[摘要] 截至今年9月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)9879億美元，高居全球外匯儲(chǔ)備持有量第一的位置。外匯儲(chǔ)備多，固然意味著國(guó)力的增強(qiáng)，但它也產(chǎn)生了如增加通貨膨脹壓力、持有成本及降低貨幣政策效力等諸多棘手的問題。本文結(jié)合當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)因素的分析研究，旨在尋求有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一些思路和對(duì)策。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備 幣種結(jié)構(gòu) 外匯管理

自1994 年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，1996年突破1000億美元大關(guān)，到2006年2月底，達(dá)到8537億美元，超過日本高居全球外匯儲(chǔ)備持有量第一的位置。每月百億外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，使人民幣不斷承受升值壓力。如何合理的管理高額外匯儲(chǔ)備，成為當(dāng)前關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速的原因

1.貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)是外匯儲(chǔ)備不斷增加的直接原因

自1979年實(shí)行改革開放政策以來(lái)，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易一直保持著持續(xù)快速的增長(zhǎng)。之所以能保持持續(xù)的貿(mào)易順差，除了長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)擁有良好的政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境外，還因?yàn)槲覈?guó)特有的貿(mào)易發(fā)展模式:一是我國(guó)有完善的基礎(chǔ)實(shí)施、良好的工業(yè)配套能力和大量熟練的廉價(jià)勞動(dòng)力，吸引著全球制造業(yè)向我國(guó)轉(zhuǎn)移，使我國(guó)成為“世界工廠”;二是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易形式主要是加工貿(mào)易，而加工貿(mào)易屬于一種增值的貿(mào)易形式，必然會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差。由此可見，當(dāng)前加工貿(mào)易是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差中的最主要因素。

2.FDI的持續(xù)增長(zhǎng)促使外匯儲(chǔ)備不斷增加

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)為了吸引國(guó)外投資，刺激出口，制定了很多偏離中性的外資和外貿(mào)政策，如出口退稅政策、關(guān)稅政策、外資優(yōu)惠政策。這些政策吸引了源源不斷的外國(guó)直接投資（FDI），形成了與經(jīng)常項(xiàng)目增長(zhǎng)相互呼應(yīng)的資本項(xiàng)目的持續(xù)增長(zhǎng)。

3.全球收支不平衡下美國(guó)因素導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加

美國(guó)與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，中國(guó)出口到美國(guó)的多是物美價(jià)廉而附加值低的產(chǎn)品，美國(guó)巨大的需求和中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，造成了美國(guó)對(duì)中國(guó)的巨額貿(mào)易逆差。另外，美國(guó)是一個(gè)儲(chǔ)蓄低于投資的國(guó)家，得從其他國(guó)家借債。中國(guó)等高儲(chǔ)蓄率國(guó)家對(duì)美國(guó)的投資主要是以國(guó)家的名義，外匯儲(chǔ)備的形式投資美國(guó)的國(guó)債，結(jié)果是外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步增加。

4.內(nèi)需不足、進(jìn)口不力導(dǎo)致收支失衡和外匯儲(chǔ)備增加

對(duì)于世界主要經(jīng)濟(jì)體而言，內(nèi)需對(duì)貿(mào)易平衡的影響，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率調(diào)整的作用。我國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足，出口迅猛增長(zhǎng)，導(dǎo)致進(jìn)口額不及出口額，進(jìn)口增長(zhǎng)率不及出口增長(zhǎng)率，對(duì)外依存度很高，勢(shì)必引起我國(guó)國(guó)際收支失衡，外匯儲(chǔ)備增加。

5.資本項(xiàng)目管制使外匯儲(chǔ)備增加

資本項(xiàng)目管制制度，主要是以強(qiáng)制結(jié)售匯制度以及外匯沖銷政策為主。強(qiáng)制結(jié)匯制下，中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)收購(gòu)市場(chǎng)上多余的外匯，形成大量的外匯占款。為了避免通貨膨脹，中央銀行又不得不采取外匯沖銷政策來(lái)沖銷外匯占款。強(qiáng)制結(jié)售匯之下的外匯供大于求以及外匯沖銷政策的實(shí)施，是對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的最好解釋。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理面臨的問題

1.外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理效益較低，面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

持有外匯儲(chǔ)備是有機(jī)會(huì)成本的，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的很大部分投資于美元資產(chǎn)，其收益率很低，這使得本可以利用的大量外匯資產(chǎn)閑置，在一定程度上限制了技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，也就提高了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)成本。而且我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)相當(dāng)于一個(gè)資本由中國(guó)流向美國(guó)的過程，實(shí)際的效果就是中國(guó)人在省吃儉用的同時(shí)，給美國(guó)人貸款。

2.為中央銀行控制貨幣發(fā)行帶來(lái)極大壓力，大大壓縮了貨幣政策的操作空間

由于外匯占款過多，使得貨幣供給增加，通貨膨脹壓力增大而央行為了減輕通貨膨脹壓力，不得不通過增發(fā)短期票據(jù)，“對(duì)沖”外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的增發(fā)本幣。由于央行發(fā)行的票據(jù)要支付利息，且票據(jù)利率高于美元資產(chǎn)投資回報(bào)率，經(jīng)濟(jì)成本相當(dāng)高。同時(shí)由于在收購(gòu)?fù)鈪R投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，不得不相應(yīng)減少發(fā)放再貸款，貨幣政策操作空間受到擠壓。

3.貨幣幣種與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)未達(dá)到優(yōu)化

從目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣種類的選擇上看，根據(jù)安全性、流動(dòng)性、盈利性原則，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中幣種組合中存在過于單一的問題。儲(chǔ)備幣種過于集中在一種貨幣美元上，一方面隨著國(guó)際金融體系動(dòng)蕩，美元儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。另一方面無(wú)形中對(duì)所選擇貨幣的國(guó)家提供低息的貸款。

