摘要：信貸配置是銀行的基本功能。具體看，銀行能促進(jìn)信貸資本配置于長(zhǎng)期項(xiàng)目、高科技項(xiàng)目和高效益項(xiàng)目。比較看，銀行的配置功能優(yōu)于股票市場(chǎng)而劣于公司債券。金融規(guī)制、金融制度等制度因素影響銀行經(jīng)理行為從而也影響銀行的信貸資本配置效率。

關(guān)鍵詞：信貸資本；配置效率；商業(yè)銀行；理論綜述

中圖分類號(hào)：F830．33文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Of Oversens Commercial Bank's Credit Capital Allocating Efficiency Theories

MI Yun-shen1，SHENG Jun-feng2

(1.School of Management，Such-China University，Guangzhou 510642，China;

2.School of Management，Zhongshan University，Guangzhou 510275，China)[GK2!2]

Abstract:

Credit capital allocation is known as the basic function of a bank.Specifically，banks focus the loan on long-term or hi-tech projects.Its allocation function excels at stock market while lower then corportate bonds.Infulenced by the financial institntional elements，bank managers' behavior may also affect its efficiency.

一、商業(yè)銀行的信貸資本配置功能：?jiǎn)我徊块T分析

早期文獻(xiàn)對(duì)銀行功能的分析集中于儲(chǔ)蓄動(dòng)員等，但資本配置功能也逐漸為人所重視。Bagehot(1873)在總結(jié)英國(guó)資本主義發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)時(shí)頗為自豪地說到：英國(guó)金融中介調(diào)整速度較快，能將資本投向最有利可圖的項(xiàng)目，并從無利的項(xiàng)目中撤退；這種功能，是其它國(guó)家所不具備的。Lallce Davis and Robert Huttenback(1986)的比較分析發(fā)現(xiàn)，與加拿大、美國(guó)和澳大利亞等相比，英國(guó)金融中介更善于甄別有利可圖的項(xiàng)目和廠商，并促進(jìn)了英國(guó)19世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)輝煌。20世紀(jì)80年代以來，銀行的資本配置功能得到了越來越多的重視，功能主義主要文獻(xiàn)如Merton and Bodie(1995，2000)和Levine，1997))等均把資本配置看成是銀行的基本職能之一。

銀行優(yōu)化配置資本的具體表現(xiàn)是多方面的。首先是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。Schumpeter(1912)以及Kingand Levine(1993)均認(rèn)為，良好的銀行通過甄別高技術(shù)項(xiàng)目、提供新產(chǎn)品或工藝的企業(yè)，并為之提供融資，因而也促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步。其次是促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成。Diamond and Dybvig(1983)的DD模型及其擴(kuò)展(Bencivenga and Smith，1991;Levine，1991)和Greenwood and Smith(1997)等提供的理論模型均證明，銀行能為投資者解決因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)帶采的消費(fèi)沖擊，并促進(jìn)資本從短期項(xiàng)目流向長(zhǎng)期項(xiàng)目。第三是提高資本的使用效率。Diamond(1984)and Bybvig(1983)認(rèn)為，銀行的流動(dòng)性能將個(gè)人小額剩余轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性較強(qiáng)的金融工具、將非流動(dòng)性資產(chǎn)變成流動(dòng)性資金，然后集中投向收益較高的投資項(xiàng)目。Boyd and Prescott(1986)也認(rèn)為銀行幫企業(yè)選擇較好的項(xiàng)目。Leland and Pyle(1977)把銀行看成是“信息共享聯(lián)盟”，專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)使它以低成本地搜尋和甄別“好”項(xiàng)目。此外，銀行的貸款審查也具有優(yōu)化資本配置功能，即它能使經(jīng)理有效甄別劣質(zhì)與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目(Puri and Prescott，1986)，或迫使經(jīng)理將信貸資本投向預(yù)期利潤(rùn)率較高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目(Diamond，1984；Freixas and Rochet，1997)。

二、商業(yè)銀行的資本配置功能：比較分析

在資本結(jié)構(gòu)理論等看來，商業(yè)銀行的資本配置功能優(yōu)于股票市場(chǎng)但劣于公司債券。

(一)商業(yè)銀行相對(duì)于股票市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)

