娛樂業(yè)特別是電影業(yè)，正在成為PE們競相追逐的一個新領(lǐng)域

6月中旬的這個周末，IDG亞洲區(qū)總裁熊曉鴿幾乎成了上海電影節(jié)上除了主席任仲倫的最忙的人——他會見一批又一批娛樂公司老板，每個人都希望從他這里拿到投資。

自去年以來，私人股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，下稱PE）已經(jīng)成為中國電影業(yè)投資中一股新興力量，它們的迅速崛起受到業(yè)界廣泛關(guān)注，熊曉鴿們的加入，也在悄然改變著這個傳統(tǒng)齒輪的運轉(zhuǎn)模式。

作為手握2億美元“新媒體基金”的IDG中國當家人，熊曉鴿受到的追捧很可理解?！靶旅襟w基金”是IDG在中國運作的總額超過10億美元的三只基金中的一只，主要投資方向是娛樂和新媒體。僅僅2007年上半年，這只基金就投資了包括中博影視（三期增資）、中影集團、印象創(chuàng)新在內(nèi)的三家娛樂上游公司，最大一筆投資高達5000萬美元。

相對于IDG每年數(shù)億美元的風險投資總額，5000萬美元是個小數(shù)目。但對于2006年總票房不過區(qū)區(qū)26億元人民幣（約合3.5億美元）的中國電影來說，熊曉鴿們無疑是天降財神。

繼互聯(lián)網(wǎng)、IT和新興能源之后，娛樂業(yè)特別是電影業(yè)正在成為PE們競相追逐的一個新領(lǐng)域。華誼兄弟去年成功募集到以馬云為代表的1200萬美元境內(nèi)外資金，日前又完成了第三輪私募；以江南春為首的境內(nèi)外投資者將投入2000萬美元，江也因此實現(xiàn)了“像王中軍那樣拍一部電影”的愿望。

《財經(jīng)》記者從業(yè)內(nèi)獲悉，國內(nèi)最大的動漫企業(yè)宏夢卡通和三辰卡通也正在就合并進行談判。這樁并購案，背后的推手正是宏夢卡通的投資者紅杉資本。分析人士指出，紅杉資本中國基金合伙人沈南鵬的目標是打造中國的“迪斯尼”，這也是PE首次在娛樂行業(yè)啟動資源整合。

另據(jù)知情人士透露，紅杉資本入資保利博納的方案也已經(jīng)敲定，目前，第一筆資金已經(jīng)到位，規(guī)模約為3000萬元－4000萬元人民幣，未來總投資額有望超過1000萬美元。保利博納是中國最大的民營電影發(fā)行公司，創(chuàng)始人于冬持有90％的股份，從2002年起，保利博納的發(fā)行票房就占到了全國總票房的20%。

曾經(jīng)一手推動了中國互聯(lián)網(wǎng)奇跡的這些著名投資人，正在將觸角伸向中國娛樂產(chǎn)業(yè)最核心的領(lǐng)域——內(nèi)容制造。

內(nèi)容為王

金融資本大規(guī)模進入中國娛樂業(yè)，始于2005年。受“SP（無線增值業(yè)務(wù)供應(yīng)商）熱”的鼓舞，中國出現(xiàn)了一股數(shù)字音樂“淘金熱”，太合麥田、海碟等知名音樂內(nèi)容供應(yīng)商，先后從軟銀、IDG手中拿到了千萬美元的風險投資，A8音樂、無限藝能、華友世紀等SP巨頭也大肆收購了創(chuàng)盟、京文、華誼兄弟音樂（原戰(zhàn)國音樂）、鳥人等知名音樂公司。

這些令人眼花繚亂的并購行為，以及一大批彩鈴音樂火爆到爛大街，背后正是納斯達克“中國概念股”和風險投資聯(lián)手推動的結(jié)果。

但是2006年情況發(fā)生了變化。隨著信息產(chǎn)業(yè)部加大對SP企業(yè)的治理整頓力度，SP企業(yè)收入銳減，數(shù)字音樂公司陷入低迷。這個年輕的行業(yè)剛剛迎來資本大躍進，就品嘗到資本的冷酷。據(jù)說從2006年開始，再有SP的案子送給風投，都沒人有興趣看了。

