摘 要：開放經(jīng)濟(jì)條件下，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都面臨著內(nèi)部失衡和外部失衡并存的可能性，貨幣政策、財(cái)政政策和外匯政策對(duì)解決內(nèi)外部失衡至關(guān)重要。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部失衡的明顯特征是流動(dòng)性過剩、通脹壓力趨顯和國(guó)際收支的持續(xù)雙順差，而用于調(diào)整內(nèi)部均衡的貨幣政策和外匯政策之間則存在嚴(yán)重沖突。根據(jù)斯旺模型，解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部失衡問題，要求當(dāng)前應(yīng)實(shí)行緊縮國(guó)內(nèi)支出政策和人民幣升值政策的配合，而從長(zhǎng)期來看就是要進(jìn)行人民幣匯率制度的改革。

關(guān)鍵詞：斯旺模型；內(nèi)外均衡沖突；人民幣匯率制度

中圖分類號(hào)：Ｆ830.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ文章編號(hào)：１００６－３５４４（２００8）０1－００05－05

一、引言

2005年以來，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩的明顯特征，尤其是自2007年初起通貨膨脹壓力趨顯，國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”以及外匯儲(chǔ)備不斷增加則是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的典型外部特征。開放經(jīng)濟(jì)條件下，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都面臨著內(nèi)部失衡和外部失衡并存的可能性，因此解決內(nèi)外部失衡的支出增減政策（貨幣政策或財(cái)政政策）和支出轉(zhuǎn)換政策（主要是匯率政策）就變得至關(guān)重要。與此同時(shí)每一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)體又面臨著“三元悖論”的約束（克魯格曼，1999）， 我國(guó)實(shí)行的是一種追求匯率穩(wěn)定的匯率政策，同時(shí)對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行管制，以追求貨幣政策的獨(dú)立性。追求匯率穩(wěn)定意味著在調(diào)解內(nèi)外失衡過程中使用支出轉(zhuǎn)換政策將受到制約。為解決當(dāng)前內(nèi)外失衡，央行采取了緊縮性的貨幣政策以縮減國(guó)內(nèi)支出、回收流動(dòng)性，但效應(yīng)并不顯著，而且在調(diào)控過程中出現(xiàn)了“米德沖突”（米德，1951）：一方面隨著國(guó)際收支“雙順差”的增加，在匯率穩(wěn)定政策與人民幣強(qiáng)制結(jié)售匯制度之下， 內(nèi)部流動(dòng)性過剩不斷加??；另一方面，為解決流動(dòng)性過剩采取的緊縮性本幣政策，在減少了國(guó)內(nèi)支出的同時(shí)也減少了進(jìn)口，而且增加了人民幣升值的預(yù)期并帶來國(guó)際資本的流入，進(jìn)而加劇了國(guó)際收支順差的程度。在穩(wěn)定匯率這一外幣政策之下， 當(dāng)前內(nèi)外均衡沖突有相互加強(qiáng)和愈演愈烈之勢(shì)。

隨著中國(guó)開放程度的提高，以及融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，如果現(xiàn)行的外幣政策沒有變化，只要經(jīng)濟(jì)發(fā)生內(nèi)外均衡沖突，本外幣政策沖突就會(huì)凸現(xiàn)，而且這種沖突會(huì)進(jìn)一步加劇內(nèi)外失衡。因此，在當(dāng)前內(nèi)外失衡的經(jīng)濟(jì)背景下， 研究?jī)?nèi)外均衡特征及其所產(chǎn)生的貨幣政策和匯率政策沖突， 探索協(xié)調(diào)本外幣政策以及完善人民幣匯率制度以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的途徑和措施就變得至關(guān)重要。

