次貸危機(jī)此伏彼起，弱勢美元重塑國際金融市場格局，歐洲央行行長特里謝接受《財經(jīng)》專訪，談歐元，談次貸，也談中國

歐元利率繼續(xù)維持在4%！法蘭克福時間11月8日下午2時30分，64歲的歐洲央行行長特里謝（Jean-Claude Trichet）在此間新聞發(fā)布會上宣布。

至11月，特里謝八年任期剛好滿四年。這位前任法國央行行長在歐洲央行舞臺上的作為，越來越引起人們關(guān)注。“沒有人能代替格林斯潘。但在格氏離開美聯(lián)儲之后，一位盡責(zé)的歐洲人將致力于成為全球中央銀行家中的大長老?！庇鹑跁r報評論說。

始于2005年底，特里謝在歐洲央行做出持續(xù)加息抑制通脹的貨幣政策決策，被認(rèn)為對于歐洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展作用顯著。而今年8月9日，次級抵押信貸風(fēng)暴升級之際，歐洲央行又在世界各大央行中率先向動蕩中的金融市場注入巨額資金，以迅捷、決斷和恰到好處的行動，顯示出中央銀行中流砥柱的作用。9月間，歐洲央行取消了計劃中的升息措施，靜觀市場變化。至11月初，歐元對美元匯率繼續(xù)上升，在11月7日已升至1∶1.4731之最高點(diǎn)，美聯(lián)儲10月31日減息對外匯市場的影響越發(fā)顯著；而與此同時，國際油價仍在繼續(xù)攀升，通貨膨脹壓力加大。

11月8日，歐洲央行新的決策日來臨。特里謝宣布利率不變后，8日下午2時45分，倫敦市場歐元對美元匯率站在1∶1.4665，波瀾不驚。當(dāng)天，歐洲股市輕微波動，美國股市則在前一日暴跌300余點(diǎn)后暫歸平靜。在華爾街大行接踵披露各自數(shù)十億美元計的為次貸損失追加撇賬之時，市場把歐洲央行按兵不動之舉當(dāng)做了定海神針。

的確如此。此前，歐洲央行最關(guān)注的指標(biāo)HICP指數(shù)（消費(fèi)者價格調(diào)和指數(shù)）從9月間的2.1%猛增至10月的2.6%。如果不是從美國刮起的次貸風(fēng)暴沖擊未止，歐洲經(jīng)濟(jì)可能更需要的是加息?！拔飪r的中期趨勢毫無疑問是上漲，”歐洲央行行長特里謝承認(rèn)。

當(dāng)然，利率保持不動的決定，在最后一刻之前已幾乎不是秘密。當(dāng)天早些時候，英國央行已經(jīng)做出維持英鎊利率不變的決定。雖然沒有加入歐元區(qū)，作為歐洲的主要經(jīng)濟(jì)體，英國有必要在利率政策上與歐洲保持同步。

綁住特里謝加息之手的，還有另外一層這次沒有直接說出口的理由。美聯(lián)儲自今夏以來頻頻減息，與此相應(yīng)的是美元對歐元匯率加速下挫。如果歐美利差繼續(xù)擴(kuò)大， 歐元升勢不止，這是特里謝不愿看到的。人人都知道，早在2004年歐元兌美元為1∶1.3時，他就說過，歐元上升是“殘忍的”。在11月8日決定不加息之后，他又在新聞發(fā)布會上說，“殘忍之舉從來都不受歡迎。”

這是一個“特里謝式的警告”，雖不直接卻相當(dāng)堅(jiān)決。但在大洋彼岸，美聯(lián)儲主席伯南克似乎什么也沒聽見。同在8日，伯南克在美國國會參議院聽證會上說，一個星期前美聯(lián)儲降息之后，信貸市場因受次貸危機(jī)沖擊反而緊張加劇。同時，因?yàn)橛蛢r飆升，美國通脹壓力正在積聚。經(jīng)濟(jì)放緩而通脹抬頭，這是伯南克的兩難苦惱。

歐美經(jīng)濟(jì)走勢有了分野，貨幣政策協(xié)同出現(xiàn)分歧，次貸危機(jī)此伏彼起，弱勢美元重塑國際金融市場格局。就是在歐洲央行作出決定的當(dāng)晚，在德國法蘭克福，特里謝接受了《財經(jīng)》專訪，談歐元，談次貸，也談中國——11月月底之前，他將造訪中國。顯然，人民幣匯率會是此行的重心之一。

