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        股市熾熱時(shí)想些什么?

        2007-12-31 00:00:00胡舒立
        財(cái)經(jīng) 2007年8期

        央行應(yīng)適時(shí)加息,實(shí)現(xiàn)抑制通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、平抑資產(chǎn)價(jià)格過度上漲、使中低入收者獲得實(shí)益等諸多政策效果

        進(jìn)入4月的第二周,“歷史新高”之類的字眼對(duì)于持續(xù)沸騰的中國股市,已經(jīng)變得毫無新聞價(jià)值。至4月13日周五,滬指在3500點(diǎn)位再度站穩(wěn),而深成指已經(jīng)沖過萬點(diǎn)。市場(chǎng)輿論很安靜,沒有聽到更多的驚喜,當(dāng)然也沒有唉嘆。

        此時(shí)此景此勢(shì),再說“泡沫”、“風(fēng)險(xiǎn)”、“過熱”不僅不順人心,而且難離書生之見。警示已經(jīng)很多,不過我們還是想提醒讀者,在股市熾熱的時(shí)候該想些什么?

        中國社?;饡?huì)副理事長高西慶參加了上周舉辦的“《財(cái)經(jīng)》上海投資論壇”。據(jù)他透露,目前中國總額在4000億元左右的社保基金有三分之一在股市。為了防止這筆老百姓的“保命錢”出現(xiàn)投資巨虧,他的主張是“盯住基本面”,而基本面的一個(gè)重要內(nèi)容就是關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)。據(jù)稱,中國社保基金會(huì)近來已經(jīng)向所聘基金管理人發(fā)出通知,要求每月定期報(bào)送持倉前十名上市公司的治理信息,并有意在今后將這些集中起來的信息加以提煉,最后形成“指標(biāo)性要求”。

        應(yīng)當(dāng)承認(rèn),高西慶提出了一個(gè)好主意。對(duì)于眾多投資實(shí)力不如社?;饡?huì)那般強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者,對(duì)于遠(yuǎn)遜于機(jī)構(gòu)投資者的個(gè)人投資者,向上市公司發(fā)出強(qiáng)制性要求可能會(huì)難得多,但盯住公司基本面的原理同樣適用。以往關(guān)于市場(chǎng)的大量經(jīng)驗(yàn)證明,公司治理結(jié)構(gòu)是否足夠良好,對(duì)于其未來成長性、對(duì)于股東價(jià)值最大化關(guān)乎重大。用手指導(dǎo)或用腳投票,如果中國的投資者尚具理性,應(yīng)當(dāng)多在這方面動(dòng)腦筋。

        盯住基本面還有另一層更根本的含義,就是想一想中國的眾多公司到底值多少錢?或者說,該如何估值?截至今年2月底,中國滬市A股市盈率已達(dá)39.62倍,深市亦達(dá)43.46倍,比去年同期18倍左右的水平翻了一番多。一年半來股指上揚(yáng)300%,市盈率成倍增長帶來的“貢獻(xiàn)”當(dāng)至首位。這就是觀察家普遍認(rèn)為市場(chǎng)出現(xiàn)“泡沫”的主因。當(dāng)然可以對(duì)高市盈率做出合理解釋,如新興市場(chǎng)特征、中國經(jīng)濟(jì)奇跡,等等。但任何具備理性而且具備市場(chǎng)知識(shí)的人都明白,在世界歷史上,還沒有哪個(gè)資本市場(chǎng)能夠憑借高的市盈率支撐而持續(xù)走高。具體到中國市場(chǎng),則我們根本沒有理由幻想資本市場(chǎng)可能出現(xiàn)離開基本面的“奇跡”。

        可能沒有人否認(rèn)股市的高風(fēng)險(xiǎn)。隨之而來的競(jìng)相涌入市場(chǎng),既有投機(jī)性心理博弈,亦有無處投資的苦惱——后者正是在對(duì)負(fù)利率“用腳投票”。由此我們以為,央行適時(shí)穩(wěn)步加息,可收一舉多得之利。

        關(guān)于是否應(yīng)當(dāng)加息的爭(zhēng)議由來已久,爭(zhēng)議點(diǎn)之一,當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格高主要源于流動(dòng)性過剩,而加息對(duì)于抑制流動(dòng)性幫助有限。央行行長周小川日前發(fā)表演講表示,央行貨幣政策調(diào)控關(guān)注但不會(huì)以資產(chǎn)價(jià)格為依據(jù)。此確乎為中央銀行通例,但也應(yīng)當(dāng)看到,周小川同時(shí)指出在中國央行貨幣政策的多目標(biāo)——促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)擴(kuò)大、國際收支平衡——中,最主要的目標(biāo)是保持低通貨膨脹率。

        當(dāng)前的情況正好是中國的資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹率同步上漲,且有加速的跡象。今年來通貨膨脹漸次上行之走勢(shì),目前年定期存款稅后利率2.25%左右的水平,幾乎必然地在年終成為實(shí)際負(fù)利率。特別是在當(dāng)前通貨膨脹構(gòu)成中,食品價(jià)格升幅為最高,正對(duì)低收入者形成直接影響。

        中國實(shí)際利率水平過低并不具備經(jīng)濟(jì)合理性。利率長期水平理應(yīng)與企業(yè)投資回報(bào)相匹配,更應(yīng)與通貨膨脹趨勢(shì)成正比。中國目前14%以上的投資回報(bào)與低于7%的貸款利息并存,無論如何解釋均太過悖謬。

        更為重要的是,今年一季度的貨幣發(fā)放和信貸供給已經(jīng)呈加速增長之勢(shì)。3月末廣義貨幣(M2)同比增長17.27%,高于央行的全年目標(biāo)16%;全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為23.96萬億元,同比增長16.25%,增幅比去年同期高1.52個(gè)百分點(diǎn),比去年末高1.18個(gè)百分點(diǎn)。3月其他重要數(shù)據(jù)尚未公布,但投資的反彈之勢(shì),已經(jīng)可以預(yù)期。

        由是,我們更有理由認(rèn)為,央行適時(shí)加息,可實(shí)現(xiàn)抑制通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、平抑資產(chǎn)價(jià)格過度上漲、使中低入收者獲得實(shí)益諸多政策效果,是當(dāng)前應(yīng)作的選擇。

        當(dāng)然,匯率政策亦應(yīng)適時(shí)相應(yīng)調(diào)整,使本外幣政策得以協(xié)調(diào),從而更好地起到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)之效。

        至于投資者,居安思危固是老生常談,但知易行難。當(dāng)前可以觀察到一個(gè)令人不安的現(xiàn)實(shí),正是許多低收入者盲目闖入股市期待一朝發(fā)財(cái)。股市持續(xù)熾熱之時(shí),人們普遍期待著搶進(jìn)之后有新的巔峰,而且幻想自己必能在跌落前夜幸運(yùn)逃離。更有許多人或相信或鼓噪,各種各樣的政治大事在前,如今年中共十七大,明年的奧運(yùn)會(huì),后年的建國60周年,市場(chǎng)跌不得也跌不起,必有政府之手緊緊托市,因此現(xiàn)在3500點(diǎn)入市“時(shí)猶未晚”。然而,昨天的教訓(xùn),鄰居的經(jīng)驗(yàn),已經(jīng)見得太多太多。愿與不愿,我們更相信市場(chǎng)的鐵律,并以此告讀者。股市熾熱之時(shí),我們的主張是謹(jǐn)慎、冷靜和理性。

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