美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)表面上是來自于格林斯潘時(shí)期的政策，事實(shí)上，正如英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》塞繆爾·布里坦認(rèn)為“在過去300年中，世界資本主義就一直在繁榮與蕭條之間交替”

最惡劣影響結(jié)束？

“在我看來，危機(jī)導(dǎo)致的最惡劣的影響已經(jīng)結(jié)束?！?月20日，IMF（國(guó)際貨幣基金組織）主席拉托表示，盡管美國(guó)房市投資和基金仍然處于困境，但是由美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)引發(fā)的最嚴(yán)重的影響已經(jīng)結(jié)束。

拉托所謂“最惡劣的影響”指的是近幾個(gè)月以來金融市場(chǎng)尤其是股市的動(dòng)蕩。在拉托發(fā)表觀點(diǎn)的同一天，亞太股市上演“否極泰來”一幕，股市集體大幅上漲，并引領(lǐng)了當(dāng)天歐美股市上漲。當(dāng)日，上證綜指、深成指、香港恒指、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)、韓國(guó)KOSPI指數(shù)、新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)漲幅均超過5%，而恒指更是狂飆1200多點(diǎn)。日經(jīng)225指數(shù)上漲3％，悉尼普通股指數(shù)漲4.52％。

在亞太股市普漲帶領(lǐng)下，美股市繼續(xù)前一個(gè)交易日繼續(xù)小幅上漲。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)漲幅為0.32%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲幅為0.14%，法國(guó)CAC-40指數(shù)上漲0.7%，英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)上漲0.2%，德國(guó)股市DAX 30指數(shù)增長(zhǎng)0.4%。

而此前一個(gè)交易日，亞太股市還是集體下跌，其中恒指午后經(jīng)歷過一波快速放量下跌，最低下跌近1300點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“9·11”事件后第2日港股下跌924點(diǎn)紀(jì)錄，全天跌幅為1.4%。

全球股市的止跌反彈源于世界各國(guó)央行數(shù)千億美元的“輸血”。自8月11日至8月20日，美聯(lián)儲(chǔ)共注資940億美元，歐洲央行共注資約2889億美元，日本央行注資約263億美元，澳洲央行注資約40億美元。日美歐的央行希望通過聯(lián)手行動(dòng)防止市場(chǎng)利率暴漲，抑制銀行資金吃緊的混亂局面。由于危機(jī)還沒有完全消除，注資仍在進(jìn)行之中。

“就像一個(gè)人感冒了要及時(shí)吃藥一樣，不能等到發(fā)起燒來再吃。”華夏證券研究所副所長(zhǎng)董晨接受《經(jīng)濟(jì)》采訪時(shí)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)等央行的注資實(shí)際意義很大，起到了很好的預(yù)防作用，使得信貸市場(chǎng)資金鏈條不至于斷裂。

對(duì)于各央行的注資行為，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家表現(xiàn)出截然不同的態(tài)度。像IMF主席拉托等人認(rèn)為各央行注資行為妥當(dāng)可行，他說向市場(chǎng)提供短期流動(dòng)性的做法合理可行，這有助于解決市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的問題。

比利時(shí)魯汶大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授保羅·德·格勞威對(duì)此提出了質(zhì)疑：各央行是否反應(yīng)過度？這些干預(yù)是否在金融系統(tǒng)中播下了未來危機(jī)的種子？他在給英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰寫的文章中呼吁，不要救那些做蠢事的銀行！“首先，它刺傷了我們的正義感：表現(xiàn)不負(fù)責(zé)任的銀行輕易地逃脫了懲罰。第二，目前市場(chǎng)走穩(wěn)給未來的金融動(dòng)蕩打下了伏筆，這是因?yàn)椋胄械扔谠谙蜚y行暗示，不計(jì)后果的行為只會(huì)受到很輕的懲罰，進(jìn)而促使（鼓動(dòng)）它們重蹈覆轍?！?/p>

持同樣觀點(diǎn)的還有中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠，他在為該報(bào)撰寫的評(píng)論中指出，正是各央行“9·11”后大幅降低利率提供了過于廉價(jià)的資金，加上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金的“罪責(zé)”，最終導(dǎo)致了危機(jī)。他認(rèn)為，注資行為會(huì)嚴(yán)重?fù)p害各央行的信譽(yù)，“讓騙子們破產(chǎn)去吧！各國(guó)央行應(yīng)該一勞永逸地埋葬格林斯潘式的注資行為?！?/p>

格林斯潘遺害？

不過，各央行的頭頭們可不這么認(rèn)為。在他們眼中，避免一場(chǎng)更大的危機(jī)遠(yuǎn)比暫時(shí)的道德風(fēng)險(xiǎn)更重要，也比懲罰各種“騙子們”更為緊迫。

2001年后美國(guó)高科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，尤其是“9·11”之后，為避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，格林斯潘掌管的美聯(lián)儲(chǔ)不僅當(dāng)即聯(lián)手歐、日央行共同注資，還連續(xù)多次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率低至40多年來最低點(diǎn)1.25%。加上布什政府推行的減稅政策等因素，導(dǎo)致大量廉價(jià)的資金涌入了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)，帶動(dòng)房屋市場(chǎng)迅速發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力這一暗淡背景下，房地產(chǎn)業(yè)無疑成為一個(gè)耀眼的“亮點(diǎn)”。例如，2002年全年美新建住房開工量約為170萬套，比2001年上升了6.4%，也是自1986年以來的最高水平。全年美國(guó)舊房銷售量為556萬套，打破了2001年530萬套的最高紀(jì)錄。

