摘要：2007年以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)與金融形勢的繁榮與發(fā)展，全球股市也進(jìn)一步活躍，股指屢創(chuàng)新高，市值大幅攀升，但隨之也積累了大量的泡沫和增大了股市的風(fēng)險(xiǎn)。特別是以美國股市為主導(dǎo)的西方股市表現(xiàn)得更為突出，導(dǎo)致全球股市動蕩不定，成為全球股市矚目的焦點(diǎn)。全球股市的波動不僅影響全球經(jīng)濟(jì)活動的各個(gè)方面，其中對整個(gè)國際金融領(lǐng)域的影響尤為劇烈，特別是貨幣市場。本文對此展開探討。

關(guān)鍵詞：股市；泡沫；風(fēng)險(xiǎn)；國際金融市場；隱患

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)04-0040-05

2007年以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)與金融形勢的繁榮與發(fā)展，全球股市也進(jìn)一步活躍，但隨之也積累了大量的泡沫，帶來了股市的動蕩。2008年1月以來全球股市起伏不定，特別是以美國股市為主導(dǎo)的西方股市表現(xiàn)得更為突出，導(dǎo)致全球股市動蕩不定，成為全球股市矚目的焦點(diǎn)。

一、全球股市波動現(xiàn)狀

2006年到2007年是近年來全球股市最為活躍和繁榮的時(shí)期，美國股市在美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的帶動下屢創(chuàng)新高，與此同時(shí)全球股市普遍大幅上揚(yáng)，均創(chuàng)下了近年來的最高點(diǎn)，其中，我國股市隨著經(jīng)濟(jì)的迅速擴(kuò)展，在全球股市中更是創(chuàng)造了驚人的奇跡，股指翻了一倍多。然而，在全球股市一片繁榮、股市市值急劇攀升的情況下，泡沫成分不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)也在增加。2008年1月，全球股市的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放，股市經(jīng)歷了多次驚心動魄的災(zāi)難性全線下跌。2008年新年伊始，全球股市遭遇了有史以來罕見的連續(xù)暴跌。1月間，受美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退擔(dān)憂加重和次貸危機(jī)擴(kuò)散等因素的影響，全球各地股市先后出現(xiàn)一波又一波的大幅下跌，跌幅均超過2001年“9·11”事件以來的最大跌幅。雖然1月白宮和美國國會兩黨就經(jīng)濟(jì)刺激達(dá)成退稅方案，但由于此計(jì)劃的宣布未能消除投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)心，他們普遍認(rèn)為美國政府的減稅政策可能無法使美國經(jīng)濟(jì)避免衰退，因此國際金融市場劇烈動蕩不僅沒能緩解，還出現(xiàn)了又一輪的急劇下跌。特別是在美國宣布退稅方案后，國際貨幣基金組織總裁卡恩在有關(guān)2008年經(jīng)濟(jì)展望的討論中稱，美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“嚴(yán)重減速”，新興經(jīng)濟(jì)體難免會受到影響。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年1月全球股市累計(jì)市值損失超過了6萬億美元，當(dāng)前股市何去何從成為全球的焦點(diǎn)。從當(dāng)前全球股市的持續(xù)深幅震蕩看，全球股市風(fēng)云變幻、撲朔迷離，似乎意味著2008年全球股市仍將是不平靜的一年，或是醞釀著全面調(diào)整，或是進(jìn)一步活躍。

從全球股市的前景看，如果不出現(xiàn)突發(fā)事件和意外，全球股市經(jīng)過大幅調(diào)整后，雖然以美國股市為主導(dǎo)的各地重要股市仍在下降通道中運(yùn)行，但震蕩幅度在調(diào)整之后的一段時(shí)期明顯縮小，跌勢會有所緩解，反彈也會出現(xiàn)。美國股市是西方股市的“晴雨表”，在很大程度上也是亞洲新興股市的“晴雨表”，美國股市動向?qū)θ蚬墒械挠绊懭允侨魏纹渌墒卸疾豢扇〈?。目前，雖然還不能斷定美國股市已經(jīng)調(diào)整到位，但現(xiàn)階段似乎已經(jīng)構(gòu)筑到近期的底部，由此全球其他股市因而也將有可能暫時(shí)止跌企穩(wěn)。但另一方面，當(dāng)前全球股市波動的蔓延，不僅將拖累世界經(jīng)濟(jì)的增長，而且引發(fā)了國際金融市場的劇烈震蕩。受全球股市和全球范圍金融市場的劇烈波動影響，使國際金融系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，2008年全球股市波動的后續(xù)影響將有可能進(jìn)一步加劇金融市場的動蕩。

