[摘要] 創(chuàng)業(yè)板市場作為專為具有增長潛力的廣大中小企業(yè)服務(wù)的資本市場，對我國中小企業(yè)的融資和發(fā)展具有重大意義。本文從創(chuàng)業(yè)板市場的特點和國外相關(guān)經(jīng)驗出發(fā)，分析了創(chuàng)業(yè)板市場對我國經(jīng)濟(jì)的影響，并提出了一些政策建議。

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板市場； 潛在風(fēng)險； 中小型企業(yè)

[中圖分類號] F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號]1007-1962（2008）01-0031-02

一、創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)涵和特點

創(chuàng)業(yè)板市場又稱第二板市場，是金融市場中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務(wù)對象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場的資本市場。創(chuàng)業(yè)板市場主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對象，同時也具有資本市場的一般功能，能為高科技企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場環(huán)境，也能改善高科技企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。

與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場有以下特點：

1.較低的上市要求。首先沒有關(guān)于盈利狀況的要求，其次沒有對于凈資產(chǎn)額的要求。一方面是因為創(chuàng)業(yè)板市場面向的是中小企業(yè)，看重的是企業(yè)的增長潛力，而不是現(xiàn)時的財務(wù)基礎(chǔ)；另一方面是知識經(jīng)濟(jì)形態(tài)的出現(xiàn)使對企業(yè)的衡量標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生了根本性的變化，評價一個企業(yè)的最重要指標(biāo)開始傾向于其擁有的人力資源和技術(shù)成果等，這些指標(biāo)是現(xiàn)代投資者判斷企業(yè)是否值得投資時的重要決策基礎(chǔ)。

2.嚴(yán)格的信息披露要求。因為創(chuàng)業(yè)板市場上市條件較低，許多經(jīng)營狀況不盡如人意的中小企業(yè)很可能與優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源并存，而且對高科技企業(yè)的評價相比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言更為繁難。因此，充分披露發(fā)行人的信息資源，有利于投資者對企業(yè)作出客觀的判斷，有效化解投資風(fēng)險。

3.服務(wù)于高成長企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的主要目的是創(chuàng)造一個讓從事創(chuàng)新性、有市場潛力行業(yè)的中小企業(yè)能夠得到金融幫助的環(huán)境，這類高成長性公司在發(fā)展初期規(guī)模較小，在主板市場上很難上市。創(chuàng)業(yè)板將為創(chuàng)業(yè)基金提供良好資金“出口”，促使這些基金更愿意投資于高成長性的中小型公司。

4.公司股份全部流通。在主板市場，公司的股份雖然可以依法轉(zhuǎn)讓，但發(fā)起人持有的公司股票，自公司成立之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。而創(chuàng)業(yè)板公司有關(guān)上市規(guī)則中規(guī)定，上市公司公開發(fā)行前的所有股東自公司股票上市之日起，1年內(nèi)不得出售其所持該公司股份。這種規(guī)定有利于創(chuàng)業(yè)板市場的流動性，使市場更加活躍。

由于創(chuàng)業(yè)板市場的上述無可比擬的優(yōu)點，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場會對微觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動力。首先，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立能激勵社會各界的創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)業(yè)行為，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供物質(zhì)支持和技術(shù)基礎(chǔ)。其次，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立能激勵創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)板給予了一個有效的市場定價機(jī)制和資本退出機(jī)制，可以激發(fā)投資者冒高風(fēng)險進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的熱情和勇氣，促進(jìn)商業(yè)性高新技術(shù)的開發(fā)、高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。最后，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場還會對我國整個宏觀經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生有利的影響。創(chuàng)業(yè)板無論是從股票的發(fā)行上市制度、信息披露制度還是交易規(guī)則等都是完全按照市場機(jī)制來運行的，在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展過程中，有利于在我國的資本市場形成規(guī)范操作的風(fēng)氣，從而影響整個資本市場的制度建設(shè)。（萬莊：《論創(chuàng)業(yè)板市場之于中國經(jīng)濟(jì)》，中國人民大學(xué)出版社，2006）然而，創(chuàng)業(yè)板市場在運行過程中由于市場的不確定性及經(jīng)營管理問題而存在著不容忽視的風(fēng)險因素，需要加強(qiáng)管理和風(fēng)險防范。

二、我國的創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)板發(fā)展及與創(chuàng)業(yè)板的差異

我國創(chuàng)業(yè)板市場的建立過程并不是一帆風(fēng)順的。早在1998年12月，國家發(fā)展與改革委員會就向國務(wù)院提出了“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場問題”，直至2004年5月17日，中國證監(jiān)會同意深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊。至此，我國創(chuàng)業(yè)板市場的雛形——中小企業(yè)板塊終于得以投入運作，這清楚地表明了我國政府對創(chuàng)業(yè)板市場的態(tài)度：創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該設(shè)立，但并不是一步成功，而是采取分步走的戰(zhàn)略——先在主板上掛一個中小企業(yè)板，然后放低這個板塊的門檻，增加其容量，最后再從主板上脫離出來，形成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。