一動不如一靜

雖然整個經(jīng)濟(jì)圖景樂觀，但圍繞著經(jīng)濟(jì)的不確定性水平仍然很高

《財經(jīng)》：美聯(lián)儲剛剛在10月30日決定下調(diào)美元利率，而且有可能在未來進(jìn)一步下調(diào)利率。今天歐洲央行決定保持歐元利率不變，主要是基于哪些考慮？

特里謝：基于歐洲央行的常規(guī)經(jīng)濟(jì)和貨幣分析報告，我們在今天的會議上決定保持歐洲央行利率不變。

自前一次歐洲央行開會議息以來的所有新信息，已經(jīng)完全證實(shí)價格在中期有上行風(fēng)險。此外，歐元地區(qū)貨幣和信貸仍然保持強(qiáng)勁增長。歐洲央行要履行職責(zé)，應(yīng)對價格上漲風(fēng)險，保持貨幣穩(wěn)定。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面目前仍然保持穩(wěn)定健康狀態(tài)，中期來看也還是有利局面。

但是，正在發(fā)生的金融市場風(fēng)險重估會產(chǎn)生持續(xù)的不穩(wěn)定。我們的中期貨幣政策重點(diǎn)是保持價格穩(wěn)定，這就要求對貨幣政策進(jìn)一步下結(jié)論前還要全面考察更多信息。

《財經(jīng)》：在決定利率之前，你考慮得更多的是消費(fèi)價格指數(shù)（含油價與食品價格），還是剔除這兩種價格因素的核心消費(fèi)價格指數(shù)？此外，你還考慮其他的什么重要因素嗎？

特里謝：首先，談到作決定時所要考慮的因素，我們采用的是一個窮盡式的方法，要考慮的是所有因素，包括所有能獲得的事實(shí)、數(shù)據(jù)和信息，只要這些東西與我們的兩大支柱策略——經(jīng)濟(jì)分析和貨幣分析——有關(guān)。

盡管這樣，我們的主要目標(biāo)和任務(wù)是保持中期價格穩(wěn)定，也就是說使其增長率低于但是接近2%。我們還要保持這個目標(biāo)的可信度，以此來穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。

《財經(jīng)》：你如何評價歐洲經(jīng)濟(jì)前景？如果美國經(jīng)濟(jì)放緩，歐洲還能保持強(qiáng)勁增長嗎？

特里謝：基于現(xiàn)有信息、事實(shí)和數(shù)據(jù)，我們維持的基本判斷是歐元區(qū)將保持與潛在增長率接近的增長，也就是說2%左右的增長。

盡管如此，考慮到金融市場波動綿綿不絕，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)生風(fēng)險重定價，雖然整個經(jīng)濟(jì)圖景樂觀，但圍繞著經(jīng)濟(jì)的不確定性水平仍然很高。

《財經(jīng)》：在潛在通貨膨脹風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩風(fēng)險面前，你是如何取舍平衡？

特里謝：我們不去取舍平衡這兩個風(fēng)險。我們將經(jīng)濟(jì)的演變看做通脹風(fēng)險的一個變量。如果經(jīng)濟(jì)增長，價格上漲的壓力就會上升；反之，如果經(jīng)濟(jì)下行，則價格壓力就下降。但我們的羅盤上只有一個指針，那就是在中期內(nèi)保持價格穩(wěn)定，因?yàn)檫@是盟約為歐洲央行規(guī)定的使命。

《財經(jīng)》：你們的決策都是基于央行的獨(dú)立性么？你如何定義央行的獨(dú)立性？它是平衡各方因素的結(jié)果嗎？如果是，那么是哪些因素呢？如果不是，你的主要政策目標(biāo)是什么？

特里謝：獨(dú)立意味著歐洲央行不受任何外來影響，獨(dú)立地作決定。正如歐盟條約所規(guī)定的那樣，我們既不接受也不能去尋求外部的指示。任何其他機(jī)構(gòu)包括政府都不能試圖影響我們。

當(dāng)然，我們生活在一個積極式民主社會里，因此跟其他獨(dú)立機(jī)構(gòu)一樣要承擔(dān)社會責(zé)任，要成為歐洲公民的依靠，要為構(gòu)成歐盟的13個民主國家的人民負(fù)責(zé)。

【記者述評】

全球金融市場正在風(fēng)起云涌，經(jīng)濟(jì)增長前景也不容樂觀。當(dāng)此情勢，歐洲央行的貨幣政策選擇是以不變應(yīng)萬變。

歐盟條約在賦予歐洲央行獨(dú)立性的同時，也規(guī)定了其使命。其中最為重要的使命，是控制通脹。正由于此，在國際市場原油和糧食價格不斷走高的背景下，雖然全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，歐洲經(jīng)濟(jì)亦有放緩跡象，但在此次歐洲央行議息會議前，鮮有預(yù)測其將降息者。

