摘要：套期保值是股指期貨的核心功能之一，投資者可以通過股指期貨的套期保值規(guī)避股市價格波動風險。本文主要介紹股指期貨套期保值的基本原理提出股指期貨套期保值操作方法和步驟。

關(guān)鍵詞:股指期貨；套期保值

“套期保值”譯自英文hedging，又譯作“對沖”。是指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所．利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物．對現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。期貨市場基本的經(jīng)濟功能之一就是提供價格風險的對沖機制，因此套期保值的基本目的是將生產(chǎn)者和用戶在某項商品上的風險轉(zhuǎn)移結(jié)投機商。套期保值的基本做法就是按時買進或賣出與現(xiàn)貨市場交易數(shù)量相當?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約來對沖平倉，以一個市場的盈利彌補另一個市場的損失，以此來補償或抵消現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益，使套期保值者的經(jīng)濟收益穩(wěn)定在一定的水平。

股指期貨套期保值和傳統(tǒng)的期貨套期保值一樣，其基本原理是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的類似走勢，通過在股指期貨市場進行相應(yīng)的操作來對沖股票現(xiàn)貨市場的價格波動風險。它的基本做法就是買進或賣出與股票現(xiàn)貨市場交易數(shù)量相當?shù)灰追较蛳喾吹墓芍钙谪浐霞s，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約來對沖平倉，以此來補償或抵消股票現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益．使套期保值者的經(jīng)濟收益穩(wěn)定在一定的水平。

一、股指期貨套期保值的基本原理

股指期貨套期保值是以規(guī)避股市價格風險為目的的期貨交易行為， 指股市參與者通過買進或賣出與股市現(xiàn)貨市場上品種相當、數(shù)量相等、方向相反的股指期貨合約， 以期在未來某一時間賣出或買進相同的股指期貨合約， 以抵消股市價格變動所帶來的實際價格風險。股指期貨套期保值能規(guī)避股市價格風險， 是因為存在以下兩條基本經(jīng)濟原理：

1、股指期貨的價格走勢與股指現(xiàn)貨價格走勢一致?，F(xiàn)貨市場與期貨市場雖是兩個相互獨立的市場， 但在同一市場環(huán)境內(nèi)， 受到相同經(jīng)濟因素的影響和制約， 股指價格和以其為標的股指期貨價格會有相同的變動趨勢。因而可通過在現(xiàn)貨市場和期貨市場上作方向相反的套期保值交易， 達到消除風險、鎖定價格的目的。

2、股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日的臨近而漸趨一致。這是由股指期貨交易的交割制度決定的。股指期貨交易實行現(xiàn)金交割， 且以現(xiàn)貨股指作為交割結(jié)算指數(shù)， 這必然促使股指期貨價格臨近合約到期日時趨向于股指現(xiàn)貨價格， 否則就會有套利者進入， 通過買低賣高獲取利潤， 從而促成股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格的最終一致。

當然，股指期貨市場畢竟不同于股指現(xiàn)貨市場的獨立市場，它還會受一些其他因素的影響，因而，股指期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與股指現(xiàn)貨的價格波動完全一致，加之股指期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個市場操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤或遭受以外的虧損，從而使套期保值行為仍然具有一定的風險，即套期保值不可能百分之百地規(guī)避風險。

二、股指期貨套期保值的基本步驟

1、金融風險的估計與套期保值目標的確定。在進行套期保值交易之前，需要進行價格走勢預(yù)測和分析，對可能出現(xiàn)的基差值進行估算，以便合理地進行相應(yīng)的套期保值交易。具體包括：估計價格漲跌的趨勢以及程度；估計套期保值股票價格可能出現(xiàn)的漲跌幅度；預(yù)計可能損失的百分比數(shù)量，即以價格漲跌趨勢的百分比乘以套期保值股票價格漲跌的百分比；預(yù)計該交易的損失總額，即對價格的不利變動可能帶來的損失總額進行計算，通常是用現(xiàn)貨市價計算的期貨價格總額乘以預(yù)計損失的百分比數(shù)；計算保值費用，即保證金利息、基差變量、傭金等費用。

