美國金融市場上爆發(fā)的次貸危機，在2007年底與2008年初惡化。由于去年四季度對次貸相關(guān)資產(chǎn)沖減，先后有花旗銀行、美林和瑞銀計提大量壞帳準(zhǔn)備，從而導(dǎo)致利潤大幅度下降，分別預(yù)虧98.3億美元、98億美元和114億美元。

“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球性股災(zāi)，也波及到了我國A股市場，全球市值損失超過10萬億美元。那么，這次貸危機是有否陰謀？美國的戰(zhàn)略意圖是什么？我國資本市場將帶來怎樣的變局？

美國的國家戰(zhàn)略

根據(jù)美國財政部公布數(shù)據(jù)顯示：2007年度財政赤字為1628億美元，比2006年的2482億美元下降34.4%，比2004年度4130億美元財政赤字大幅下降。與此同時，美國國會預(yù)測局預(yù)測，美國政府財政赤字在2008年度里，將下降到1550億美元，并計劃在2012年消除財政赤字恢復(fù)盈余。

美國自1971年出現(xiàn)對外貿(mào)易逆差以來，30多年揮之不去，且愈演愈烈。2005年貿(mào)易逆差7167億美元，占GDP比重達5.8%；2006年美國貿(mào)易赤字創(chuàng)7636億美元新高，與中國的貿(mào)易赤字占到2325億美元；美國商務(wù)部宣布：截止到2007年11月29日公布的第三季度GDP修正值，9月，貿(mào)易赤字連續(xù)第4個月改善，而出口連續(xù)7個月增長，進出口比率跌至140.3，5年半以來最低位，出口年率(13.6%)幾乎3倍于進口年率(4.9%)，顯然美元貶值起了很大作用，因此，要減輕“雙赤字”負(fù)擔(dān)，美元必須貶值。

雖然美國去年三季度GDP4.9%，四季度0.6%，11月份失業(yè)率4.7%，12月份上升至5%，今年1月美國非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)減少1.7萬人，但一項調(diào)查顯示：2008年1月，美國私營企業(yè)新增13萬個就業(yè)機會。投資數(shù)據(jù)顯示：2007年11月，美國資本流入1499億美元，高于當(dāng)月貿(mào)易逆差數(shù)量需求，也高于“雙赤字”需要美元資本流入的缺口，是十分有利于維持美國經(jīng)濟增長的。2007年美國消費信心指標(biāo)一直在下降，而在次貸危機爆發(fā)的三季度，消費依然增長2.8%，尤其2008年1月美國消費者信心指標(biāo)為80.5，高于上月的75.5，也高于市場預(yù)期的74.5，上述兩大指標(biāo)說明美國投資和消費狀況，并沒有像市場想象的那樣悲觀。

這次美國次貸危機貌似是“雙赤字”在住房領(lǐng)域的一個表現(xiàn)，但“病根子”不在次貸，而在于“雙赤字”：即貿(mào)易赤字和財政赤字，經(jīng)過次貸危機爆發(fā)和惡化，美元順理成章地連續(xù)大幅度降息，為根本性減少“雙赤字”創(chuàng)造條件。緣由美國外債接近其GDP的100%，幾乎全部以美元標(biāo)價，美國的國外資產(chǎn)約占其GDP70%，當(dāng)然這70%是以外國貨幣標(biāo)價。如果美元貶值10%，那么，世界其他地區(qū)流入美國凈財富將約占美國GDP的5%，這基本上能夠抵消掉美國貿(mào)易赤字。美國憑借其年增長13萬億美元的經(jīng)濟規(guī)模，和全球經(jīng)濟最大最靈活的經(jīng)濟體地位，其持續(xù)擴張和逐步改善的“雙赤字”，將在今年末或明年初一舉扭轉(zhuǎn)美元的頹勢。美國不允許美元衰落和長期貶值，因為美國很清楚，正是美元的國際貨幣地位，給予美國不勞而獲的特權(quán)和以鄰為壑的手段。正如美國白宮認(rèn)為：2008年美國經(jīng)濟不會進入衰退，2009年美國經(jīng)濟恢復(fù)正常。那么，預(yù)示著美國房地產(chǎn)投資低潮和次貸危機不久便會結(jié)束，正如美國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家勞倫斯表示：“由于房價仍在下跌，許多潛在投資者持觀望態(tài)度，但預(yù)計舊房銷售將會在今年春天有所反彈”。