二、“斯旺模型”及其修正

開放經(jīng)濟(jì)條件下， 內(nèi)外均衡是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)。當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏離了內(nèi)外均衡，當(dāng)局必須運(yùn)用經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)整。米德（1951）在其《國(guó)際收支》一書中對(duì)開放經(jīng)濟(jì)條件下的內(nèi)外均衡問題進(jìn)行了分析，提出了著名的“米德沖突”，他認(rèn)為在固定匯率制度下，政府不能運(yùn)用匯率政策，因此在依靠單一的支出增減政策（貨幣政策或財(cái)政政策）尋求實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的過程中， 會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)和外部均衡目標(biāo)發(fā)生沖突而難以兼顧。Swan（1955）進(jìn)一步研究了內(nèi)外均衡沖突， 并提出了用支出增減政策和支出轉(zhuǎn)換政策解決內(nèi)外均衡沖突的思想，這一思想被稱為“斯旺模型”（見圖1）。在圖1中，縱軸是本國(guó)貨幣實(shí)際匯率水平，橫軸是本國(guó)支出水平，II曲線表示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)均衡時(shí)匯率和國(guó)內(nèi)支出的組合，XX曲線表示國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)均衡時(shí)匯率和國(guó)內(nèi)支出的組合。

假設(shè)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡時(shí)的國(guó)民收入為Yf，則Yf是國(guó)內(nèi)支出A（由消費(fèi)、投資和政府購(gòu)買構(gòu)成）和經(jīng)常項(xiàng)目CA之和。 如果政府追求數(shù)量為X的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，則當(dāng)CA=X時(shí)外部經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)均衡。經(jīng)常項(xiàng)目是可支配收入和實(shí)際匯率的增函數(shù)。則內(nèi)部均衡和外部均衡條件可用下式分別表示：

Yf=A+CA（EP?鄢/P，Yf-T）

CA（EP?鄢/P，Yf-T）=X

（其中，Yf是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡產(chǎn)出；T是稅收水平；Yf-T是可支配收入；EP?鄢/P是實(shí)際匯率）

當(dāng)本國(guó)貨幣升值即本國(guó)貨幣實(shí)際匯率EP?鄢/P下降時(shí)，CA減少，為保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡Yf 不變，國(guó)內(nèi)支出水平A必須上升，因此，為保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡的實(shí)現(xiàn)， 本國(guó)匯率水平和國(guó)內(nèi)支出水平之間必定是此消彼長(zhǎng)的，因此II曲線向右下方傾斜，即具有負(fù)斜率。II上的點(diǎn)表示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了均衡， 其左邊和右邊的點(diǎn)分別表示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于失業(yè)和通貨膨脹狀態(tài)。同樣，本國(guó)貨幣升值時(shí)，出口減少、進(jìn)口增加以及CA下降，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目盈余保持在X的理想水平，國(guó)內(nèi)支出必須下降以減少對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求， 所以外部均衡條件下本國(guó)貨幣匯率和國(guó)內(nèi)支出存在同增同減的關(guān)系，這就表現(xiàn)為XX曲線具有正斜率。XX上的點(diǎn)表示國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)均衡，XX左邊和右邊的點(diǎn)分別表示國(guó)際收支處于順差和逆差狀態(tài)。XX和II的交點(diǎn)E表示經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)外均衡的理想狀態(tài)。XX和II把內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況分為四個(gè)區(qū)間（如圖1 所示），區(qū)間1至4分別表示經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹和逆差、通貨膨脹和順差、失業(yè)和順差以及失業(yè)和逆差的狀態(tài)。

