5000點之后，人們只是在博弈自己不是擊鼓傳花的最后接手者。

“按照中國一貫的政策思維，在十七大會議前后，管理層不會讓股市出現大的波動。”上證綜指突破5000點后，一位分析師在自己的博客里如此寫到。

面對中國股市的歷史高位，越來越多的人開始這樣寬慰自己。8月22日，滬市盤中創(chuàng)出了4999，19的高點，離5000點大關僅一絲之差。而第二天開盤上證綜指就站在了5000點之上，最后以5032點報收。曾經可望不可即的5000點大關，竟如此輕松越過。

相比2006年最后一個交易日的2675點，2007年的漲幅已差不多是100％，而如果和2005年底行情啟動時比較，中國股市已上漲了5倍。過去的一年多里，全球沒有其他任何一個資本市場經歷過如果驚人的上漲。8月底中國股市的總市值達到了4.72萬億美元，超過了日本股市。2006年上市的中國工商銀行市值超過美國花旗集團成為全球第一大銀行，而中國人壽則成為了全球市值最大的壽險公司。

不過，伴隨著股市的不斷上漲，對后市上漲的期待逐漸轉化成對股市泡沫的擔憂，曾經預言中國股市牛市將持續(xù)80年的“量子基金”合伙人吉姆·羅杰斯不久前也改口稱：“中國股市目前還處于初期泡沫階段，但現在去投資要當心?！?/p>

中國股市上漲中存在非理性因素的證據并不難尋找。截至8月31日，上海A股基于2006年業(yè)績的加權市盈率為58倍，同期美國標準普爾500指數成分股平均市盈率為17.1倍，香港恒生指數為15.8倍。即使與同為新興市場的“金磚四國”其他三國巴西、俄羅斯和印度的資本市場比較，中國股市的市盈率也明顯偏高，巴西圣保羅指數成分股市盈率12.8倍、俄羅斯RTS指數19.9倍、印度孟買指數只有11.2倍。

事實上，中國已經成為全球資本市場中的異數，當美國、歐洲深陷次級信貸風波，股票市場大幅下挫時，中國A股市場依舊強勢，突破5000點后，上證綜指8月又累積上漲4％。海外分析人士認為，內地股市“脫離現實”，表明“一個巨大的泡沫已經出現?！?/p>

動力

一些人試圖用中國經濟高速增長為這種異常進行辯解，中國國家統(tǒng)計局7月公布的中國2007年上半年GDP(國內生產總值)增幅為11.5％，在他們看來既然中國的GDP增速是美國的幾倍，自然足以支撐A股市場的超常規(guī)增長。

但中國資本市場本身的特殊性應該是更好的解釋，摩利基管理公司駐北京首席代表林偉蔭表示，中國股市基本是一個封閉式的市場，而且流動性過剩。

中國的資本市場至今只有有限的渠道和國際資本市場直接對接。除了通過QFII(合格的境外機構投資者)，外國投資者無法直接買賣A股股票。另一方面，中國國內的投資者也很少能直接參與國際資本市場的交易。中國政府在2007年5月才放寬QDII(合格的境內機構投資者)的境外投資范圍，從只能投資債券等固定收益產品，調整為允許投資股票。8月份又允許個人直接投資香港股市。曾經有分析認為，放寬境外投資限制可以分流國內股市的資金，抑制股市過熱，但實際上，由于A股市場火爆，國內投資者對投資海外的熱情并不高，QDII產品銷售不暢，其中一些甚至發(fā)行失敗。

相反，中國不斷擴大的貿易順差導致了國家外匯儲備激增，2006年上半年順差1125億美元，7月底中國外匯儲備達到了1.4萬億美元。中國巨額的外匯儲備使境外對人民幣升值的預期并未減弱，熱線通過各種方式進入中國，其中一部分可能投入中國不斷上漲的樓市和股市。另一方面，通過結匯，央行被動投放貨幣，屢屢突破年初設定的貨幣供應目標。7月底廣義貨幣供應量M2增長18.5％，這使市場上充斥著過多的資金。由于中國的A股市場屬于資金推動型，股指得以維持高位。