今年下半年以來，原油和糧食價格在高位基礎(chǔ)上繼續(xù)上漲，原油價格沖破每桶80美元之后，幾乎不作停頓，迅速突破幾個重要的心理關(guān)口，目前在每桶90美元以上蓄勢沖擊100美元大關(guān)。糧食價格漲勢也毫不遜色于油價，以小麥價格為例，芝加哥商品交易所12月到期小麥期貨合約價格從年初的每蒲式耳500美分漲至甚至一度超過900美分。

油價和糧價飆升，使得10月歐元區(qū)的通脹折年率高達(dá)2.6%，并連續(xù)第二個月突破歐洲央行設(shè)定的通貨膨脹控制線，按照歐洲央行一貫的政策，如果通脹繼續(xù)保持這一位置，加息的可能性就會大大上升。

事實(shí)上，如果不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行風(fēng)險陡增，加息本該是歐洲央行的不二選擇。

作為全球經(jīng)濟(jì)最為重要的引擎，美國經(jīng)濟(jì)明顯放緩，已是不爭的事實(shí)，9月新屋開工數(shù)大降10.2%，按年折算為119.1萬套，為14年來最低。美國聯(lián)邦儲備委員前主席格林斯潘甚至稱，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險正在提高。

來自歐洲的最新數(shù)據(jù)亦表明，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近幾年來高歌猛進(jìn)的勢頭正出現(xiàn)減緩跡象。歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心（ZEW）公布的商業(yè)信心指數(shù)在10月間落至－18.1的歷史低點(diǎn)，法國的消費(fèi)者信心指標(biāo)在三季度也大幅下降。二季度的經(jīng)濟(jì)增長率環(huán)比均比上個季度有明顯下降。

IMF10月間發(fā)布的2008年經(jīng)濟(jì)預(yù)測全面調(diào)低了世界各國經(jīng)濟(jì)的增長率，美國今明兩年經(jīng)濟(jì)增長均為1.9%，而去年則是2.9%，歐盟未來兩年的增長率也被從去年的2.8%調(diào)低至2.5%和2.1%。

一方面是不斷上升的石油、糧食價格引致的通脹風(fēng)險，一方面是經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險。加息會提高資金成本，抑制經(jīng)濟(jì)活動，從而使得經(jīng)濟(jì)降溫，這同樣不是歐洲央行愿意看到的局面。身處兩難之境，歐洲央行的選擇是保持利率不變，靜觀其變。

影響歐洲央行加息的，除了日益增大的通脹風(fēng)險，強(qiáng)勢歐元給出口及經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響也將是一個重要考慮因素。

由于加息會導(dǎo)致歐元進(jìn)一步走強(qiáng)，損害歐洲主要對外出口國的利益，在這些國家的政治家眼中，阻止歐元進(jìn)一步升值已經(jīng)成當(dāng)務(wù)之急。今年以來，歐元相對于美元已經(jīng)升值近7.7%，這對于那些依賴出口來保持經(jīng)濟(jì)動力的國家來說無疑是一場夢魘。

法國政府一直是敦促歐元貶值的中堅(jiān)力量。歐元匯率的長期走強(qiáng)使法國出口大受損害，9月11日，歐盟委員會將法國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期從2.4%下調(diào)至1.9%，并預(yù)計法國經(jīng)濟(jì)的增速將在第二年低于歐元區(qū)國家的平均水平。

匯率問題甚至將成為影響法美關(guān)系的重要因素。11月6日，在經(jīng)歷六年的空白期后，法國總統(tǒng)尼古拉斯薩科齊（Nicolas Sarkozy）首次訪美。在此過程中，薩科齊稱美國不需要疲軟的貨幣，并呼吁美國避免出現(xiàn)過于疲軟的美元。

在歐盟內(nèi)部，對于強(qiáng)勢歐元是否符合歐盟整體的利益也有著不同的聲音。在歐洲央行的成員國中，法國和意大利表現(xiàn)出對于強(qiáng)勢歐元的極度厭惡，但在德國看來，歐元匯率的上升并沒有嚴(yán)重?fù)p害歐洲經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樵谫徣胍悦涝媰r的原油時，強(qiáng)勢歐元可以減少成本。

各國政府方面的抱怨沒有換來歐洲央行的實(shí)質(zhì)性措施。這種情況下，薩科齊為代表的各國政府開始將矛頭指向歐洲央行，并呼吁給予成員國政府參與央行貨幣政策決議的權(quán)力。

