摘 要：目前我國的開放式基金盡管規(guī)模仍比較小，但增長迅速，專家的理財(cái)能力已開始顯現(xiàn)出來，基金抗跌能力較強(qiáng)，品種也日趨豐富，不過基金投資風(fēng)格趨同現(xiàn)象較為嚴(yán)重?；饦I(yè)的繼續(xù)發(fā)展需要提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)，完善制度環(huán)境和加強(qiáng)基礎(chǔ)市場(chǎng)建設(shè)，鼓勵(lì)基金公司積極參與上市公司的治理改進(jìn)。

關(guān)鍵詞：開放式基金；現(xiàn)狀分析；趨勢(shì)預(yù)測(cè)

中圖分類號(hào)：Ｆ830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ文章編號(hào)：１００６－３５４４（２００8）０1－００47－04

一、我國開放式基金的現(xiàn)狀分析

（一）規(guī)模較小，但增長迅速

截至2006年末，我國共有196只開放式基金（貨幣式基金除外，下同）管理著約6000億元的凈資產(chǎn)。與世界主要發(fā)達(dá)國家相比，我國基金產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍處于起步階段。如表1所示，美國是世界上投資基金行業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家，截至2006年末，美國投資基金凈資產(chǎn)規(guī)模超過10萬億美元。法國擁有僅次于美國的基金行業(yè)規(guī)模，凈資產(chǎn)總額為1.77萬億美元。同期英國和日本的投資基金凈資產(chǎn)規(guī)模分別為0.786萬億和0.579萬億美元?？梢?，無論是基金數(shù)目還是凈資產(chǎn)，我國的基金行業(yè)規(guī)模都是十分小的。

盡管我國基金行業(yè)整體規(guī)模較小， 但是在國家政策支持以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的背景下， 基金行業(yè)正處于一個(gè)快速發(fā)展階段，規(guī)模呈幾何速度增長。特別是自2006年下半年我國證券市場(chǎng)持續(xù)至今的牛市行情以來， 基金行業(yè)凈資產(chǎn)總額每月增長額超過100億元（見圖1）。圖2顯示了2001年以來我國以及美國、法國、英國和日本四個(gè)主要發(fā)達(dá)國家基金凈值的增長情況，很明顯，我國基金行業(yè)的增長速度超出了這四個(gè)國家。

（二）專家理財(cái)能力逐漸顯現(xiàn)，基金具有較強(qiáng)的抗跌能力

圖3是所有開放式基金等權(quán)組合的月度收益率，并以滬、 深兩市所有股票等權(quán)平均月度收益率作為對(duì)比。如圖所示，我國基金收益率變動(dòng)有如下顯著特點(diǎn)：（1）基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整前業(yè)績與市場(chǎng)平均走勢(shì)呈同增同減的高度正相關(guān)關(guān)系，特別是當(dāng)市場(chǎng)處于“牛市”時(shí)，基金的平均收益率一般為正，當(dāng)市場(chǎng)處于“熊市”時(shí)，基金的平均收益率一般為負(fù)。（2）基金的風(fēng)險(xiǎn)較小，表現(xiàn)在其收益率低于市場(chǎng)的波動(dòng)水平，特別是在市場(chǎng)處于下跌階段，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌能力。分析表明，這與我國目前的市場(chǎng)特點(diǎn)有關(guān)。首先，由于我國股市是單邊市場(chǎng)， 投資者既不能采取賣空操作又缺乏套期保值工具， 因此即使是機(jī)構(gòu)投資者也難以在市場(chǎng)整體下跌的環(huán)境中取得正的收益率；其次，由于基金除了投資股票外，還投資于債券，另外基金往往偏好大盤股股票， 而債券和大盤股股票的收益率變動(dòng)都低于市場(chǎng)平均水平， 這就解釋了基金較強(qiáng)的抗跌能力。為考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，計(jì)算出所有開放式基金收益率的Sharpe比率，其數(shù)值為0.2528，高于基準(zhǔn)組合（市場(chǎng)等權(quán)收益率）的0.0783。上述發(fā)現(xiàn)說明，與直接投資股票相比，基金是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資產(chǎn)品， 而且長期持有基金能夠?yàn)橥顿Y者帶來較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