如果區(qū)間2存在一點(diǎn)B，根據(jù)斯旺模型可知在該點(diǎn)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹和國(guó)際收支順差并存狀態(tài)。假如當(dāng)局單獨(dú)采用緊縮國(guó)內(nèi)支出的政策， 經(jīng)濟(jì)向C點(diǎn)移動(dòng)，則通貨膨脹下降，但伴隨著國(guó)內(nèi)支出下降、進(jìn)口減少，則順差會(huì)進(jìn)一步增加，此時(shí)內(nèi)部失衡問題得到解決，但是外部失衡問題進(jìn)一步加劇。假如當(dāng)局單獨(dú)采用本幣升值的支出轉(zhuǎn)換政策， 外國(guó)商品變得相對(duì)便宜，這會(huì)使出口下降、進(jìn)口增加，經(jīng)濟(jì)向D點(diǎn)移動(dòng)，則國(guó)際收支順差下降，但進(jìn)口增加伴隨的是國(guó)內(nèi)支出增加，這又造成國(guó)內(nèi)通貨膨脹進(jìn)一步加劇，此時(shí)外部失衡問題得到解決， 但是內(nèi)部失衡問題進(jìn)一步加劇。在這種情形之下，解決內(nèi)部失衡以惡化外部失衡為代價(jià)， 而解決外部失衡也以內(nèi)部失衡加劇為代價(jià)，內(nèi)外均衡沖突就產(chǎn)生了。因此，要同時(shí)解決內(nèi)、外部失衡問題， 單獨(dú)使用支出增減或者支出轉(zhuǎn)換政策是沒有效果的， 對(duì)此斯旺提出了必須同時(shí)使用支出增減政策和支出轉(zhuǎn)換政策以解決經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部失衡的建議，并就內(nèi)外失衡不同狀態(tài)提出了支出增減政策和支出轉(zhuǎn)換政策搭配措施（見表1）。

雖然斯旺模型提出了對(duì)支出增減政策和支出轉(zhuǎn)換政策進(jìn)行搭配以解決內(nèi)外失衡的思想，但是這一模型也存在兩個(gè)理論弱點(diǎn)：第一，該模型沒有對(duì)支出增減政策進(jìn)一步細(xì)分； 第二該模型沒有分析國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響。 沿著斯旺模型的分析思路，蒙代爾（1962，1971）進(jìn)一步把支出增減政策細(xì)分為財(cái)政政策和貨幣政策，從而修正了斯旺模型，并提出“指派法則”理論：每一個(gè)政策都應(yīng)該用到效應(yīng)最大化的方面，在固定匯率制度之下，財(cái)政政策應(yīng)該用于解決內(nèi)部失衡， 而貨幣政策應(yīng)該用于解決外部失衡。Rajan（2004）把第三代貨幣危機(jī)模型中的資本流動(dòng)等因素融入到了傳統(tǒng)的斯旺模型中， 從而修正了傳統(tǒng)斯旺模型沒有考慮資本流動(dòng)的理論缺陷。

斯旺模型及其修正為內(nèi)、外部失衡并存的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)指明了實(shí)施政策調(diào)整的分析框架和思路， 而且這一模型對(duì)于我國(guó)當(dāng)前內(nèi)外均衡沖突調(diào)整具有特別重要的指導(dǎo)意義。 雖然近年來國(guó)際資本通過各種方式流入我國(guó)，但是經(jīng)常項(xiàng)目順差是可持續(xù)的，而且實(shí)現(xiàn)了適當(dāng)?shù)慕?jīng)常賬戶余額就被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)了外部均衡，因此在進(jìn)行資本管制的背景下，斯旺模型在當(dāng)前我國(guó)是適用的。

三、我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡沖突

經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)。Salvatore（1998）認(rèn)為“內(nèi)部均衡就是充分就業(yè)或每年的失業(yè)率不高于2%或者3%， 并且每年的通貨膨脹率不高于2%或者3%”。作為正處于轉(zhuǎn)型階段的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)還面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展問題。因此在轉(zhuǎn)型的制度背景下， 我國(guó)的內(nèi)部均衡指經(jīng)濟(jì)處于物價(jià)穩(wěn)定狀態(tài)下的充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 而外部均衡在經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷不斷開放的過程中，其內(nèi)涵雖然在不斷演變，但它通常被認(rèn)為是一國(guó)具有適當(dāng)?shù)慕?jīng)常賬戶余額。如果經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重偏離了上述內(nèi)部均衡和外部均衡目標(biāo)，就認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)、外失衡狀態(tài)。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部運(yùn)行來看，2005年以來宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出流動(dòng)性過剩的特征。 宏觀流動(dòng)性過剩主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面： 一是貨幣供應(yīng)過多，M2/GDP不斷增加，至2006年底M2/GDP已經(jīng)達(dá)到1.69（見圖2）。二是實(shí)物商品價(jià)格水平和資產(chǎn)價(jià)格水平上升（見圖3），自2007年初起價(jià)格水平不斷攀升， 至8月底CPI比去年同期增長(zhǎng)6.5%，房屋銷售價(jià)格指數(shù)比去年同期增長(zhǎng)8.2%。

