摘要：資產支持證券可以為持有長期資產的金融機構提供更多的流動性，因此，應密切關注市場投資環(huán)境的改變，通過量化指標來進行流動性管理。在對我國資產證券化業(yè)務開展情況進行回顧的基礎上，重點就資產證券化業(yè)務中受托機構面臨的風險類型進行了分析，并提出了相應的風險控制措施。

關鍵詞：資產證券化；受托機構；風險管理；風險控制

中圖分類號：Ｆ830．91 文獻標志碼：Ａ 文章編號：1673－291Ｘ（2008）04－0056－02

我國從2005年開始開展資產證券化業(yè)務試點，截至2008年1月18日，已發(fā)行了10個資產支持證券產品，分別是2005年第一期開元信貸資產支持證券（Ａ檔、Ｂ檔、Ｃ檔）、建元2005－1個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券、2005年第一期開元信貸資產支持證券（Ａ檔、Ｂ檔、Ｃ檔）、東元2006－1優(yōu)先級重整資產支持證券、信元2006－1重整資產證券化信托優(yōu)先級資產支持證券（又稱鳳凰2006－1）、浦發(fā)2007年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券、2007年工元一期信貸資產支持證券、建元2007－1個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券、2007年興元一期信貸資產支持證券、通元2008年第一期汽車抵押貸款證券化信托資產支持證券，實際發(fā)行的總規(guī)模達到385．75億元人民幣。目前已推出的10個產品由4家受托機構發(fā)行，分別是中誠信托、中信信托、外經貿信托以及華寶信托。

隨著試點工作的成功，監(jiān)管層有意加快推動資產證券化業(yè)務的廣泛開展，將有更多的商業(yè)銀行、資產管理公司作為發(fā)起人開展資產證券化業(yè)務，也將有更多的信托公司作為受托人參與到資產證券化業(yè)務中來，這要求信托公司對資產證券化業(yè)務中受托機構的風險管理有更深刻的理解和認識，以便順利地完成受托任務，推動資產證券化業(yè)務的開展。

一、資產證券化理論概述

（一）概念與沿革

所謂資產證券化，是把金融機構或其他企業(yè)持有的缺乏流動性但能夠產生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產，通過一定的結構安排，對其風險與收益進行重組，以原始資產為擔保，創(chuàng)設可以在金融市場上銷售和流動的金融產品（證券）。

信貸資產證券化在我國就是銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產所產生的現(xiàn)金支付資產支持證券收益的結構性融資活動。

資產證券化的起源可追溯到20世紀70年代美國政府不動產貸款協(xié)會（ＧＮＭＡ）所發(fā)行的不動產抵押基礎債券（Ｍｏｒｔｇａｇｅ Ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ，ＭＢＳ），到80年代中期開始盛行于美國，現(xiàn)在在美國的金融市場上已是三分天下有其一，其中抵押貸款支持證券市場在美國已經成為僅次于美國國債的第二大證券市場。 在歐洲和亞洲，資產證券化也正在得到日益廣泛的使用。隨著金融市場自由化與國際化的發(fā)展，這種信用體制逐漸在全球范圍內確立起來，正在改變全球的金融機構和信用配置格局。因此，“資產證券化是20世紀30年代以來金融市場上最重要、最具有生命力的創(chuàng)新之一”（Ｌｅｏｎ Ｔ． Ｋｅｎｄａｌｌ）。

（二）資產證券化的分類

歐美市場上的資產證券化產品基本上可以分為資產支持證券（Ａｓｓｅｔ－Ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ， ＡＢＳ）和房屋抵押貸款證券（Ｍｏｒｔｇａｇｅ－Ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ， ＭＢＳ）兩大類。在ＡＢＳ 中可以分為狹義ＡＢＳ和ＣＤＯ（抵押債務權益）兩類，前者包括信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產抵押貸款（ｈｏｍｅ ｅｑｕｉｔｙ ｌｏａｎ）等為標的資產的證券化產品，后者是近年內迅速發(fā)展的以銀行貸款為標的資產的證券化產品。

目前，國內試點發(fā)行的資產證券化產品中，國家開發(fā)銀行發(fā)起的開元系列產品是以“兩基一支”（基礎設施、基礎產業(yè)和支柱產業(yè)?雪領域的信貸資產為基礎的資產支持證券（ＡＢＳ），東方資產管理公司發(fā)起的東元2006－1以及信達資產管理公司發(fā)起的信元2006－1是以不良資產為基礎的資產支持證券（ＡＢＳ），工元2007、浦元2007、興元2007是以優(yōu)良信貸資產為基礎的資產支持證券?穴ＡＢＳ?雪，通元2008是以多個個人汽車抵押貸款形成的資產池為基礎的資產支持證券?穴ＡＢＳ?雪，而建設銀行的建元2005－1、2007－1則是以多個個人住房抵押貸款形成的資產池為基礎的住房抵押貸款支持證券?穴ＭＢＳ?雪。