而流動性過剩引發(fā)的通貨膨脹可能同樣是股市上漲的潛在原因，中國的CPI(居民消費價格指數)近年來都在低位運行，但從去年11月開始逐步反彈，今年7月CPI同比上漲5.6％，是十年來的高點。相比之下央行雖然年內連續(xù)四次加息，也沒有改變銀行負利率的局面。分析師認為，這將使部分居民存款為追求更高的收益轉而流向股市。一些媒體認為，不斷加重的通貨膨脹和住房、教育、醫(yī)療等費用的大幅增長，已經在城市中等收入階層中導致恐慌性投資的需求，他們將資金投入股市，希望通過在股市里的升值來對抗越來越重的通脹壓力。

藍籌誘惑

事實上，面對高企的股指，越來越多的投資者為了規(guī)避風險，把藍籌股看做了避風港。而已經成為市場主導力量的基金持有藍籌股的意愿從未減弱。

市場似乎也在不時給這種“理性”投資以嘉獎，藍籌股的主力是金融、地產和資源類股票。已經公布的中報顯示，金融板塊表現搶眼，作為行業(yè)龍頭的工商銀行，2007年上半年實現稅后利潤412億元，同比增長60％。

類似工商銀行這樣的超級大盤股上市過去曾被認為是擴容超過市場承受能力的災難信號，如今則被理解成支撐市場的利好。建設銀行9月初宣布計劃在國內A股市場發(fā)行90億股股票，參考其在香港的上市價格，籌資金額可能高達600億元。在此之后，神華能源、中石油、太平洋保險、招商證券也將在A股登陸。

但問題是，像工商銀行這樣的藍籌股是否能每年都保持利潤60％的增長?2006年上市的工商銀行已經在市值上超越花旗銀行，成為全球第一大銀行，但從營業(yè)收入比較，工行2006年為240億美元，不及花旗銀行的三分之一。和國際先進銀行依靠各種增值金融產品和中間業(yè)務盈利不同，中國國有銀行還主要把傳統(tǒng)的存貸款利差作為利潤來源。建行董事長郭樹青在上月宣布建行上半年凈利潤增長47％的同時，已經警告下半年建行的貸款利潤可能下滑。

同樣作為藍籌股另一大板塊的地產股受益于火爆的房地產市場，但房地產市場的風險日益增加，地產股的業(yè)績的持續(xù)增長同樣存在疑問。

還應該指出的是，過去一年上市公司業(yè)績提升支撐了股指上揚，但業(yè)績相當程度上并不來源于公司經營狀況的改善，已經發(fā)布2007年中報的公司，平均利潤增長了71％，但摩根士丹利分析師婁剛估計，來自主營業(yè)務的利潤增幅僅為35％。據分析，上市公司50％的業(yè)績增長源自股市大漲，瑞銀分析師認為“如果市場下跌，甚至只是走平，那么公司(從股市上漲獲得的投資)收益將會蒸發(fā)”。

莫尼塔咨詢首席執(zhí)行官馬青認為，大多數公司開始學會利用資本市場來賺錢，股權投資收益頗豐，有些甚至超過了其主營業(yè)務收入。但交叉持股雖然能推動股市的牛市行情，但其風險巨大，交叉持股是一個環(huán)環(huán)相扣的鏈條，如果其中有一家公司出現問題，就會形成“多米諾骨牌”式的下跌。日本從1990年開始進入了長達10年的熊市，交叉持股就是罪魁禍首之一。

江南證券分析師杜麗虹認為，A股的泡沫正在膨脹，股指的增長已顯著快于業(yè)績的增長。但是，泡沫會如何破滅?杜麗虹認為：“泡沫的破裂需要一個導火索，在美國市場是次級債。在A股房地產信貸的收緊是一種可能?！?/p>

“這要取決于政府的態(tài)度，”杜說，“只能說，泡沫膨脹比你想象的要大得多，泡沫破裂比你想象的快得多。”