這種觀點(diǎn)的早期文獻(xiàn)見于資本結(jié)構(gòu)理論。優(yōu)序融資理論的提出者M(jìn)yers(1984)描述了它們?cè)诮鉀Q信息不對(duì)稱方面的功能差異：如果資本市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，發(fā)行新股會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)為是經(jīng)理對(duì)投資項(xiàng)目缺乏信心而致，此時(shí)股票價(jià)格會(huì)低估，公司價(jià)值相應(yīng)降低：債務(wù)融資能緩解信息不對(duì)稱問題，有利于資本的高效配置。Grossmanand Hart，1982，1985)證明，企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，重組更可能保住經(jīng)理職務(wù)，債務(wù)融資能更好約束他；債務(wù)作為一種擔(dān)保機(jī)制促使他力工作、減少個(gè)人享受、做出更佳的投資決策。債務(wù)融資比較優(yōu)勢(shì)的作用機(jī)制是多樣，Jensen(1986)從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，Jensen(1986) andHart(1995)從債務(wù)還本付息的強(qiáng)制性特征，Harris and Raviv(1990)從債權(quán)人財(cái)務(wù)調(diào)查權(quán)的信息揭示功能，Stulz(1990)從債務(wù)的優(yōu)先清償權(quán)，Hart and Moore(1995)和Ross(1977)從債務(wù)對(duì)公司質(zhì)量的信號(hào)揭示等角度得到相似結(jié)論：在減少代理成本，促使經(jīng)理高效使用資本并將之運(yùn)用高收益項(xiàng)目，進(jìn)而提高微觀資本 配置效率方面，相對(duì)股票來說，銀行提供的債務(wù)融資存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但在行業(yè)層面上，世行專家Beck and Levine(2002)的文獻(xiàn)顯示，金融發(fā)展有利于資本流向新興產(chǎn)業(yè)部門，但市場(chǎng)導(dǎo)向和銀行導(dǎo)向性的金融機(jī)制本身并不存在顯著差別。

(二)公司債券相對(duì)子銀行的比較優(yōu)勢(shì)

在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀和金融市場(chǎng)格局的宏觀兩個(gè)層面，在美國(guó)等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，公司債券市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于信貸和股票。①[1]”顯然，這與公司債券比較優(yōu)勢(shì)是分不開的。盡管內(nèi)在奧妙和機(jī)理，尚未為人所熟知，但部分文獻(xiàn)做出了嘗試性分析。與銀行相比，公司債券在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)細(xì)化方面有優(yōu)勢(shì)。Stiglitz and Weiss(1971)指出，基于銀行脆弱性危害性的認(rèn)識(shí)，政府往往對(duì)貸款利率做出限制；銀行自身為避免逆向選擇問題，在利率低于一定水平時(shí)，也采用信貸配額而非變動(dòng)利率來出清信貸市場(chǎng)，信貸產(chǎn)品往往是單一、標(biāo)準(zhǔn)化的。這種機(jī)制所形成的信貸價(jià)格不能充分反映借款者信息，使融資實(shí)際成本偏離經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的成本事使風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目得到相對(duì)低的利率(Hankinson，1999)。公司債券價(jià)格定價(jià)包含了比貸款利率更為復(fù)雜的市場(chǎng)內(nèi)容和相關(guān)信息：相對(duì)信貸來說，它能通過個(gè)性化定價(jià)，通過市場(chǎng)細(xì)分而在較大程度上按照風(fēng)險(xiǎn)狀況來配置資本：高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目對(duì)應(yīng)著高利率，低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著低利率(Hankinson，1999)。

