盡管市場(chǎng)波動(dòng)大，但中國(guó)市場(chǎng)向上的正面因素仍然存在，市場(chǎng)動(dòng)力在可見(jiàn)的將來(lái)仍可繼續(xù)

4月5日，中國(guó)人民銀行決定上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，升至10.5％。這已是本年內(nèi)的第三次上調(diào)，同時(shí)也比市場(chǎng)的預(yù)期早了不少。這被視為是對(duì)潛在的通貨膨脹急升的預(yù)防措施，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期3月的通貨膨脹有可能超過(guò)3％的警戒點(diǎn)。

在我們對(duì)通貨膨脹有更壞預(yù)期的同時(shí)，也應(yīng)該注意到，3月的壞天氣可能是通貨膨脹壓力上升的主要原因之一。中國(guó)很大一部分地區(qū)，尤其是華北、東北部地區(qū)，都在3月初受到了惡劣天氣的影響，因而導(dǎo)致糧食價(jià)格大幅上漲。而糧食仍然是中國(guó)通貨膨脹籃子中極重要的組成部分， 所占比重將近三分之一。

不可否認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于一種幾乎不可抑制的高速增長(zhǎng)之中，而且這次的增長(zhǎng)是由“三駕馬車(chē)”（消費(fèi)、投資和凈出口）一齊拉動(dòng)的。2007年的前兩個(gè)月，中國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)率由去年12月的13.8％大幅躍升至23.4％；銀行新增貸款近人民幣1萬(wàn)億元，相當(dāng)于2006年全年銀行新增貸款的三分之一；貿(mào)易順差達(dá)到396億美元，同比增長(zhǎng)230％。更令人鼓舞的是，消費(fèi)增長(zhǎng)開(kāi)始掙脫過(guò)去幾年保持在12％左右的悶局，由2006年的13.8％增至2007年頭兩個(gè)月的14.7％。

這些情況在很大程度上加大了遏制增長(zhǎng)的復(fù)雜性及挑戰(zhàn)性。我們并不認(rèn)為現(xiàn)在的宏觀調(diào)控措施能有效地減慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然在同是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的1993年至1995年間，政府通過(guò)不停的加息，在很短一段時(shí)間內(nèi)就將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度迅速降低，但那時(shí)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模只是現(xiàn)在的幾分之一，而且當(dāng)時(shí)的過(guò)熱也主要是由過(guò)度投資引起的，與今時(shí)今日中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和復(fù)雜性絕不可同日而語(yǔ)。

讓情況更加棘手的是，人民幣匯率的浮動(dòng)使得政府在確定宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向時(shí)又多了一重制約。從目前的現(xiàn)實(shí)情況看，政府需要監(jiān)控人民幣匯率浮動(dòng)的幅度，使人民幣以緩慢的速度持續(xù)升值；這就是說(shuō)，維持人民幣和美元之間較顯著的利率差距是必要的。這在很大程度上限制了利率政策的靈活性。

總之，投資者總結(jié)了過(guò)去幾年宏觀調(diào)控對(duì)股市的影響之后，得出的結(jié)論是調(diào)控收效甚微；而且每次因?yàn)檎叱雠_(tái)引起的市場(chǎng)調(diào)整震蕩，往往成為入市的良機(jī)。在宏觀和微觀的博弈中，投資者的天平開(kāi)始傾向于更注重微觀，即對(duì)企業(yè)的研究。

這也解釋了為什么在經(jīng)過(guò)2月底、3月初的短暫調(diào)整后，A股和H股市場(chǎng)都出現(xiàn)了大幅度的V型反彈，特別是A股已經(jīng)完全收復(fù)失地，并邁向新高。我們相信，市場(chǎng)動(dòng)力在可見(jiàn)的將來(lái)仍可繼續(xù)。正如我在前幾期專(zhuān)欄中所指出的那樣，盡管市場(chǎng)波動(dòng)大，但我們相信，支持中國(guó)市場(chǎng)向上的正面因素仍然存在。

對(duì)市場(chǎng)最大的支持莫過(guò)于公司業(yè)績(jī)的標(biāo)青。迄今為止，在已公布業(yè)績(jī)的A股公司中，有680家的業(yè)績(jī)具有可比性，這些企業(yè)公布的2006年稅后利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率達(dá)42％。在香港上市的中國(guó)公司也有將近100家公布了2006年盈利，同比增長(zhǎng)在20％以上。

更讓投資者感到鼓舞的是，大部分公司的管理層對(duì)2007年上半年的業(yè)績(jī)作出了較樂(lè)觀的估計(jì)。整體行業(yè)的趨勢(shì)也顯示出，2006年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)在2007年仍能維持。根據(jù)花旗中國(guó)研究的結(jié)果，在香港上市的中國(guó)股票2007年繼續(xù)保持20％以上的盈利增長(zhǎng)，應(yīng)該頗有把握。

從投資策略來(lái)講，我們相信，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的環(huán)境下，周期性股票如建材和交通類(lèi)股票將會(huì)繼續(xù)跑贏市場(chǎng)。由于消費(fèi)品銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，廣義消費(fèi)股應(yīng)該繼續(xù)作為投資者投資組合內(nèi)的主要部分。電力股在過(guò)去幾年一直跑輸大市，但最近有跡象表明，電力需求大大超過(guò)市場(chǎng)估計(jì)；煤價(jià)有穩(wěn)定的趨勢(shì)，且5月可能還有一次電價(jià)上調(diào)的機(jī)會(huì)。

所以，我們認(rèn)為，電力股會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)迎頭趕上。保險(xiǎn)類(lèi)股票也是我們推薦的重點(diǎn)之一。保險(xiǎn)市場(chǎng)在2007年仍然會(huì)有很強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，應(yīng)該可實(shí)現(xiàn)高于市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)。