２、建立期貨交易部位。在對金融風險進行充分估計的基礎(chǔ)上，交易者根據(jù)自己在現(xiàn)貨市場中的交易情況，通過買進或賣出期貨合約，建立一個與現(xiàn)貨合約相應(yīng)的期貨交易部位。在建立這一交易部位時，交易者應(yīng)特別重視期貨部位的建立要與現(xiàn)貨合約均等和相反。

３、進行合約對沖。在期貨合約到期之前，交易者可以通過建立另一個與先前所持交易部位相反的部位來對沖持倉部位，兩個部位的合約價值、合約月份等必須一致。交易者根據(jù)自己在現(xiàn)貨市場所處的地位，在期貨市場買進或賣出期貨合約，并在該合約到期前，再通過賣出或買入與持倉合約價值、交割月份等相同的另一手合約以對沖其持倉合約。

４、結(jié)束套期保值交易。對現(xiàn)貨股票投資組合進行空頭套期保值后，要積極關(guān)注大盤走勢，當認為大盤下降到了一個階段性的底部時，可在期貨市場上平倉，規(guī)避股票市場下跌的系統(tǒng)風險，然后可積極在股票現(xiàn)貨市場上操作，以獲取股票現(xiàn)貨市場未來上漲的收益。同樣，在進行多頭套期保值交易時，也要關(guān)注最佳時機及時進行期貨市場上的平倉交易，規(guī)避股票市場上漲時的系統(tǒng)風險。

三、股指期貨套期保值的基本方法

套期保值是股指期貨最基本的功能，這是因為最初股指期貨推出的動因就是為了減少和化解股票投資者的系統(tǒng)風險，保全資產(chǎn)價值。在實際操作中，投資者可以通過以下方法實現(xiàn)對其資產(chǎn)的保值。

１、 賣出套期保值（空頭套期保值）

這是指投資者預(yù)期未來股價會下跌時，為避免股價下跌造成的損失就賣出相應(yīng)價值的股指期貨進行風險防范。這種套期保值活動主要適用于那些已經(jīng)持有股票的個人或機構(gòu)，以及預(yù)期將會擁有股票的個人或機構(gòu)。在運用賣出股票指數(shù)期貨進行套期保值的活動中，也可能出現(xiàn)股票市場的走勢與預(yù)測相反的情形。也就是說，股票價值不是下跌而是上升，股票指數(shù)點數(shù)也隨之上升，這樣就會造成買回股票指數(shù)合約的成本大于賣出時的收益，在股票指數(shù)期貨市場上發(fā)生損失，但是這種損失則會因為股票的升值得以彌補。

2、買入套期保值（多頭套期保值）

股票持有人在運用套期保值方法時，還可以采用一種與賣出股票指數(shù)期貨活動相反的方式，即進行買入套期保值。若股票投資者打算在未來的指定時間購買股票或者是投資者打算賣出現(xiàn)在手中所持有股票，同時他預(yù)計短期內(nèi)未來股市會急升，這樣該投資者在無形中就會遭受一定的損失。在這種情況下，投資者就可以通過買入股指期貨合約的方式進行保值。同樣，在運用買入股指期貨合約進行套期保值的活動中，也會出現(xiàn)股市走勢與預(yù)測不一致的情況。但是不論預(yù)測準確與否，只要投資者所持有的股票價格走勢與股票指數(shù)的走勢一致，該方式總可以起到保值的作用。

３、交叉套期保值

當為某一現(xiàn)貨進行套期保值時，若沒有剛好相對應(yīng)的、同品種標的期貨合約時，可用另一種具有相同價格發(fā)展趨勢的標的期貨合約為該現(xiàn)貨商品進行套期保值。這種套期保值方式，可以使套期保值者靈活地選擇期貨合約，為與之相對應(yīng)和具有內(nèi)在聯(lián)系的現(xiàn)貨進行套期保值。

