中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盈利增長(zhǎng)加速、股票回報(bào)增加、邊際利潤(rùn)改善以及企業(yè)派息率、股息收益上升，這些強(qiáng)勁的基本面使得中國(guó)股市的牛市行情得以繼續(xù)

香港歡慶回歸祖國(guó)十周年之際，H股、紅籌股及恒生指數(shù)紛紛上穿重要區(qū)間而創(chuàng)下新高。至此，全球的中國(guó)“牛市論者”最終壓倒了“熊市論者”。而強(qiáng)勁的H股、紅籌股情緒是香港市場(chǎng)的基本推動(dòng)因素。

目前的牛市行情符合我們的預(yù)期。最近，市場(chǎng)紛紛要求實(shí)施更加凌厲的利率上調(diào)及貨幣緊縮，然而我們認(rèn)為，要解決A股市場(chǎng)流動(dòng)資金過(guò)多以及潛在的泡沫風(fēng)險(xiǎn)問題，政府須更多地出臺(tái)針對(duì)具體行業(yè)及市場(chǎng)的政策，而不是實(shí)施宏觀緊縮。我們的觀點(diǎn)仍與市場(chǎng)預(yù)期相悖，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的通脹風(fēng)險(xiǎn)并不重大，食品、豬肉價(jià)格通脹并不能通過(guò)加息來(lái)抑制。

同時(shí)，鑒于增長(zhǎng)質(zhì)量大幅改善，中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景已更趨明朗。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，更為重要的是盈利增長(zhǎng)加速、股票回報(bào)增加、邊際利潤(rùn)改善以及企業(yè)派息率、股息收益上升。我們將繼續(xù)把資產(chǎn)注入、企業(yè)重組以及人民幣不斷升值，看做股市的利好因素。在全球增長(zhǎng)強(qiáng)勁的背景之下，中國(guó)實(shí)現(xiàn)近11%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不足為奇。

我們的觀點(diǎn)得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。在最近馬拉松式的美國(guó)路演中，七天里 我在美國(guó)九個(gè)城市接待了數(shù)百名投資者。即使在A股市場(chǎng)因印花稅上調(diào)而經(jīng)歷修正，以及之后美國(guó)市場(chǎng)受債券孳息下行而經(jīng)歷修正的一周，他們對(duì)中國(guó)牛市的認(rèn)同遠(yuǎn)超出我的預(yù)期?；久婕爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是客戶關(guān)注的焦點(diǎn)。我對(duì)中國(guó)的樂觀看法遠(yuǎn)比想象中更容易為投資者所接受。

大眾非常關(guān)注A股，而且主要在于A股調(diào)整可以為H股、紅籌股創(chuàng)造更好的吸納機(jī)會(huì)。即使就A股而言，許多投資者認(rèn)為考慮到超過(guò)30%的盈利增長(zhǎng)，A股25倍的市盈率（預(yù)期）并不算高。

可見，投資者希望選擇合適時(shí)機(jī)買入中資股（特別是H股、紅籌股）。許多投資者對(duì)于A股近日調(diào)整或者美國(guó)之拋售并未對(duì)H股及紅籌股的表現(xiàn)構(gòu)成較大影響略感失望，因?yàn)樗麄儧]有找到逢低吸納的機(jī)會(huì)。

當(dāng)前美國(guó)國(guó)庫(kù)債券孳息高企，使美國(guó)及全球股市承受很大壓力，但我認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債的收益曲線已經(jīng)失準(zhǔn)。全球增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)，收益曲線倒置，這難道合乎常理嗎？目前我們所經(jīng)歷的不過(guò)是高增長(zhǎng)預(yù)期（而非高通脹預(yù)期）所引發(fā)的利率正?；Ｒ虼?，為什么要對(duì)定價(jià)已經(jīng)失準(zhǔn)的債券之拋售過(guò)分緊張呢？亞洲及中國(guó)市場(chǎng)對(duì)此并未出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)。亞洲及中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)較高，利率走勢(shì)引發(fā)進(jìn)一步的震蕩與波動(dòng)在情理之中。然而，只要增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，中國(guó)股市的牛市行情將會(huì)得以持續(xù)。

我們看好周期性行業(yè)以及對(duì)全球及中國(guó)增長(zhǎng)敏感的行業(yè)，如原材料、能源、運(yùn)輸、港口、機(jī)械及工程設(shè)備股。

市場(chǎng)普遍看好煤炭行業(yè)，特別是中煤能源及中國(guó)神華。就估值而言，我們更看好兗州煤業(yè)（H股）。就一兩年而言，該股票對(duì)于煤炭現(xiàn)貨價(jià)格更為敏感。

就鋼鐵行業(yè)而言，年初至今，中國(guó)向全球市場(chǎng)出口了大量鋼鐵，然而全球鋼鐵價(jià)格并未受到較大影響；此外，盡管中國(guó)政府削減鋼鐵出口退稅，并課之以出口關(guān)稅，鋼鐵價(jià)格卻并未出現(xiàn)下跌。事實(shí)上，需求最終決定一切。

我們看好油氣領(lǐng)域的中石化H股。然而，這并非市場(chǎng)的普遍心態(tài)。部分投資者則看好上游生產(chǎn)商中石油、中海油等。

美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)銀行股及保險(xiǎn)股仍保持謹(jǐn)慎。就保險(xiǎn)股而言，這主要由A股泡沫之傳言所致。許多投資者憂慮，A股調(diào)整或下跌將影響保險(xiǎn)股的投資回報(bào)前景，從而對(duì)其造成壓力。就銀行股而言，市場(chǎng)過(guò)于關(guān)注加息及準(zhǔn)備金上調(diào)。市場(chǎng)亦預(yù)期利率及準(zhǔn)備金率將進(jìn)一步上調(diào)。我們對(duì)利率及通脹之觀點(diǎn)則相對(duì)溫和，這與市場(chǎng)預(yù)期相悖。鑒于市場(chǎng)目前的利空情緒，我認(rèn)為，這是吸納銀行股及保險(xiǎn)股的良好時(shí)機(jī)。屆時(shí)，其升幅或可遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

投資者普遍贊同我們對(duì)摩根士坦利資本國(guó)際中國(guó)指數(shù)（針對(duì)H股及紅籌股）的樂觀取態(tài)，他們希望追捧大盤股。鑒于投資者對(duì)銀行股、金融股保持謹(jǐn)慎，同時(shí)石油股近日已經(jīng)反彈，電信股特別是中國(guó)移動(dòng)已開始受到投資者追捧。多數(shù)投資者認(rèn)為，盡管面臨3G及行業(yè)重組的風(fēng)險(xiǎn)，然而中移動(dòng)的股價(jià)相對(duì)于其增長(zhǎng)前景仍然偏低。

我們將繼續(xù)看好中國(guó)地產(chǎn)開發(fā)商。我們對(duì)上海置業(yè)（香港交易所代碼：1207）等地產(chǎn)股的看漲預(yù)期亦得到了進(jìn)一步的印證。有趣的是，在市場(chǎng)紛紛追捧周期性行業(yè)及增長(zhǎng)敏感型股票時(shí)，一些投資者則沽出部分股價(jià)較高的消費(fèi)股，這也是最近消費(fèi)股跑輸大市的原因。消費(fèi)股短期或許不能提供最佳回報(bào)，但長(zhǎng)期而言，我們繼續(xù)看好它們。

作者為摩根大通董事總經(jīng)理，中國(guó)研究部主管兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師，本年度在《機(jī)構(gòu)投資者》雜志中國(guó)策略師／分析師評(píng)選中排名第一