理性投資系列之七

“決定一只股票漲或跌的因素是什么？”

投資是一門學(xué)問，和其他學(xué)問一樣，需要嚴(yán)格的方法。最好的投資者都遵循這種嚴(yán)格的方法進(jìn)行投資，如果只是隨意投資，那簡(jiǎn)直就像擲骰子一樣，完全是憑運(yùn)氣。

傳統(tǒng)的投資方法就是價(jià)值投資。簡(jiǎn)單說，就是選擇你認(rèn)為最有價(jià)值和最有潛力產(chǎn)生價(jià)值的股票。價(jià)值投資說起來容易，做起來難。如同選美，不同的人對(duì)價(jià)值的理解往往不同。是否價(jià)值投資，完全取決于你能否正確解讀市場(chǎng)趨勢(shì)。

關(guān)于如何投資的學(xué)問，中國(guó)的國(guó)學(xué)其實(shí)提供了非常有用的建議。比如儒家經(jīng)典《禮記中庸》十九章有云：“博學(xué)之，審問之，慎思之，明辨之，篤行之。”其原意是講為學(xué)的幾個(gè)層次，如果用來指導(dǎo)金融市場(chǎng)上的投資，也是相當(dāng)貼切的。

要做到價(jià)值投資，你就必須知道所投資的金融產(chǎn)品的特性，而這就需要研究；同樣，你也需要研究和判斷一家上市公司的運(yùn)營(yíng)狀況，知道它是正在盈利還是走向虧損，了解它面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和市場(chǎng)潛力。今天，你已可以通過互聯(lián)網(wǎng)獲得一個(gè)公司的海量信息，證券交易所的網(wǎng)站有許多上市公司的基本信息，一些博客上也有關(guān)于這些公司的大量市場(chǎng)評(píng)論。問題不在于你是否有足夠的信息，而在于你面對(duì)太多的信息，不知道如何辨別和取舍。

股票真實(shí)價(jià)值和實(shí)際價(jià)格之間的差異，其實(shí)很難清楚界定。號(hào)稱索羅斯“右膀”的一流交易員斯坦利德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）曾經(jīng)提出一個(gè)基本問題：“決定一只股票漲或跌的因素是什么？”他發(fā)現(xiàn)，“直到今天，許多股票分析師仍然不明白其中的奧妙”。

他的答案也很簡(jiǎn)單，是兩大基本要素：一是公司的盈利水平，一是市場(chǎng)上的技術(shù)分析因素。公司的盈利能力決定了其股價(jià)的基本水平，但技術(shù)分析因素也是有用的，因?yàn)樵S多市場(chǎng)人士使用這種方法，這就意味著市場(chǎng)行為也受此驅(qū)動(dòng)。這也是為什么當(dāng)大家都認(rèn)為一只股票會(huì)上漲，它就會(huì)真的漲上去。但它不可能永遠(yuǎn)漲上去，畢竟，盈利能力決定它的基本價(jià)值，如果股價(jià)下跌到一定水平，價(jià)值投資者就會(huì)買入。

價(jià)值投資取決于投資者認(rèn)為一只股票是被低估或高估，或者整個(gè)市場(chǎng)是被低估或高估。最簡(jiǎn)單的方法就是將一家公司的P/E比率、分紅和收益率指標(biāo)與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者以及整個(gè)市場(chǎng)的平均水平進(jìn)行比較。如果一家公司的技術(shù)指標(biāo)低于市場(chǎng)表現(xiàn)，你就要問問自己為什么。通常，有些因素是你不了解的，比如潛在的損失、不好的管理、市場(chǎng)份額下滑、雇員問題等。市場(chǎng)（反映了所有投資者的觀點(diǎn)）對(duì)這些負(fù)面因素的反映，就是對(duì)股價(jià)給予一定的折扣。

最著名的價(jià)值投資者是本杰明格雷厄姆，他是沃倫巴菲特的老師。1950年，他寫了《聰明投資者》（The Intelligent Investor），被巴菲特譽(yù)為“有史以來最偉大的投資著作”。格雷厄姆投資理念的核心，就是注重價(jià)格和價(jià)值的比較。在他看來，投資者應(yīng)該選擇一些實(shí)際價(jià)格相對(duì)其真實(shí)價(jià)值具有一定安全邊際的股票進(jìn)行投資。比如“一個(gè)東西值1美元，但是我能夠以40美分買到它”，那么這就是一個(gè)價(jià)值投資。

當(dāng)然，價(jià)值是相對(duì)的。對(duì)投資者來說，好消息就是現(xiàn)在全球市場(chǎng)走向一體化，不僅可以在一國(guó)之內(nèi)對(duì)公司的績(jī)效和盈利水平進(jìn)行比較，而且也可以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行比較。為什么在同一行業(yè)中，有些跨國(guó)公司的P/E比率只有國(guó)內(nèi)企業(yè)的一半？我不是說國(guó)內(nèi)企業(yè)的股價(jià)相對(duì)外國(guó)公司是貴或便宜，但如果市場(chǎng)套利是可能的，那么只要兩個(gè)公司的市場(chǎng)表現(xiàn)是一樣的，股價(jià)也會(huì)大致相同。

如果你進(jìn)一步深入看這個(gè)問題，你就會(huì)意識(shí)到股價(jià)不同的宏觀或微觀層面的原因?？赡苡薪灰卓刂频脑颍豢赡苡惺袌?chǎng)潛力的原因；也可能有政策不同的原因，比方一個(gè)公司相對(duì)其他公司有些特別的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。不論最終的原因是哪些，你都必須分析和找出原因，自己確信為什么有些公司能夠提供比別的公司更好的價(jià)值。其他人可能會(huì)勸告你，但這是你自己的錢投資，根據(jù)“買者自負(fù)”的原則，你將自己決定投資或不投資，自己承擔(dān)全部的責(zé)任——如果選擇正確，將獲得所有收益；如果選擇錯(cuò)誤，將承擔(dān)所有損失。

沃倫巴菲特曾在給格雷厄姆的書作的序言中寫道：“要實(shí)現(xiàn)一生的投資成功，不需要你具備極高的智商，深刻的商業(yè)洞察力，或者是內(nèi)幕消息。真正需要的只是一個(gè)理性的知識(shí)框架來進(jìn)行決策，并且具備防止自己的情緒侵蝕這個(gè)框架的能力?！?/p>

他的意思是說，市場(chǎng)中所有投資者都會(huì)受到自己情緒的驅(qū)使。如果投資是一門學(xué)問，第一課就是要學(xué)會(huì)控制你自己的情緒，不要過分貪婪或恐懼。正如孫子所說的，要知己知彼。

作者為《財(cái)經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會(huì)前主席