在全球股市波動的背景下，盡管世界經(jīng)濟(jì)和國際金融形勢相對穩(wěn)定，沒有發(fā)生全球范圍的金融恐慌和災(zāi)難，但世界各地區(qū)在資本市場繁榮的背后潛伏著不同程度的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)隱患，股市的泡沫風(fēng)險(xiǎn)還未全部釋放。特別是由于美國次級貸款風(fēng)波持續(xù)蔓延，世界經(jīng)濟(jì)面臨著更多的不確定性，對此，有關(guān)國際金融機(jī)構(gòu)和人士多次提出警告，聲稱下次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)很有可能從金融領(lǐng)域危機(jī)開始，其中全球股市首當(dāng)其沖。

目前，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定首先來自全球金融體系。美國還面臨資產(chǎn)“泡沫”破滅的困境，房地產(chǎn)下滑造成了金融領(lǐng)域的振蕩，不良貸款居高不下，金融體系捉襟見肘，大量無法追回的貸款使多家債權(quán)銀行陷入資金困境。再加上近年來美國在外資急劇增加的情況下，債務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重，使美國資本市場風(fēng)險(xiǎn)日益增大，這對美國金融市場的未來將產(chǎn)生難以預(yù)料的影響，股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。另外，一些國家受美國次級貸款危機(jī)余波的影響，脆弱的金融體制逐漸顯現(xiàn)出來，必然對股市帶來沖擊。在國際貨幣市場上，盡管近年來匯率變動相對穩(wěn)定和有序，符合改革經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際貿(mào)易的基本面。但2007年以來，美元貶值步伐正在加快，特別是美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)利率的預(yù)期已經(jīng)成為國際外匯市場上驅(qū)動美元持續(xù)走軟的一個(gè)主要因素，存在著進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)新一輪的大幅度貶值，將嚴(yán)重動搖投資者對美國資產(chǎn)的信心，遭遇美元拋售失控的風(fēng)險(xiǎn)，國際外匯市場匯率變化對股市帶來的沖擊壓力將不斷增大。

當(dāng)前，次貸危機(jī)的滯后對全球股市的影響正在釋放，次貸危機(jī)的可能繼續(xù)惡化和美元下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患，隨時(shí)有可能引發(fā)全球股市的進(jìn)一步下跌和地區(qū)性與局部性金融危機(jī)，這充分反映了當(dāng)前全球股市安全狀況，同時(shí)也將影響國際金融領(lǐng)域的穩(wěn)定。在今后一段時(shí)期內(nèi)，全球股市能否企穩(wěn)，是否還會出現(xiàn)新一輪的創(chuàng)擊，股市的承受力有多大，國際金融市場能否保持穩(wěn)定，全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會受到什么樣的影響，這是人們最為關(guān)注的問題。

二、全球股市劇烈波動的主要原因

國際有關(guān)人士普遍認(rèn)為，全球股市的劇烈波動除了大量國際投機(jī)資金在股市的無序流動以及投機(jī)資金近年來在世界各股票市場的頻繁運(yùn)作所致外，另一個(gè)主要的原因是近年來股市的嚴(yán)重泡沫現(xiàn)象為全球股市的大幅振蕩埋下了伏筆，無時(shí)無刻不醞釀著危機(jī)隱患。而持續(xù)的上漲反映了全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步繁榮以及國際資本資金的充足和市場的活躍。在這兩種狀況并存的情況下，人們的心態(tài)隨著股市的起伏，隨時(shí)發(fā)生著巨大的變化。

近期全球范圍股市動蕩風(fēng)波，集中反映了當(dāng)前全球股市的狀況。21世紀(jì)以來全球股市波動的主要特點(diǎn)是：一是受恐慌心態(tài)的影響，投資者始終心有余悸，懼怕心理加重，對金融形勢信心不足，稍有風(fēng)聲迅速將資金從股市撤出；二是波動幅度大，超過以往水平，日跌幅之大令人膛目結(jié)舌；三是波動持續(xù)不斷，行情撲朔迷離，前景難卜；四是波及廣泛，導(dǎo)致全球股票全面動蕩，給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了一層陰影。出現(xiàn)這些現(xiàn)象的主要原因有以下幾點(diǎn)。

