透明在細(xì)節(jié)中

審批上市申請(qǐng)工作是香港交易所監(jiān)管責(zé)任的重要一環(huán)，如何保證發(fā)行申請(qǐng)審批的程序公開及透明？香港交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)》記者表示，為了提高這項(xiàng)工作的透明度，除了每月刊發(fā)首次公開招股申請(qǐng)報(bào)告，交易所一直在努力提高其對(duì)《上市規(guī)則》所作決策及解釋的透明度。

現(xiàn)在，香港交易所在網(wǎng)上定期發(fā)布《上市決策》及《詮釋函件》，說明某項(xiàng)重要決定、針對(duì)某新事物的決策，或者某項(xiàng)拒絕上市申請(qǐng)背后的原因及理由。這類文件并不提及發(fā)行申請(qǐng)人的名稱，并基于保密考慮，刪除了部分原文件內(nèi)容。

《上市決策》旨在告訴市場(chǎng)與上市有關(guān)的決策，并幫助市場(chǎng)參與者進(jìn)一步了解上市委員會(huì)及交易所上市科的決策過程。

包括作出拒絕上市申請(qǐng)的“拒納信”在內(nèi)，《詮釋函件》通常會(huì)給出交易所所作的個(gè)別決定，也包括有關(guān)申請(qǐng)人就上市決策提出上訴后交易所其后發(fā)出的函件。

交易所上市科今年2月針對(duì)某發(fā)行申請(qǐng)發(fā)出的一份解釋函件說明，上市委員會(huì)拒絕其上市申請(qǐng)，是因?yàn)榘l(fā)行人未能證明它有能力獨(dú)立于控股股東之外經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)另一宗申請(qǐng)被拒，上市科解釋是因?yàn)榘l(fā)行人的業(yè)務(wù)模式受制于另一家公司。

有結(jié)果的復(fù)核

上市申請(qǐng)人的行業(yè)、業(yè)務(wù)及管理往往差異很大，交易所上市科或上市委員會(huì)所作決定有時(shí)并不能讓申請(qǐng)人或保薦人信服，如果存疑，則申請(qǐng)人存有復(fù)核權(quán)利。

雙重監(jiān)管架構(gòu)

香港《證券及期貨條例》賦予香港證監(jiān)會(huì)獨(dú)立法定監(jiān)管機(jī)關(guān)的地位及職責(zé)，在上市方面，香港證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)涉及與上市事宜有關(guān)的雙重存檔職能，并監(jiān)督聯(lián)交所在上市事務(wù)方面的職能，而公司上市的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)是聯(lián)交所。

聯(lián)交所董事會(huì)安排上市委員會(huì)或其代表執(zhí)行所有有關(guān)上市事務(wù)的職權(quán)及職務(wù)，其大部分職權(quán)落在上市科及交易所行政總裁。

香港交易所《上市規(guī)則》經(jīng)過2006年的修訂，主板上市委員會(huì)及創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)的成員人數(shù)擴(kuò)大到至少28人（原來主板為25人，創(chuàng)業(yè)板21人），并在結(jié)構(gòu)上增加了代表投資者權(quán)益的委員數(shù)。

上市委員會(huì)除交易所行政總裁為當(dāng)然人選外，其他至少包括八名投資者代表，另有一些來自會(huì)計(jì)師行、律師行、融資顧問、交易所參與者等中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)人士。

這樣的組成模式保證了上市委員會(huì)的獨(dú)立運(yùn)行。對(duì)交易所而言，上市委員會(huì)既是獨(dú)立的行政決策組織，還是咨詢組織。

由于香港交易所本身既是市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)者，又是上市公司，為履行職責(zé)，維持市場(chǎng)公正運(yùn)行，并擔(dān)當(dāng)起金融中心重要一員的角色，交易所在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理及控制權(quán)限等方面筑起一個(gè)制衡的結(jié)構(gòu)。如香港交易所身為認(rèn)可控制人所征收的費(fèi)用等，均須在其規(guī)則中列明并經(jīng)香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

為避免利益沖突，《上市規(guī)則》說明，香港交易所作為在本身證券市場(chǎng)上市的上市公司，須由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。

有了一套公開的上市規(guī)則，交易所能否著實(shí)審查并保證發(fā)行效率？香港交易所人士表示，上市申請(qǐng)審批是一個(gè)互動(dòng)過程，保薦人會(huì)代表企業(yè)與交易所保持緊密聯(lián)系，并就交易所的要求提出他們的各種疑問，交易所則會(huì)迅速回應(yīng)有關(guān)查詢。

“審批時(shí)間視乎申請(qǐng)人是否已有充分準(zhǔn)備或能否迅速回答交易所提出的問題?！苯灰姿耸糠Q。

多年來，內(nèi)地證券市場(chǎng)發(fā)行制度幾經(jīng)轉(zhuǎn)換更改，加上市場(chǎng)行情大幅波動(dòng)，一級(jí)市場(chǎng)供給便時(shí)斷時(shí)續(xù)，極端時(shí)甚至以發(fā)行額度作為市場(chǎng)控制籌碼，外界對(duì)此則報(bào)以人為干預(yù)的責(zé)問。

反觀香港，盡管股市也有大的波折，但因政策連續(xù)，股份發(fā)行與否及時(shí)機(jī)掌控均由發(fā)行人及保薦人而定，自然順市而為，效率明顯。

內(nèi)地一位資深投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，內(nèi)地與香港的IPO審核，在信息披露、財(cái)報(bào)要求等方面實(shí)際上有趨同的趨勢(shì)，這是必然的。但在程序公開及透明度這些軟的因素方面，內(nèi)地尚有改進(jìn)余地，并且，選擇什么市場(chǎng)上市、什么時(shí)候發(fā)行等等，內(nèi)地還留有很強(qiáng)人為干預(yù)色彩。

他認(rèn)為，市場(chǎng)化、可控性或透明度、融資效率，這三者是香港股票發(fā)行制度長(zhǎng)處的體現(xiàn)。

“企業(yè)到哪個(gè)市場(chǎng)上市是企業(yè)的決定，”香港交易所人士表示，“我們要做的是繼續(xù)提升香港市場(chǎng)的質(zhì)量及市場(chǎng)效率，以吸引企業(yè)及投資者來港?！?/p>