外部經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)主要體現(xiàn)在國(guó)際收支賬戶上。1994年以來我國(guó)國(guó)際收支“雙順差”持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)， 至2006年末外匯儲(chǔ)備達(dá)到10663億美元，居世界第一位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了外匯儲(chǔ)備的“適當(dāng)”規(guī)模。國(guó)際收支的持續(xù)“雙順差”以及高額外匯儲(chǔ)備就成為當(dāng)前外部經(jīng)濟(jì)失衡的典型特征。

更進(jìn)一步地說，在匯率固定的制度下，當(dāng)前的外部失衡加劇了內(nèi)部失衡，產(chǎn)生了內(nèi)外均衡沖突。多年國(guó)際收支的持續(xù)“雙順差”產(chǎn)生了高額的外匯儲(chǔ)備，中央銀行必須買進(jìn)外幣賣出本幣， 因此外匯儲(chǔ)備的增加就帶來了高額的外匯占款， 在高額外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道情形下（見表2），基礎(chǔ)貨幣不斷增加，貨幣乘數(shù)作用帶來數(shù)倍貨幣供給擴(kuò)張，導(dǎo)致內(nèi)部流動(dòng)性過剩加劇。這一路徑表示為：國(guó)際收支雙順差→外匯儲(chǔ)備增加→外匯占款增加→基礎(chǔ)貨幣供給增加→貨幣供應(yīng)增加。伴隨著國(guó)際收支的變化，國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性過剩呈現(xiàn)與其同方向變化的趨勢(shì)。因此國(guó)際收支“雙順差”帶來的貨幣擴(kuò)張進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩，這使得本來已經(jīng)日益明顯的國(guó)內(nèi)失衡變得更加嚴(yán)重。

對(duì)我國(guó)當(dāng)前內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和國(guó)際收支特征分析表明，我國(guó)正處于內(nèi)外失衡并存的狀態(tài)。根據(jù)斯旺模型，經(jīng)濟(jì)正處于區(qū)間2的位置，即國(guó)際收支順差、流動(dòng)性過剩和通貨膨脹壓力并存。 如果單獨(dú)采用支出增減政策或支出轉(zhuǎn)化政策，只會(huì)使得內(nèi)外均衡沖突進(jìn)一步加劇。按照斯旺模型的政策搭配原則，此時(shí)應(yīng)該同時(shí)采用支出增減政策和支出轉(zhuǎn)換政策解決內(nèi)外部失衡，具體說來，應(yīng)該采用減少國(guó)內(nèi)支出和實(shí)行本幣升值的政策搭配。 也許有人會(huì)說按照蒙代爾對(duì)斯旺模型的修正， 此時(shí)也可以采用財(cái)政政策解決內(nèi)部失衡、貨幣政策解決外部失衡的政策搭配。但是當(dāng)前內(nèi)外失衡狀態(tài)下， 匯率穩(wěn)定的政策已經(jīng)嚴(yán)重制約了貨幣政策的效應(yīng)，產(chǎn)生了本外幣政策的沖突，使得貨幣政策不足以解決當(dāng)前的失衡沖突。

四、 當(dāng)前內(nèi)外失衡狀態(tài)下匯率穩(wěn)定政策和貨幣政策沖突

中國(guó)人民銀行于2005年7月21日宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。 但貨幣當(dāng)局事實(shí)上還是在努力維持匯率的穩(wěn)定， 而且人民幣實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換和結(jié)售匯制度。如果國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)了順差，則貨幣當(dāng)局有義務(wù)把任何規(guī)模的外匯儲(chǔ)備按照匯率兌換成人民幣。因此，匯率穩(wěn)定制度就限制了支出轉(zhuǎn)換政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)失衡的可能性， 在解決內(nèi)外失衡時(shí)只剩下支出增減政策可以使用。

鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)失衡特征，中國(guó)人民銀行實(shí)行了緊縮性的貨幣政策。假如區(qū)間2 中的B點(diǎn)就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的特定狀態(tài)， 那么僅僅采用支出減少的政策會(huì)帶來一個(gè)結(jié)果： 通貨膨脹壓力可能會(huì)下降比如到C點(diǎn)，但是國(guó)際收支順差會(huì)進(jìn)一步加劇，在匯率穩(wěn)定和人民幣結(jié)售匯制度下，流動(dòng)性過剩會(huì)進(jìn)一步加劇，這就使得國(guó)內(nèi)失衡不能從根本上解決。因此，在當(dāng)前內(nèi)外失衡狀態(tài)之下， 匯率穩(wěn)定政策嚴(yán)重制約了貨幣政策效應(yīng)，本外幣政策之間沖突凸現(xiàn)，具體表現(xiàn)在以下方面：

第一，國(guó)際收支“雙順差”產(chǎn)生的貨幣擴(kuò)張與緊縮性貨幣政策需求之間的沖突。國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”是中國(guó)外部失衡的典型特征。只要國(guó)際收支順差持續(xù)存在，在匯率穩(wěn)定的外幣政策要求下，順差必然會(huì)沿著上述路徑帶來基礎(chǔ)貨幣增加和貨幣供給的擴(kuò)張。央行為解決流動(dòng)性過剩，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡需要實(shí)行緊縮性貨幣政策， 為此央行多次提高法定存款準(zhǔn)備金率，發(fā)行央行票據(jù)，提高存貸款利率，但是效果并不顯著。原因之一是在匯率穩(wěn)定的制度前提下，國(guó)際收支順差帶來貨幣供給的擴(kuò)張， 與緊縮性貨幣政策產(chǎn)生了矛盾。 而且這一增加基礎(chǔ)貨幣的途徑使得基礎(chǔ)貨幣內(nèi)生性增強(qiáng)， 貨幣政策中介目標(biāo)可控性變得較差。在這種情況下，即使資本流動(dòng)完全被管制，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)大規(guī)模順差也會(huì)嚴(yán)重影響到貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。

第二，緊縮性貨幣政策加劇了人民幣升值預(yù)期與匯率穩(wěn)定政策的沖突。為收回流動(dòng)性，央行采取了各種緊縮性貨幣政策， 一年期貸款利率已經(jīng)上升到7.29%。 而利率水平的上升提高了人民幣升值的預(yù)期，盡管我國(guó)存在嚴(yán)格的資本管制，但國(guó)際資本還是通過各種渠道，比如FDI、QFII、國(guó)際債務(wù)甚至虛報(bào)商品和服務(wù)的進(jìn)出口等方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。 其中有相當(dāng)一部分進(jìn)入了中國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，帶來股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的飆升。 在資本追逐利潤(rùn)本性的驅(qū)使之下，更多的資本進(jìn)入中國(guó)，增加了對(duì)人民幣的需求，使人民幣進(jìn)一步面臨著升值的壓力，匯率穩(wěn)定的外幣政策受到挑戰(zhàn)。