(一)國際資本大量流入股市

近年來，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的帶動下，股市備受青睞，眾人追捧，股票投資熱潮風(fēng)靡全球，帶動了股市不斷攀高，推動了全球股市的進(jìn)一步繁榮，同時(shí)股市泡沫現(xiàn)象也日趨嚴(yán)重。近年來導(dǎo)致美國股市市值屢創(chuàng)新高的主要原因是，一方面美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長帶動了股市的繁榮，另一方面股市的活躍又吸引了大量的國際資金。目前，美國股市的市值已超過18萬億美元，占國民生產(chǎn)總值近140%，其中外資占14%以上，僅2007年一年流入美國股市的外資就超過了1200億美元，預(yù)計(jì)2008年將接近1300億美元。[1]由于外資大部分流入美國股市，使美國股市呈現(xiàn)繁榮，在美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁增長下，部分緩解和消化了股市的泡沫成分，并一再推動股市的大幅度攀高，刺激了全球股市的上揚(yáng)。與此同時(shí)，在高回報(bào)與高風(fēng)險(xiǎn)并存的情況下，美國股市的泡沫現(xiàn)象反映得更為突出，股市上漲所產(chǎn)生的泡沫風(fēng)險(xiǎn)也就在所難免。而美國股市是全球股市的重要支柱，一旦美國股市出現(xiàn)波動，必然沖擊全球各個(gè)股市，全球股市全面回調(diào)也在情理之中。

(二)全球股市超值現(xiàn)象嚴(yán)重

股市的高速擴(kuò)張必然會造成股市的反復(fù)震蕩。長期以來，全球股市股票超值現(xiàn)象嚴(yán)重，股值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出世界生產(chǎn)總值。目前，紐約、東京、倫敦、巴黎、法蘭克福等股市股值已超過了46萬億美元，而支撐這些股票市場活動的實(shí)際資本估計(jì)不足24萬億美元，同時(shí)東亞新興股票市場股值超值也十分嚴(yán)重，由此而產(chǎn)生的買空賣空行為長期盛行，這無疑是全球股市長期潛在的危機(jī)因素，也將是誘發(fā)全球股票價(jià)格劇烈波動的重要原因。[2]

(三)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡

從更深層次和全球角度看，世界經(jīng)濟(jì)長期嚴(yán)重失衡，必然反映到國際金融市場，其主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，美國巨額的外貿(mào)赤字與日本、德國龐大貿(mào)易順差形成鮮明對比；另一方面，由于發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平依然落后以及債務(wù)負(fù)擔(dān)還很沉重，加劇了西方發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)不平衡現(xiàn)象。這兩大經(jīng)濟(jì)失衡狀況使國際資金不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，大量游動資金充斥國際金融市場(據(jù)統(tǒng)計(jì)目前國際金融市場上的游資已超過9萬億美元，僅投機(jī)性資金就超過6500億美元)，并紛紛沖擊國際貨幣市場和股票市場，導(dǎo)致金融投機(jī)活動十分猖獗，給股市和貨幣市場帶來了不安定因素。[3]

(四)全球股市關(guān)聯(lián)性與互動性增強(qiáng)

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的發(fā)展和國際資本的自由流動，全球股市關(guān)聯(lián)性日益明顯。近年來，在全球貨幣流動性過剩和全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的情況下，世界各地股票普遍上漲，同時(shí)全球各股市間的關(guān)聯(lián)性與互動性也明顯增強(qiáng)。2007年以來全球股市下跌出現(xiàn)如此強(qiáng)烈的全球性連鎖反應(yīng)，充分反映了全球股市的關(guān)聯(lián)性與互動性。全球股市的關(guān)聯(lián)性與互動性也反映在股市與其他領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)與互動上，如國際貨幣市場的變化、世界各國利率的變化的可能性、世界各主要國家經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測以及國際政治形勢的變化等，這些情況一旦發(fā)生變化，就有可能導(dǎo)致全球股市聞風(fēng)而動。