歐洲工會聯(lián)合會(ETUC)亦參與其中。在近期的一份公開報告中，ETUC稱，“如果歐洲央行不采取行動，而是像2001年那樣保持觀望態(tài)度，我們就面臨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再次倒退至長期蕭條的可能性，增長可能下滑并維持在2%以下水準(zhǔn)?！?/p>

法國負(fù)責(zé)歐盟事務(wù)的國務(wù)秘書茹耶在歐盟議息會議召開的敏感時間也提出，歐洲央行應(yīng)該考慮一系列因素，如強(qiáng)勢歐元和高漲的油價。

除了歐盟內(nèi)部的矛盾，某些外部因素同樣在悄無聲息地對歐盟的匯率和利率政策產(chǎn)生著影響。

IMF統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2007年二季度，全球外匯儲備中，美元所占份額由去年四季度的64.6%降至64.2%，而歐元的份額則由25.9%升至創(chuàng)記錄的26.1%。而且這個趨勢正在延續(xù)。

在最近幾個月中，各國央行均不同程度地減持了美元資產(chǎn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性給歐元以強(qiáng)力支撐，而美元的不斷貶值使得美元計價的資產(chǎn)大幅縮水。無論是從各國央行外匯儲備安全性還是從多元化儲備品種的既定策略上看，減持美元資產(chǎn)均成為一種必然。而在減持美元的背景下，歐元就成了一個合理的選擇。對歐元需求的增加，無疑會令歐元進(jìn)一步走強(qiáng)。

面對這些壓力，歐洲央行并未選擇妥協(xié)。與執(zhí)掌法國央行時情況不同，此刻的特里謝更關(guān)注于歐元區(qū)物價水平。而歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡或某個國家在現(xiàn)有貨幣政策下利益可能遭受的損害，在歐洲央行的決策表上已經(jīng)居于次要地位。

次貸與全球金融風(fēng)險

全球金融業(yè)過低地為風(fēng)險定價的傾向，已經(jīng)持續(xù)了太長時間

《財經(jīng)》：你如何看次貸危機(jī)？它對金融系統(tǒng)穩(wěn)定、歐洲經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)帶來何種沖擊？這場危機(jī)已經(jīng)結(jié)束了嗎？相對于美國而言，這場危機(jī)對歐盟經(jīng)濟(jì)體的主要影響是什么？

特里謝：目前全球金融系統(tǒng)正經(jīng)歷一場重大市場調(diào)整，伴隨著過激反應(yīng)，也伴隨著劇烈的動蕩和不安。這是一個全球金融系統(tǒng)風(fēng)險重估的過程。在中央銀行們看來，這一重估不僅是可能的，甚至從某種角度來說還是及時的，因?yàn)槿蚪鹑跇I(yè)過低地為風(fēng)險定價的傾向已經(jīng)持續(xù)那么長時間了。

因此，我們還是得對現(xiàn)在的發(fā)展保持高度警覺，要恪守我們的職責(zé)，最主要的職責(zé)就是保持中期價格穩(wěn)定，同時關(guān)注貨幣市場運(yùn)行是否正常。這是我們過去、現(xiàn)在和將來都要做的事。

至于對歐盟經(jīng)濟(jì)的影響，談到歐洲，基于現(xiàn)在獲得的信息，事實(shí)和數(shù)據(jù)，我們一直都對各種進(jìn)展保持高度敏感。我們還是重申此前對經(jīng)濟(jì)增長水平在潛在增長率上下的判斷，同時提示有下行風(fēng)險。

《財經(jīng)》：在次貸危機(jī)發(fā)生后，歐洲央行是第一批向貨幣市場注入流動性的央行之一。當(dāng)時是怎么考慮的？有沒有考慮過一些更激進(jìn)的措施，比如減息？

特里謝：我剛才已經(jīng)說過，我們的職責(zé)主要有兩個，不要混淆了。一個職責(zé)就是為了保持中期價格穩(wěn)定，然后決定央行該采取那種貨幣政策，這其中也包括了利率水平。我們必須考慮利率保持在哪種水平是合適的。另一個職責(zé)是維系貨幣市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這是我們?yōu)楹卧诮衲?月9日向貨幣市場注入950億歐元的原因。當(dāng)時貨幣市場已不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，其功能在恐慌情緒沖擊下已癱瘓。