亞洲金融危機(jī)以來，公司債券風(fēng)險(xiǎn)功能及其對(duì)資本配置的影響問題更加為人所重視。哈特和穆爾(1995)，卡普里奧和戴米爾古克一孔特(1997)等人提供的文獻(xiàn)顯示，企業(yè)具有使資產(chǎn)期限與負(fù)債期限相匹配的傾向。這種情形使主要依賴于銀行短期負(fù)債的銀行將資產(chǎn)主要配置于短期資產(chǎn)；公司債券的發(fā)展為養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者提供了長(zhǎng)期資產(chǎn)，優(yōu)化了資本的跨時(shí)期配置：多元化的跨期資本市場(chǎng)降低了宏觀風(fēng)險(xiǎn)概率。Nils H.Hakansson(1999)強(qiáng)調(diào)，成熟的公司債券市場(chǎng)意味著較少的政府干預(yù)、較高的會(huì)計(jì)透明度、大量專業(yè)化金融分析專家、受尊重的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、熟練的信用分析專家、對(duì)公司重組等重大信息的高效而準(zhǔn)確傳遞的渠道，所有這些，構(gòu)成一種巨大的市場(chǎng)力量。這種力量促進(jìn)資本的高效使用和優(yōu)化配置，并能即時(shí)發(fā)現(xiàn)和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)概率；相反，過渡依賴信貸則導(dǎo)致政府對(duì)信貸資源配置的過分干預(yù)。裙帶資本主義使大量信貸被配置于政府所偏好的企業(yè)和部門，導(dǎo)致資本的低效使用和大量壞帳，而政府也有意識(shí)隱藏金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息，直到金融危機(jī)暴發(fā)。Nils H．Hakansson還以亞洲金融危機(jī)作為案例來證明公司債券在化解金融風(fēng)險(xiǎn)，提高資本配置的宏觀效率之功能。Sapsford(1997)的研究顯示：就信貸與GFP之比指標(biāo)看，在1995年，日本是美國(guó)的三倍，馬來西亞和泰國(guó)是美國(guó)的兩倍。這種過渡依賴信貸的融資格局導(dǎo)致的資本低效配置既是東南亞金融危機(jī)，它也擴(kuò)大危機(jī)本身的損失和危害程度。與相同期限的銀行信貸相比，公司債券的流動(dòng)性是較高的，當(dāng)一國(guó)不幸發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，這種流動(dòng)性有利于降低金融危機(jī)的損害程度。美國(guó)1987年10月19日的股災(zāi)之所以沒有引發(fā)全面金融危機(jī)，在很大程度上得益于債券市場(chǎng)(包括公司債券)吸收了從股票市場(chǎng)撒出的巨額資金(Bengt Holmstorm and Jean Jean Tirole，1998)。

三、金融規(guī)制與銀行的信貸資本配置

金融脆弱性等因素使銀行頻頻破產(chǎn)。破產(chǎn)的負(fù)外部性使監(jiān)管成為必要(Bergeretal，1995)，為改善資本配置效率等目標(biāo)，相對(duì)其它金融組織，金融當(dāng)局對(duì)銀行施加更多金融規(guī)制(Santos，2001)。金融規(guī)制的實(shí)踐未必能實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，相反它可能降低銀行的資本配置效率。當(dāng)局不合適的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系(Llewellyn，2002)、規(guī)制本身產(chǎn)生規(guī)制規(guī)律如TGTF等、規(guī)制者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忍耐和猶豫不決、規(guī)制對(duì)市場(chǎng)紀(jì)律的改變(Gonzalez，2000：Levine，2002)等，都加劇了銀行經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義行為，使貸款數(shù)量高于最優(yōu)水平，銀行承擔(dān)過高的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。比如，就資本充足度規(guī)制而言，Koehn(1980)、Rochet(1992)、Furlong(1989)、Keeley(1990)和Pyle(1991)等提供的靜態(tài)模型和Koehn(1980)、Kim(1988)和Blum(1999)等發(fā)展的動(dòng)態(tài)模型均持表明，這一規(guī)制減少了預(yù)期利潤(rùn)，盈利壓力刺激經(jīng)理為增加額外收入而冒險(xiǎn)。再如，最后貸款人政策對(duì)銀行的拯救使高風(fēng)險(xiǎn)銀行傾向于“為起死回生下賭注”的冒險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，政府救助分擔(dān)了其信用風(fēng)險(xiǎn)成本，惡化激發(fā)了經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義行為(克瑞格，1997)o又如，存款保險(xiǎn)分擔(dān)了銀行部分代理成本，惡化了商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)(Kane，1989；Berlinetal，1991；Demirguc—Kunt，1998；Allen，1998)，刺激經(jīng)理將信貸投向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目(Dewatripoint，1994；Boot，1998)。一項(xiàng)綜合研究選取六個(gè)規(guī)制變量即存款保險(xiǎn)、當(dāng)局是否每年對(duì)大銀行進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)稽核、是否對(duì)失職監(jiān)事施加法律懲罰飛是否允許銀行開展境外業(yè)務(wù)，有無最低資本金比例要求，銀行監(jiān)事是否有法律義務(wù)向當(dāng)局報(bào)告管理者的不合理行為，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)(EME)的實(shí)證分析顯示，各規(guī)制能約束經(jīng)理的過度風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)(Christophe，2004）。Powell(2000)對(duì)阿根廷和Barth et a1(2001)對(duì)美國(guó)的研究也發(fā)現(xiàn)類似證據(jù)。