現(xiàn)在一邊倒的美元危機論，誘導(dǎo)外國投資者過度減持美元，也許是美國所樂見的，幾乎等于一次洗籌機會。只有完全走出了“雙赤字”，美國經(jīng)濟才會步入一個新的發(fā)展時期，從而維持美國經(jīng)濟的命根子——資本市場競爭力，這才是美國的國家戰(zhàn)略。故認(rèn)為美國可能是2008年回報最高的一個市場，其次才是新興國家市場。

次貸危機的疑惑

根據(jù)德意志銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2006年，次債總額為1.2萬億美元，若考慮每年償還量，2007年底，美國次債總額為1.5萬億美元。又據(jù)《廣州日報》特派記者，在華盛頓當(dāng)?shù)貢r間2008年1月25日采訪格林斯潘：“在帳面上，次貸產(chǎn)品大約9000億美元的價值，但大部分的價值已經(jīng)被一筆購銷了”。據(jù)有關(guān)部門分析，認(rèn)為次貸風(fēng)險較高的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品接近50%，約7500億美元，瑞銀銀行業(yè)分析家估計損失為2500億美元，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司表示，次貸相關(guān)虧損將超過2650億美元，日本研究機構(gòu)評估結(jié)果為4600億美元，與美國45萬億美元的金融市場規(guī)模相比較小。

而西方發(fā)達國家中央銀行，因美國次貸危機爆發(fā)注入流動性，據(jù)中國社會科學(xué)院金融研究所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：截止到2007年8月31日，美國注資1452.5億美元，歐洲注資6441.55億美元，日本注資467.73億美元，澳大利亞資151.39億美元，加拿大注資43.68億美元，累計總額為8556.85億美元。而后，美聯(lián)儲自去年12月份以來，先后4次通過貸款拍賣方式向商業(yè)銀行注資，前3次各為200億美元，第4次為300億美元，共計900億美元，還有自去年9月份以來，歐洲、日本、澳大利亞、加拿大等、繼續(xù)向市場注資估計約為800多億美元。因美國次貸危機，預(yù)計西方各發(fā)達國家中央銀行注資超過1萬億美元。為加大刺激消費和投資，穩(wěn)定金融市場，保持經(jīng)濟活力，美國國會通過實施1460億美元的財政刺激方案，真是貨幣和財政政策雙管齊下。

這次美國次貸危機爆發(fā)，西方發(fā)達國家中央銀行毫不猶豫地解囊相助，事實上形成美國招之，歐日英等國家中央銀行即來之，幾乎沒有什么門坎和任何附加條件。大家都知道，過去南美州的阿根廷、墨西哥和東南亞爆發(fā)金融危機時，對遭受危機國家提出苛刻條件予以提供援助，并干預(yù)危機的處理，這次除西方發(fā)達國家中央銀行外的主權(quán)基金，也起到類似國際貨幣基金組織援助的角色，向美國金融機構(gòu)注入不帶任何政治條件的商業(yè)資本?？赡芘c全球格局下金融資本大搏異有關(guān)，美歐日等發(fā)達國家強強聯(lián)手，那么這場金融大博異的另一方是誰呢？其中的疑惑或有否陰謀，值得警惕。

美國次貸危機造成流動性真的不足嗎？作為衡量流動性的關(guān)鍵指標(biāo)M2，美聯(lián)儲最新貨幣報告顯示：截止2007年12月31日，當(dāng)周的M2貨幣供應(yīng)量為7472萬億美元，增加43億美元，從2006年年末次貸風(fēng)暴開始到2007年底，M2中間值同比增速從4.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速為6.7%，這說明美國的貨幣創(chuàng)造功能本身沒有問題。再考慮去年9月美元利率從5.25%降至3%，以及西方發(fā)達國家中央銀行大規(guī)模注資和放松銀根行為，美國市場流動性緊缺，豈不是無稽之談。

資本市場的變局

始于2001年以來長達3年的貨幣拯救行動，帶來了全球流動性持續(xù)泛濫，成就了今天的百元石油、千元黃金、萬元倫銅，隨著次貸風(fēng)暴越演越烈，新一輪貨幣拯救行動又開始了，美國、歐洲、日本等西方發(fā)達國家中央銀行，向市場再次大量注入投放貨幣，豈不是孕育著更大的流動性過剩嗎？