(五)美國經(jīng)濟(jì)前景因素

美國是世界最大的經(jīng)濟(jì)體，占世界生產(chǎn)總值的28%，增長絕對值在全球經(jīng)濟(jì)增長中所占比重是任何經(jīng)濟(jì)體無法代替的，引擎和主導(dǎo)著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。近期美國以及全球股價(jià)波動的另一個(gè)原因是美國經(jīng)濟(jì)前景的不明朗。2008年伊始，國際機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，多種數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)正在向著衰退方向加速滑落。據(jù)美國商務(wù)部發(fā)布的統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，2007年第四季度美國經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算僅增長了0.6%，增幅遠(yuǎn)低于前一季度的4.9%，全年經(jīng)濟(jì)增長為2.2%，是近年來最低的增幅(注：2008年1月30日美國商務(wù)部發(fā)布的統(tǒng)計(jì)報(bào)告。)。目前多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，受到金融市場資產(chǎn)泡沫破滅、房產(chǎn)市場衰退和高油價(jià)的三重打擊，美國經(jīng)濟(jì)可能陷入長期、深度、嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)將陷入緩慢增長。為此近期國際貨幣基金組織(IMF)將2008年全球經(jīng)濟(jì)增長率從上年10月預(yù)測的4.8%下調(diào)到了4.1%，這是國際貨幣基金組織第二次下調(diào)2008年全球經(jīng)濟(jì)成長預(yù)期(注：2008年1月29日國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)表的預(yù)測。)。由于目前美國次貸危機(jī)仍在持續(xù)，造成的影響也未結(jié)束，受其影響美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的可能性增大，將拖累全球經(jīng)濟(jì)的增長已成為國際上普遍的論點(diǎn)。

從目前美國的經(jīng)濟(jì)情況看，盡管美國有一定的抗經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)能力，但對美國經(jīng)濟(jì)前景的走勢，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家持悲觀觀點(diǎn)，認(rèn)為多種因素將制約美國經(jīng)濟(jì)的增長。主要包括：(1)住宅市場的萎縮。目前由于美國住宅市場銷售量持續(xù)下滑，待售房屋數(shù)量又不斷增加，加上次級房貸的違約問題導(dǎo)致抵押贖回權(quán)被取消，同時(shí)也削弱了購房者的購房意愿，房地產(chǎn)市場萎迷不振。(2)當(dāng)前油價(jià)的居高不下嚴(yán)重阻礙了美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。國際油價(jià)的持續(xù)高位徘徊，使得美國能源消費(fèi)增多，削弱了美國對其他商品和服務(wù)的購買力，導(dǎo)致2008年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的可能性大增。(3)一旦美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)將增多，從而將有可能引發(fā)信貸市場的又一輪危機(jī)，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜。因此，國際上普遍擔(dān)心的是，由于當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)仍然依賴于美國市場，而美國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性將是世界經(jīng)濟(jì)不能回避的風(fēng)險(xiǎn)因素。為此，2008年初國際貨幣基金組織(IMF)主席多米尼克·斯特勞斯.卡恩表示：全球經(jīng)濟(jì)情況已經(jīng)相當(dāng)“嚴(yán)重”，美國的衰退將影響到全球的經(jīng)濟(jì)(注：2008年1月21日國際貨幣基金組織（IMF）主席多米尼克·斯特勞斯.卡恩在與法國總統(tǒng)薩科奇會晤時(shí)發(fā)表的評論。)。

(六)通脹壓力加大和利率變化的預(yù)期

2007年以來石油和金屬等資源類價(jià)格始終在高位徘徊，加大了生產(chǎn)成本，導(dǎo)致全球通貨膨脹壓力加重，通貨膨脹的威脅已經(jīng)滲透和擴(kuò)散到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，只是各國表現(xiàn)程度有所不同。另一個(gè)原因是，全球股市泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致全球通貨膨脹壓力不斷增大。但自2007年以來消化股市泡沫、抑制通脹收效甚微，通貨膨脹仍是目前各國普遍面臨的問題。如果通貨膨脹進(jìn)一步加劇，有可能導(dǎo)致消費(fèi)、投資、居民收入和信貸增長緩慢以及股市的低迷，全球經(jīng)濟(jì)增長也將有可能減緩。因此，對通貨膨脹壓力不斷增大可能帶來的利率變化的預(yù)期也對全球股市的波動產(chǎn)生了重要的影響。