四、金融制度環(huán)境與銀行的信貸資本配置

比規(guī)制更本質(zhì)的制度環(huán)境。資本作為一種希缺要素所內(nèi)含的高額租金誘惑也使有關(guān)各方對(duì)其配置施加影響，在如何發(fā)揮銀行的資本配置功能的金融發(fā)展戰(zhàn)略方面，存在較大分歧。金融抑制、金融約束與金融自由化等金融制度環(huán)境對(duì)銀行的資本配置功能發(fā)揮影響甚大。

具有普羅米斯修式情感的激進(jìn)主義者如馬克思和列寧等，主張實(shí)現(xiàn)金融管制?！岸?zhàn)”后，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國(guó)家采取了金融管制政策，而發(fā)展中國(guó)家普遍實(shí)行了金融抑制。Coldsmth(1969)、McKinnon(1973)、Shaw(1973)、Mathieson(1979)和Greenwood and Jovanovich(1990)等金融發(fā)展或新金融發(fā)展領(lǐng)域的學(xué)者們?cè)噲D說服人們，發(fā)展中國(guó)家需要吸取金融壓制的嚴(yán)重教訓(xùn)，通過金融發(fā)展或自由化政策來提高資本配置效率，促進(jìn)增長(zhǎng)。80年代以來，許多發(fā)展中國(guó)家按此藥方改革了金融體系，并取得了不同程度的進(jìn)展，但一些國(guó)家或地區(qū)如墨西哥和阿根廷等在金融自由化之后爆發(fā)了金融危機(jī)。Kapur(1976)和Matheson(1980)首先指出了金融發(fā)展理論的局限性。麥金農(nóng)(1991)本人也在反思，他發(fā)現(xiàn)，難以依靠金融機(jī)構(gòu)的自我約束來實(shí)現(xiàn)信貸資本的高效配置。新凱恩斯主義者(Hell-manmn，Murdock，Stiglitz(1997)則乘機(jī)提出了“金融約束”(financial restraint)理論。按此理論，發(fā)展中國(guó)家資本配置領(lǐng)域存在較多租金，為實(shí)現(xiàn)租金合理分配，政府可根據(jù)其產(chǎn)業(yè)政策，甚至是補(bǔ)貼改革成本等政治經(jīng)濟(jì)需要，運(yùn)用信貸配額、差異性利率等對(duì)這些部門的租金提供專署保護(hù)(patent protection)。簡(jiǎn)言之，政府應(yīng)該通過金融約束來提高資本配置的宏觀效率。