這筆950億歐元的央行資金其實(shí)是隔夜拆借，利率是年利4%，所有資金都有優(yōu)質(zhì)抵押。次日也就是8月10日，950億歐元資金全部回收。于是我們又注入了620億歐元貸款，同樣也是4%的利率，同樣也是隔夜拆借。這620億歐元資金在次日同樣全部回收。隨后我們又以同樣條件向市場投入資金，這一次就少得多了。我們這樣做，是要保持市場在恐慌情緒中仍能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

《財經(jīng)》：中央銀行在穩(wěn)定金融系統(tǒng)時該發(fā)揮何種作用？面臨當(dāng)前的信貸緊縮現(xiàn)象，如何在平衡金融穩(wěn)定的同時控制通脹？

特里謝：控制通脹，是歐盟條約給歐洲央行規(guī)定的最重要使命。如果這得到保證，在給定的利率水平上，我們還要采取恰當(dāng)措施，保證貨幣市場運(yùn)作正常。這兩種職責(zé)之間沒有任何矛盾，它們就是央行的主要職責(zé)，一點(diǎn)兒都不能含糊，我們必須肩負(fù)得起這兩個職責(zé)。

《財經(jīng)》：過去的幾年里，全世界都存在流動性過剩的現(xiàn)象，這在今后會如何發(fā)展？如果次貸危機(jī)減輕或者結(jié)束，全球金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)將面臨哪些主要風(fēng)險？央行又能做些什么？

特里謝：中央銀行們大體上一直認(rèn)為，全球金融業(yè)對風(fēng)險的評估并不一定正確。我們早就公開表達(dá)過這種意見。我們現(xiàn)在所注意到的重大市場調(diào)整在這個意義上非常重要，它與全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷的風(fēng)險重估是同步的。我們必須得從危機(jī)中吸取教訓(xùn)，我們也必須改善全球金融系統(tǒng)中的很多因素，使其更好發(fā)揮作用。在這個過程中，我們不會排除任何因素，無論是私營經(jīng)濟(jì)還是公共部門，我堅(jiān)信應(yīng)該鼓勵所有機(jī)構(gòu)從中吸取教訓(xùn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。

其中一課就是市場需要更多透明度。這適用于所有私營機(jī)構(gòu)、市場，以及市場中發(fā)明的各種金融工具。

抽象地說，我們可以得出上面這個教訓(xùn)，但是要從眼下的局面中得出一個具體的教訓(xùn)，恐怕還早，因?yàn)樗€在進(jìn)展當(dāng)中。

【記者述評】

次貸危機(jī)“還在進(jìn)展當(dāng)中”，作為危機(jī)發(fā)源地和風(fēng)暴中心的美國，“災(zāi)情”不斷泛濫。近來華爾街各大行紛紛爆出數(shù)十億美元計的次貸資產(chǎn)撇賬，其中美林集團(tuán)為79億美元，花旗已公布了三季度虧損65億美元，還未計入其所持次貸資產(chǎn)，有可能還要做近百億美元撇賬。摩根士丹利最新披露的數(shù)字則為37億美元。到目前為止，美林集團(tuán)CEO和花旗集團(tuán)CEO均已被迫辭職，《紐約時報》也開始談?wù)撃Ω康だ鸆EO約翰麥克的“接班人”問題。

歐洲央行靜觀其變，而在大洋彼岸，美聯(lián)儲的態(tài)度卻要微妙得多，其處境也比歐洲央行艱難得多。兩者的差別，并不僅僅是因?yàn)閷Ψ赐浀男叛龀潭扔胁顒e。

美聯(lián)儲的難題是歐洲央行所沒有的：來自金融市場的動蕩不斷，而房市滯后的影響對于經(jīng)濟(jì)的打擊難以預(yù)料。這導(dǎo)致美聯(lián)儲在次貸風(fēng)波逐漸擴(kuò)張的過程中連續(xù)降息，9月以來兩次降息共計75個基點(diǎn)。

歐洲央行與美聯(lián)儲的“救市”力度不同，亦因兩地市場受災(zāi)程度迥異。

危機(jī)爆發(fā)后，銀行體系間的流動性一度遭遇空前的考驗(yàn)。歐洲央行和美聯(lián)儲迅速做出反應(yīng)，不停向銀行體系中注入流動性，但效果難以持續(xù)。在美聯(lián)儲降息之前，甚至出現(xiàn)注入流動性后股市掉頭下跌的情景：有效的金融政策被執(zhí)行前，市場并不相信這些“治標(biāo)”之策，信心在逐漸衰減。包括倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）在內(nèi)的眾多利率基準(zhǔn)在借貸需求的推動下飆升。

