我在三年前曾寫過一篇文章，說到“十一五”中期有四個因素可能會導(dǎo)致中國進(jìn)入“滯脹”局面，這四個因素是：1、由于人口增加而耕地減少會推高食品價格，所以會在中國內(nèi)部產(chǎn)生推高消費物價的因素；2、由于國際金融市場動蕩會沉重打擊股市，大量國際游資會從股市向大宗商品市場轉(zhuǎn)移，由此推高國際農(nóng)產(chǎn)品和原料價格，中國是消費這些產(chǎn)品的主要國家，所以輸入型通脹會越來越明顯；以上兩個因素是引起“漲”的原因，而“滯”的因素是：1、本輪投資到2007年下半年進(jìn)入尾聲，到2008年中期會明顯回落，但同時本輪投資周期所形成的產(chǎn)能開始集中釋放，由于投資需求是目前需求的主體，投資需求回落而產(chǎn)能大量釋放，會顯著改變總供求的對比關(guān)系，呈現(xiàn)出明顯的生產(chǎn)過剩，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長率下滑；2、美國房地產(chǎn)泡沫所累積的危機(jī)遲早要爆發(fā)，如果在“十一五”中期出現(xiàn)，則會導(dǎo)致中國的出口顯著萎縮，也會導(dǎo)致中國的經(jīng)濟(jì)速度減低。

目前是“十一五”第三年，已到了中期，四因素可以說已經(jīng)有三個兌現(xiàn)了，而中國經(jīng)濟(jì)增長的減速格局也已隱現(xiàn)。

例如，去年工業(yè)增長的高峰是6月份，當(dāng)時的增長速度是19.4%，但是到11月已下降到17.3%，這個速度雖然不低，可必須注意的是，2006年四季度是一個工業(yè)增長的低谷期，平均增速只有14.6%，是在一個低谷上還減速。2007年一季度是一個工業(yè)增長高峰，平均速度是18.5%，如果去年四季度的減速格局在這個高峰上繼續(xù)維持，今年一季度的工業(yè)增長指標(biāo)一定會不好看，特別是還有年初以來風(fēng)雪天氣和煤電形勢的影響，一季度明顯減速的可能是很大的。

雖然從去年的投資速度看，還沒有顯著下滑，但有兩個趨勢還是可能反映著投資需求的下滑，一是到去年12月，投資增長率已經(jīng)下降到19.6%，而三季度平均還是26.4%，二是新上項目投資雖然去年前11個月累計增長率仍高達(dá)28%以上，但2006年同期的增長率是3.7%，所以2007年的高增長率明顯與2006年的低谷相關(guān)。逢到這種統(tǒng)計基數(shù)起伏比較大的情況，應(yīng)該把兩年數(shù)字相加再取平均值，而平均值是16%，這和2003年上半年70.5%增長幅度相比，明顯可以看出是投資周期末尾的特征，而且，2006年新上項目投資的走低是有政府調(diào)控因素在內(nèi)，去年則沒有這個因素，更可以感受到投資內(nèi)生性走低的趨勢。

一季度經(jīng)濟(jì)增長減速還有煤、電供應(yīng)和氣候方面的原因。今年初以來電力供應(yīng)出現(xiàn)緊張，原因不是發(fā)電能力的問題。去年新投入的發(fā)電裝機(jī)能力高達(dá)9千萬千瓦，是歷史高峰，而且今后三年內(nèi)投入發(fā)電能力還在2億千瓦以上，電力瓶頸近兩年以及后三年都是逐步拓寬的趨勢，目前的電力短缺主要原因是電煤的供應(yīng)跟不上。首先是由于山西因洪洞縣發(fā)生煤窯透水事故，導(dǎo)致山西全省的小煤窯全體進(jìn)行停產(chǎn)整頓，而山西的小煤窯占了全省產(chǎn)量的一半，山西又占了全國煤炭外運量的一半，由此造成華東、華南這些主要依賴山西煤炭供應(yīng)的地區(qū)由于缺煤而缺電；其次是年初以來中國南部地區(qū)的大范圍異常雨雪氣候，也阻礙了煤炭運輸和其他客貨運輸，對一季度的工業(yè)生產(chǎn)也形成了較大影響。

但是這些因素都不可能持久，因為煤炭短缺是政策性原因，而不像前些年的缺電是因為煤炭和電力的生產(chǎn)能力不足，所以只要政策進(jìn)行了調(diào)整，煤炭的生產(chǎn)供應(yīng)就會恢復(fù)正常，而隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，災(zāi)害氣候也會過去，這些臨時因素應(yīng)該會消失，但隨之而顯現(xiàn)的，就是經(jīng)濟(jì)增長中內(nèi)生性的緊縮因素會開始明顯。

我在三年前的文章中曾指出，中國經(jīng)濟(jì)最怕的就是在“十一五”中期出現(xiàn)“內(nèi)外需緊縮雙碰頭”，因為需求的緊縮力度會加大，“滯脹”也會更明顯，現(xiàn)在看來，“雙碰頭”的可能性不是在減少，而是在增加。