在崇尚創(chuàng)意的娛樂業(yè)，向來有“內(nèi)容為王”還是“渠道為王”的爭論。在經(jīng)歷了2005年的曲折后，風投的目光開始向內(nèi)容轉(zhuǎn)移。

在娛樂業(yè)人士看來，這是風投不再一味追捧高科技概念，真正了解娛樂業(yè)的開始，其對盈利模式的思考也越來越現(xiàn)實。一些占據(jù)了優(yōu)質(zhì)制作資源的公司開始贏得青睞，但仍有不少擅長制造概念的公司風頭不減。

幾個月前，主營“新媒體內(nèi)容”的中博影視剛剛獲得了由IDG“新媒體基金”牽頭的第三筆風險投資，從2005年起，IDG等已經(jīng)累計為它投入了3000萬美元。

中博影視原是一家以影視制作、發(fā)行為主業(yè)的民營公司，由創(chuàng)始人陳偉明兄弟個人持有。2005年，陳偉明下決心轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)影視改為嘗試新媒體。他先與博客中國合作，推出了“博客電影”概念，拍攝了芙蓉姐姐等人主演的四部短片，但效果不彰。后來又推出“手機電影”概念，拍攝適合手機播出的5分鐘短片，陳偉明也因此被部分媒體稱為“中國手機電影推動第一人”。

但是最近半年，中博影視不再提及“手機電影”和“新媒體電影”的概念，而把自己定位為一家“新媒體內(nèi)容供應(yīng)商”。他們不光投拍以創(chuàng)意取勝的故事短片，還制作各種健康、娛樂、教育、生活類的視頻服務(wù)信息。

陳偉明承認，這背后很大程度是出于盈利模式的考慮，有來自資本的推動。陳自嘲從“一個藝術(shù)家”變成了“老中醫(yī)”。

但財務(wù)報表給了他回報。中博目前年制作規(guī)模已達1萬部，其中服務(wù)性信息超過三分之二。三年搖擺之后，中博建立起了自己的“多媒體內(nèi)容”工業(yè)生產(chǎn)標準，同時，也抬高了準入門檻。雖然目前5000萬元的業(yè)務(wù)收入僅夠支付成本開銷，但陳偉明表示，“資本很有耐心，否則他們不會連續(xù)三年投入。我們現(xiàn)在所有的一切都是在為3G做準備，3G將給多媒體內(nèi)容帶來真正意義上的爆發(fā)點?！?/p>

王中軍、王中磊兄弟擁有的華誼兄弟則剛剛完成第三輪私募。據(jù)了解，包括分眾傳媒江南春在內(nèi)的境內(nèi)外投資者，聯(lián)合向華誼兄弟投入了2000萬美元，具體股份比例不詳。分眾傳媒聯(lián)席董事長虞峰將代表投資人出任公司董事。

作為中國規(guī)模最大、成立較早的綜合性民營娛樂公司，華誼兄弟的業(yè)務(wù)涵蓋了電影投資發(fā)行、電視劇制作發(fā)行、音樂、藝人經(jīng)紀、廣告等諸多領(lǐng)域，旗下導演和藝人包括馮小剛、張紀中、周迅、李冰冰、黃曉明、羽泉、張靚穎等。

和三年前多元化經(jīng)營的思路不同，日前在接受《財經(jīng)》記者采訪時，王中軍反復強調(diào)，華誼兄弟仍定位為影視制作公司，“其他業(yè)務(wù)不是不重要，但都是輔業(yè)，都是為內(nèi)容服務(wù)的?！?這次私募來的資金，王中軍計劃主要用在吸引優(yōu)秀的制作團隊加盟、收購新的制作公司上。

華誼兄弟過去的優(yōu)勢在于電影融資和制作，對電視劇制作的重視和投入相對不足，而這一塊，恰恰是娛樂產(chǎn)業(yè)中盈利模式最簡單、平均利潤率最高的。2006年，十部票房最高的國產(chǎn)片里，華誼兄弟投資或參與制作的就占了四部（《夜宴》、《寶貝計劃》、《墨攻》、《情癲大圣》），但他們有分掛名的電視劇還不到500集，只占全國電視劇總產(chǎn)量的3％。