第三， 實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡要求采取緊縮性貨幣政策和人民幣升值相配合的政策， 這對(duì)匯率穩(wěn)定政策提出了挑戰(zhàn)。 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡表現(xiàn)為外部持續(xù)盈余和內(nèi)部流動(dòng)性過剩、通貨膨脹壓力增大。根據(jù)斯旺模型，為解決盈余和通脹壓力、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡，需要同時(shí)實(shí)行緊縮性貨幣政策和人民幣升值政策。 在沒有適當(dāng)?shù)耐鈳耪吲浜舷?，如果?shí)行緊縮性貨幣政策會(huì)加劇盈余，帶來外部失衡惡化。如果不實(shí)行緊縮性貨幣政策，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩和通貨膨脹壓力就越發(fā)嚴(yán)重，這是“米德沖突”的再現(xiàn)。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放程度的進(jìn)一步提高， 只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了圖1 中區(qū)間2和4的內(nèi)外失衡狀態(tài)（即通脹和順差、失業(yè)和逆差并存），在現(xiàn)行的匯率政策之下，本幣政策與外幣政策沖突就會(huì)以各種形式出現(xiàn)，貨幣政策效應(yīng)就會(huì)被嚴(yán)重削弱，而且沒有匯率政策配合的調(diào)控手段會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡沖突。因此，寄希望于財(cái)政政策解決內(nèi)部失衡、貨幣政策解決外部失衡的政策分配理論在匯率穩(wěn)定制度之下并不能解決當(dāng)前中國(guó)內(nèi)外失衡問題， 這就對(duì)當(dāng)前匯率制度提出了改變的要求。 從現(xiàn)時(shí)的國(guó)際收支順差以及內(nèi)部流動(dòng)性過?？?， 就要求當(dāng)局實(shí)行人民幣升值政策， 從長(zhǎng)期來看就是要對(duì)當(dāng)前人民幣匯率制度進(jìn)行根本改革，以加強(qiáng)本外幣政策協(xié)調(diào)，力爭(zhēng)內(nèi)外均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)。

五、完善人民幣匯率制度改革，實(shí)現(xiàn)本外幣政策協(xié)調(diào)

雖然關(guān)于人民幣升值是否能夠使國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)均衡的研究結(jié)論還處于矛盾之中， 但是根據(jù)斯旺模型，如果不進(jìn)行人民幣升值，緊縮性的貨幣政策將會(huì)使經(jīng)濟(jì)從B點(diǎn)向C點(diǎn)移動(dòng)，外部失衡更加嚴(yán)重，而且匯率政策將進(jìn)一步削弱貨幣政策的效應(yīng)。 要解決當(dāng)前中國(guó)的內(nèi)外失衡，必須進(jìn)行政策搭配，實(shí)現(xiàn)本外幣政策協(xié)調(diào)， 即同時(shí)實(shí)行緊縮國(guó)內(nèi)支出和人民幣升值政策，使經(jīng)濟(jì)狀態(tài)從圖1中的B點(diǎn)向E點(diǎn)逐步靠近，達(dá)到同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡的目標(biāo)。

第一，逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，減少本外幣政策沖突，提高貨幣政策獨(dú)立性。改革人民幣匯率制度就是要改變當(dāng)前近于固定的匯率制度。依據(jù)“三元悖論”，如果改革現(xiàn)行的匯率制度，就意味著從實(shí)行固定匯率制度和對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行管制轉(zhuǎn)向?qū)嵭懈?dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)。 但是在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)情況下， 還不可能一步跨越到浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)。 這就決定了我國(guó)當(dāng)前的外幣政策改革要選擇一條“中間” 道路，也就是在現(xiàn)有的框架之下逐步“改良”外幣政策和匯率制度，使它適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放。正如Frankel(1999)指出，“并沒有令人信服的理論說明，為什么不可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)的抉擇中各放棄一半， 從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性”。因此，比較可行的中期措施是逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間， 利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求，使匯率有序地向均衡方向調(diào)整，減弱匯率穩(wěn)定要求對(duì)本幣政策效應(yīng)的約束， 改變現(xiàn)行外幣政策下國(guó)際收支順差或者逆差與基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的天然聯(lián)系，提高貨幣政策獨(dú)立性和有效性。

第二，改革外匯管理體制，從強(qiáng)制結(jié)售匯制逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)售匯制。對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯，必然導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)、 國(guó)際收支順差不斷產(chǎn)生貨幣擴(kuò)張的壓力。在目前官方儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，人民幣存在升值壓力的背景下， 實(shí)現(xiàn)國(guó)家集中儲(chǔ)備外匯向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變、以及強(qiáng)制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售制轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。一種方式是實(shí)施漸進(jìn)式改革，即開立意愿外匯賬戶，放寬、逐漸淡化乃至最終取消賬戶限額。另一種方式是實(shí)行徹底改革，完全實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)售匯， 即企業(yè)持有效的工商注冊(cè)登記證明自主選擇外匯賬戶開戶行，取消外匯賬戶限額。與此同時(shí)重點(diǎn)加強(qiáng)國(guó)際收支預(yù)警和跨境外匯資金監(jiān)測(cè)的電子信息聯(lián)網(wǎng)和統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)， 在貿(mào)易項(xiàng)下主要監(jiān)管無貿(mào)易背景的結(jié)匯和付匯， 在資本項(xiàng)下主要監(jiān)管短期投機(jī)資本的逃套匯。