銀行間流動性抽緊使得信貸通道不暢；商業(yè)銀行的房貸標(biāo)準(zhǔn)變得苛刻，某些正常的房貸貸款人同樣難以貸款；收緊的貨幣和信貸狀況不但令房市自愈的速度變慢，也會放慢經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的步伐；資產(chǎn)價格大跌還在打擊消費(fèi)者信心——美聯(lián)儲兩次降息，也是自解困局之舉。

當(dāng)前，與歐洲央行一樣，美聯(lián)儲也面臨著兩難困境：在食品和能源價格高漲所推動的通脹風(fēng)險走高與次貸波及逐漸顯露的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險之間，究竟將以何為重？不同之處只在于，美聯(lián)儲更加難以抉擇。

美聯(lián)儲的態(tài)度，是否已從堅(jiān)持抑制通脹轉(zhuǎn)到希望刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上？從政策上看，美聯(lián)儲的降息十分被動。雖然公開聲明中，美聯(lián)儲仍努力維持一貫的原則，但眾多評論家認(rèn)為，來自華爾街及其他各方壓力令其不得不有所妥協(xié)。每次在美聯(lián)儲議息會議前，市場均會大舉押注美聯(lián)儲降息，并每每成真。

事實(shí)上，美聯(lián)儲不得不考慮的，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)所受波及的程度。10月消費(fèi)者信心指數(shù)降至兩年最低。由于房市存貨仍高，而商業(yè)銀行對房屋信貸又大幅縮緊，誰也不知道這場房市動蕩究竟要肆虐到何時。

“屋漏偏逢連陰雨”。世界能源價格卻在不斷上漲，11月7日，紐約商業(yè)交易所12月交割的原油期貨價格沖高至98.62美元/桶。美國能源署的報告顯示，過去一段時間，世界石油需求的增長速度遠(yuǎn)快于歐佩克的增產(chǎn)速度，而地緣性政治風(fēng)險的加劇及煉油能力瓶頸等問題同樣推動油價沖向高位。

能源價格的高位加劇了投資者對于當(dāng)前市場的狀況的憂慮，尤其寒冬將近，市場對于取暖油的需求將加大，季節(jié)性因素可能使得這一狀況更加惡化。油價高企除了令煉油廠成本壓力大增，更是推動汽油價格上漲。

以上種種因素，導(dǎo)致市場出現(xiàn)對美聯(lián)儲第三次降息的推測。

在此微妙時刻，美聯(lián)儲的數(shù)位理事在公開發(fā)言中試圖削弱市場對于降息的預(yù)期。美聯(lián)儲理事米什金認(rèn)為，美國聯(lián)邦公開市場委員會在過去兩次政策會議上采取的寬松措施已經(jīng)顯著降低了經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險，“經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險已與通貨膨脹的上行風(fēng)險大體平衡?！?/p>

理事普洛舍亦稱，雖然與三季度3.8%的增幅相比，四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能相對疲軟，但是增幅仍可能在1%-1.5%之間。除非經(jīng)濟(jì)增長低于這一預(yù)期，否則他也不主張降息。理事萊克及亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行行長洛克哈特意見與此大致相同。

頻繁的降息已經(jīng)令美聯(lián)儲官員感到不安。正如他們所稱，金融市場情況究竟是在變得更糟還是正在慢慢恢復(fù)，仍需要觀察；即使是變得更糟，是不是由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的慣性所引起的，仍需再作論證。

無論是歐洲央行還是美聯(lián)儲，其考慮問題更側(cè)重于宏觀層面，這與金融市場的反應(yīng)有所差別。金融市場總是試圖對每一個刺激性的信息立刻做出反應(yīng)，而在央行們看來，這種反應(yīng)有可能是“過度”的，一旦刺激過后，或者重新出現(xiàn)利好刺激，市場將重返恢復(fù)的軌道。

可以想像，危機(jī)之后的歐美金融市場將有深刻反省。開放的金融市場令各國股市間的聯(lián)動效應(yīng)日益加強(qiáng)，而這種效應(yīng)，在恐慌性的心理傳染下，極有可能令各國股市仍將面臨巨幅動蕩。

針對金融市場的恢復(fù)，特里謝認(rèn)為，風(fēng)險重估的過程對于歐洲央行來說意味著新的挑戰(zhàn)，歐洲央行必須增加風(fēng)險管理的能力、市場透明度，以及對信用評級機(jī)構(gòu)以及流動性風(fēng)險框架的管理，尤其要重視那些復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