最重要的是，電視劇制作能為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。一部電視劇的回收周期需要兩年，如果能實現(xiàn)王中軍預期的每年800到1000集的產(chǎn)量，以平均20％的行業(yè)利潤率計算，意味著一年后每個季度華誼都會有可觀的現(xiàn)金回報，比電影回收周期起碼快一倍。

華誼兄弟目前已經(jīng)進入IPO準備階段，計劃2008年在境外上市。

帶來的不僅是錢

今年5月，IDG董事長麥戈文現(xiàn)身北京。在中影集團和IDG新媒體基金合作協(xié)議的簽署現(xiàn)場，他宣布，未來雙方將合作拍攝五部以上的故事片。他的野心，自然不止于這五部小成本的勵志片。據(jù)了解，雙方合作設(shè)立的電影基金，未來規(guī)模有望達到5000萬美元。

一周前，雙方合作拍攝的第一部影片《胡同里的陽光》殺青。導演安戰(zhàn)軍之前曾拍攝過電影《定軍山》、《看車人的七月》等，這是他第一次參與有機構(gòu)基金參與的電影，“太不一樣了！從拍攝預算，到每天的流量、報表，每一項開支的出處，他們都有明確的要求?！?/p>

一位曾多次參與過合拍片的資深制片人，親身體驗了風投帶來的變化。

“就拿攝制組最基本的拍攝日志來說，我們原來都是大而化之：幾點、去哪拍、拍什么。但他們（風投）要求跟航海日志一樣，每一個人的時間、地點、工作、預算，連一個場工的盒飯、導演現(xiàn)場喝掉的咖啡都列得清清楚楚，絕對的制片人中心制?！边@位制片人舉例說，風投不干涉導演的藝術(shù)創(chuàng)作，但是，如果一個導演興之所致，今天要給“小蜜”加一場戲，明天要增加50個群眾演員，“對不起，必須請示制片人。因為拍攝預算上沒有這個支出，財務(wù)不給打錢。”這樣，投資人即使不在現(xiàn)場，也完全可以控制局面。

嚴格的制片方式杜絕了很多“以藝術(shù)之名”的財務(wù)隱患，同時也為藝術(shù)創(chuàng)作提供了基本的保障。每周一，投資方的資金都會按照約定打到劇組戶頭上，這與中國過去很多導演邊拍戲邊找錢的情況有天壤之別。

這位制片人告訴記者，在風投的管理控制下，通常比原有制片方式省出大概25％預算。而原來在不少劇組，這部分預算大多是作為“機動”項目無意識消耗掉的。

對影視投資人來說，最大的噩夢莫過于大筆資金“以藝術(shù)之名”，消耗在了與藝術(shù)完全無關(guān)的地方。這樣的例子在業(yè)內(nèi)屢見不鮮，其中不乏知名導演和大牌制片人。2003年，電影《理發(fā)師》鬧出停拍風波時，就曾爆出劇組存在“財務(wù)黑洞”，甚至主演的煙錢都從劇組報銷的事。

規(guī)范制片方式的引入，恰恰有效規(guī)避了這種風險?！皺C構(gòu)投資人不懂電影，但他卻懂財務(wù)。這個報表最大的特點就是，即使一個完全不懂制片的人，也知道劇組每天發(fā)生了什么。時間長了，它自然會對行業(yè)產(chǎn)生潛移默化的影響；特別是大公司，會自動引入這套制片體系，做到比較精細化的成本控制?！鄙鲜鲑Y深人士介紹，華誼兄弟就正在按這套新的模式操作。

