股票和其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，甚至擴(kuò)展到了外國(guó)房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資、商品期貨、對(duì)沖基金等非傳統(tǒng)類(lèi)投資類(lèi)別。

日本國(guó)家養(yǎng)老金投資基金理事長(zhǎng)川瀨隆弘說(shuō)， 該機(jī)構(gòu)正處于一個(gè)過(guò)渡期，目前的投資中，67％做國(guó)內(nèi)固定收益，11％做國(guó)內(nèi)股票，8.8％做海外股票，股票比例約占20％左右?！爱?dāng)提高股票比例時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。目前，我們不打算增加股票投資，但也許兩年后會(huì)有些改變?！彼嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

去年包括新加坡的GIC在內(nèi)的主權(quán)基金進(jìn)行了一項(xiàng)大型收購(gòu)，獲得了英國(guó)機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商BAA，后者擁有英國(guó)希思羅機(jī)場(chǎng)。GIC也在日本大量購(gòu)進(jìn)房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)。

而在美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，主權(quán)財(cái)富基金更成為給美國(guó)金融機(jī)構(gòu)輸血的主要金主。“今年主權(quán)財(cái)富基金將繼續(xù)買(mǎi)入更多的美國(guó)金融股，和其他投資者相比他們更加遠(yuǎn)離華爾街，并因此對(duì)于次級(jí)債危機(jī)懷有更加樂(lè)觀的看法?！笨ㄋ柺紫喟⒗账_尼日前表示，他們正在從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)瑞士信貸集團(tuán)的股票，并打算于今明兩年斥資150億美元，用于購(gòu)買(mǎi)歐美地區(qū)的銀行業(yè)股。中東和其他地區(qū)的主權(quán)基金已宣布投資UBS、美林、花旗和摩根士丹利等在次貸危機(jī)中遭受損失的機(jī)構(gòu)。

美國(guó)教師保險(xiǎn)與年金協(xié)會(huì)首席投資戰(zhàn)略官布萊特哈蒙德（P. Brett Hammond）管理著美國(guó)最大的私營(yíng)全國(guó)性退休年金管理基金，資金量高達(dá)4400億美元。

他告訴《財(cái)經(jīng)》記者，主權(quán)財(cái)富基金不可能把一大筆錢(qián)一下子投入某個(gè)市場(chǎng)，也不會(huì)把所有錢(qián)投入在一個(gè)市場(chǎng)里。

“最佳操作守則”由來(lái)？

雖然主權(quán)財(cái)富基金為全球金融市場(chǎng)提供了重要的流動(dòng)性，但也愈發(fā)引起了有關(guān)國(guó)家對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金的負(fù)面關(guān)注。

世界銀行副行長(zhǎng)肯尼思萊對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“許多觀察家質(zhì)疑主權(quán)財(cái)富基金是否應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股權(quán)，乃至對(duì)私營(yíng)企業(yè)的決策擁有投票權(quán)。這是因?yàn)閾?dān)憂主權(quán)財(cái)富基金在別國(guó)公司獲得的股東權(quán)利，可以被用于尋求金融之外的國(guó)家目標(biāo)?！?/p>

2008年2月，美國(guó)參議院銀行委員會(huì)國(guó)際貿(mào)易及金融分委會(huì)主席伊萬(wàn)貝（Evan Bayh）在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表題為“該給主權(quán)財(cái)富基金立規(guī)矩了”的文章，提出“主權(quán)國(guó)家在實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化之外還有別的利益訴求?！?/p>

美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席克里斯托弗考克斯（Christopher Cox）去年10月24日在哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院的演講中也表達(dá)過(guò)類(lèi)似擔(dān)憂。他認(rèn)為，問(wèn)題的關(guān)鍵不是“外國(guó)所有”，而是“外國(guó)政府所有”。

這也是美國(guó)財(cái)政部呼吁對(duì)主權(quán)財(cái)富基金訂立一個(gè)“國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)”的背景由來(lái)?！叭绻@些擔(dān)憂不被提出來(lái)討論，就可能會(huì)有國(guó)家直接采取措施阻止資本的自由流動(dòng)，這樣損失就大了?！笨夏岫魅R說(shuō)。

位于美國(guó)華盛頓的彼特森世界經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員埃德溫特魯曼（Edwin M. Truman），是積極推動(dòng)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）建立主權(quán)財(cái)富基金的行為規(guī)范的專家之一。他告訴《財(cái)經(jīng)》記者，IMF應(yīng)當(dāng)制定一個(gè)自愿性的主權(quán)財(cái)富基金最佳操作標(biāo)準(zhǔn)，在如何組織基金、減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、提高透明度等方面給新成立的基金以指引。此前，國(guó)際貨幣基金組織計(jì)劃牽頭在主權(quán)財(cái)富基金中開(kāi)展多邊合作，尋求同意建立一個(gè)自愿的操作準(zhǔn)則以平息公眾擔(dān)憂。但這些指引不是監(jiān)管要求。該準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)原計(jì)劃于今年4月IMF會(huì)議前制訂完畢。

“我們聽(tīng)說(shuō)，IMF希望在10月IMF-世界銀行年會(huì)前及時(shí)完成這一準(zhǔn)則?！?世界銀行副行長(zhǎng)萊告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

本刊特派美國(guó)首都華盛頓記者陳竹對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)