如何采用恰當?shù)谋O(jiān)管手段，在抑制泡沫的同時促使股票市場“軟著陸”，已經(jīng)是管理層面臨的最重要的任務。

短短一個月間，A股市場又經(jīng)歷了一次“過山車”的體驗。

先是10月初上證指數(shù)發(fā)力，并于10月16日達到歷史最高點6124.04點；接下來A股開始進入調(diào)整期。至11月8日，上證指數(shù)下跌近800點，跌幅近13％；不計入新上市的中國石油（上海交易所代碼：601857），滬深兩市A股總市值縮水4.1萬億元。

在此期間，上證指數(shù)經(jīng)歷了三次超過200點的下跌；11月8日下跌4.85％，更是創(chuàng)下自“5?0”下跌行情以來的單日最大跌幅。

從11月5日至9日，上證綜指在一周內(nèi)的跌幅為8％，是九年以來的單周最大跌幅。

種種跡象表明，關于A股的泡沫化現(xiàn)象已漸成市場共識，管理層調(diào)控市場的意圖亦趨明顯；兩者交互作用，將決定市場的未來走勢。事實上，如何采用恰當?shù)谋O(jiān)管手段，在抑制泡沫的同時促使股票市場“軟著陸”，已經(jīng)是管理層面臨的最重要的任務。

中石油反轉(zhuǎn)

自9月以來，A股市場IPO的規(guī)模已經(jīng)超過2000億元，這直接導致了資金面的趨緊。尤其是超級大盤股中國石油上市引致的市場整體性下跌，更反映出近期資金面的軟肋。

10月26日，中國石油網(wǎng)上網(wǎng)下資金開始申購，此前一日，上證指數(shù)下跌280點，跌幅為4.8％。

中國石油本次發(fā)行40億股，募集資金為668億元，凍結(jié)資金3.3萬億元，均創(chuàng)下A股IPO的紀錄。

在中國石油之前，大盤股上市并未引發(fā)微觀層面的流動性緊縮現(xiàn)象。其中包括中國神華（上海交易所代碼：601088）、中海油服（上海交易所代碼：601808），凍結(jié)資金均在2萬億元以上。而建設銀行正式上市距今也不過一月有余，募集資金超過580億元；9月19日上市的北京銀行，募集資金也在100億元以上。

雖然大盤股輪番上市，但在10月中旬以前，由于市場對于政策面的樂觀情緒，上證指數(shù)仍然發(fā)力強攻，從5600點到6124點，僅僅用了七個交易日。

然而，自9月初開始，證監(jiān)會已經(jīng)悄然停止對股票型基金的審批，至今未對此放行。此后，來自政策面的調(diào)控信號日趨明顯。

11月4日，中國證監(jiān)會下發(fā)通知，要求各基金管理公司堅持長期穩(wěn)健經(jīng)營理念，努力保持資產(chǎn)規(guī)模擴張與管理能力相匹配，避免公司脫離自身管理能力盲目擴張基金規(guī)模。

這被視作管理層有意從基金入手調(diào)控市場。多家基金公司暫停了旗下基金品種的申購和定投業(yè)務，同時也開始注意保持更為穩(wěn)健的投資風格，并有一部分基金已經(jīng)適當減倉。

一種在業(yè)內(nèi)廣為流傳的說法是，管理層曾經(jīng)讓基金“只賣不買”。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，管理層確實曾經(jīng)通過電話窗口指導的形式，詢問幾家基金公司為何在某只股票上采取較為激進的投資，而這些基金公司并未給出適當?shù)睦碛?，由此得到警告?/p>

泡沫再爭議

與政策面的收緊相比，更重要的是市場信心正在發(fā)生微妙的變化。

多位分析人士均向《財經(jīng)》記者表示，A股已經(jīng)存在不小的泡沫。事實上，在上證指數(shù)達到6000點的高位時，A股市場的平均市盈率已超過70倍。即便調(diào)整至5330點，A股的平均市盈率仍高達60倍左右；而且，三季度的上市公司盈利并未持續(xù)中報的強勁增長，這更加重了市場對泡沫過高的看法。

申銀萬國證券首席分析師桂浩明認為，市場一旦下跌，基金凈值也會下降，重新開放基金發(fā)行能否得到足夠的申購值得懷疑，“重新聚集人氣比較困難”。

亦有分析人士認為，短期市場受政策面影響較大，如果尚沒有明確的政策出現(xiàn)，市場的觀望氛圍仍會持續(xù)。而股指期貨何時推出，也會對市場產(chǎn)生較大的影響。

桂浩明分析，市場會產(chǎn)生思維定式，認為在指數(shù)過高的時候推出股指期貨可能是意圖做空；而在指數(shù)過低的時候推出，則是意圖做多。

安信證券首席經(jīng)濟學家高善文表示，在從微觀層面看，今年四季度的資金面可能會比較緊，這主要和銀行收緊信貸有關系。受“港股直通車”效應的影響，也可能會有“灰色資金”通過地下渠道從內(nèi)地流向香港，而QDII（合格的境內(nèi)機構(gòu)投資者）的發(fā)行，更直接導致內(nèi)地的資金流向香港。

不過在他看來，市場短期內(nèi)存在明顯的調(diào)整壓力，但從6個月到12個月來看，在流動性過剩等基本面不發(fā)生改變的情況下，市場上漲的趨勢仍非常明顯。

中信證券分析師程偉慶亦表示，在未來一年，宏觀經(jīng)濟面是否出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將決定A股市場的走向。