金融衍生產(chǎn)品在把次級抵押房貸的風(fēng)險分散開來的同時，實(shí)際上亦把高度相關(guān)的風(fēng)險延伸到全球的每個角落，一旦風(fēng)險暴露，將產(chǎn)生前所未有的全球性共振。恐慌、拋售、流動性匱乏，這些問題在不斷螺旋式自我惡化。衍生產(chǎn)品找不到交易對手，價格一落千丈，金融機(jī)構(gòu)——尤其是對沖基金——理論上的風(fēng)險控制機(jī)制驟然失靈。到底有哪些人，都持有多少次貸支持的證券化資產(chǎn)，直到現(xiàn)在，即便美聯(lián)儲和歐洲央行亦無從知曉。

這或許是特里謝強(qiáng)調(diào)透明度的原因所在：有了透明度，投資者心中有數(shù)，市場信心便不致喪失。然而，知易行難。在全球經(jīng)濟(jì)、金融一體化程度日益加深、交易主體和產(chǎn)品日益豐富與復(fù)雜的情況下，增強(qiáng)市場透明度，將是一個長期的艱巨挑戰(zhàn)。

人民幣與歐元

盡管中國在2005年7月改革其匯率制度對美元升值，人民幣對歐元卻是一直在貶值

《財經(jīng)》：目前美國經(jīng)濟(jì)正在放緩，有觀察家認(rèn)為來自中國和其他新興經(jīng)濟(jì)體的需求會在一定程度上抵消美國需求的降低，你同意嗎？

特里謝：所有國際金融機(jī)構(gòu)，包括歐洲央行在內(nèi)，都認(rèn)為假使美國經(jīng)濟(jì)放緩，會在很大程度上被新興經(jīng)濟(jì)體的需要增長抵消，特別是來自中國為首的亞洲經(jīng)濟(jì)體的需要。這已經(jīng)是他們的一個工作假設(shè)。

《財經(jīng)》：中國對歐盟的貿(mào)易順差在2007年不斷擴(kuò)大，幾乎快達(dá)到中美貿(mào)易順差水平。你如何評價中歐的貿(mào)易狀況？將來的趨勢會如何？

特里謝：來自中國的低價消費(fèi)品快速增長并不可怕，因?yàn)檫@對于歐洲消費(fèi)者和歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言是重大利好。低價產(chǎn)品的進(jìn)入提高了消費(fèi)者的購買力，正如我之前解釋過的，更廣義上來說，經(jīng)濟(jì)會從更低的潛在通脹壓力受益。

仔細(xì)考察一下歐盟與中國的貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，就能明了這兩個經(jīng)濟(jì)體的相對優(yōu)勢。事實(shí)上，歐盟對中國的貿(mào)易逆差主要來自于歐盟的進(jìn)口產(chǎn)品，包括：信息技術(shù)產(chǎn)品（占?xì)W盟從中國進(jìn)口產(chǎn)品的33%）和服裝紡織品（13.2%）。中國是歐盟地區(qū)這兩種產(chǎn)品的源頭。

同時，中國也是整個世界這兩大類產(chǎn)品的出口國。這反映了全球合作的趨勢，那就是將產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到勞動力價格更低廉的中國去。即使在所謂的高科技產(chǎn)品類，中國在很大程度上，還只是局限于出口組裝的電子元件這種勞動密集型產(chǎn)業(yè)。

有趣的是，在電力和非機(jī)電設(shè)備以及交通設(shè)施貿(mào)易上，歐盟對中國則是順差。在這幾類產(chǎn)品上，中國是歐盟這類產(chǎn)品的第二大出口目的地，占到整個歐盟對華出口產(chǎn)品的43%。這也說明了歐洲在生產(chǎn)資本密集型產(chǎn)品上的優(yōu)勢。

已經(jīng)占據(jù)歐盟大部分市場份額的中國制造產(chǎn)品對一些歐洲制造商和工人構(gòu)成的挑戰(zhàn)，我們當(dāng)然不能忽視。不過，不少企業(yè)已經(jīng)開始依靠歐洲獨(dú)特的比較優(yōu)勢，例如創(chuàng)新、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富的勞動力、技術(shù)、優(yōu)質(zhì)名牌產(chǎn)品。

《財經(jīng)》：中國對歐盟的貿(mào)易順差與人民幣與歐元匯率走勢有何關(guān)聯(lián)？你如何看待人民幣匯率的爭議？

特里謝：我們歡迎來自中國的競爭，但這必須是一場公平的符合世貿(mào)組織規(guī)定的競爭。最基本的一條，就是不允許有不公平的競爭存在，例如，出口商直接或者間接接受補(bǔ)助，或者出口商采取傾銷策略。