二、資產證券化業(yè)務中受托機構的風險管理

（一）資產證券化業(yè)務中風險的主要類型

資產證券化業(yè)務面臨的風險主要包括：信用風險、利率風險、流動性風險、操作風險、法律風險等各類風險。

1．信用風險

由于委托人或代理人的違法、欺詐從而使作為信托財產的信貸資產遭受損失的可能性，包括作為信托財產的信貸資產在入庫起算日不符合信托合同約定的范圍、種類、標準和狀況；借款人不能按時還本付息，以及各類專業(yè)服務提供商違反委托代理合同的約定等情況。

2．利率風險

金融市場利率的波動會導致債券市場價格和收益率的變動，直接影響到債券的價格與收益率，由于信托財產在收益支付的間隔期內，將信托財產收益投資于流動性好、變現(xiàn)能力強的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產品，其收益水平可能會受到利率變化的影響。

3．選擇各類專業(yè)服務提供商面臨的風險

在選擇其他資產證券化業(yè)務運作當事人的過程中，由于主觀失誤或客觀條件的限制，選擇了不適當?shù)男庞迷黾墮C構、貸款服務機構、資金保管機構或其他中介服務機構，由于具體操作人的失誤、決策程序不當或管理水平不高等因素給受益人（資產支持證券持有人）造成的損失。

4．流動性風險

在未來某個特定時間可預期和不可預期的凈現(xiàn)金流出有關。流動性要求的重要性在于，某些資產如果即刻賣出，其套取的現(xiàn)金價值可能會低于其當前賬面價值，從而給信托財產造成損失。通常影響信托財產流動性要求的因素包括：投資于所規(guī)定的各項金融產品的品種、比例和期限等。

5．法律風險

在資產證券化業(yè)務管理過程中由于出現(xiàn)與現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)定相抵觸的行為而使信托財產遭受損失的可能性。

6．道德風險

有關業(yè)務人員不遵守職業(yè)操守，從事違法、違規(guī)而使公司遭受損失的可能性。

（二）受托機構風險控制的主要措施

1．信用風險的控制措施

1）按照有關規(guī)定的要求進行信用增級，采用內部信用增級和（或）外部信用增級的方式提供。內部信用增級包括但不限于超額抵押、資產支持證券分層結構、現(xiàn)金抵押賬戶和利差賬戶等方式，外部信用增級包括但不限于備用信用證、擔保和保險等方式。

其他機構提供信用增級，應當在信貸資產證券化的相關法律文件中明確規(guī)定信用增級的條件、保護程度和期限、條款及其所承擔的義務和責任。

2）為有效防范和控制信用風險，在信托合同中，對于委托人欺詐、受處罰、違約等行為給受托機構帶來的損失明確處理、賠償辦法；在與其他運作當事人簽訂的委托代理合同中，明確由于代理人欺詐、受處罰、違約等行為給受托機構帶來的損失的賠償辦法。

2．利率風險的控制措施

科學衡量信托財產面臨的利率風險?？蓞⒄掌谙奕笨诜?、持續(xù)期分析法、凈現(xiàn)值分析法和動態(tài)模擬分析法?熏分別運用持續(xù)期方法和計量建模方法對貸款提前償付等帶來的利率風險進行衡量，進一步加強內部風險管理機制建設，有效應用各種避險工具防范利率風險。

3．選擇各類專業(yè)服務提供商面臨風險的控制措施

嚴格按照受托機構選擇貸款服務機構、資金保管機構、信用增級機構及其他為證券化交易提供服務的機構的有關規(guī)定執(zhí)行。

重點考察候選人的內部風險控制體系，包括要求其提供內部風險控制說明報告，聘請社會中介機構對其內部風險控制的實施情況進行評估。

4．流動性風險的控制措施

通過投資政策及其調整，保證風險管理執(zhí)行在投資策略中，將資產配置于不同市場、不同品種，著眼于投資全過程進行管理。同時，緊密關注市場投資環(huán)境的改變，通過量化指標（如設定變現(xiàn)率）來進行流動性管理。

5．法律風險的控制措施

法律風險的控制重點有以下幾個方面：

1）信貸資產證券化業(yè)務是否符合法律、法規(guī)的有關規(guī)定。

2）選擇、監(jiān)督、評估、更換貸款服務機構、資金保管機構、其他專業(yè)服務提供商的過程是否合法、合規(guī)。

3）在信托財產收益支付的間隔期內，按照合同約定的方式，將信托財產收益投資于流動性好、變現(xiàn)能力強的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產品投資合規(guī)、合法性監(jiān)督。

4）其他合規(guī)、合法性監(jiān)督等。

6．道德風險的控制措施

由于員工違法、違規(guī)等行為造成的職業(yè)道德風險是資產證券化業(yè)務的運作風險來源之一，受托機構應特別重視職業(yè)道德風險的防范和控制。

受托機構應建立有效的人力資源管理制度，制定嚴格的職業(yè)道德操守規(guī)則；根據不同的崗位和職責，制定相應的作業(yè)規(guī)則，規(guī)范員工的業(yè)務行為；加強員工的業(yè)務培訓，提高業(yè)務素質和信心；建立舉報制度，鼓勵員工對違反職業(yè)道德的行為進行舉報。