另外，近年來全球資本市場，尤其是亞太等新興市場股市熱錢大量流入，推動了資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，股市市盈率也是節(jié)節(jié)攀高，房地產(chǎn)價(jià)格一漲再漲，這些熱錢大都來自低成本拆借而來的日元換匯資金。大致估算，目前自國際投機(jī)者從日本拆借出的錢在全球市場的交易總值已高達(dá)360億美元，活躍在亞洲地區(qū)股市的投機(jī)資本大約有30%以上也來自國際投機(jī)者從日本拆借出的錢，投向了中國、韓國、印度等新興市場國家的股市(注：2007年12月日本央行公布的估算數(shù)字。)。由于日元拆借成本過低導(dǎo)致日元大量外流，導(dǎo)致投機(jī)資本進(jìn)行調(diào)整，造成了連鎖性的亞太股市反應(yīng)。由此可見，2008年1月亞太乃至全球股市發(fā)生股災(zāi)的根本性沖擊是國際間投機(jī)資本力量的重新配置和不約而同的集體性“跳水”，而造成國際間投機(jī)資本力量重新配置的行動壓力則來自于提供投機(jī)資本渠道發(fā)生的變化，也就是說國際投機(jī)資本行動的改變，而后則導(dǎo)致了股市的動蕩。從目前日本的金融政策看，一旦日本為了進(jìn)一步防止資本的外流而進(jìn)行金融政策調(diào)整，那么亞太乃至全球股市將還會承受劇烈動蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

(七)國際協(xié)調(diào)能力減弱

國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)能力的減弱，也是股市持續(xù)動蕩的重要原因。近幾年來，西方發(fā)達(dá)國家之間和發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的經(jīng)濟(jì)矛盾進(jìn)一步加劇，對國際金融市場以及股票市場的協(xié)調(diào)難度也進(jìn)一步增大。由于西方各國在經(jīng)濟(jì)上不同程度地存在著各自的困難，因此在經(jīng)濟(jì)和金融政策上更多的是顧及自己的經(jīng)濟(jì)利益，在經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)上患得患失，這不僅體現(xiàn)在西方發(fā)達(dá)國家之間，也體現(xiàn)在西方發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間。這種國際協(xié)調(diào)能力的減弱，在國際金融市場上反映得越來越明顯，全球股市的國際協(xié)調(diào)能力也在減弱。目前這種狀況已引起國際社會普遍關(guān)注，并多次呼吁西方發(fā)達(dá)國家采取實(shí)際行動，對國際金融領(lǐng)域的安危切實(shí)負(fù)起責(zé)任。

三、全球股市的發(fā)展前景及潛在的隱患

全球股市繁榮局面是否能夠持續(xù)下去，這是當(dāng)前人們普遍關(guān)注的問題。從全球股市的前景看，如果不出現(xiàn)突發(fā)事件和意外，全球股市經(jīng)過大幅調(diào)整后，雖然以美國股市為主導(dǎo)的各地重要股市仍在下降通道中運(yùn)行，但震蕩幅度明顯縮小，跌勢會有所緩和，反彈也會出現(xiàn)。目前還有以下因素影響全球股市發(fā)展變化。

(一)全球經(jīng)濟(jì)的不確定性

從多種因素看，當(dāng)前突出的風(fēng)險(xiǎn)仍然在金融和能源安全領(lǐng)域，其中包括尚未消除的美國次級貸款危機(jī)以及國際油價(jià)上漲帶來的沖擊等一系列問題。綜合聯(lián)合國和世界銀行近期發(fā)表的《全球經(jīng)濟(jì)展望》確認(rèn)，2007年世界經(jīng)濟(jì)增長率為3.6%到3.7%。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)增長減緩、信貸危機(jī)加深、美元疲軟、全球貿(mào)易失衡以及金融市場動蕩加劇，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，在2008年將繼續(xù)給全球經(jīng)濟(jì)帶來更多的不確定性，預(yù)計(jì)2008年全球經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)呈下降趨勢，減緩至3.3%到3.4%。[4]同時(shí)其他有關(guān)國際研究機(jī)構(gòu)也指出：國際金融市場的持續(xù)波動和油價(jià)的不確定性等因素，將導(dǎo)致2008年全球性的經(jīng)濟(jì)放緩至3.5%，甚至出現(xiàn)衰退的可能。[5]由于全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大與不確定性因素增多，有可能進(jìn)一步打擊投資者的信心，造成全球股市的振蕩。