幾乎所有私募基金參加的娛樂公司，都感受到了財務(wù)制度帶來的深刻變化。王中軍談到私募給華誼兄弟帶來的變化時表示，除了幫助公司找到清晰的盈利模式，就是外來資金的監(jiān)督促使公司管理更加透明。華誼兄弟已連續(xù)三年邀請國際四大會計事務(wù)所之一的畢馬威（KPMG）進行財務(wù)審計，中博影視也已連續(xù)三年邀請安永（Earnest Young）進行財務(wù)審計。雖然這大大增加了財務(wù)支出成本，但為這些公司未來踏上更高的融資平臺奠定了基礎(chǔ)。

PE進軍電影，亦屬西風東漸。好萊塢電影業(yè)早已被PE深深滲透。新西蘭亞太電影基金會主席Michale Stephen成立了一只PE，專為新西蘭、韓國的獨立電影融資。

他介紹說，在韓國，拍電影的資金基本來自于這類投資。新西蘭政府提供了兩項專門基金，獨立制片人可以申請，但前提是必須有確認的私募或風投的投資。

在美國，PE已經(jīng)取代銀行成為電影業(yè)的主要投資者之一。美國Endgame娛樂公司總裁道格拉斯?jié)h森（Douglas E. Hansen）曾在銀行負責娛樂貸款，他認為，銀行貸款模式太死板，會喪失很多機會。

原摩根士丹利主管電影投資的負責人米勒有句名言：“好萊塢像一盞燈，總會有飛蛾撲過來?！睂τ趭蕵愤@樣一個高風險、高回報、高眼球效應(yīng)的名利場來說，永遠不缺少投機者和資本家。但資本家們不會甘于當一只飛蛾。

除了財務(wù)制度，風險投資另一件降低風險的利器是“人事支援”。IDG是目前投入中國娛樂行業(yè)最多的風險投資商。就在不久前，IDG聯(lián)合高盛、SIG投資“印象創(chuàng)新”的項目公布，首期投資額達2500萬美元。印象創(chuàng)新是張藝謀、王潮歌、樊躍三位導演聯(lián)合創(chuàng)立的公司，主要業(yè)務(wù)就是制作和推廣“印象”系列大型山水實景演出。這一融合了旅游和演出要素的大型“真人秀”十分具有中國特色，受到地方政府的熱烈追捧。有資料顯示，2004《印象劉三姐》推出時觀眾人數(shù)就達35萬人，成功拉動地方GDP增長2％，景區(qū)周邊土地增值達5倍以上。隨后，《印象麗江》、《印象西湖》、《印象西安》等陸續(xù)推出。

這項投資雖然日前才公之于眾，但實際上，雙方接觸已有一兩年，最終設(shè)計了一個獨特的合作模式：由投資者出管理團隊和資金，藝術(shù)家只負責創(chuàng)意部分。2006年底，一個完全由投資方組建的財務(wù)和管理班底進駐公司，全面負責項目運營和推廣業(yè)務(wù)，IDG合伙人李建光出任公司執(zhí)行董事，謝建平負責具體運營事務(wù)。

初涉動漫產(chǎn)業(yè)的紅杉資本同樣采取了“投一贈一”的策略。宏夢卡通是目前國內(nèi)規(guī)模最大的動漫企業(yè)之一，由“藍貓之父”王宏于2004年創(chuàng)立。去年5月，紅杉資本以750萬美元注資宏夢，成為動漫行業(yè)引入風險投資第一例。

《財經(jīng)》記者獲悉，早在2006年3月，紅杉資本與宏夢卡通還處于考察階段時，沈南鵬就邀請老朋友、時任華潤萬家COO的王敬出任未來公司的運營總監(jiān)。王敬曾先后擔任物美集團高級副總裁、羅蘭貝格國際管理咨詢公司(Roland Berger)副總裁，在零售業(yè)有著豐富經(jīng)驗，而這，恰恰是迫切需要通過授權(quán)加盟來解決盈利問題的動漫企業(yè)所缺少的。

王敬回憶，當時，沈南鵬一直在和他探討兩個問題，一個是創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)如何和零售融合，另一個是公司未來的盈利模式。王的加盟，促使沈南鵬最終下了投資動漫的決心。