（三）基金品種日趨豐富，股票型基金和偏股混合型基金是市場(chǎng)主角

2006年下半年以來， 我國市場(chǎng)上的基金品種日益豐富。從基金投資對(duì)象來看，現(xiàn)有基金涵蓋了從股票型、混合型到債券型的各個(gè)種類，但股票型基金和偏股混合型基金是市場(chǎng)主角。2006年共有68只股票型或偏股型基金成立， 首發(fā)總規(guī)模為3152.70億元，較2005年增長了742.89%。2006年末，市場(chǎng)上股票型和偏股混合型基金共計(jì)116只，占開放式基金總數(shù)的68%。 股票型和偏股混合型基金管理的凈資產(chǎn)占全部基金凈資產(chǎn)總值的70%，如圖4所示。

另外， 不同類型基金在資產(chǎn)配置和收益率等方面存在較大差異，如表2所示?；鸪钟泄善闭純糁当嚷首罡邽?1.84%，最低為1.69%；持有債券占凈值比率最高為108.48%，最低為7.49%。資產(chǎn)配置差異反映在基金凈值的增長率上， 股票型和偏股型基金收益率較高， 但也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)（收益率標(biāo)準(zhǔn)差）；而債券型基金收益率較低，但風(fēng)險(xiǎn)也較小?；痤愋偷亩鄻踊?， 能夠滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，為不同投資者提供了較大的選擇自由。

（四）股票型基金投資風(fēng)格趨同現(xiàn)象較為嚴(yán)重

基金本質(zhì)上是基金供給者為投資者提供的一種商品或服務(wù)，由此可以獲得收益，代價(jià)是投資者必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)而且必須付給基金管理者相應(yīng)的費(fèi)用（劉煜輝和熊鵬，2003）。 在競爭性市場(chǎng)中，產(chǎn)品的供給者通過對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分并吸引和滿足特定細(xì)分市場(chǎng)中用戶對(duì)產(chǎn)品的需求， 是一種重要的競爭戰(zhàn)略。 在基金市場(chǎng)上，不同的投資者包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者等追求不同的投資目標(biāo)， 而基金管理人通過遵守和貫徹不同的投資理念并形成固定的投資管理風(fēng)格， 用以引導(dǎo)不同類型的基金消費(fèi)者并滿足其需求。

目前， 我國股票型和偏股型基金的投資風(fēng)格在實(shí)質(zhì)上卻呈現(xiàn)嚴(yán)重的趨同性。楊朝軍等（2004）發(fā)現(xiàn)，我國大多數(shù)基金都將目標(biāo)集中于大盤價(jià)值型股票。晨星中國的一份研究表明，在2004年6月我國55只開放式基金全部屬于大盤型基金， 從投資的收益風(fēng)險(xiǎn)角度劃分， 有60%的基金集中為平衡型。 趙宏宇（2005） 對(duì)我國6家基金管理公司所管理的30只股票型基金進(jìn)行分析， 發(fā)現(xiàn)股票型基金在選擇股票時(shí)傾向于選擇大盤型股票。 基金投資風(fēng)格的嚴(yán)重趨同減少了可供投資者選擇的品種范圍。另外，由于大量的基金采取類似的交易策略和選擇相近的證券品種， 可能會(huì)積累不必要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并造成股票市場(chǎng)的流動(dòng)性問題。例如，掌握大量資金的眾多基金在相同時(shí)期內(nèi)同時(shí)購入或賣出類似證券， 會(huì)帶動(dòng)和加劇證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。