(二)美國市場的影響

在對美國以及全球股市未來走勢的爭論中，存在著兩種截然不同的觀點(diǎn)，樂觀派和悲觀派。其中對全球股市持樂觀預(yù)測的人士認(rèn)為，目前全球股市技術(shù)領(lǐng)域的“投資背景”依然看好，而且美國股市的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了一定程度的釋放。不僅如此，2007年以來，美國股市和風(fēng)險(xiǎn)投資市場在股市動蕩不定之時(shí)繼續(xù)保持了強(qiáng)勁增長的勢頭，為樂觀派人士提供了依據(jù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年以來美國股市所籌措的資金超過了往年，僅2008年1月籌措的資金就達(dá)到約126億美元，其中風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到約86億美元，預(yù)計(jì)到2008年第二季度籌措的資金將升至300億美元以上，風(fēng)險(xiǎn)投資超過150億美元，這些數(shù)字從另一個(gè)方面反映了投資者對美國經(jīng)濟(jì)和股市仍有信心。[6]因此，樂觀派人士預(yù)計(jì)美國股市在今后一段時(shí)期內(nèi)將回穩(wěn)，從而推動全球股市反彈。另外，美國經(jīng)濟(jì)增長速度將放慢，有可能成功地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，而且使股市降溫，保持股市穩(wěn)定的溫和攀升勢頭。然而，與樂觀者態(tài)度相反，悲觀派對股市的看法完全不同，持悲觀意見的人士則認(rèn)為，近幾年美國股市大幅上升是一種超常現(xiàn)象，投資者繼續(xù)期待進(jìn)一步收益是不現(xiàn)實(shí)的，近期內(nèi)美國股市再出現(xiàn)新高的可能性不大。有人甚至認(rèn)為，目前美國股市的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)還沒有完全得到充分釋放，美國股市仍在下降通道中，不僅股市在2008年內(nèi)難以再創(chuàng)新高，而且出現(xiàn)新一輪暴跌的可能性也不能排除，受其影響全球其他股市也將在振蕩中徘徊。

(三)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素

無論未來全球股市走向如何，股市依然潛伏著風(fēng)險(xiǎn)隱患。目前，股市承受能力十分脆弱，一有風(fēng)吹草動，股票行情便急劇變化。由于全球股市的波動，不僅影響和蔓延全球經(jīng)濟(jì)活動的各個(gè)方面，而且對整個(gè)國際金融領(lǐng)域的影響尤為劇烈，特別是貨幣市場。從以往的教訓(xùn)和近年來的國際金融形勢看，突出的問題是國家或地區(qū)性的貨幣變化牽動著全球股市，貨幣市場和股票市場雙雙出現(xiàn)聯(lián)動性影響和沖擊。在國際金融市場上，潛伏的危機(jī)有可能是全球股市動蕩風(fēng)波未息，接踵而來的便是貨幣市場的大幅波動，而貨幣市場的波動又反作用于股市，這種相互影響和沖擊對國際金融市場的破壞性尤為沉重。如果這一趨勢得不到有效的控制，將有可能導(dǎo)致股市和貨幣市場輪番動蕩的惡性循環(huán)，從而誘發(fā)全球金融領(lǐng)域的動蕩，并在一定程度上影響和阻礙世界經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，同時(shí)使部分發(fā)展中國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，償還債務(wù)的能力隨之減弱，甚至引發(fā)新一輪的債務(wù)危機(jī)。

近年來，盡管國際金融結(jié)構(gòu)對股票市場和貨幣市場的動蕩多次進(jìn)行過協(xié)調(diào)和緊急援助，并在一定程度上減緩了股市動蕩的大范圍蔓延，沒有導(dǎo)致全球金融領(lǐng)域的全面危機(jī)，但長期積累下來的經(jīng)濟(jì)問題和國際金融市場猖獗的金融投機(jī)現(xiàn)象，在短期內(nèi)很難從根本上得到解決，聯(lián)合干預(yù)和緊急援助行動只是短期行為，收效也是有限的，扭轉(zhuǎn)股市和貨幣市場的現(xiàn)狀絕不是一兩次干預(yù)所能解決的。