我國目前運作中的中小企業(yè)板與真正的創(chuàng)業(yè)板還存在較大差異，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，在證券市場體系中的位置不同。我國的中小企業(yè)板只是深圳股票交易所的一個板塊，是國內(nèi)主板市場的補充。國外創(chuàng)業(yè)板的獨立性則相對較大一些。

第二，上市條件不同。中小企業(yè)板的上市條件高，接近于主板市場。這就限制了新興中小型企業(yè)的進(jìn)入。

第三，中小企業(yè)板和目前我國主板市場的狀況一樣，存在著大量非流通股。這樣一來，股權(quán)分置這個長期困擾我國主板市場的大問題又被原封不動地引入了中小企業(yè)板。

中小企業(yè)板雖然設(shè)立了，但對我國股票市場的影響可以說還是不甚明顯，只是主板市場的補充或者是構(gòu)成部分。從融資者的角度考慮，需要二板市場來扶持的基本上屬于中小企業(yè)，即使是擁有高新技術(shù)也處于創(chuàng)業(yè)之初的艱難期，他們急需發(fā)展的資金，但是卻難以從銀行獲得貸款。如果在股票市場得不到支持，那么我國中小企業(yè)的發(fā)展壯大就會受到嚴(yán)重的制約。從投資者的角度來看，其投資產(chǎn)品的風(fēng)險收益依然沒有太大的變化。而從總體的宏觀角度來看，我國的股票市場結(jié)構(gòu)依然是十分單一的，即只存在主板市場，二板乃至三板市場是空缺，多層次的格局還是沒有形成。

三、發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)板市場的對策

經(jīng)過以上的分析，我們可以清楚地認(rèn)識到：從有利于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長遠(yuǎn)角度來看，建立并完善我國的創(chuàng)業(yè)板市場是勢在必行的。要完成這一長久而艱巨的任務(wù)，必須從多個方面完善我國證券市場及其風(fēng)險投資管理機(jī)制。

第一，制定寬嚴(yán)適度的市場準(zhǔn)入制度，切實提高上市公司質(zhì)量。我國在建立創(chuàng)業(yè)板市場時，首先應(yīng)該嚴(yán)格上市條件，對經(jīng)營風(fēng)險大，持續(xù)經(jīng)營能力較弱的初創(chuàng)期的公司要嚴(yán)格限制，防止創(chuàng)業(yè)板市場上充斥著毫無投資價值的垃圾股。具體措施可以要求公司必須連續(xù)經(jīng)營高新技術(shù)業(yè)務(wù)多年并最近一年贏利，設(shè)定贏利標(biāo)準(zhǔn)，要求公司主營業(yè)務(wù)突出，有集中的營業(yè)范圍和翔實可行的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃，并有完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和較大的業(yè)務(wù)增長潛力，最近兩年內(nèi)公司無重大違規(guī)行為等等。而且要嚴(yán)格防止風(fēng)險投機(jī)者包裝的皮包公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場。

第二，加強(qiáng)對上市公司及市場交易的監(jiān)管。對上市公司監(jiān)管的目的就是要使創(chuàng)業(yè)板市場的系統(tǒng)性風(fēng)險降到最低，使投資者非自身原因帶來的風(fēng)險降到最小。由于創(chuàng)業(yè)板市場的市場定位、上市交易規(guī)則等方面具有不同于主板市場的特性，對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管規(guī)則應(yīng)有別于主板市場，體現(xiàn)出更加嚴(yán)格和高效的特點。加強(qiáng)監(jiān)管可以從以下兩方面入手：首先，要求上市公司具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)。各家上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)的質(zhì)量直接影響著創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的基礎(chǔ)是否堅實，完善的公司治理結(jié)構(gòu)是一個高質(zhì)量高成長的公司的標(biāo)志。我國創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場的成功經(jīng)驗，加強(qiáng)上市公司管治措施，要求其完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。其次，完善創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露制度。股市監(jiān)管及其風(fēng)險防范的核心是改變股市信息的不完全和信息的不對稱狀況，為此，創(chuàng)業(yè)板市場要建立完善的信息披露制度。通過實施嚴(yán)格的信息披露制度來減少上市公司利用信息優(yōu)勢損害投資者的行為，保障投資者的合法知情權(quán)，使投資者充分了解投資風(fēng)險和投資收益，在公平、公正、公開交易的基礎(chǔ)上作出自己的投資決策。

第三，堅決實施嚴(yán)格的退市機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板市場由于其服務(wù)于高科技企業(yè)的自身特點，出現(xiàn)不可預(yù)料的風(fēng)險是難免的。為了凈化創(chuàng)業(yè)板市場的投資環(huán)境，必須建立起一整套針對虧損倒閉企業(yè)的退市標(biāo)準(zhǔn)及有效的兼并收購管理機(jī)制，以此來減少市場中投資者的損失，控制整體風(fēng)險，保持總量的平衡，使創(chuàng)業(yè)板市場安全、平穩(wěn)地運行。（張文路：“關(guān)于構(gòu)建中國多層次化證券市場的分析與建議”，《金融研究》，2004年第8期）

(本文作者：中國人民大學(xué)商學(xué)院貿(mào)易經(jīng)濟(jì)系學(xué)生)

責(zé)任編輯劉學(xué)俠