五、制度安排、制度裝置與信貸資本配置

(一)制度安排

由制度環(huán)境影響乃至決定制度安排，信貸領(lǐng)域也是如此。首先是產(chǎn)權(quán)制度。激進(jìn)主義和市場(chǎng)失靈彌補(bǔ)論者都主張國(guó)家對(duì)信貸市場(chǎng)的干預(yù)。在各種干預(yù)菜單中，國(guó)有產(chǎn)權(quán)最為直接。對(duì)俄羅斯這樣的后發(fā)國(guó)家來說信貸市場(chǎng)失靈情況使得為實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展而安排國(guó)有銀行是必要(Gerschenkron，1962)，因?yàn)檎赏ㄟ^國(guó)有銀行將儲(chǔ)蓄投向于戰(zhàn)略部門，滿足大規(guī)模工業(yè)化的融資需要。一些發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此有共鳴，比Lewis(1950)就聲稱，金融的國(guó)家控制和銀行國(guó)家所有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Myrdal(1968)也對(duì)亞洲地區(qū)廣泛存在的國(guó)有銀行現(xiàn)象表示理解。但不同的理論對(duì)產(chǎn)權(quán)的功能存在差異性認(rèn)識(shí)。發(fā)展理論認(rèn)為，國(guó)有銀行是政府最變量的干預(yù)儲(chǔ)蓄配置之工具，借助于國(guó)有銀行可控制金融資源，有助于金融資源流向戰(zhàn)略部門而非私人部門。俄羅斯(Gerschenkron，1962)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)(Krishnan，2000)基于此理而安排了國(guó)有銀行制度。發(fā)展觀點(diǎn)隱含的前提是，政治家知道哪些是戰(zhàn)略部門，利他的政府和銀行共同將資源配置于這些部門，這些部門也高效使用希缺具有政府補(bǔ)貼性質(zhì)的金融資源。這種假設(shè)一一遭到了政治理論的批評(píng)。作為政府的施惠或(施恩)機(jī)器(patronage machines)政府通過它可獲得政治租金：國(guó)有銀行支持那些經(jīng)濟(jì)低效但政治合適的項(xiàng)目(Micco，2006)；為政府偏好的國(guó)有部門提供融資，也可為赤子融資。其次，與其銀行對(duì)克服市場(chǎng)失靈感興趣，還不如說更喜歡追求政治目標(biāo)，它也不太可能花費(fèi)成本去甄別并對(duì)真正的戰(zhàn)略部門提供信貸，它更喜歡為勞動(dòng)力密集型行業(yè)提供融資(La Porta，Lopez-de—SilanesandShleifer，2001)。第三，國(guó)有銀行也許真的將信貸資本投向了戰(zhàn)略部門融資，但績(jī)效未必符合政府的理想模型。為回答這些爭(zhēng)論，一些文獻(xiàn)進(jìn)行了實(shí)證分析，這些分析的結(jié)構(gòu)大都支持政治理論的觀點(diǎn)：國(guó)有銀行導(dǎo)致信貸資本配置的政治化，企業(yè)對(duì)官員的賄賂、銀行和企業(yè)的預(yù)算軟約束的降低了信貸資本的使用效率(Kornai，1979；Shleifery，1994)；國(guó)有銀行壟斷對(duì)市場(chǎng)力量的破壞、對(duì)私人部門的信貸歧視等也不利于經(jīng)濟(jì)效率的提高和長(zhǎng)期增長(zhǎng)(Megginson et al，1994；Lopez-de-Silanes，1997；Levine，1999；Verbrugge et：al，1999；Frydman et al.1999；La Porta and Lopez-de-Silanes，1999;Caprio，2000)。其次是債權(quán)人利益保護(hù)制度由嚴(yán)格的債權(quán)人利益保護(hù)制度有利于提高信貸資本的配置效率。司法體系固然重要，但它的可實(shí)施性更為關(guān)鍵。EME的債權(quán)人保護(hù)條款比英美國(guó)家更為完善，但契約可實(shí)施性卻遠(yuǎn)差于后者(La Porta，et al，1998)；在EME內(nèi)部，英美法律淵源的地方債權(quán)人利益保護(hù)較好，信貸配置效率較高：大陸發(fā)淵源的地方則較差，信貸資本配置效率相對(duì)較低(La Porta et al，1997，1998;Barth et al，2001；Godlewski，2004)。此外，亞洲國(guó)家的行政干預(yù)(DemingU-Kunt，1989)和不完善的破產(chǎn)程序(Hussain，1999)等，也限制了信貸資本的配置效率。

(二)制度裝置

商業(yè)銀行內(nèi)部的制度設(shè)計(jì)，如治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制等，也對(duì)經(jīng)理行為從而也對(duì)信貸資本配置產(chǎn)生影響。相對(duì)于非金融部門，商業(yè)銀行資產(chǎn)的模糊性使內(nèi)部人和外部人之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象更為突出，代理沖突問題也更為嚴(yán)重(Prowse，1995：Caprio，2002；Gonzalez，2000；Godlewski，2004)o經(jīng)理作為代理者既然無需為其決策承擔(dān)完全成本，有限責(zé)任使他做出超越股東目標(biāo)的信貸決策，使銀行承擔(dān)過度信用風(fēng)險(xiǎn)(Godlewski，2004)。為緩解代理沖突引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)問題需要安排激勵(lì)兼容機(jī)制。詹森(1993看好銀行經(jīng)理薪水與績(jī)效掛鉤的做法，而Aag.et.al(2001)和John.et.al(2001)更喜歡股票期權(quán)。Houstom and James(1995)對(duì)美國(guó)的研究給予佐證了股權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)。但是，經(jīng)理的股權(quán)比重要適當(dāng)，經(jīng)理持大股反而增加銀行信用風(fēng)險(xiǎn)(Ronpf and Jeall，1996；Anderson and Frase，1997)；而外部人(如股東)持大股則會(huì)降低信用風(fēng)險(xiǎn)(Saunder et al，1990)。但經(jīng)理持小股也有它的弊端。金融管制的逐漸放松使傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮(Kaufman and More，1994;Edward and Mishhkin，1995;Sschmidt et al，1999)的銀行為尋找新的利潤(rùn)來源而廣泛進(jìn)入表外業(yè)務(wù)和衍生金融工具等新領(lǐng)域，或?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)的借款者融資(Santomero and Troster，1998)o業(yè)務(wù)創(chuàng)新卻使EME遭遇代理信用風(fēng)險(xiǎn)：銀行業(yè)衰退投資機(jī)會(huì)較少，如果持小股，“壞”銀行經(jīng)理傾向于將信貸投向較高風(fēng)險(xiǎn)的借款人以保留職位和獲取較高收益(Godlewski，2004)。在激勵(lì)機(jī)制債務(wù)，良好的治理結(jié)構(gòu)能迫使經(jīng)理將信貸資本投向于效率較高的項(xiàng)目。亞洲國(guó)家(Barth et al，2001；La Portaet al，1997，1998)包括EME(Klapper，2002；1LSV，1997，1998，2000)，虛弱的制度環(huán)境降低了治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)理的約束力，信貸資本的配置效率也受到不利影響。美國(guó)的一些銀行也存在這些問題(Gorton and Rosen，1995)。

