[摘要] 在進入新實際之際，隨著中國加入世貿(mào)組織，中國證券市場將進入一個新的里程。隨著中國經(jīng)濟和政治在全球地位的提升，中國證券市場將面臨國際資本市場的風(fēng)雨考驗，將經(jīng)受更加巨大的生存壓力和發(fā)展機遇。為此，目前的中國證券市場無論在法規(guī)的健全上、機制的完善上，還是市場的結(jié)構(gòu)上均進入了一場具有歷史意義的調(diào)整。

[關(guān)鍵詞] 中國證券市場 國有股 趨勢

中國證券市場從1990年12月19日上海證券交易所創(chuàng)立至今已經(jīng)走過了11年風(fēng)雨歷程。這期間在法制完善、市場規(guī)模、投資者隊伍成長上，都取得了舉世矚目的成就。但是中國證券市場畢竟是中國經(jīng)濟社會的特定產(chǎn)物。在從實驗階段步入發(fā)展階段的過程中，既具有市場化改革的進取性，又存在一系列的歷史遺留問題，比如65%的股權(quán)不流通、國營企業(yè)占上市公司絕大多數(shù)成分、頻繁的行政干預(yù)以及受雙軌制經(jīng)濟體制影響的發(fā)行與上市制度等等。

截止2001年10月底，我國境內(nèi)上市公司數(shù)為1152多家，其中第一大股東持股份額占上市公司總股本超過50%的約有895家，約占全部上市公司總數(shù)的78%;其中持股份額占上市公司總股本超過75%的63家，占全部上市公司總數(shù)的5.62%，而且第一股東持股份額顯著高于第二、三股東.大股東中國家股東和法人股東占壓倒多數(shù)，相當一部分法人股東也是國有控股的.統(tǒng)計表明，第一股東為法人股東的，占全部上市公司總數(shù)的31%，兩者之和所占比例高達96%，突出表現(xiàn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴重異化。因此，有一種觀點認為，所有者在事實上的不在位導(dǎo)致了國有財產(chǎn)權(quán)利的私人化和財產(chǎn)責(zé)任社會化，在此基礎(chǔ)上形成的不完善的公司治理結(jié)構(gòu)，直接造成嚴重的腐敗、數(shù)量驚人的國有資產(chǎn)流失和大量的經(jīng)濟犯罪。顯然，解決“所有者缺位”現(xiàn)象已成為解決問題的關(guān)鍵。“減持國有股”方案的推出正符合這一思路。通過國有企業(yè)中國有股比重減少而引入其他形式的股權(quán)，將股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化，便可以合法地削弱國有股的控制權(quán)力度，使我國國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)逐步趨于完善。

國有股減持已經(jīng)成為優(yōu)化資本市場功能、深化中國市場經(jīng)濟改革的一大戰(zhàn)略趨勢。就上市公司而言，國有股減持是改革自身股本結(jié)構(gòu)、塑造市場經(jīng)濟微觀主體的客觀要求;就資本市場而言，這是規(guī)范市場、促進市場良性發(fā)展的必然要求。此外，當前我國社會保障問題日趨突出，國有股減持也將快速彌補社會保障資金的巨大缺口。

一、減持是證券市場規(guī)范化的必然要求

從利益層面上看，流通股的存在為各種實力經(jīng)濟利益主體對股票市場價格的操縱提供了基礎(chǔ)。從一定程度上說，中國股票是以國家為首的各種實力利益主體操縱的市場。包括國家在內(nèi)的各種利益主體都想在市場上實現(xiàn)自己利益目標，從而形成一種相互博弈的局面。

從功能層面上看，非流通股也是我國股票市場正常功能不能發(fā)揮的根本原因。目前，因為國有股的不流通造成了我國股市市盈率“水分”較多，這在一定程度上表現(xiàn)在流通盤上的股市價格是靠包括另外三分之二非流通股在內(nèi)的整個股票市場來支撐的。如果將這另外的三分之二非流通股也投入流通市場，按照供求規(guī)律，在其他條件不便的情況下，目前的股市價格在理論上應(yīng)下降三分之二。非流通股的存在影響了我國股票市場的基本供求關(guān)系，使股票失去價值回歸同一公司的股票存在兩種截然不同的價格，從而造成嚴重的“同股不同權(quán)”現(xiàn)象。

從入世層面上看，入世后的中國股票市場面臨著從國際上輸入發(fā)展動力和火力的重大機遇，而這種機遇從一種可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實性的前提是股權(quán)運行規(guī)則與此是完全格格不入的，這邊就說明，只要以非流通股與流通股這一與國際資本市場的股權(quán)運行通則相悖的股權(quán)模式來繼續(xù)發(fā)行股票，那么股票市場供求相對平衡關(guān)系的建立以及在這種平衡基礎(chǔ)上的價值發(fā)現(xiàn)功能將永遠不可能實現(xiàn)，中國就永遠不可能實現(xiàn)由挑戰(zhàn)向機遇轉(zhuǎn)變的飛躍。

我國入世后只有五年的保護期，所以我們必須在這五年內(nèi)使市場的運行規(guī)則國際化。因此如何率先解決非流通股問題，實現(xiàn)我國證券市場與國際市場的全面接軌顯得極為緊迫，它是中國證券市場提前做好國內(nèi)政策與國際通行規(guī)則對接、真正向國際慣例靠攏的必然要求。

二、減持有利于優(yōu)化上市公司的結(jié)構(gòu)功能

就我國的上市公司而言，公司股權(quán)構(gòu)成對公司法人治理結(jié)構(gòu)影響甚大。換句話說，目前上市公司股權(quán)構(gòu)成嚴重影響建立規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)。因此，從根本上講，目前許多上市公司的改制和轉(zhuǎn)制機制并不徹底，政企也沒有實現(xiàn)真正意義上的分開，許多上市公司雖然從名義上講已經(jīng)轉(zhuǎn)制為現(xiàn)代企業(yè)制度，但在決策與分配機制、激勵與約束機制等方面與過去的國有企業(yè)沒有多大的差別。

“一股獨大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，客觀上很難制約和約束上市公司的行為，但卻滿足了它們?nèi)匀幌虼蠊蓶|負責(zé)或維護大股東權(quán)益的特殊要求，這也是不少大股東之所以能夠“越位”干預(yù)上市公司日常事物的重要原因之一。

三、減持有利于完善社會保障體系

我國社會保障體系的建立面臨許多現(xiàn)實問題。統(tǒng)計資料表明，從表面上1998年起，我國養(yǎng)老金開始出現(xiàn)赤字，規(guī)模不斷擴大，1998年是53億元，1997年為187億元，2000年則達了360多億元，財政補貼已不堪重負，社會保障體系的資金缺口越來越大。減持變現(xiàn)部分國有股，用于社會保障支出，也是快速促進我國社會保障體系建立和完善的需要。

國有股減是否能成功，不僅影響到中國經(jīng)濟建設(shè)的全局，而且也是整個市場經(jīng)濟體制改革成敗的關(guān)鍵。

參考文獻:

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