然而，物極必反，經(jīng)過連續(xù)幾年的高速增長(zhǎng)，從2006年開始美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)開始下滑，直至今天出現(xiàn)了衰退。此時(shí)，在高房?jī)r(jià)時(shí)期通過次級(jí)抵押貸款購(gòu)買房屋的消費(fèi)者，在房?jī)r(jià)下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下，已無力償還貸款，違約率逐漸上升，最終導(dǎo)致了抵押貸款公司破產(chǎn)。

由于次級(jí)抵押貸款已被金融機(jī)構(gòu)通過證券化分級(jí)打包銷售給全球的機(jī)構(gòu)投資者，包括對(duì)沖基金。他們從購(gòu)房者償還的貸款中獲得相應(yīng)比例的投資收益，一旦后者無力償還貸款，他們的收益便泡湯，這時(shí)投資者“用腳投票”——贖回或清倉(cāng)處理，直接導(dǎo)致對(duì)沖基金資金鏈斷裂，最終引發(fā)危機(jī)，引發(fā)全球股市共振。（詳見附圖）

今年3月份，格林斯潘曾表示，刺激抵押貸款危機(jī)原因在于高房?jī)r(jià)。消費(fèi)者在房?jī)r(jià)最高點(diǎn)時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)，當(dāng)房?jī)r(jià)下跌時(shí)導(dǎo)致房屋價(jià)值縮水，加上浮動(dòng)利率增加了還款壓力等，最終引發(fā)了次級(jí)房貸危機(jī)。不過，遺憾的是他沒有進(jìn)一步解釋，是什么推動(dòng)了房?jī)r(jià)高漲。相信被稱為“利率教皇”的格老不會(huì)不知道這其中有他當(dāng)年推行的寬松貨幣政策的功勞吧。

世界銀行前負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高級(jí)副行長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者美國(guó)人約瑟夫·斯蒂格利茨最近撰文指出，美國(guó)當(dāng)前的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)與美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在任時(shí)實(shí)行的政策有關(guān)。

斯蒂格利茨在文章中指出，格林斯潘鼓勵(lì)非固定利率貸款，認(rèn)為美國(guó)人在過去10年間如果選擇了非固定利率貸款，就能節(jié)省很多錢。他似乎認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)只要有他掌舵就能一直欣欣向榮?？墒墙?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總有難以維持的一天，這其實(shí)只是時(shí)間問題。

“斯人已去，遺害猶在?！彼沟俑窭挠X得這句話用在格林斯潘身上很合適。只是格林斯潘目前還沒有針對(duì)這些質(zhì)疑聲音做出回應(yīng)，“不在其位，不謀其政”的他當(dāng)然有理由不回應(yīng)。

不過，美國(guó)芝加哥大學(xué)教授、1992年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主加里·貝克爾在為次級(jí)房貸辯護(hù)的文章中指出，次級(jí)房貸市場(chǎng)讓成千上萬渴望擁有自己房子的家庭美夢(mèng)成真，次級(jí)房貸市場(chǎng)崩潰是誰也不愿意看到的局面。顯然，作為多產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，同時(shí)也是社會(huì)學(xué)家的貝克爾更看重次級(jí)房貸帶來的經(jīng)濟(jì)福利。

商業(yè)周期可以避免嗎？

幾個(gè)月之后，如果正如人們所愿，次級(jí)房貸引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩轉(zhuǎn)危為安，甚至是又一個(gè)黃金時(shí)期的話，那么各央行行長(zhǎng)們似乎可以舉杯來慶祝他們成功救市了。

不過，他們或許也同樣會(huì)像格林斯潘那樣為后人留下質(zhì)疑的把柄。理由是，他們?cè)跇O力延長(zhǎng)一個(gè)增長(zhǎng)周期的同時(shí)，也在為下一個(gè)衰退周期埋下種子。反對(duì)救市的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，延緩一個(gè)泡沫的破滅，也是在積累更大的泡沫。

“至少在過去300年中，資本主義一直在繁榮與蕭條之間交替?！?英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》塞繆爾·布里坦認(rèn)為，有資本主義就有衰退?！耙恍W地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾論斷稱，經(jīng)濟(jì)衰退在消除非理智投資方面是有一定價(jià)值的，而試圖時(shí)時(shí)刻刻保持經(jīng)濟(jì)全速前進(jìn)只會(huì)為將來埋下禍根?！?/p>

可想而知的是，發(fā)表在上世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期的這些理論，不僅看起來不切實(shí)際，而且已經(jīng)成為背負(fù)“異端學(xué)說”聲名的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的少數(shù)派。塞繆爾·布里坦認(rèn)為，如今，這個(gè)火炬（理論）已傳至上海，他就是主張停止救市的經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠。謝國(guó)忠認(rèn)為，商業(yè)周期并非壞事，它可以清理流動(dòng)性過剩的泡沫。

塞繆爾·布里坦指出，之所以出現(xiàn)繁榮與蕭條的更替，原因就是他們“都是建立在人類貪婪與恐懼的周期之上，在無根據(jù)的樂觀與無理性的悲觀之間擺動(dòng)。建立一個(gè)在時(shí)限和振幅方面都有規(guī)律的經(jīng)濟(jì)周期的所有嘗試都失敗了。如果有點(diǎn)好運(yùn)和政策合理的話，這些震蕩可以得到減輕，但不可能消除?！?/p>

至此，人們似乎也不應(yīng)再埋怨格林斯潘本人了。與其說次級(jí)房貸危機(jī)源于格林斯潘的政策，不如說源于人類自身的本性：貪婪和恐懼。貪婪至極，意味著繁榮見頂物極必反，恐懼即到，意味著蕭條已現(xiàn)。反之亦然。