六、市墻自發(fā)制度與信貸資本配置

一些市場(chǎng)因素如免費(fèi)午餐一樣，能對(duì)經(jīng)理施加約束并有利于信貸資本的高效配置。這些因素主要是市場(chǎng)紀(jì)律和市場(chǎng)力量。首先，銀行組織的越來越復(fù)雜使金融當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)紀(jì)律的約束作用寄與厚望(Federal Reserve Staff Study，1999。債務(wù)工具如次級(jí)債務(wù)或無保險(xiǎn)存款的還本付息壓力能緩解經(jīng)理機(jī)會(huì)主義行為。此外，股票市場(chǎng)變量對(duì)企業(yè)未來的違約率提供了更多信息(Kraiher andLopez，2004)，公開交易的銀行股票價(jià)值又反映了市場(chǎng)對(duì)銀行財(cái)務(wù)狀況的最近評(píng)價(jià)(Greenspan，2001)。銀行股票的公開交易減少了經(jīng)理的信息優(yōu)勢(shì)并可緩解代理沖突問題，迫使銀行經(jīng)理高效配置信貸資本(Timothy，2003)。市場(chǎng)紀(jì)律有效性取決于銀行的股東或債權(quán)人是否有監(jiān)督銀行風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)機(jī)制；此種的缺乏會(huì)減少公開交易的約束效應(yīng)(Tarazi，2004)，甚至使銀行承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)(Kwan，2004；Bliss，2002)。其次是市場(chǎng)力量。標(biāo)準(zhǔn)新古典框架下，競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)對(duì)應(yīng)著更低的貸款利率和更多的貸款數(shù)量(Pagano，1993)。機(jī)理是：信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，銀行行為更謹(jǐn)慎(Barth et al，2001)、企業(yè)提供的信息質(zhì)量也越高(Danthine et al，1999)?！翱床灰姷氖帧蹦軠p少經(jīng)理道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致更有效的資本配置(Boot and Thakor 2000)。經(jīng)驗(yàn)證明表明，競(jìng)爭(zhēng)使德國(guó)的企業(yè)更容易獲得貸款，即競(jìng)爭(zhēng)增加了均衡下的貸款數(shù)量(Fischer，2000)；銀行的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)力量則提高貸款利率導(dǎo)致信貸配給，減少均衡下的貸款數(shù)量(Caminal and Matutes，1997；Manove et a1．1998；Stiglitz and Weiss，1981)。過猶不及，過度競(jìng)爭(zhēng)使銀行接受壞風(fēng)險(xiǎn)，信貸合約不能充分揭示風(fēng)險(xiǎn)(Alex，2001;Keeley，1990)。Hellmann et al(2000)、Covitz(1999)，Cordell(2002)的理論模型均表明，過度競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生過度的信用風(fēng)險(xiǎn)。Rajan(1995)還認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)性貸款市場(chǎng)導(dǎo)致了借款人信息搜尋方面的搭便車現(xiàn)象(Gambera，2000)，不利于銀行對(duì)借款人進(jìn)行高成本的篩選和監(jiān)督。搭便車的結(jié)果是使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以更優(yōu)惠條件提供貸款(Galetovic，2000；Cetorelli，1997)。競(jìng)爭(zhēng)性信貸市場(chǎng)使借貸雙方難以維持長(zhǎng)期關(guān)系，這種情況可能影響經(jīng)濟(jì)福利(Mayer，1988)。

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