中央銀行向商業(yè)銀行注資行為，理論上有貨幣創(chuàng)造功能。由于中國金融衍生產(chǎn)品有限，金融市場發(fā)育程度遠(yuǎn)不如美國，當(dāng)前人民幣有4.2至4.5倍的貨幣乘數(shù)放大效應(yīng)。大家都知道美國金融市場發(fā)育成熟完善衍生產(chǎn)品眾多，市場資金杠桿作用大，對于金融市場這1萬億美元，在眾多金融杠桿作用放大之下，保守地估計理論上可以產(chǎn)生5倍以上美元的放大效應(yīng)，這次美元貨幣乘數(shù)效應(yīng)可能會在6至12個月得到有效釋放。那么，目前全球有7.5萬美元的流動性的基礎(chǔ)上，再增加5萬億美元，可見理論上泡沫風(fēng)險是存在的，意味著流動性更加過剩，西方各國央行大舉向市場的注資行為，就等同于向市場“放水”鼓勵投資。人民幣資產(chǎn)將間接受益于這場美元拯救行動。預(yù)示著未來全球流動性環(huán)境更為復(fù)雜或嚴(yán)重，將繼續(xù)刺激資產(chǎn)價格上漲，為今后再次爆發(fā)金融危機種下禍根。

隨著美國次貸危機的惡化，美元開始新一輪減息，旨在促使信貸擴張，提高金融體系在融資、投資間的效率，所以1月22日出臺20多年來最大75個基點的降幅，1月31日又再降50個基點，自去年9月從5.25%降至目前的3%，造成高息貨幣大漲，資金流向亞洲，市場普遍預(yù)期美元降息仍未結(jié)束。到今年夏天，美國聯(lián)邦基金利率可能降到2%至2.5%，美元不斷降息之后，接下來歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行等，也很可能陸續(xù)采取降息措施，可見美聯(lián)儲激進式的降息行動，不但帶來美元急劇貶值，還會引發(fā)非美元硬貨幣跟隨降息效應(yīng)，其過度降息可能會使美國重回2001年流動性過剩的局面。因流動性過剩背景下低利率政策，股市和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格必然上漲，資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹風(fēng)險可能再次集聚。隨著通貨膨脹壓力和市場的繁榮，美元可能將在2008年末開始上調(diào)利率，世界主要貨幣的匯率變動將會由此而加劇。

目前，人民幣利率4.14%，美元利率3%，利差114個基點，中美貨幣利率倒掛，成為國際投機過剩資本，繼續(xù)涌入中國的催化劑。今年以來人民幣累計升值1.39%，是去年同期的兩倍。自2005年7月以來，人民幣兌美元累計升值超過13%，對日元升值9.86%。在美元持續(xù)貶值，人民幣升值幅度將大大超過去年，并有望對個各主要貨幣出現(xiàn)全面升值。在人民幣加快升值和加息背景下，人民幣資產(chǎn)和人民幣資本品股市，將成為全球為數(shù)不多的避風(fēng)港，無疑更多“熱錢”流入我國，外匯儲備繼續(xù)增加，中國將成為美元的“蓄水池”。估計2008年，流入中國的“熱錢”將超過2500億美元，流動性過剩問題進一步惡化，熱錢借助各種渠道涌入速度正在加快，其中很大一部分熱錢會流入A股市場，將助推上證綜指收復(fù)失地并且創(chuàng)新高。倘若股指期貨和融資融券上半年推出，奧運會前后上證綜指有望挑戰(zhàn)8000點。上證綜指6124點已經(jīng)下跌約30%，恰于美元加速貶值趨于一致，這種無意中的“合拍”，不僅對國際過剩投資機資本構(gòu)成巨大誘惑力，也為進入A股市場提供了可乘之機。伴隨人民幣資產(chǎn)的崛起，資產(chǎn)價格和資本品股市繼續(xù)上漲，我國必然出現(xiàn)歷史性的估值高峰。

當(dāng)前，全球金融正在進行大洗牌，國際投機過剩資本（熱錢）真正的風(fēng)險不在現(xiàn)在，而在以后最終以一個大泡沫覆蓋一個小泡沫的方式來慰平次貸風(fēng)波。美元降息和注資的寬松貨幣政策，加大全球流動性過剩，在新興國家里幫助創(chuàng)造又一輪流動性過剩熱潮，帶來新一輪證券投資資本流入的壓力，催生新的資產(chǎn)泡沫，以及帶來經(jīng)濟內(nèi)部的其他問題。

次貸危機引起美國經(jīng)濟的“假衰”，美國經(jīng)濟可能在下半年起開始反彈，所以，特別要注意美元在今后某個時間突然升值。強勢美元邏輯直接演繹的結(jié)果，是發(fā)展中國家和新興國家，包括中國在內(nèi)為此成為泡沫的埋單者。這是20年前日本經(jīng)濟曾經(jīng)遭遇過的事件，資本流出的時候可能像海水退潮一樣迅速。從而美國等發(fā)達國家實現(xiàn)其用金融取代貨幣來繼續(xù)他們的繁榮和輝煌。