股指期貨的套期保值功能是很實用的，即使投資者對股市大盤很不了解，做多做空無從選擇，但僅從保值的目的講，無論是在指數(shù)期貨上做多還是做空，都可以彌補股市波動給投資者帶來的系統(tǒng)性風險。當股市走勢與投資者所預(yù)料的趨勢相反時，投資者在期貨市場上會遭受損失，但在股票現(xiàn)貨市場又可以獲利。這樣可以達到保值的目的。當然，為最大限度地獲取投資收益，投資者并非在任何時刻都需采用股指期貨的套期保值策略。在股市上漲階段可采取部分保值或不保值，股市下跌階段則可采用完全保值策略；同時根據(jù)現(xiàn)貨頭寸的調(diào)整及價格走勢的預(yù)期，在考慮保值成本的基礎(chǔ)上，動態(tài)跟蹤、隨時調(diào)整期貨頭寸的過程，擴大或減小期貨頭寸。

四、股指期貨套期保值的適用對象

1．需要持有股票組合較長期限的投資者

這一類投資者又可分為兩個小類：主動投資者和被動投資者。主動投資者是指對所持股票組合的長期增值性很有信心，愿意長期持有股票頭寸．但又擔心在短期內(nèi)由于系統(tǒng)性風險而使股票組合的價值縮水，為安全起見需要對現(xiàn)貨頭寸進行保值，以維持賬面價值的穩(wěn)定性；而被動投資者是指由于某種原因在一定時期內(nèi)不能對持有的股票組合進行賣出操作的投資者，為防止系統(tǒng)性風險導(dǎo)致股價下跌，需要利用股指期貨對現(xiàn)貨頭寸進行保值。

2．需要對股票頭寸進行遠期操作的投資者

此類投資者是為防止到期時交易價格產(chǎn)生不利受功而在期貨市場上進行保值操作的。根據(jù)遠期操作分式的不同，可分為兩種情況：一種是要在遠期買人股票組合的投資者，他們?yōu)榉乐沟狡跁r股票組合價格上漲而不得不支付更多成本，而在期貨市場上買進股指期貨合約。如果到買入現(xiàn)貨組合時價格果真上漲，則可通過期貨的盈利沖減增加的購買成本，從而將實際購買成本鎖定在期初價格上。第二種是要在遠期賣出股票組合的投資者，他們?yōu)榉乐沟狡谫u出時價格下跌減少了股票的銷售收入，而在期貨市場上賣出股指期貨合約進行保值。如果價格果然下跌，則可通過期貨盈利來彌補現(xiàn)貨縮水，使現(xiàn)貨組合實際利潤鎖定在期初價格上。

五、結(jié)束語

目前，股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽為二十世紀八十年代“最激動人心的金融創(chuàng)新”。目前全球有37個國家（地區(qū)）的證券市場開設(shè)了百余種股指期貨交易，其中以美洲、歐洲和亞洲地區(qū)居多。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海正式掛牌成立，這是中國證券市場發(fā)展的一個重要的里程碑，預(yù)示著中國將要進入一個金融衍生品市場大力發(fā)展的新階段。套期保值交易作為股指期貨最基本的投資策略，是推動衍生產(chǎn)品市場正常運行的首要動力，可有效維護我國金融系統(tǒng)的安全穩(wěn)定。因此，套期保值投資策略最值得我們?nèi)パ芯亢桶l(fā)展，其推廣和運用有利于我國資本市場的完善與金融改革的深化，最終推動國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。

參考文獻：

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［3］蔣東義：利用股指期貨避險上海證券報2006.９

［4］申婷婷、田耘：我國股指期貨套期保值交易策略研究經(jīng)濟師2007.11

［5］王曉琴、米紅：滬深300股指期貨套期保值實證研究學(xué)術(shù)論壇2007.０７

［６］廖曉飛：股指期貨推出對中國證券市場的影響對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)碩士論文2007.０７

（作者通訊地址：山東經(jīng)濟學(xué)院250014）