第三，以國(guó)際收支平衡作為匯率政策的目標(biāo)，降低外部失衡對(duì)內(nèi)部失衡的負(fù)效應(yīng)。 當(dāng)前的匯率政策以匯率穩(wěn)定而不是國(guó)際收支平衡作為目標(biāo)。 但是只要發(fā)生國(guó)際收支失衡， 必然會(huì)帶來外匯儲(chǔ)備變化， 而外匯儲(chǔ)備的變化必然對(duì)匯率穩(wěn)定產(chǎn)生威脅， 因此匯率穩(wěn)定的外幣政策實(shí)際上是不可持續(xù)的。 所以要解決當(dāng)前流動(dòng)性過剩和國(guó)際收支“雙順差”這一內(nèi)外失衡狀態(tài)下外幣政策和本幣政策之間的沖突， 實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡是一個(gè)關(guān)鍵措施。根據(jù)缺口模型理論， 當(dāng)前的國(guó)際收支順差是與國(guó)內(nèi)高儲(chǔ)蓄、高投資、低消費(fèi)和依賴外部需求等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀況高度相關(guān)的， 因此要采取一攬子政策改變當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)， 實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，降低外部失衡對(duì)內(nèi)部失衡的干擾（項(xiàng)俊波，2007）。

六、結(jié)論

根據(jù)斯旺模型， 要解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡沖突， 就要實(shí)行緊縮國(guó)內(nèi)支出和人民幣升值政策配合。 除了緊縮性貨幣政策和進(jìn)行人民幣未預(yù)期的升值以外，實(shí)行財(cái)政政策配合也至為重要。當(dāng)前財(cái)政政策的配合應(yīng)主要從以下方面入手： 完善出口退稅政策，提高外資利用質(zhì)量，控制外貿(mào)順差的過快增長(zhǎng)，促進(jìn)外部平衡實(shí)現(xiàn)；為限制國(guó)際投資資本的流動(dòng)，開征“托賓稅”；同時(shí)財(cái)政要盡快退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，將更多的財(cái)力用于公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的生產(chǎn)和提供上，提供完善的社會(huì)保障，促進(jìn)消費(fèi)提高，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)、投資和出口共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而從長(zhǎng)期看，本文認(rèn)為要降低內(nèi)外均衡沖突以及本幣政策和外幣政策沖突，就要完善人民幣匯率制度。

參考文獻(xiàn)：

［1］克魯格曼． 蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸［M］． 北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，1999.

［2］哈繼銘． 中國(guó)的利率和匯率問題［J］． 國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2006（2）．

［3］米德． 國(guó)際收支［M］． 北京：商務(wù)印書館，1990．

［4］姜波克，傅浩，錢剛． 開放經(jīng)濟(jì)條件下的政策搭配［M］． 上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，1999．

［5］項(xiàng)俊波． 我國(guó)本外幣政策協(xié)調(diào)問題探討［J］． 金融研究，2007（2）.

［6］Frankel J. A. No Single Regime is Right for All Countries or at All Times. NBER Working Paper，1999，No.7338.

［7］Mundell， R. A. The Approach Use of Monetary and Fiscal Policy for Internal and External Stability. Staff Papers， IMF(Washington)，1962，9：70-79.

［8］Mundell， R. A. The Dollar and the Policy Mix:1971. Essays in International Finance，1971，85：1-28.

［9］Swan， T.w. Economic Control in a Dependent Economy. Economic Recorde，1960，36：51-66.

（責(zé)任編輯、校對(duì)：郄彥平）