PE沖動

除了機構(gòu)投資，多家具有PE背景的電影基金近期也頻頻亮相，高調(diào)宣布進入中國電影制作業(yè)。

施南生，著名導演徐克的妻子，也是香港資深電影制片人。她剛剛與保利博納總裁于冬、《墨攻》投資人Satoru Iseki（日）、李柱益（韓）聯(lián)合成立了一個名為“A3國際”的亞洲電影基金，該基金計劃在未來三個月內(nèi)募集不超過1億美元，五年內(nèi)投資30部亞洲電影，其中60％用于投資中國電影。

施南生告訴《財經(jīng)》記者，該基金將在香港注冊。日前，第一筆韓方承諾投資2500萬美元已經(jīng)落實，預計第一個投資項目將于今年第四季度正式啟動。

原在哥倫比亞、華納兄弟等美國電影公司擔任高級管理職位的數(shù)名華人經(jīng)理人，聯(lián)合組建了一家名叫鐵池的私募電影基金。他們在上海電影節(jié)上向《財經(jīng)》記者透露，未來五年將投資拍攝20到30部中國電影。

鐵池的資金來源主要是美國Endgame，這是美國一家專門投資電影的私人股權(quán)投資基金，規(guī)模數(shù)十億美元，主要投資本土電影，也有部分投放到歐洲電影市場，中國是其新處女地。

電影PE的管理者往往具有比較豐富的電影從業(yè)經(jīng)驗，同時又具備金融背景。他們不同于電影業(yè)的游資，會對制作全程進行監(jiān)督，幫助制片部門合理調(diào)配資金，避免資金濫用。因此，在好萊塢，PE逐漸成為電影投資的一個重要資金來源，即便是八大電影公司投拍的電影，也有差不多一半左右資金來自PE。

不過，PE仍要小心中國變幻莫測的政策。廣電總局鼓勵中外合拍片，但在利潤豐厚的發(fā)行、院線領(lǐng)域，則仍傾向于嚴格限制外資進入。因此，目前境外資金暫時還只能集中在制片領(lǐng)域。Endgame進入中國也將主要采取合拍片的方式。

Endgame公司總裁漢森向《財經(jīng)》記者介紹了美國PE如何控制投資風險。他說，電影融資最重要的抵押物就是預售合同。在拍片之前，制片人或發(fā)行人通常會以演員陣容和劇本作為基礎(chǔ)，進行全球發(fā)行預售，如果日本、歐洲的發(fā)行商愿意預購版權(quán)，制片人就能獲得一份預售發(fā)行合同，收取一定數(shù)量的定金；同時，這份預售合同也可用于向銀行或其他金融機構(gòu)獲得貸款。有時投資人還會設(shè)立專門的發(fā)行賬號。

除了預售發(fā)行合同，好萊塢還普遍通過完成保險（completion bond）的方式來控制風險。在好萊塢，每一部電影都必須購買這份保險，以避免突發(fā)事件風險。

漢森承認，目前他們最大的商業(yè)風險還是在于題材選擇上。由于產(chǎn)業(yè)環(huán)境不透明，可供參考的統(tǒng)計數(shù)字很少或者真實度很差，加上數(shù)量少導致的類型片缺乏，很大程度上只能依賴于管理者對市場、劇本、導演、演員等的主觀把握。因此，他們采取多元投資方式化解風險：對一線大片可能只參股10％，但對小成本制作則可能投入100％。

業(yè)界人士非常歡迎PE基金的到來。一位多年浸淫電影投資業(yè)的人士表示，基金的投資比較專一，而一個成熟的電影市場，最需要的恰恰是持續(xù)穩(wěn)定的資金保障。原來投資中國電影的熱錢很多來自房地產(chǎn)，隨時可能抽走。像今年上半年好多片子都停了，就因為股市將一些熱錢吸走了。

一部電影的回報期少則兩年，多則五六年，還不包括長達50年的版權(quán)回報期。這個特性，決定了基金投資電影，首先關(guān)心的不是短期利潤，而是資金安全。他們所帶來的規(guī)范管理和財務(wù)制度正是娛樂行業(yè)最缺少的特質(zhì)。

周黎明先生及本刊記者何華峰對此文亦有貢獻