被低估的匯率對其他國家的制造商來說也是負(fù)面的。事實(shí)上，在2003年開始大幅增長的歐盟對中國的貿(mào)易逆差，始終伴隨著人民幣對歐元的貶值。盡管中國在2005年7月改革其匯率制度對美元升值，人民幣對歐元卻是一直在貶值。自2005年以來，人民幣對美元和日元已經(jīng)升值了5%-11%左右，但是對歐元而言，卻貶值了8%。同一時間，中國對歐元地區(qū)的貿(mào)易順差也增長了20%。

【記者述評】

美國經(jīng)濟(jì)疲軟，日本經(jīng)濟(jì)積重難返，亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)尤其是中國經(jīng)濟(jì)對于全球經(jīng)濟(jì)的重要性之大前所未有。歐洲經(jīng)濟(jì)的主要拉力之一——出口，亦有賴于以中國為首的新興市場經(jīng)濟(jì)以及產(chǎn)油國強(qiáng)勁的進(jìn)口需求。

隨著中國逐漸融入全球經(jīng)濟(jì)，也隨著中國經(jīng)濟(jì)對全球經(jīng)濟(jì)的影響日益重要，中國與他國之間的合作、競爭甚至摩擦，也自然而然地增加。由于中國成為拉動歐洲出口的主力之一，人民幣匯率問題，便也成為中國和歐洲之間經(jīng)貿(mào)關(guān)系的焦點(diǎn)。

毋庸諱言，對于那些有著巨額經(jīng)常性貿(mào)易盈余的新興國家來說，特里謝的觀點(diǎn)是，這些國家的貨幣應(yīng)該升值。實(shí)際上，中國首當(dāng)其沖。

對于美元，中國的名義匯率的升值速度相對較快，但對歐元在今年以來卻還是貶值的。所以有經(jīng)濟(jì)學(xué)家推測，中國的出口構(gòu)成中，對美國的出口及增速會有所下降，而對歐元區(qū)的會有所上升。從這個意義上來說，中國的出口在一定程度上可以比過去更好地抵御由于美國經(jīng)濟(jì)下降所帶來的負(fù)面影響。但另一方面，人民幣升值的壓力將有增無減。

在10月下旬的G8峰會上，法、美等國加緊敦促人民幣加快升值。其實(shí)，在近年來的歷次峰會上，各與會國關(guān)注的重點(diǎn)無外兩點(diǎn)，一是敦促美元不要過于弱勢，另一就是敦促人民幣升值。

9月，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)再次創(chuàng)下匯改以來新高，來自于名義匯率和通脹兩方面的壓力的推動作用非常明顯。與中國相比，中國的貿(mào)易伙伴的通脹水平仍較低。美國銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究與策略主管汪濤認(rèn)為，由于中國的通脹將會比較快地穩(wěn)定下來并有所下降，所以實(shí)際有效匯率不會再以如此驚人的速度上漲。

實(shí)際上，由于中國的勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展比較快，如果不在名義匯率的調(diào)整上反映，就會從實(shí)際匯率上反映出來，也就是國內(nèi)價格上升；而如果中國的名義匯率調(diào)整，則反過來會對通脹有一定抑制作用。

國內(nèi)對于人民幣升值的速度也形成兩派截然不同的意見，有的觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣升值不能太快，太快則沖擊過大，可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大負(fù)面影響。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，加快人民幣升值幅度，是解決困擾管理層已久的各種問題的最佳方式。從貨幣當(dāng)局近期言論看，中國匯率政策仍將繼續(xù)從國內(nèi)局勢著眼。這也就意味著，某些來自外部因素的壓力對于人民幣走勢并不會有太多的影響。貨幣當(dāng)局對匯率仍秉承謹(jǐn)慎安全的態(tài)度，小步升值的基調(diào)并沒有改變。

如特里謝所言，雖然中國出口的貿(mào)易方向開始轉(zhuǎn)向歐洲，但是貿(mào)易增長模式仍難逃脫“勞動密集”的實(shí)質(zhì)，產(chǎn)品附加值仍相對較低。隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩及美元匯率進(jìn)一步走低，中國的貿(mào)易出口國別權(quán)重可能隨之發(fā)生變化，但主動進(jìn)行調(diào)整或許對自己更有利。

花旗銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平表示，面對外部風(fēng)險的最佳對策，在于進(jìn)一步增強(qiáng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策的靈活性。中國對凈出口的依賴度必須降低，匯率靈活性必須增加。其實(shí)，即使沒有外部風(fēng)險，這兩方面對于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長都是必要的。

記者述評均由本刊記者張環(huán)宇、葉偉強(qiáng)撰寫