4.給人民幣升值造成巨大壓力

美國(guó)日本等國(guó)近年來(lái)一直要求人民幣升值，巨大的貿(mào)易順差是其中重要的因素。眾所周知，當(dāng)前人民幣大幅的升值弊大于利，不僅會(huì)影響到我國(guó)眾多企業(yè)的綜合實(shí)力還會(huì)使投機(jī)盛行，破壞我國(guó)發(fā)展的大好形勢(shì)，因此，合理的處置外匯儲(chǔ)備可以為人民幣升值減輕壓力。

三、對(duì)解決我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備問題的構(gòu)想

1.優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理中應(yīng)該考慮對(duì)投資性動(dòng)機(jī)的要求稍微高一些，以獲得最大的收益。中國(guó)應(yīng)該購(gòu)買以歐元或一些亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，以此來(lái)推動(dòng)外匯儲(chǔ)備多元化，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。目前最現(xiàn)實(shí)和最可行的方法，依然是實(shí)施外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在幣種結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大歐元資產(chǎn)和日元資產(chǎn)的比重；在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該擴(kuò)大投資于美國(guó)機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債的比重，并增加對(duì)美國(guó)股市上藍(lán)籌股的投資從而最優(yōu)的利用好外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。

2.建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理制度

首先要確認(rèn)和評(píng)估外匯儲(chǔ)備管理可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等，并且定義在儲(chǔ)備管理中可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平和指標(biāo)。我國(guó)貨幣當(dāng)局要隨著不斷增加的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，注重不同外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平。如建立定期分析研究市場(chǎng)的例會(huì)制度，定期對(duì)整個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行市價(jià)重估;對(duì)交易對(duì)手資信狀況密切跟蹤、及時(shí)報(bào)告，努力控制信用風(fēng)險(xiǎn);建立儲(chǔ)備管理的投資組合基準(zhǔn)，以指導(dǎo)實(shí)際的儲(chǔ)備投資等措施。

3.適時(shí)增加黃金儲(chǔ)備份額。

近年來(lái)，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的同時(shí)，黃金儲(chǔ)備在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中所占的份額卻是非常低的，這種狀況和我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中大國(guó)的地位是極不相稱的。而且在目前金價(jià)穩(wěn)中有升的情況下，黃金是一種有效的儲(chǔ)備保值手段，不僅有利于抑制外匯儲(chǔ)備縮水，而且更有利于減輕人民幣升值的壓力。因此，從這一層面看，適時(shí)增加黃儲(chǔ)備是優(yōu)化外匯儲(chǔ)備投資的一條可選途徑。當(dāng)然黃金儲(chǔ)備的適度增加必然是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，切不可操之過急。

4.實(shí)施“走出去”的對(duì)外開放戰(zhàn)略，積極扶持和培養(yǎng)我國(guó)的跨國(guó)公司

從條件來(lái)看，中國(guó)企業(yè)初步具備了跨國(guó)并購(gòu)的基礎(chǔ)，改革開放引起的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化使得中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)實(shí)際上已經(jīng)承受著巨大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力，政府政策的鼓勵(lì)與國(guó)內(nèi)公眾的關(guān)注、支持也對(duì)跨國(guó)并購(gòu)起到強(qiáng)大的推動(dòng)作用。跨國(guó)公司掌握著全球化時(shí)代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國(guó)的跨國(guó)公司，對(duì)于提高我國(guó)對(duì)外開放水平，真正形成世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)具有不可替代的作用。因此將外匯資金配置到這些方面是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

5.注資國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革

我國(guó)已動(dòng)用了億美元外匯儲(chǔ)備為中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和工商銀行注資，支持這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行股份制改造。從注資、股改上市的實(shí)踐來(lái)看，儲(chǔ)備注資是推動(dòng)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)完善治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的可取方式。注資后，三家國(guó)家商業(yè)銀行資本充足率大大提高，增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為其上市鋪平了道路，同時(shí)也有利于吸引戰(zhàn)略投資者的介入。目前，我國(guó)惟一的國(guó)有獨(dú)資的再保險(xiǎn)公司中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)公司也已獲批注資，以重組改制上市。我們可以參照這一模式，擴(kuò)大對(duì)其他國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，如政策性銀行、國(guó)有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的注資，鞏固國(guó)家在金融領(lǐng)域的控制地位，推進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革，并獲得相應(yīng)回報(bào)。

6.增加石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，為長(zhǎng)遠(yuǎn)利益打算

在價(jià)格合適的時(shí)候，逐漸增加石油的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，或者與石油輸出國(guó)合作，投資石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的基礎(chǔ)設(shè)施。在石油資源方面展開比較藝術(shù)的“石油外交”，爭(zhēng)取石油輸出國(guó)的穩(wěn)定供給，用可以接受的方式進(jìn)行石油資源的國(guó)際布局。這樣不僅是一個(gè)有效的外匯管理方式，也促進(jìn)了我們?nèi)轿荒茉磻?zhàn)略的建設(shè)。

四、結(jié)論

對(duì)于已產(chǎn)生眾多問題的巨額外匯儲(chǔ)備，我們目前應(yīng)積極借鑒國(guó)際儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，提高儲(chǔ)備盈利性，采取合理的儲(chǔ)備管理模式，最大限度的發(fā)揮好外匯儲(chǔ)備的價(jià)值，使外匯儲(chǔ)備的投資盡可能服務(wù)于本國(guó)利益。

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