(四)股市的監(jiān)管和上市公司的治理

盡管全球股市出現(xiàn)的動蕩有時(shí)與上市公司的治理和有關(guān)部門的監(jiān)管沒有直接的聯(lián)系，但上市公司的治理和有關(guān)部門的監(jiān)管是股市穩(wěn)定的潛在重要因素之一。目前，上市公司治理存在缺陷在全球范圍十分普遍，上市公司的治理和有關(guān)部門的監(jiān)管將成為未來全球各股市需要解決的難題。

長期以來，上市公司治理不完善、大股東掠奪中小股東始終是全球范圍的普遍存在的現(xiàn)象，盡管有關(guān)部門不斷加強(qiáng)監(jiān)管，但收效甚微。這一現(xiàn)象不僅存在于新興國家的股市，也存在于歐美發(fā)達(dá)國家的股市。2001年底在美國發(fā)生的“安然事件”以及相繼爆出的世界通訊、施樂公司假賬丑聞表明(注：2001年底，美國最大的天然氣和能源公司—安然公司(Enron)宣告破產(chǎn)，繼安然之后世界通訊、施樂公司相繼爆出假賬丑聞。受安然等公司丑聞的影響引發(fā)的信用危機(jī)，沉重地打擊了投資者信心和美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢頭。)，即使是歷史悠久、較為成熟、市場監(jiān)管較為完善的發(fā)達(dá)國家，也會出現(xiàn)少數(shù)利益群體損害中小投資者利益的行為，這種監(jiān)管不力的現(xiàn)象所造成的影響會使得投資者喪失對股市和上市公司的信心。據(jù)有關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)表明，目前在歐美股市中違規(guī)的資金每天高達(dá)約270億美元，其原因就在于上市公司治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重缺失和不足。[7]在亞洲，據(jù)麥肯錫公司公布的一份研究報(bào)告表明，一些基金組織及機(jī)構(gòu)投資者把資金投入亞洲新興資本市場的最大障礙是不良的公司治理機(jī)構(gòu)，這也說明完善公司治理結(jié)構(gòu)不僅是歐美發(fā)達(dá)國家股市場需要解決的問題，也是亞洲各國股市面臨的問題。股市的監(jiān)管和上市公司治理的好壞不僅關(guān)系到上市公司的質(zhì)量和未來發(fā)展，也關(guān)系到股市的穩(wěn)定。如果上市公司在融入國際經(jīng)濟(jì)時(shí)，不能建立起有效的治理機(jī)制，監(jiān)管部門監(jiān)管又不得力，股市的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會削弱。

從全球范圍看，解決金融領(lǐng)域以及股市潛伏的隱患途徑，一方面需要各國的共同努力，加強(qiáng)合作共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)手構(gòu)筑金融防御體系，打擊金融投機(jī)行為；另一方面，國際金融機(jī)構(gòu)應(yīng)采取必要的措施，擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定全球股市和國際金融的重任，否則很難保障不同性質(zhì)的金融動蕩不再卷土重來。

參考文獻(xiàn)：

[1] International Banking and Financial Market Developments，BIS Quarterly Review，Jan. 2008.

[2] International Banking and Financial Market Developments，BIS Quarterly Review，Aug. 2007.

[3] International Banking and Financial Market Developments，BIS Quarterly Review，Dec. 2007.

[4]聯(lián)合國，世界銀行.2008年全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告[DB/OL].http：//www.un.org/chinese/radio/print.asp?NewsID=5233、http：//www.economicdaily.com.cn/no8/newsmore/200801/11/t20080111_238862.shtml>.

[5] 美國道瓊斯指數(shù)公司，美聯(lián)銀行，美林證券.2008年全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告[DB/OL]. http：//news.rednet.cn/c/2008/01/24/1427380.htm.

[6] OECD，Main Conomic Indicators，International Capital Market Jan. 2008.

[7] OECD，Main Conomic Indicators，International Capital Market.