經(jīng)濟(jì)明顯減速的可能還是在今年年中時最大，因為美國的“次債”高峰就是在今年2、3季度，由美國所引起的全球金融動蕩會更劇烈，美國消費者的消費需求減速也會更明顯。從美國商務(wù)部剛剛公布的數(shù)字看，去年12月份美國居民的收入增加了0.5%，消費指出只增加了0.2%，說明美國居民已經(jīng)在次債風(fēng)波影響下開始顯著收縮家庭支出；美國四季度出口增長3.9%，進(jìn)口只增長了0.3%，也說明美國的國內(nèi)需求正在逐步收緊，這些都會對今年中國的出口需求產(chǎn)生很大負(fù)面影響。2007年中國凈出口占GDP的比重從上年的6.8%上升到7.9%，對去年經(jīng)濟(jì)增長率的貢獻(xiàn)高達(dá)2.7%，說明中國的經(jīng)濟(jì)增長對外需的依賴度已經(jīng)很深。從各類產(chǎn)業(yè)看，有些產(chǎn)業(yè)如果不是外需拉動，可能已經(jīng)明顯陷入嚴(yán)重過剩了，例如去年鋼鐵產(chǎn)業(yè)的新增產(chǎn)量中，有85%是面向出口的。如果今年的投資需求有明顯下滑，而產(chǎn)能繼續(xù)大規(guī)模釋放，外需又不能有效拓展，經(jīng)濟(jì)減速就是不能回避的事實。

中國經(jīng)濟(jì)在今年能否經(jīng)受住國際、國內(nèi)各種不利因素的考驗，繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)的較快、平穩(wěn)增長，現(xiàn)在看，宏觀調(diào)控是關(guān)鍵。這首先是因為，中國經(jīng)濟(jì)目前所面臨的主要困難，不是產(chǎn)品短缺，而是過剩，但過剩的后面是分配，所以我們只要通過調(diào)整國內(nèi)的分配關(guān)系，采取大力拓寬消費需求的各種措施，過剩的產(chǎn)品就有市場出路，經(jīng)濟(jì)增長就能持續(xù)。

但是，目前又面臨著通脹的明顯壓力，又有緊縮宏觀需求的要求，這就要求中國的宏觀調(diào)控當(dāng)局必須在保增長還是保物價當(dāng)中進(jìn)行抉擇。由于前面提出的兩個通脹因素都不是典型的總需求擴(kuò)張造成的，所以緊縮需求也不能有效控制住物價上漲，比如加息不不能抑制住人口的慣性增長，也不能創(chuàng)造出土地，所以加息對食品物價上漲的作用就是有限的；中國雖然是各類大宗商品的主要消費國，但是由于發(fā)達(dá)國家控制了主要國際期貨市場，中國則沒有定價權(quán)，加息也不能有效抑制國際大宗產(chǎn)品價格的上漲，以及輸入型通脹。但是加息卻會顯著抑制中國居民的消費，對擴(kuò)大內(nèi)需是一個不利因素。

所以，通過對企業(yè)減稅來減輕中國企業(yè)的負(fù)擔(dān)，通過對低收入居民的財政補(bǔ)貼來抗拒通脹影響，在此基礎(chǔ)上采取適當(dāng)?shù)拇碳ば枨笳?，以此把保增長放在更重要的地位，應(yīng)該成為今后一段時期內(nèi)宏觀調(diào)控的基調(diào)。中國的國家財政在經(jīng)歷了長達(dá)十多年的高增長后，已經(jīng)具備了很厚實的“家底”，而且赤字占GDP的比重很低，也已經(jīng)擁有很強(qiáng)的需求擴(kuò)張能力了。

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的變化對中國股市也會產(chǎn)生巨大影響，但股市的拐點可能會比經(jīng)濟(jì)增長的拐點到來的要晚。首先，盡管央行不斷進(jìn)行對沖操作，但貨幣流動性過剩仍然巨大；其次，隨著投資周期結(jié)束，大量原先被物質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資所吸納的資金需要找新出路，去年的投資總額已達(dá)13.7萬億元，比上年增加了2.7萬億元，如果投資增量衰減，這些資金就有可能轉(zhuǎn)移到股市；再次，去年以來房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)了“半晴半雨”的狀況，今年則有可能出現(xiàn)全面下滑態(tài)勢，房地產(chǎn)市場吸納的巨量資金就可能流向股市，而期貨市場與現(xiàn)行生產(chǎn)活動的關(guān)聯(lián)度更高，現(xiàn)行生產(chǎn)活動的擴(kuò)張趨緩，期貨市場吸納的資金也要找出路。這幾方面因素就可能導(dǎo)致股市的繁榮可能會比經(jīng)濟(jì)的繁榮持續(xù)時間更長。

年初以來的股市大跌，主要原因是中國股市投資人在美國金融市場動蕩影響下出現(xiàn)了恐慌性心理。從美國情況看，在上半年就爆發(fā)金融危機(jī)和嚴(yán)重衰退的可能性不是沒有，但也不大，因為美國的次貸還債高峰是在6月份前后，而美聯(lián)儲在最近一次降息后，基本利率還在3個百分點，還有較大降息空間，最近道指又回復(fù)到12700點以上，說明美聯(lián)儲的降息對穩(wěn)定金融市場的作用還是很大的，所以外部因素對中國股市的影響在上半年雖然仍會持續(xù)，但不會產(chǎn)生決定性影響。由于中國目前的經(jīng)濟(jì)減速還只是顯露出一些趨勢，并不是已經(jīng)進(jìn)入到了急劇轉(zhuǎn)變的拐點，所以上半年的經(jīng)濟(jì)增長速度仍會保持在較高的水平上，而只有到中國的出口開始明顯下滑，投資需求也開始明顯萎縮的時候，經(jīng)濟(jì)減速才會最明顯，但正如上面所說，即便在經(jīng)濟(jì)減速后，由于各方面資金需要找新出路，股市的繁榮還是可能比經(jīng)濟(jì)繁榮持續(xù)的時間更長。