二、我國基金行業(yè)的未來展望

開放式基金作為一種投資產(chǎn)品， 與其他普通產(chǎn)品一樣會(huì)經(jīng)歷行業(yè)生命周期的開發(fā)、增長、擴(kuò)張、成熟與衰退等階段。目前，歐美國家的共同基金產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了30多年的發(fā)展之后已逐漸步入慢性增長的成熟期， 而我國基金產(chǎn)業(yè)則處于起步階段并將在一定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)保持較高的發(fā)展速度。

首先， 我國宏觀金融環(huán)境的優(yōu)化和資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的不斷完善為基金行業(yè)發(fā)展提供了良好的制度背景。 隨著我國資本市場(chǎng)改革發(fā)展工作不斷向縱深推進(jìn)，股權(quán)分置改革順利完成，證券公司綜合治理、 清理大股東資金占用和上市公司違規(guī)擔(dān)保等基礎(chǔ)性制度建設(shè)的順利推進(jìn)， 市場(chǎng)的深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問題逐步得到了解決。 這些基礎(chǔ)性制度建設(shè)工作的落實(shí)為基金行業(yè)的發(fā)展提供了良好的制度保障和環(huán)境基礎(chǔ)。

其次，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，居民收入穩(wěn)步提高， 客觀上為基金市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)提供了巨大的發(fā)展空間。較長一段時(shí)期以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國民人均收入水平不斷提高， 居民家庭金融資產(chǎn)及可支配收入快速增加?；鹦袠I(yè)的迅速發(fā)展，有利于拓寬普通居民的投資渠道， 通過將存款委托給由專業(yè)投資人員組成的基金管理團(tuán)隊(duì)管理， 使不具備專業(yè)知識(shí)和技能的普通居民能夠享受到股票市場(chǎng)增長帶來的利益，同時(shí)避免承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)。盡管目前基金已成為中國居民金融資產(chǎn)的第二大選擇， 但相比起龐大的儲(chǔ)蓄而言，規(guī)模依然十分有限，因此我國基金產(chǎn)業(yè)仍有很大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。

再次， 社會(huì)保障體系的建立和完善也帶來基金業(yè)發(fā)展的良好契機(jī)。 在大力發(fā)展社會(huì)保障體系的進(jìn)程中，我國企業(yè)年金、養(yǎng)老金和社會(huì)保障基金將在經(jīng)濟(jì)生活中扮演更加重要的角色， 其內(nèi)在投資需求客觀要求基金行業(yè)的逐步壯大和完善。

最后， 基金管理公司資產(chǎn)管理水平的提升和自身治理的完善， 為基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。近年來，國內(nèi)的基金管理團(tuán)隊(duì)開始引入了國際先進(jìn)的資產(chǎn)管理思想， 積極倡導(dǎo)和踐行價(jià)值投資的理念， 并廣泛使用諸如計(jì)量模型和數(shù)理工具等科學(xué)的投資方法和風(fēng)險(xiǎn)控制措施。 基金管理流程的科學(xué)化 、管理人才的專業(yè)化以及基金類型和管理風(fēng)格的多樣化不僅為投資者提供了較大的選擇空間，而且有利于基金行業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

