◆ 編者按:按照中國平安于2008年1月21日公布再融資方案之前一周的開盤價110.54元計算，截至記者發(fā)稿時，平安的股價為58.4元，狂瀉47.1%;同期上證綜指由5507點暴跌至 3764點，跌幅達 31.6%，并仍未見止跌跡象！“再融資門”事件似乎已經(jīng)成為市場暴跌的罪魁禍首。本刊就本次再融資事件的相關(guān)問題采訪了上海證券交易所研究中心主任胡汝銀先生

《董事會》:在中國平安和浦發(fā)銀行公布再融資方案后，股價暴跌，整個市場大幅下挫，您認為他們的再融資行為得不到認可的核心原因是什么？

胡汝銀:關(guān)于再融資，股民提出來的問題不一定就是對的。在國外，正常情況下，只要公司股價沒什么問題，再融資都是很正常的，沒什么太大的問題。再融資是公司的行為，沒什么可以指責的，我們的批評帶了很多的感情色彩。導(dǎo)致這次下跌的關(guān)鍵是整個市場的價格水平偏高了。

《董事會》:平安、浦發(fā)是否在推出再融資方案的時機上欠考慮？

胡汝銀:這是公司自己的決策。公司覺得在這個時機融資是可以的，如果你覺得不行，你可以賣掉股票。

《董事會》:可是市場的反應(yīng)不僅僅是他們兩家公司的股價下跌，他們的行為引發(fā)了市場的普遍下跌。

胡汝銀:普遍的下跌證明大盤本身有問題，不是說是因為融資而暴跌。再融資對上市公司來說是再正常不過的事情了，如果因為再融資把市場壓垮了，證明市場本身太脆弱了。那市場為什么脆弱呢，這就說明上市公司的可投資性、股價的可持續(xù)性都有問題。

《董事會》:是不是和本次再融資的規(guī)模太大有關(guān)？

胡汝銀:是否融得太多那是另外一個問題，你得看他融資以后做的怎么樣才知道。

《董事會》:自2008年1月21日平安公布再融資方案，直到3月5日在其股東大會上高票通過方案，平安對其融資用途一直遮遮掩掩，您怎樣看待？

胡汝銀:平安這次在透明度上是有一些問題，但假如是用募集的資金來收購境外的機構(gòu)，過早暴露商業(yè)意圖就很可能會給收購帶來麻煩，我們現(xiàn)在還無法判斷它欠透明度的原因是不是合理。從國際慣例上講，平安目前的做法也沒有太大的問題。關(guān)鍵是公司內(nèi)部要有一套科學(xué)的決策程序，保證所募資金不被濫用。在平安的股東大會上，其股東、董事、外部董事都要就融資發(fā)表看法并且投票。從局外人的角度看，只要公司沒有違規(guī)，融資作為公司的內(nèi)部行為無可厚非。

《董事會》:此前平安也對媒體表示，對于可能發(fā)生的收購不宜披露。在西方資本市場上，公司面臨類似的情況時是怎樣處理的？

胡汝銀:也有國外的公司采取類似平安的這種做法。這里存在的另一個很重要的問題是，在國外資本市場上，再融資是個商業(yè)決策，監(jiān)管機構(gòu)對其沒有太多的行政控制，相對來講，他們要靈活的多。而我們的再融資往往要經(jīng)過很長的行政程序，（假如再融資用于收購）公司把收購目標找好了、條款也談好了，再去走程序，等程序走完了，黃花菜都涼了。

《董事會》:匯豐集團是平安的第一大股東，最近市場上有一種質(zhì)疑，他們兩者之間會不會通過不公正的關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送？

胡汝銀:從現(xiàn)代公司治理機制上講，這個幾乎是不可能的。而且，匯豐從中能賺到多少錢而不去顧及把自己的名譽搞得很臭呢？即便匯豐要把自己搞臭，也要平安給他機會才行，按照我們的公司治理要求，在關(guān)聯(lián)交易投票時，關(guān)聯(lián)股東是要回避的，由其他股東和獨立董事來決策和投票。這種機制為利益輸送設(shè)置了一道道防火墻。

《董事會》:從去年夏天至今，市場再融資規(guī)模越來越大，這與2001年的情況如出一轍，而在2001年拐點之后市場遭遇了5年寒冬，您覺得歷史會重演嗎？

胡汝銀:股價偏高上市公司就有融資的沖動，這很正常。不是因為上市公司融資了，市場就跌下來了，而是高價格本身難以維繼，支撐不住跌下來了。大小非解禁也一樣。為什么股票在解禁后會逃掉，還是由于股價太高，大家預(yù)計在長期無法支持這樣的高價格，現(xiàn)在逃掉是有利的，那自然就會選擇逃。

考慮最近發(fā)生的上市公司高管辭職套現(xiàn)激勵股票事件，高管是內(nèi)部人，他們擁有公司更多的內(nèi)部信息，他們設(shè)法套現(xiàn)就說明目前股價過高，或者即使他們公司股價不高，這也能說明整個市場的價格過高了。

最主要的問題還是要把整個市場的價格水平搞對，而要搞對價格水平的關(guān)鍵就是要有正確的定價機制。目前，我國是只能做多的單邊市，這種機制肯定是有問題的。上漲時大家都拼命起哄，總嫌股價漲得不夠，下跌時拼命罵娘，似乎是需要股價永遠都不要跌下去，不斷上漲才是對的，全世界沒有這種股市。

《董事會》:我們應(yīng)該引入做空機制？

胡汝銀:引入做空機制和股指期貨按道理來講會好一些，比如商品期貨市場的價格下來了，就沒有拼命罵娘的現(xiàn)象。關(guān)鍵就是說要讓市場表達不同的觀點。我們現(xiàn)在沒有做空機制，所以市場一旦漲到不合理的時候，整個市場里就都是投機者，很少有投資者了，股價太高了以后，誰愿意長期持有??？馬上套現(xiàn)可以獲得巨大的利益，這是經(jīng)濟學(xué)最簡單的道理。

我覺得這次得下跌不是“再融資門”的問題，而是價格形成機制存在著結(jié)構(gòu)性缺陷，這個結(jié)構(gòu)性缺陷不解決的話，那（股市）就完蛋了。股市的功能就是投資和融資，如果公司不能融資，那怎么做大作強呢？如果是為維持股價而維持股價，那是很荒唐的事，整個思維都錯了，市場就是要保證資源的最優(yōu)配置。

我不說平安、浦發(fā)這次融資行為具體怎么樣，但就是相對來講，他們在金融領(lǐng)域里都算是不錯的公司啊，那他們要融資都融不了，那你說這股市算什么呢？公司還為什么要上市呢？在一個市場里，好公司融不了資，這說明市場有問題，而不是公司有問題。