對(duì)開放式基金產(chǎn)業(yè)所處生命周期進(jìn)行定位，有助于基金產(chǎn)業(yè)的各方參與人制定有效的經(jīng)營和競爭戰(zhàn)略。對(duì)基金管理公司而言，在產(chǎn)品生命周期的開發(fā)和增長階段，重要戰(zhàn)略目標(biāo)之一是加強(qiáng)投資者教育，從而使投資者增強(qiáng)產(chǎn)品認(rèn)知度和樹立正確的投資理念。作為一種特殊的金融產(chǎn)品，消費(fèi)者的投資理念和投資行為不僅會(huì)影響對(duì)基金的需求， 而且會(huì)直接影響產(chǎn)品的質(zhì)量本身。 基金管理公司一方面必須通過良性競爭，讓投資者逐步對(duì)基金產(chǎn)業(yè)樹立信心，尤其是要讓投資者對(duì)公司的投資能力和運(yùn)作能力有充分的了解和信任， 從而吸引和保持已有的和潛在的客戶； 另一方面， 基金管理公司需要不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，明確和優(yōu)化投資風(fēng)格，以滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)的客戶需要。對(duì)監(jiān)管當(dāng)局而言，在基金行業(yè)發(fā)展初期，一方面應(yīng)當(dāng)積極完善《證券投資基金法》 的各項(xiàng)操作性措施， 加強(qiáng)基金管理公司信息披露和公司內(nèi)部治理建設(shè)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；另一方面， 應(yīng)當(dāng)積極研究和借鑒發(fā)達(dá)國家在基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)， 保持基金產(chǎn)業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。除基金管理公司與監(jiān)管當(dāng)局外，處于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈各個(gè)部位的其他各方參與者也應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到我國開放式基金產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的巨大空間。 例如銀行作為基金資產(chǎn)的托管者和營銷者， 同樣能夠分享基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中帶來的巨大收益； 而各種中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也應(yīng)當(dāng)關(guān)注基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的新的市場(chǎng)份額。

三、基金行業(yè)發(fā)展必須解決的問題

第一，必須加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。由于基金僅僅在最近幾年才逐漸受到人們的重視， 投資者的投資理念和方法都存在許多不成熟的地方。 基金投資的一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)是能夠?qū)崿F(xiàn)長期的資產(chǎn)保值增值，但這并不意味著投資基金短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)損失。 由于投資者缺乏對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的正確認(rèn)識(shí)， 往往在基金業(yè)績上漲時(shí)對(duì)其進(jìn)行追捧， 而在基金業(yè)績出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)又立即贖回。如前圖1所示，實(shí)線反映了基金凈值的增長情況， 虛線反映了滬深兩市綜合收益率情況， 基金凈值的波動(dòng)與收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，充分顯示了基金投資者“追漲殺跌”的投機(jī)策略。 這種投資策略不僅不會(huì)為投資者帶來長期收益， 而且還會(huì)對(duì)基金經(jīng)理產(chǎn)生過重的短期業(yè)績壓力。因此，只有加強(qiáng)投資者教育，才能促進(jìn)基金行業(yè)健康發(fā)展。

第二，必須完善制度環(huán)境和加強(qiáng)基礎(chǔ)市場(chǎng)建設(shè)。在基金品種和投資手段不斷創(chuàng)新、 基金規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，需要進(jìn)一步完善《證券投資基金法》及其相關(guān)的具體操作規(guī)范， 通過加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的監(jiān)管、信息披露要求，提升基金管理公司的治理水平，從而切實(shí)保障投資者的利益，樹立起市場(chǎng)對(duì)基金行業(yè)的信心。 還必須積極推進(jìn)包括金融衍生工具在內(nèi)的基礎(chǔ)市場(chǎng)建設(shè)， 為基金的投資活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)提供更加豐富的投資工具。

第三，必須通過政策引導(dǎo)，鼓勵(lì)基金公司積極參與上市公司的治理改進(jìn)。從長遠(yuǎn)來看，基金價(jià)值的增加最終取決于上市公司的整體盈利水平。 而發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗(yàn)表明， 基金管理公司作為大型的機(jī)構(gòu)投資者在改善上市公司治理水平， 提高上市公司長期業(yè)績方面發(fā)揮了重要作用。 目前我國開放式基金公司參與上市公司治理的作用還十分有限， 未能對(duì)上市公司整體質(zhì)量的改進(jìn)產(chǎn)生重要影響。因此，如何通過立法和監(jiān)管手段， 使機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間保持有效的交流渠道以及形成健康的交流機(jī)制是一個(gè)迫切需要研究的課題。

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（責(zé)任編輯：李丹；校對(duì)：龍會(huì)芳）